直播嘉宾：
国泰基金量化投资部基金经理 段佳琪
直播时间：
2026年3月11日
摘 要
工业母机作为工业文明的基石，是制造业核心竞争力的关键载体，2026年行业迎来传统领域温和复苏与新兴赛道爆发共振，国产替代进程持续深化，工业母机ETF（159667）作为市场稀缺的中证机床指数跟踪工具，成为把握行业成长红利的核心配置标的。
行业基本面呈现“成长空间广阔”的特征：产业链上游为数控系统、传动系统等核心零部件，中游以金属切削、成型机床整机厂为核心，下游覆盖汽车、航空航天、消费电子等全制造业领域，具备典型顺周期属性。供给端，国内高端机床市场仍由日德企业垄断，2023年行业数控化率仅40%，远低于海外发达国家70%以上的水平，国产替代+高端升级空间充足；需求端，传统机床领域处于底部温和复苏阶段，人形机器人、PCB设备耗材、战略金属钨三大新兴赛道成为核心增长引擎，持续打开行业成长天花板。
三大核心赛道投资逻辑清晰：
一是人形机器人产业链，行情已从“发散”转向“收敛”，确定性优先，关节执行器、灵巧手为硬件核心，丝杠环节确定性最强，国内厂商已切入特斯拉供应链，其高精度加工需求为国产机床带来新增市场，后续重点关注特斯拉V3版本发布与国内本体厂上市催化；
二是PCB设备耗材领域，AI算力爆发驱动服务器PCB用量与价格双升，高阶HDI、高多层板的使用带动钻孔、曝光等高端设备需求，机械与激光钻孔设备国产替代加速，配套钻针耗材的消耗量与价值量同步提升；
三是钨金属战略赛道，我国钨储量、产量全球居首，供给端受配额管控、资源品位下降持续收紧，需求端硬质合金、光伏钨丝、军工领域多点开花，供需紧平衡格局下钨价有望维持高位。
投资工具层面，工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数，50只成分股全面覆盖激光设备、钨、机床工具等核心领域，其中PCB设备、人形机器人、钨矿相关权重分别达44%、35%、16%，精准锚定高景气赛道。产品规模突破17亿，2025年累计涨幅57.47%，长期跑赢市场同类指数。估值方面，新兴赛道的高成长性打破了传统机床行业的周期估值框架，国产替代、政策扶持与产业升级共同支撑估值进一步扩张。配置上，建议看好行业中长期机遇的投资者采取分批建仓的方式，平滑短期市场波动，通过工业母机ETF（159667）一键布局全产业链，规避个股选股风险。
正 文
工业母机行业概况：定义、产业链及供需格局
为什么叫“母机”？工业母机=制造一切工业设备的“母亲机器”。没有机床，汽车、飞机、手机等等都无法制造，机床甚至可以制造新的机床（即“用机器生产机器”），推动工业体系自我升级。因此，工业母机是工业文明的基石，其技术水平直接决定一个国家的制造业实力。
机床整个产业链非常清晰，上游是零部件，包括数控系统、传动系统以及其他核心零部件。中游就是整机厂，主要可以分为金属切削机床和金属成型机床，目前市场上以金属切削机床为主。下游应用包括汽车、航空航天、模具、消费电子等。
因此，机床下游应用非常广泛，基本覆盖了绝大多数制造业，属于典型的顺周期板块。
从供给端来看，
从需求端来看，
综合而言，传统机床领域目前还是处于底部温和复苏阶段，还没有出现明显的拐点，上行的动力取决于国内整体制造业复苏情况和经济状况。现在工业母机领域主要关注点还是在新兴领域，也就是机器人、PCB设备耗材、钨矿，近期表现比较好的主要是PCB设备和钨矿这两个方面。
核心赛道深度解析：人形机器人+PCB设备+钨打开成长空间
（一）人形机器人
以特斯拉人形机器人为例分析，目前人形机器人主要包括大脑、躯干、四肢和手部等结构。从硬件成本的占比来看，关节执行器、末端执行器、传感器三大件是本体的主要成本构成，为产业链最核心的环节。
目前产业链比较核心的卡点还是在于机器人的大脑发展。
此外，就是机器人的硬件环节，大多已经发展得还不错。
硬件的核心在于关节和灵巧手，关节又分为旋转关节+线性关节。
旋转关节：主要由电机+减速器构成，应用于机器人的肩部、小臂、腰部和髋部等位置；
线性关节：主要由电机+丝杠构成，应用于机器人的大臂、小臂、大腿和小腿等位置。
可以看出电机、减速器、丝杠是比较核心的环节：
1）行星减速器的高承载能力及强抗冲击能力的特性适配灵巧手应用场景，但精度有限，一定程度上无法满足高精度灵巧手需求；
2）谐波减速器的免维护特性和高减速比适配肩膀、手肘、腰部与骨盆等大关节部位，但成本高昂，与降本趋势不匹配。
