【利率债周报】债市整体偏弱震荡，长短债走势分化

东方金诚

03.2317:40

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摘要

上周债市偏弱震荡，长短债走势延续分化。上周一（3月16日），由于美伊冲突持续升级，通胀交易延续，加之当日公布的1-2月宏观数据全面向好，债市受双重利空压制走弱。周二、周三，股市连续受挫下行，股债跷跷板效应凸显，债市迎来阶段性回暖。周四、周五，随着止盈盘开始兑现，债市再度回归偏弱震荡。短债方面，上周资金面维持平稳宽松态势，对短债形成有利支撑。整体上看，上周债市呈现短债偏强、长债震荡走弱的分化格局，收益率曲线延续陡峭化。

本周（3月23日当周）债市整体仍将偏弱震荡。目前中东地缘形势仍不明朗，市场预期从“快速停战”转向“长期消耗”，叠加原油价格持续上涨，通胀预期仍将继续发酵，对国内债市形成持续扰动，长债对通胀敏感度更高，承压更为明显。不过，若中东局势进一步恶化，避险情绪升温以及市场对“滞”的担忧也将限制长债收益率上行空间。此外，上周央行再次强调“继续实施好适度宽松的货币政策”，资金面平稳宽松，也将持续为债市提供有利支撑。总体上看，受海外地缘冲突主导的通胀预期扰动，本周债市整体运行环境仍偏利空，但预计调整空间有限。

报告正文如下

一

上周债市回顾

1. 二级市场

上周债市整体偏弱震荡，长债收益率延续上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.02%；上周五10年期国债收益率较前周五上行1.56bp，1年期国债收益率较前周五下行2.00bp，期限利差继续走阔。

3月16日：周一，国际油价维持高位，国内通胀预期持续发酵，债市承压走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.69bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.11%。
3月17日：周二，受股市下跌提振，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，但10年期国债收益率微幅上行0.02bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.05%。
3月18日：周三，债市延续暖意，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.39bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.12%。
3月19日：周四，银行间主要利率债走势有所分化，短债受资金面宽松提振表现仍强，长债则因止盈盘影响有所走弱，10年期国债收益率上行0.77bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.07%。
3月20 日：周五，受国际油价波动影响，债市整体窄幅盘整。当日银行间主要利率债长端收益率上行，中短端下行，10年期国债收益率上行0.47bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.09%。

图1 上周10年期国债现券收益率和期货价格走势

图5 上周10年期国开债隐含税率小幅上行(%)

2. 一级市场

上周共发行利率债102只，环比增加39只，发行量10712亿，环比增加3597亿，净融资额7765亿，环比显著增加6641亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量与前一周持平；国债、地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少。

表1 利率债发行和到期（亿元）

上周利率债认购需求整体尚可，共发行5只国债，平均认购倍数为3.50倍；共发行24只政金债，平均认购倍数为5.12倍；共发行73只地方债，平均认购倍数为22.43倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二

上周重要事件

1-2月宏观经济数据全面回升。3月16日，国家统计局公布的数据显示，2026年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，2025年12月为5.2%，2025年全年累计为5.9%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，2025年12月为0.9%，2025年全年为3.7%；1-12月全国固定资产投资累计同比增长1.8%，2025年全年为下降3.8%。

1-2月工业生产提速，主要受春节较晚，2月存在节前赶工效应，出口高增、投资回正带动需求端改善以及高技术制造业等新动能延续高增拉动。年初消费边际提速，主要受今年以旧换新资金提前下达，政策机制优化，以及春节假期增加1天，民众消费需求集中释放带动。1-2月固定资产投资实现止跌回升，三大投资板块增速全面改善。

三

实体经济观察

上周生产端高频数据多数上行，其中，高炉开工率、半钢胎开工率以及日均铁水产量均上升，而石油沥青装置开工率继续下跌。从需求端看，上周BDI指数波动小幅上行，出口集装箱运价指数CCFI继续上行；上周30大中城市商品房销售面积明显增加。物价方面，上周猪肉价格继续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，螺纹钢、原油价格均上扬，铜价则大幅下跌。

图8 上周高炉开工率继续上涨(%)