核心财务指标解读
营收规模与结构优化
2025年复星医药实现营业收入416.62亿元，同比增长1.45%，营收规模保持稳健。分业务板块来看： - 制药业务：营收298.33亿元，同比增长3.14%，其中创新药品收入98.93亿元，同比大增29.59%，占制药业务收入比例从2024年的26.39%提升至33.16%，占总营收比例从18.59%提升至23.75%，产品结构持续向高附加值创新药倾斜。 - 医疗器械与医学诊断：营收43.21亿元，同比微降0.05%，基本保持稳定。 - 医疗健康服务：营收73.73亿元，同比下降3.58%，主要受康复业务爬坡期固定开支较高影响。
盈利水平与质量
- 归母净利润：2025年实现归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%，增速显著高于营收，盈利弹性凸显。
- 扣非归母净利润：扣非后归母净利润23.40亿元，同比增长1.12%，增速低于归母净利润主要因非经常性收益贡献提升，报告期内非经常性损益合计10.30亿元，同比增长126.20%，主要来自非流动资产处置收益、政府补助及金融资产公允价值变动等。
- 毛利率：整体毛利率50.07%，同比提升2.45个百分点，其中制药业务毛利率57.39%，同比提升3.09个百分点，创新药收入占比提升及成本管控是主要驱动因素。
| 盈利指标 | 2025年（亿元） | 2024年（亿元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 416.62 | 410.67 | 1.45% |
| 归母净利润 | 33.71 | 27.70 | 21.69% |
| 扣非归母净利润 | 23.40 | 23.14 | 1.12% |
| 整体毛利率 | 50.07% | 47.62% | +2.45pct |
| 制药业务毛利率 | 57.39% | 54.30% | +3.09pct |
费用管控与研发投入
- 销售费用：91.93亿元，同比增长5.91%，销售费用率22.07%，基本持平。
- 管理费用：45.84亿元，同比增长7.03%，主要因股权激励费用增加及新增合并子公司影响。
- 财务费用：11.53亿元，同比增长3.78%，主要受计息负债结构优化及汇兑损益变动影响。
- 研发投入：全年研发总投入59.13亿元，同比增长6.46%，其中创新药品相关研发投入43.03亿元，同比增长15.98%，占研发总投入的72.77%，同比提升5.97个百分点。研发费用资本化率32.13%，创新研发持续加码。
创新管线与国际化进展
创新药上市与管线推进
报告期内，7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，包括自主研发的复迈宁（芦沃美替尼片）、复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊），以及斯鲁利单抗注射液在欧盟获批用于广泛期小细胞肺癌等。另有6个创新药品上市申请获受理，近40项创新药品临床试验获境内外监管机构批准。 核心管线进展： - 斯鲁利单抗：新增胃癌新辅助/辅助治疗适应症上市申请获受理，美国桥接试验完成全部患者入组，全球已累计在40余个国家和地区获批上市。 - HLX43（PD-L1 ADC）：针对晚期非小细胞肺癌、复发/转移性食管鳞癌等适应症处于II期临床阶段。 - 复迈宁：新增儿童朗格汉斯细胞组织细胞增生症适应症上市申请获受理，用于1型神经纤维瘤病相关丛状神经纤维瘤的成人患者适应症申请获受理并纳入优先审评。
国际化双向突破
- 产品出海：地舒单抗、帕妥珠单抗生物类似药先后在美国及欧盟获批上市，斯鲁利单抗成为首个在欧盟获批用于广泛期小细胞肺癌的国产抗PD-1单抗。
- 对外许可：报告期内完成6项对外许可授权，包括GLP-1药物YP05002全球许可给辉瑞，首付款1.5亿美元，潜在里程碑20.85亿美元；FXS7553（DPP1抑制剂）全球（除中国境内及港澳地区）许可给Expedition，首付款1700万美元，潜在里程碑6.28亿美元等，创新能力获国际认可。
- 全球化生产：制药板块已有17个中国境内车间/生产线通过美国、欧盟、WHO等主流法规市场GMP认证，复宏汉霖生物药生产基地已实现全球市场供货常态化，覆盖中国、欧洲、拉丁美洲等市场。
资产负债与现金流量
资产结构
截至2025年末，公司总资产1200.54亿元，同比增长2.21%。其中： - 流动资产：338.21亿元，同比下降1.94%，主要因应收款项融资减少及存货优化。 - 非流动资产：862.33亿元，同比增长3.93%，主要因长期股权投资及固定资产增加。 - 资产负债率：48.49%，同比下降0.49个百分点，负债结构优化，一年内到期非流动负债76.50亿元，同比增长71.49%，主要因长期借款及应付债券到期。
现金流量
- 经营活动现金流：净流入52.13亿元，同比增长16.45%，主要因对外授权收入增加及营运资金管控优化。
- 投资活动现金流：净流出21.46亿元，同比收窄40.60%，主要因出售非核心资产回收现金。
- 筹资活动现金流：净流出32.44亿元，同比扩大223.43%，主要因增持复宏汉霖3.87%股权及实施A股、H股回购计划支出。
风险提示
- 政策风险：药品耗材集采常态化、医保目录动态调整等政策可能对产品价格及市场份额产生影响；医疗服务领域监管趋严，互联网医疗规范完善带来运营挑战。
- 研发风险：创新药研发周期长、投入大，临床试验结果存在不确定性，若研发失败或进度不及预期，将影响未来业绩增长。
- 市场竞争风险：创新药领域国内外竞争加剧，产品同质化风险上升；仿制药集采后价格承压，需持续提升成本管控能力。
- 国际化风险：地缘政治冲突、海外监管政策变化可能影响海外业务拓展，汇率波动也将对境外资产及盈利产生影响。
- 整合风险：并购标的的整合效果存在不确定性，若协同效应未达预期，可能对公司业绩造成拖累。
投资建议
复星医药作为国内医药行业龙头，创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升，国际化布局不断深化。2025年公司盈利增速显著高于营收，显示出较强的盈利弹性。未来随着创新管线逐步兑现、国际化业务持续推进，公司长期增长潜力较大。但需关注政策变化、研发进度及国际化风险。首次覆盖给予“买入”评级，目标价35元。
（注：本报告基于公司公开信息整理，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）
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