特斯拉手部采用行星减速器或出于降本需求，在肩膀、手肘、腰部与骨盆部位采用谐波减速器或出于对高减速比的需求。除特斯拉外，其余大部分具身主机厂亦采用谐波+行星的复合方案。摆线针轮新型减速器性能增量高于成本&体积增量，或为行星+谐波的进一步优化方案，但预计特斯拉V3可能不会使用。
另一个核心硬件就是灵巧手，灵巧手是模仿人手的结构和功能的末端执行器，是人形机器人通用性和拟人性的集中体现。当前各家手部设计方案呈现百花齐放态势，技术路径尚未完全收敛。灵巧手主要分为以下几个环节：
最后，就是轻量化。人形机器人轻量化大势所趋，轻量化能够为机器人带来诸多好处：提升续航能力、降低运动惯性、优化性能表现、提升安全性等。
人形机器人板块当前主要的投资逻辑由“发散”转为“收敛”：
历史上人形机器人板块经历了多轮行情，以特斯拉Optimus为代表的人形机器人产业进程持续深化，是板块行情的主要驱动力。
站在当前时点，市场对人形机器人领域的认知已非常充分，行情逐步由“发散”转为“收敛”，依旧是确定性标的更有配置价值，如总成厂商、丝杠厂商等。此外，就是尚未确定的技术方向或者全新的技术方案或者新入局者也有可能催化板块行情。后续可持续关注特斯拉V3的发布以及国内机器人本体厂宇树等的上市。
（二）PCB设备耗材领域
在AIGC等高算力需求持续释放背景下，全球服务器市场自2024年起步入新一轮成长周期。PCB是服务器的核心组成部分，行业自底部修复后有望重回稳健增长通道。
简单介绍一下算力服务器的架构，整体类似于规整的长方体形状，其中有许多托盘。我们所谓的GPU、CPU等芯片都是搭载在PCB（印制电路板）上，PCB再放在托盘上面，这是大致的一个结构。
在AI服务器等高算力需求加速释放背景下，PCB用量明显提升，同时还出现去铜的变化。铜缆原本起到连接作用，但是随着时间推移，铜缆布线复杂度和密度逐渐提高，这些导致机柜内部没有足够的空间放置。因此，后面很大的变化可能是采用PCB板替代铜板的方案，PCB用量有望持续提升。
此外，行业也呈现出显著的产品结构升级趋势。根据产品制程与应用场景不同，PCB类别也非常多，其中HDI、高频/高速板、多层板成为本轮行业成长的核心增量方向。当前AI算力驱动的变革性资本开支周期启动，下游厂商加速扩产。国内主流PCB厂商的扩产多围绕高阶HDI与高层多层板等进行，行业高端化趋势十分明确。
PCB本身的生产工序就较多且复杂，不同PCB存在工序差异，但其主要生产工艺均涵盖曝光、压合、钻孔、电镀、成型及检测等环节。其中，钻孔、曝光、检测等设备具有较高价值量。
高端PCB则会涉及更多工序、要求更高精度，比如HDI阶数由打盲孔次数决定，高阶HDI加工难度显著提升；高多层板加工同样复杂，芯板层数越高加工难度越高。综合而言，层数更多、孔数更多、孔径更小，因此对钻孔等设备提出更高要求，未来存在较为可观的市场增量空间。
具体来看，钻孔设备可分为机械钻孔+激光钻孔：
刚才提到钻孔设备是价值量占比最高的环节，与钻孔相关的环节都有比较好的弹性，因此与钻孔设备搭配使用的钻针耗材，也有非常不错的需求量。
（三）战略金属钨
钨是一种不可再生的战略金属，
上游，通过对白钨矿与黑钨矿的探勘、采选，获得钨精矿；
中游，钨精矿被冶炼为钨铁、仲钨酸铵、钨酸钠等中间品；
下游，中间品被进一步制作成为深加工产品，其中钨铁被制成合金钢，仲钨酸铵、氧化钨制成的钨粉主要用于生产硬质合金与钨制品等，而钨酸钠用于生产催化剂。
终端应用，硬质合金主要用来制作切削工具、耐磨工具、矿用工具等。
钨产业链的价值主要集中在上游和下游阶段，呈现“两头高+中间低”的微笑曲线的特点，即表现为上游钨矿采选和下游高端硬质合金的利润水平较高，而中游冶炼，制粉及钨材的利润率较低。
我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一。2025年全球钨资源储量超470万吨，中国钨资源储量为250万吨，占比最大为53%；全球矿山钨产量约8.5万吨，中国矿山钨产量为6.7万吨（金属吨），占比最大为79%。已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种，具有经济开采价值的只有黑钨矿和白钨矿。黑钨矿约占全球钨矿资源总量的30%，白钨矿约占全球钨矿资源总量的70%。
