核心财务指标异动：净利润近乎归零，净资产大幅缩水
2025年，融通增润三个月定期开放债券型发起式证券投资基金（以下简称“融通增润三个月定开债发起式”）业绩表现出现显著波动。主要会计数据显示，基金全年实现净利润2,560,816.54元，较2024年的165,011,098.15元同比暴跌98.45%；期末净资产为990,912,662.15元，较期初的4,006,313,664.47元大幅缩水75.27%。
| 主要财务指标 | 2025年 | 2024年 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 本期利润（元） | 2,560,816.54 | 165,011,098.15 | -162,450,281.61 | -98.45% |
| 期末净资产（元） | 990,912,662.15 | 4,006,313,664.47 | -3,015,401,002.32 | -75.27% |
| 期末基金份额（份） | 880,078,678.61 | 3,555,175,502.09 | -2,675,096,823.48 | -75.24% |
| 期末基金份额净值（元） | 1.1259 | 1.1269 | -0.0010 | -0.09% |
净值表现跑赢基准，但收益能力显著下滑
尽管净利润大幅下滑，基金全年份额净值增长率为-0.09%，仍跑赢业绩比较基准（中债综合全价（总值）指数收益率）的-1.59%，超额收益1.50个百分点。不过，从长期表现看，基金过去三年净值增长率7.92%，低于过去五年的14.92%，收益能力呈下降趋势。
| 净值表现阶段 | 份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益 |
|---|---|---|---|
| 2025年 | -0.09% | -1.59% | 1.50% |
| 过去三年 | 7.92% | 5.44% | 2.48% |
| 过去五年 | 14.92% | 8.20% | 6.72% |
| 自成立以来 | 19.18% | 9.06% | 10.12% |
投资策略与运作：久期策略失效，组合大调仓应对债市震荡
2025年债市“低利率高波动”，长债资本利得转负
基金管理人在年报中指出，2025年中国债市打破此前四年单边下行趋势，进入“低利率高波动的震荡市”，利率中枢上移、曲线陡峭化特征显著。10年国债到期收益率从2024年末的1.6732%上行17.76BP至1.8508%，30年国债收益率更是上行35.5BP至2.2750%。受此影响，久期策略失效，长债资本利得转负，全年做多窗口有限；而中短端信用债凭借票息收益表现更优，1年AA+中短票信用利差收窄34BP至23BP。
组合操作：三季度误判市场，四季度大幅降久期
报告显示，基金在2025年组合操作策略变化较大。三季度因忽视小周期变化下的大类资产比价轮动，加大地方债配置后未获票息贡献，反而承担了显著久期风险。四季度管理人调整策略，降低地方债持仓和利率债比例，增加金融债仓位，以应对超长债赚钱效应下降的市场环境。
费用结构：管理费、托管费随规模缩水同步下降
管理费同比降51.62%，托管费降51.61%
2025年，基金当期发生的管理费为5,710,615.63元，较2024年的11,802,170.19元下降51.62%；托管费为1,903,538.58元，较2024年的3,934,056.76元下降51.61%。费用下降主要因基金规模大幅缩水，管理费按前一日基金资产净值0.30%年费率计提，托管费按0.10%年费率计提，规模下降直接导致费用减少。
| 费用项目 | 2025年（元） | 2024年（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 管理人报酬 | 5,710,615.63 | 11,802,170.19 | -51.62% |
| 托管费 | 1,903,538.58 | 3,934,056.76 | -51.61% |
| 应付交易费用 | 44,158.54 | 83,864.80 | -47.35% |
持仓与交易：金融债占比超97%，前五大债券持仓集中度高
固定收益投资占总资产97.36%，金融债为主力
截至2025年末，基金固定收益投资金额1,134,754,055.89元，占基金总资产的97.36%，其中金融债占比114.52%（含杠杆），政策性金融债占46.71%。前五大债券持仓中，25农发13、25农发03、25国开11等政策性金融债及银行永续债合计公允价值达4.87亿元，占基金资产净值的49.15%。
| 序号 | 债券代码 | 债券名称 | 数量（张） | 公允价值（元） | 占净值比例 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 250413 | 25农发13 | 1,286,000 | 129,843,509.15 | 13.10% |
| 2 | 250403 | 25农发03 | 1,000,000 | 100,725,000.00 | 10.16% |
| 3 | 250211 | 25国开11 | 140,000 | 14,066,900.82 | 1.42% |
| 4 | 242580025 | 25兰州银行永续债01 | 1,000,000 | 99,525,068.49 | 10.04% |
| 5 | 2520039 | 25杭州银行03 | 900,000 | 90,613,208.22 | 9.14% |
部分持仓债券发行主体受监管处罚
值得注意的是，基金前五大持仓中，25农发13、25农发03发行主体中国农业发展银行，25国开11发行主体国家开发银行，均因未依法履行职责受到监管机构处罚；25青岛农商行永续债01发行主体青岛农村商业银行、25邢台银行永续债01发行主体邢台银行也存在被监管处罚记录，可能对债券估值产生潜在风险。
份额变动与持有人结构：净赎回26.75亿，机构投资者100%持有
全年净赎回75.24%，单一机构投资者100%持仓
2025年，基金总申购份额880,078,039.64份，总赎回份额3,555,174,863.12份，净赎回2,675,096,823.48份，净赎回比例75.24%。期末基金份额总额880,078,678.61份，全部由机构投资者持有，户均持有3,911,460.79份，持有人集中度极高。报告期内，单一机构投资者在2025年7月23日至12月31日期间持有基金100%份额，存在大额赎回引发净值波动的流动性风险。
管理人展望：2026年债市震荡为主，结构性机会凸显
基金管理人认为，2026年中国债市仍以“震荡市”为主，利率中枢小幅下移，曲线保持陡峭化，结构性机会多于趋势性机会。核心矛盾将从“机构负反馈+股债分流”转向“经济弱复苏与政策宽松的平衡”。货币政策预计保持“中性偏松”，结构性工具（科创再贷款、绿色再贷款等）或进一步扩容；财政政策方面，广义赤字预计不会明显下降，利率债供给依然较多，但银行负债成本下行趋势延续，保险、理财等长线资金或增配长端利率债。
投资策略上，管理人计划维持“中性久期”，避免过度拉长久端；把握利率区间震荡机会，关注货币政策工具落地、财政供给节奏等事件性机会，控制交易磨损。
风险提示与投资建议
风险点：
- 流动性风险：机构投资者100%持仓且集中度极高，单一投资者大额赎回可能导致净值剧烈波动。
- 信用风险：部分持仓债券发行主体受监管处罚，需警惕信用事件对估值的冲击。
- 业绩波动风险：2025年净利润大幅下滑，反映基金在债市震荡环境下的收益获取能力减弱。
投资建议：
- 短期投资者：鉴于基金规模大幅缩水、持有人结构集中，短期流动性风险较高，建议谨慎参与。
- 长期投资者：若认同管理人对2026年债市结构性机会的判断，可关注基金在利率区间震荡中的波段操作机会，但需密切跟踪持仓债券信用状况及机构申赎动态。
[注：本文数据均来自融通增润三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告，原文数据经审计，安永华明会计师事务所出具标准无保留意见审计报告。]
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