记者丨袁思杰 编辑丨朱丽娜
“养龙虾”的迅速走红带火了“Token”的概念。据央视新闻报道，在23日举行的中国发展高层论坛2026年年会上，国家数据局局长刘烈宏给出了一个清晰的定位：Token“词元”不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。这也从官方角度上为Token给出了翻译：词元。
刘烈宏在论坛上还披露了一组令人震撼的数字：截至2025年年底，全国已建成高质量数据集超过了10万个。到今年3月，我国日均Token（词元）的调用量已经超过了140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间又增长了40%多。
最近相关数据平台显示，中国AI大模型周调用量连续三周超越美国。
数字经济时代的"硬通货"
2026年3月，在英伟达GTC大会上，公司创始人兼CEO黄仁勋提出了一个重塑行业认知的新概念—"Token工厂"。在他看来，数据中心正在经历一场根本性的角色转变：不再是过去那个用于存储文件与数据的"电子仓库"，而是一座日夜运转的智能生产线。这座工厂输入的是电力和数据，产出的则是Token。
正如黄仁勋所言，Token已成为数字经济时代的"硬通货"，其生成效率将直接决定科技企业的生存能力与收入曲线。
什么是Token?
简单理解，Token是用户与模型每一次交互的最小计量单元：你输入给AI的每一个词、每一个标点，以及模型回复给你的每一个字，都会被拆解并消耗一定数量的Token。
对于投资者而言，Token之所以成为关注的焦点，是因为它第一次将AI公司的收入端与成本端统一到了同一个可量化的尺度上。
“对于AI板块，实际上传统的PE估值是不太奏效的，对于这类潜在的高成长性行业，投资者主要关注其未来的潜在盈利能力。”王昕杰对记者表示。
王昕杰指出，在当下的布局阶段，大量的资本开支可能很难让这些企业立即获取盈利。因此在AI行业，当下的用户流量和Token消耗量是投资者更关注的，因为这可以提升未来的盈利概率。
举例来说，当分析师为AI公司出具估值报告时，他们开始不再仅仅盯着传统的利润表，而是试图测算公司在全球大模型订阅和API市场的Token消耗量份额，以及单位Token能够实现的毛利润。
这种估值逻辑的迁移背后，是市场对AI公司商业模式本质的重新理解：Token消耗量的增长意味着用户活跃度的提升和业务渗透的深化，而单位Token变现能力的提升则代表着商业模式正在走向成熟。
具体而言，原生大模型公司凭借技术底座赢得高估值，是因为投资者相信其Token消耗量有望实现指数级增长；而拥有海量场景的传统平台巨头则被赋予更高的变现想象力，因为电商推荐、外卖调度、内容分发等既有业务天然具备将Token调用转化为实际收入的通道。
前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者指出，港股在AI时代更重视客户流量这些新指标。这一估值逻辑的改变也对港股科技股的估值定价会产生较大影响，投资者会更看重科技公司在Token、大数据方面的优势。
当Token成为新的计价单位
在这一趋势下，Token正在成为AI公司新的估值锚。中欧中证机器人指数基金经理宋巍巍向记者指出，OpenClaw是AI从"对话"到"执行"的范式转换，而Token消耗是整条投资链的第一性原理。
纯AI公司的商业模式高度依赖Token消耗量，有望受益方向的底层逻辑都是这个乘数效应的传导。
港股AI“双子星”的商业数据是最好的佐证：MiniMax凭借M2系列文本模型的爆发式增长，日均Token消耗量较2025年12月激增超6倍，推动2025年全年营收同比暴涨158.9%至7904万美元，毛利率更是从12.2%大幅跃升至25.4%，展现出卓越的商业化效率。
而智谱则依托GLM-5旗舰模型API服务的快速商业化，Token消耗量持续攀升—2025年11月日均Token消耗量已达4.2万亿，推动2025年营收实现倍数级增长。其MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，API价格于2026年第一季度累计上调83%，量价双增趋势明显。
这两家公司的共同特征是：Token调用量已成为直接的收入指标，业绩兑现推动估值完成从“概念驱动”到“收入驱动”的切换。
加拿大皇家银行财富管理高级投资策略师段乃榕向记者表示，目前"AI新势力"大多尚未盈利，市场更加关注其动态增长潜力。
段乃榕认为，在"Token通胀"背景下，港股科技股的价值锚或许可以参考以下几个维度：首先是Token消耗量到收入的转化效率，即单位Token能产生多少收入，这决定了业务的真实盈利能力；其次是流量的变现率和客户粘性，包括客户留存率、付费续约率等指标，这反映了收入的可持续性；第三是预付费制的锁定能力，即企业通过预付费、订阅制等方式锁定未来收入的程度，这能更好地反映业务的稳定性。
值得注意的是，国产AI 模型的性能与性价比优势正支撑Token竞争力，而Token定价与成本优势也是构建估值溢价的基础之一。
在第三方 API 聚合平台OpenRouter上的数据显示，2026年2月下旬，采用中国AI模型的API Token使用量首次超过美国AI模型。
记者获得的一份高盛最新研报指出，中国新一代AI模型和美国模型的性能差距显著缩小，支持最高100万个Token的超长上下文窗口和强大的智能体功能。其次，中国AI模型的Token定价仅为美国旗舰模型的5%-10%，性价比更为突出。最后，中国AI模型在文本、视频、音频等多模态领域表现优异，进一步扩大了Token应用场景。
在研报中，高盛分析认为Token需求激增将为中国AI模型企业带来收入突破，同时推动云服务收入增长。
在竞争格局方面，独立 AI 模型企业预计将凭借Token业务快速崛起，与互联网巨头形成竞争；头部互联网企业通过资本开支投入，也会巩固Token相关基础设施优势。
彭博行业研究研报指出，MiniMax、智谱 AI 等企业股价暴涨，本质是市场对其 “低令牌成本 + 高需求增速” 组合的估值认可，使其市值快速比肩京东、百度等科技巨头。
对于投资者而言，或许需要接受一个现实：在AI这个快速迭代的行业里，或许不存在永远的价值锚。今天的Token，明天可能被新的计量单位取代；今天的龙头，明天可能被跨界者颠覆。
(张伟泽对本文采访亦有贡献）