我国与全球矿山钨产量波动增长。从1994年至2025年的历史维度来看，除2007年我国与全球矿山钨产量大幅下跌以外，其余时间内总体保持上涨趋势。近年来，矿山钨产量高位保持波动。
从供给端来看，近年来，我国钨精矿产量呈现下行态势。核心原因：
一、我国钨矿开采持续实行管控与指标配额制，控制采矿权的发放。愈发紧缩的指标可能是未来的趋势。随着我国矿业的监管力度愈发严格，对于生产能力达不到指标的小型矿山企业，后续将有进一步降低分配指标的可能。同时，我国对于超采钨的监管与打击或将持续，超采钨的产量预计保持在较低水平。
二、我国钨矿开采历经100多年，钨资源品位逐年下降。根据中国钨业协会的数据，全国处理钨原矿品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28%，品位下降导致钨精矿产量自然萎缩。
此外，海内外扩产、新建矿山项目较少。国内钨矿新建矿山包括博白-油麻坡钨矿，大湖塘钨矿（绿地矿），柿竹园钨矿以及东阳钨矿。海外增量包括巴库塔钨矿、桑东钨矿等，钨矿供给偏紧格局短期较难改变。
从需求端来看，钨下游消费领域包括硬质合金、钨材、钨特钢以及钨化工，2024年消费增长主要得益于硬质合金以及光伏钨丝等产品销量增长。
综合而言，预计战略金属钨的需求具有刚性、国内供给不太会完全放松，供需将延续偏紧的态势，因此钨价有望维持高位。
HALO资产逻辑与工业母机ETF（159667）配置价值解读
HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）交易的核心逻辑可概括为：做多“AI难以替代、且为其所依赖”的重资产，同时做空“易于被AI颠覆”的轻资产，作为AI时代的“避风港”。
相比于美股，A股营收分布集中于采矿业、制造业等不易被AI取代的行业。根据国金证券，中国企业在对抗AI颠覆潜在冲击的能力相对更强。从全社会各部门增加值的角度来看，中国的制造业增加值占比、材料相关行业增加值占比同样高于其他主要发达经济体。按此逻辑，工业母机等制造业资产值得关注。
我们的工业母机ETF（159667）是市场少有的跟踪中证机床指数的ETF产品，样本内共有50只股票。
Q&A
1、工业母机ETF（159667）中PCB含量为44%，上一轮2014-2021年主流PCB厂商资本开支逐年提高，您认为本轮上涨的时间跨度和投入强度是否会明显超过上一轮？
时间跨度未必可以明显超过2014-2021那一轮，但投入强度，尤其是在高端环节的投入，有机会阶段性强于上一轮。
首先，从ETF结构来看，工业母机ETF（159667）中PCB设备耗材的权重已从2025年的30%动态提升至2026年2月的超40%，显示资金对核心硬件环节的聚焦度空前提高。
其次，在投入强度方面，上一轮周期主要受PC、手机等成熟终端拉动，呈现的是“逐年稳步提高”的温和扩产特征，而本轮周期则是由AI算力驱动，呈现“爆发式”与“结构性”扩张。原因在于，这一轮不是全面铺开的传统电子资本开支，而是更集中在AI服务器、高多层板、HDI、封装基板、先进封装配套设备。
综合而言，投入强度，尤其是在高端环节的投入，还是有机会阶段性强于上一轮。
2、在规模相对较大的钻孔、曝光、检测、电镀环节，国产设备的渗透率如何？相关设备目前是否处于量价齐升的状态？
工业母机在钻孔、曝光、检测、电镀四大核心环节的国产替代进程是有一定的分化，整体基本都是向着“量价齐升”演进。
在钻孔环节，这是量价提升最明显的环节。
在曝光环节，可分为传统菲林曝光和激光直接成像。
在电镀环节，电镀次数提高叠加良品率压力，催动电镀设备需求增加。
在检测环节，在PCB生产流程中容易出现缺孔、虚焊、桥连、焊料不足等缺陷，因此PCB制造涵盖了多道检测工序
3、工业母机ETF（159667）中机器人含量为35%，人形机器人2026年的出货量在3-5万台左右（以特斯拉为例），明年有望提升至数十万台，根据机器人零部件厂商的订单与扩产节奏，今年相关机床的订单是否会出现明显增加？其中，哪一类机床设备的需求最旺盛？
2026年相关机床订单大概率会出现结构性增量，但是否形成全行业普遍性放量，仍需结合终端放量节奏、零部件定点进展及产线验证情况进一步观察。
从行业层面看，机床需求更可能体现为“部分细分环节先受益”，而非所有机床品类同步明显增长。
一方面是，由于现在量还比较小，目前机器人有放量的仍以国内机器人厂商为主，也就是宇树、智元、优必选之类的，海外目前还没有完全开启量产，可能下半年会逐步放量，所以目前只有部分头部企业斩获订单。
