长江商报记者 沈右荣
CRO龙头企业药明康德（603259.SH、02359.HK）大赚。
3月23日晚，药明康德披露了2025年年度报告。过去一年，药明康德实现营业收入454.56亿元，同比增长近16%；归母净利润191.51亿元，同比翻倍增长。
药明康德利润大幅增长，源于两大因素。第一，持续聚焦及加强CRDMO业务模式，优化生产工艺和经营效率，产能利用率提升；第二，出售联营企业药明联合股票获得不菲投资收益。
2025年，药明康德投资净收益高达85.88亿元。
备受关注的是海外市场，2025年，药明康德来自美国客户的收入达312.5亿元，同比增长34.3%，这成为公司营业收入增长的主要动力。
药明康德的市场竞争力较强。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台。基于此，公司与全球前二十大制药企业建立了合作关系，且客户黏性较强。
令人意外的是，药明康德的研发投入缩水。公司研发投入连续三年下降，研发人员也大幅减少。
视觉中国图
净利翻倍AH股均大涨
药明康德取得了创新高的年度业绩。
根据年报，2025年，药明康德实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%。
2025年，是药明康德有史以来经营业绩最好的一年。
历史数据显示，2019年，药明康德的营业收入首次突破百亿大关，达到128.72亿元。历经不间断增长，到2023年，公司营业收入突破400亿元关口，达到403.41亿元；归母净利润在2019年下降17.96%至18.56亿元后持续增长，到2023年达到96.07亿元。不过，2023年，公司营业收入同比增速由2022年的71.84%极速放缓至2.51%，归母净利润同比增速也由2022年的72.91%放缓至9%。
2024年，药明康德出现了历史性的营收、净利双降，其营业收入、归母净利润分别为392.41亿元、94.50亿元，同比下降2.73%、1.63%。
根据药明康德当时披露，2023年，新冠商业化项目形成高基数，公司加速战略调整，年内完成出售美国及英国细胞治疗业务、美国医疗器械测试业务，相关收入计入“终止经营业务”，导致收入下降、利润减少。此外，药明康德还受到了地缘政治风险影响，部分美欧客户谨慎下单或寻求供应链多元化，直接影响药明康德来自美国客户的收入。
2025年，药明康德的经营业绩为何能爆发式增长？公司解释，公司持续聚焦及加强 CRDMO业务模式，营业收入持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力。此外，公司出售了联营公司药明联合的股票，以及剥离部分业务，产生了可观的收益。
2025年，药明康德的投资净收益达85.88亿元。
当然，药明康德的主营业务盈利能力确实提升了。2025年，公司扣非净利润为132.41亿元，同比增长32.56%，也为快速增长。
备受关注的是，境外市场已经明显恢复。2025年，药明康德持续经营业务收入434.2亿元，其中来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；来自欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；来自中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地区客户收入18.8亿元，同比增长4.1%。
二级市场上，受靓丽业绩影响，3月24日，药明康德A股、H股均大涨，涨幅分别为6.71%、10.61%。
分红回购额87.55亿创新高
经营业绩大幅增长的药明康德，加大了回报股东的力度。
从年报披露的信息看，2025年，药明康德的经营业绩增长是健康的。当年，公司经营现金流净额为172.03亿元，同比增长38.66%。期末，公司应收账款为72.63亿元，较上年同期的79.52亿元有所下降。
影响经营现金流净额的是存货，2025年末，公司存货为89.93亿元，同比增长66.55%。存货激增，公司解释，主要是随着业务持续发展，在手订单增长，在产品和产成品存货相应增长。
财报披露，截至2025年末，药明康德持续经营业务在手订单580亿元，同比增长 28.8%。
基于在手订单，药明康德预计，2026年，公司整体收入达到513—530亿元，持续经营业务收入同比增长18%—22%。
药明康德表示，公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率。
药明康德正在加速推进全球布局和产能建设，持续提升能力和规模。年报显示，2025年，公司持续推进小分子产能建设，常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过 FDA现场检查。2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4000kL。2025年9 月，公司提前完成泰兴多肽产能建设；公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100000L。
2025年，药明康德加大了回报股东力度。2025年，公司中期分红约10亿元，派发特别红利约10亿元，年度拟分红47.12亿元，加上回购注销金额，合计达87.55亿元，占当年归母净利润的45.72%，绝对值和占比均创历史新高。
值得一提的是，药明康德也有异常之处引发市场关注。2025年末，公司研发人员约2.6万人，占员工总数的76.80%。而在2024年，公司研发人员及占比分别为3.18万人、80.70%。对比发现，一年间，公司研发人员少了5836人，降幅为18.34%。
药明康德的研发投入持续缩水。2022年，公司研发投入为16.14亿元，2023年至2025年分别为14.41亿元、12.39亿元、11.19亿元，连续三年下降。
在研发方面做减法，药明康德的出发点是什么？未来，公司还能保持领先的地位吗？
