核心财务指标：规模与收益的“冰火两重天”
净资产与份额双双爆发式增长
2025年，景顺长城中证港股通创新药ETF（简称“港股创新药ETF”）规模实现跨越式增长。期末净资产达28.83亿元，较2024年末的1.24亿元激增2230%；基金份额从期初1.32亿份增至18.70亿份，增幅高达1315%。这一增长主要源于年内23.56亿份的净申购（总申购23.56亿份，总赎回6.185亿份），反映市场对港股创新药赛道的强烈关注。
| 指标 | 2025年末 | 2024年末 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 期末净资产（元） | 2,883,117,868.85 | 123,744,488.88 | 2,759,373,379.97 | 2230% |
| 期末基金份额（份） | 1,869,657,000.00 | 132,157,000.00 | 1,737,500,000.00 | 1315% |
业绩表现：净值增长跑输基准，公允价值变动拖累利润
尽管规模扩张显著，基金业绩却呈现“增收不增利”。2025年基金份额净值增长率64.70%，跑输业绩比较基准（中证港股通创新药指数收益率68.49%）3.79个百分点。本期利润为-1.63亿元，主要因股票投资公允价值变动损失2.61亿元，部分抵消了7999万元的买卖股票差价收入和812万元的股利收益。
| 指标 | 2025年 | 2024年（成立至年末） |
|---|---|---|
| 份额净值增长率 | 64.70% | -6.37% |
| 业绩比较基准收益率 | 68.49% | -6.37% |
| 本期利润（元） | -163,146,705.94 | -9,054,583.74 |
| 买卖股票差价收入（元） | 79,994,771.30 | -656,039.41 |
| 公允价值变动收益（元） | -260,683,853.52 | -8,451,211.79 |
投资策略与运作：被动跟踪为主，成分调整应对市场变化
投资策略：完全复制法跟踪指数，流动性管理为核心
基金采用完全复制法跟踪中证港股通创新药指数，股票投资占基金资产净值比例达98.96%，均为港股通标的。报告期内，基金根据申购赎回情况和指数成分调整（如药明生物、信达生物等权重变动）定期调仓，全年股票买入金额39.92亿元，卖出金额10.86亿元，换手率约140%。
行业与个股配置：重仓创新药龙头，集中度较高
前十大重仓股合计占基金资产净值的68.5%，均为港股创新药领域龙头企业。其中，药明生物（02269.HK）、信达生物（01801.HK）、百济神州（06160.HK）持仓占比分别达10.24%、9.26%、8.78%。行业配置高度集中于医疗保健（占比98.96%），单一行业暴露风险显著。
| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 公允价值（元） | 占净值比例（%） |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 02269 | 药明生物 | 295,175,077.92 | 10.24 |
| 2 | 01801 | 信达生物 | 267,082,233.65 | 9.26 |
| 3 | 06160 | 百济神州 | 253,373,367.83 | 8.78 |
| 4 | 09926 | 康方生物 | 242,800,296.37 | 8.42 |
| 5 | 01177 | 中国生物制药 | 214,242,284.36 | 7.43 |
费用与交易：规模扩张推高管理费，关联交易占比超98%
管理费与托管费随规模同步增长
2025年基金管理费766.72万元（年费率0.5%），托管费153.34万元（年费率0.1%），较2024年分别增长4661%、3700%，与净资产增长幅度基本匹配。费用结构中，应付交易费用19.86万元，交易佣金685.07万元，主要源于股票买卖交易。
| 费用项目 | 2025年（元） | 2024年（元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 管理人报酬 | 7,667,152.21 | 161,022.91 | 4661% |
| 托管费 | 1,533,430.48 | 32,204.61 | 3700% |
| 交易费用（股票买卖） | 6,850,743.52 | 491,672.33 | 1293% |
关联交易占比极高，佣金集中于股东券商
基金通过关联方交易单元进行的股票交易金额达49.76亿元，占全年股票成交总额的98%。其中，管理人股东长城证券成交31.44亿元（佣金61.30万元），托管人国投证券成交18.33亿元（佣金35.74万元），两者佣金占比分别为61.91%、36.09%。
| 关联方 | 股票成交金额（元） | 佣金（元） | 占佣金总额比例 |
|---|---|---|---|
| 长城证券 | 3,143,583,954.69 | 613,001.06 | 61.91% |
| 国投证券 | 1,832,677,343.71 | 357,367.59 | 36.09% |
持有人结构：联接基金占比43.85%，单一持有人风险凸显
持有人结构高度集中
期末基金份额持有人中，机构投资者占比19.94%，个人投资者占36.21%，而“景顺长城中证港股通创新药ETF联接基金”持有8.20亿份，占总份额的43.85%，构成单一持有人。根据报告提示，此类结构可能引发大额申赎风险，极端情况下或导致流动性紧张、净值波动加剧。
| 持有人类型 | 持有份额（份） | 占比（%） |
|---|---|---|
| 机构投资者 | 372,898,612.00 | 19.94 |
| 个人投资者 | 676,929,873.00 | 36.21 |
| 联接基金 | 819,828,515.00 | 43.85 |
管理人从业人员零持有，内部信心待观察
报告显示，基金管理人从业人员未持有本基金份额，与行业部分ETF基金经理自购形成对比，或反映内部对产品短期表现的谨慎态度。
风险与展望：创新药政策暖风频吹，估值修复空间犹存
管理人展望：政策与估值双击，长期配置价值凸显
管理人认为，2025年创新药行业迎来政策拐点：医保局丙类目录将为高值创新药提供补充支付路径，中美战略竞争背景下创新药被提升至国家战略高度。同时，港股创新药板块估值处于过去5年20%分位，安全边际较高，叠加美联储降息预期，估值修复动力充足。
风险提示：短期波动与流动性风险需警惕
- 跟踪误差风险：过去一年净值增长率跑输基准3.79%，高于合同约定的年化跟踪误差4%的控制目标，需关注后续调整效果。
- 单一行业风险：医疗保健行业持仓占比98.96%，若政策或行业景气度变化，可能导致净值大幅波动。
- 大额申赎风险：联接基金占比超40%，若其发生大额赎回，可能引发基金被迫抛售资产，冲击净值。
总结：规模扩张背后的机遇与挑战
景顺长城中证港股通创新药ETF在2025年实现规模与净值的双重增长，反映市场对创新药赛道的长期看好。然而，业绩跑输基准、公允价值变动亏损、持有人结构集中等问题亦不容忽视。投资者需结合自身风险承受能力，关注创新药政策落地节奏及基金跟踪误差改善情况，审慎把握港股创新药板块的估值修复机会。
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