另一方面是，机器人主要能给机床带来增量的环节，就是丝杠的加工，当前主要会用到磨床、部分企业也研发了以车代磨的方式进行加工，但由于行星滚柱对加工精度、一致性等要求比较高，目前大多丝杠厂商还是进口海外的机床进行加工。但国内也有部分设备厂商与下游客户签订了面向丝杠相关零件加工的设备订单，说明该类设备已开始受益于产业链扩产预期。
但整体而言，目前更适合判断为“高精度磨削设备率先受益、其他机床品类逐步传导”，而非所有相关设备需求已全面进入高景气阶段。
4、刀具是加工中心和车削中心成本的重要组成部分，一般其使用寿命平均为多少年？从国产替代角度，国产刀具与进口刀具相比，优劣势如何？
刀具是一个耗材，其使用寿命并非单纯以物理年限衡量，而是以“耐用度”为核心指标，比如说加工多少次/打多少孔，刀具寿命受加工材料、切削参数、冷却方式、工况稳定性以及刀具材质和涂层水平等多种因素影响，不同场景下差异较大，因此较难给出统一的平均使用年限。像PCB加工用的钻针，是非常非常细的，很容易出现断针、磨损等问题，一般一根钻针加工M8材料大概打400个孔。
从国产替代角度看，当前呈现“中端基本替代、高端不断突破”的格局，进口刀具（山特维克、肯纳、三菱）凭借高纯度硬质合金基体和多层纳米涂层技术，在高速切削及航空航天等极端+复杂的工况下，一致性更好、寿命更长且精度更优，但价格也更为昂贵；国产刀具（中钨高新、华锐精密）则凭借性价比、交付周期和本地化服务响应，以及针对客户工艺快速适配方面具备一定优势，在通用钢件、新能源汽车零部件及PCB加工领域已实现高渗透率，但在超精加工和复杂涂层领域仍有差距，未来随着研发投入增加，国产替代有望从“性价比”向“高性能”全面演进。
5、最近钨、铝、铜等金属的价格明显上涨，这对于机床整机厂的毛利率是否会有一定影响？整机厂商是否会通过涨价来向下游传导？
钨、铝、铜等金属价格上涨，通常会对机床整机厂的成本端形成一定压力，并可能对毛利率产生影响，尤其是在原材料成本占比较高、产品标准化程度较高或价格竞争较为充分的细分领域，这种影响可能更为直接。此外，具体影响幅度还取决于企业原材料库存周期、采购安排、产品结构以及内部降本增效能力。
在价格传导方面，整机厂商通常会尝试通过产品涨价、配置升级、服务打包或新签订单重新报价等方式向下游传导成本压力，但传导效果存在明显分化。相对而言，具备技术优势、品牌优势或定制化属性较强的企业，价格传导能力通常更强；而在竞争较为激烈、产品同质化程度较高的领域，成本向下游完全传导的难度相对更大。因此，更客观的判断是：原材料涨价可能阶段性压制整机厂盈利能力，后续能否修复，需结合企业议价能力和行业竞争格局具体分析。
6、万得工业母机指数PE已有58.42倍，处于2015年1月1日以来历史分位数80.88%水平。根据工业母机ETF（159667）中的前十大持仓股已披露的年报看，多数公司2025年业绩增长明显，您认为板块当前的估值水平是否有进一步扩张的潜力？
尽管万得工业母机指数当前市盈率处于历史高分位水平，但从多个维度分析，板块估值仍具备进一步扩张的潜力。
由于跟踪指数中证机床指数发布时间距今较短（2022-05-09发布），这里用万得工业母机指数 （884766.WI）的历史PE反映工业母机行业的历史估值情况。指数构成不完全一致，工业母机ETF（159667）的成分已不完全等同于传统意义上的机床，部分权重公司更偏向一些高景气赛道配套设备。这意味着板块估值并不能简单套用传统周期型机床行业的估值框架，而需要将成长性预期的影响算在当前板块的估值中。
具体而言，
所以综合而言，工业母机未来仍有较好的成长空间，具有较好的投资价值。
7、如果现阶段配置工业母机ETF（159667），您建议用什么样的投资方式比较好？
从当前时点看，工业母机ETF（159667）的配置方式更适合结合板块估值水平、产业趋势验证节奏以及市场波动情况综合考虑。
在板块估值已处于历史相对较高分位的背景下，若投资者看好工业母机中长期的产业升级、国产替代及细分景气方向机会，需结合行业订单变化、盈利兑现情况以及板块估值消化程度，动态观察配置性价比，通常可更多采用分步配置、分批建仓等方式，以平滑短期波动对持仓成本的影响。
今天就这样，白了个白~
风险提示
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
