中国铝业2025年报解读：研发费用增27.62%，投资现金流净流出扩46.37%

2025年中国铝业实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%，营收规模保持稳定，但增长动力呈现明显的结构分化。

从业务板块看，原铝板块成为营收增长的核心驱动力，全年实现营业收入1455.64亿元，同比增长6.75%，主要受益于2025年铝价中枢上移——国内SHFE现货月铝平均价格同比上涨4.0%，海外LME现货月铝平均价格同比上涨8.8%，叠加公司原铝产量同比增长6.18%至808万吨，量价齐推带动板块营收增长。

而氧化铝板块营收则出现明显下滑，全年实现营业收入615.85亿元，同比减少16.83%，主要因2025年国内氧化铝现货均价同比下降21.1%，行业供过于求格局下价格承压。营销板块营收同比减少17.68%至1421.82亿元，系公司主动压降低毛利贸易业务规模所致，体现出公司优化业务结构、聚焦高盈利板块的战略导向。

分地区来看，中国大陆以内营业收入同比增长3.54%至2384.20亿元，而中国大陆以外营业收入同比大幅下滑60.51%至27.06亿元，反映出海外市场面临的需求疲软或地缘等多重压力。

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为126.74亿元，同比增长2.25%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为124.64亿元，同比增长4.10%，扣非增速高于净利润增速，显示公司盈利质量有所提升。

盈利增长主要得益于原铝板块利润的大幅增厚，该板块全年实现税前利润205.99亿元，同比增加116.33亿元，一方面是原铝价格上涨带来的收入增量，另一方面是原燃材料成本下降，氧化铝成本的回落有效对冲了部分成本压力。而氧化铝板块税前利润同比减少69.09亿元至47.75亿元，成为盈利增长的主要拖累项。

2025年公司基本每股收益为0.740元/股，同比增长2.49%；扣非后基本每股收益为0.727元/股，同比增长4.15%，与净利润、扣非净利润的增长趋势一致，每股收益的提升直接反映了公司盈利水平的改善。

销售费用：基本持平，管控稳定

2025年销售费用为4.78亿元，同比增长6.89%，基本与上年持平。从费用构成来看，主要系业务规模变动带来的运输、仓储等费用小幅波动，公司整体销售费用管控保持稳定，未出现大幅增长。

管理费用：微降体现精细化管理

管理费用为52.35亿元，同比减少4.68%，主要得益于公司深化全级次企业组织体系变革、推动流程再造，通过数字化管理提升运营效率，有效压缩了管理开支，体现出精细化管理的成效。

财务费用：大幅下降，债务结构优化成效显著

财务费用为21.62亿元，同比减少19.27%，主要因公司通过压缩带息债务规模、优化融资成本，利息费用同比降低。2025年末公司资产负债率为46.01%，较上年末下降2.10个百分点，债务结构持续优化，财务成本压力进一步缓解。

研发费用：大幅增长，创新驱动加码

研发费用为39.12亿元，同比增长27.62%，主要因公司本年加大研发投入力度，新立项研发项目同比增加。公司在复杂资源利用、绿色低碳、数智化、高端新材料等领域取得一系列技术突破，全年新建成6家智能工厂（产线），3家企业获评全国卓越级智能工厂，研发投入的增长为公司长期竞争力提升奠定基础。

截至2025年末，公司研发人员数量为964人，占公司总人数的比例为1.56%。从学历结构来看，博士研究生58人、硕士研究生276人、本科488人，合计占研发人员总数的86.31%，高学历研发人员占比稳定，为技术研发提供了坚实的人才支撑。

从年龄结构来看，30岁以下196人、30-40岁219人、40-50岁231人、50-60岁318人，各年龄段分布相对均衡，既有年轻力量的创新活力，也有资深人员的技术积累，形成了合理的人才梯队。

经营活动现金流：稳中有增，造血能力持续

2025年经营活动产生的现金流量净额为340.92亿元，同比增长3.91%，主要因公司本年经营利润同比增加，带来现金流入增长。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长10.53%至2389.56亿元，经营活动现金流的稳定增长体现了公司良好的盈利质量和现金获取能力。

投资活动现金流：净流出扩大，结构性投资加码

投资活动产生的现金流量净额为-111.79亿元，同比净流出扩大46.37%，主要因公司本年购买结构性存款支出同比增加，同时持续推进转型升级项目建设、节能降耗、资源获取等投资，显示公司在产业升级和资源布局上的持续投入。

筹资活动现金流：净流出收窄，债务优化见效

筹资活动产生的现金流量净额为-155.82亿元，同比净流出减少32.03%，主要由于公司本年债务净偿还同比减少，结合资产负债率的下降，反映出公司债务结构优化取得成效，筹资压力有所缓解。

市场价格波动风险

地缘政治冲突、贸易壁垒加剧以及全球经济不确定性，可能导致大宗原材料、有色金属价格大幅波动，公司产品盈利空间面临收窄风险。2025年氧化铝价格的大幅下滑已对公司盈利造成明显拖累，未来铝价若出现大幅波动，将直接影响公司业绩。

国际化经营风险

国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，可能对公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。公司海外铝土矿进口依赖度较高，2025年自几内亚进口铝土矿占进口总量的74.3%，若海外供应出现扰动，将影响公司原材料稳定供应。

安全环保风险

国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多也加大了安全风险。若发生安全环保事故，不仅会面临罚款、停产等处罚，还会对公司品牌形象造成负面影响。

项目投资风险

投资项目可能因产业政策变化或市场变化导致效益下降。公司在建的固原彭阳煤电联营项目、大连氧化铝生产线等项目，若未来市场环境或政策出现不利变化，可能影响项目预期收益。

汇率波动风险

随着公司国际化经营深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司经营业绩和财务状况产生不利影响。公司海外业务涉及美元结算，汇率波动将直接影响汇兑损益。

针对上述风险，公司已制定相应防控措施，但投资者仍需关注相关风险因素对公司经营的潜在影响。

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