（来源：商品智贸）
本期看点：战争背景下的黄金复盘以及其避险表现，利率和库存压力下的铜市场展望，银是否彻底转向。
上周金属市场暴跌的核心原因在于宏观环境发生急剧变化，市场交易逻辑发生根本性切换。市场仍将由美联储政策预期与地缘冲突的互动主导。若中东局势升级推高通胀，美联储可能被迫维持紧缩，继续压制金属价格。
1、美军轰炸伊朗石油出口枢纽，伊朗报复性袭击他国能源设施，导致冲突范围扩大。能源价格因此飙升，引发了市场对全球经济陷入“滞胀”经济停滞与通货膨胀并存的深度担忧。
美联储3月议息会议释放了超预期的鹰派信号。点阵图显示，对2026年的降息预期已收窄至不足50个基点。美联储主席鲍威尔表态当前利率“处于中性区间高端”，言论“略显紧缩”。市场对降息的预期几乎消失，甚至开始出现对加息的押注。
上述两者结合，导致市场主导逻辑从之前的“交易美联储降息”快速切换为对“滞胀环境+货币政策紧缩”的定价。美元指数走强，系统性压制了以美元计价的大宗商品。2026年3月23日
铜市一旦宏观情绪企稳，当前边际改善的基本面去库、减产预期有望为价格提供支撑。贵金属恐慌性抛售可能暂缓，但市场对央行紧缩的担忧尚未完全消化，金价或进入低位震荡寻底阶段，需关注4500美元关口的支撑效果。
COMEX铜主力合约上周大幅下挫，周跌幅超过6%。上海期货交易所（SHFE）铜主力合约价格重心显著下移，最低触及92000元/吨下方，周跌幅超过5%。
基本面与宏观面的博弈
供应收紧铜精矿加工费TC进一步下探至-67.32美元/吨，导致国内冶炼厂亏损扩大至1000元/吨以上，未来可能倒逼减产。
库存去化国内社会库存连续两周下降，上周大幅减少5.08万吨至52.31万吨。
现货企稳现货贴水收窄至贴水100元/吨左右，显示下游逢低采购意愿有所增强。
尽管基本面改善，但在强烈的“滞胀”和“紧缩”担忧下，宏观悲观情绪完全盖过了基本面的利多，导致铜价破位下跌。
COMEX和SHFE的铜价期限曲线均维持Contango结构，现货市场相对疲软，库存压力仍存。
贵金属遭遇“史诗级抛售”，避险属性暂时失效。伦敦金现货价格在周四、周五连续暴跌，击穿4500美元/盎司重要关口，周跌幅高达10.5%，收于4492美元/盎司。沪金主力合约周跌8.28%。伦敦银现货价格跌幅更大，从80美元上方跌至67.9美元/盎司，周跌幅达15.7%。沪银主力合约周跌15.76%。
尽管地缘冲突升级，但市场并未因此买入黄金避险，反而出现了恐慌性抛售。
市场担忧能源价格飙升会导致通胀失控。通胀失控将迫使美联储等央行维持甚至加大货币紧缩力度不降息或加息。货币紧缩预期推动实际利率预期上行，并引发了流动性恐慌。这两者都对不生息的黄金资产构成直接利空。交易主线从“地缘避险”切换为对“滞胀+加息”的定价。
金银比大幅飙升至66以上，表明白银因兼具工业属性，对经济衰退和紧缩预期更为敏感，跌幅远超黄金。
黄金波动率（VIX）一度飙升至35以上，市场恐慌情绪浓厚。
SPDR黄金ETF持仓虽环比增加，但COMEX黄金期货市场上，非商业多头持仓减少，空头力量主导。
复盘1970年以来的12次主要中东冲突。
2、地缘冲突本身并非驱动黄金中期走势的决定性力量，其更多是短期波动的催化剂；黄金价格的长期与中期趋势，取决于美元信用体系和全球流动性利率环境。 2026年3月19日
历史复盘冲突后金价与板块的表现规律
历次冲突爆发后，金价短期1日、1周反应波动较大且无一致方向，但中期半年后平均上涨10.1%。当报告定义的五大影响因素，是否涉及原油、战前预期、战争速度、美元信用、流动性中至少有三项为正面时，金价半年平均涨幅可高达34.2%。2023年10月的巴以冲突，四项正面因素后半年，金价上涨24.3%。
A股黄金板块，中信黄金指数。在冲突后半年平均涨幅为34.7%，弹性大于金价本身。在五大正面因素集中的时期，板块平均涨幅可达60.1%。板块相对于金价的表现，超额收益或背离高度，依赖于冲突爆发时的估值和股价位置。
2008年底和2014年的两次加沙战争，尽管金价结果一涨一跌，但黄金板块都因起点估值极低而实现了远超金价的巨大涨幅+136%和+58%。
仅有当美元信用弱化或全球流动性宽松时，冲突后的金价才能实现持续的上涨趋势。两伊战争期间，因美联储为对抗高通胀而采取紧缩政策，金价在冲突后半年反而下跌了25.9%。
支撑金价上涨的两大核心逻辑
当前的环境下，推动金价的两大核心逻辑依然稳固且将形成共振：
流动性宽松通道预计延续。2026年2月美国走弱的非农和失业率数据，强化了市场对美联储降息的预期。在沃什担任美联储主席后，2026年仍有1-2次降息。美国经济面临的“类滞胀”，增长放缓与通胀压力并存风险，历史上对金价上涨较为有利。
美元信用弱化趋势持续。“去美元化”背景下，全球央行购金潮已成趋势2022-2024年年均净购金超千吨。市场对美国债务问题、财政纪律失效美债上限形同虚设，以及对外政策的担忧。参照金融危机后的“超涨”关系，当前金价的合理位置应在5000美元/盎司以上，而多方因素共振有望推动金价在年内挑战6000美元/盎司。
看好黄金板块“估值为盾，金价为矛”
估值安全垫，经过2026年2月以来的调整，黄金板块头部公司如山东黄金的估值基于2026年预期归母净利润的PE已回落至15-20倍的历史低位区间，提供了较高的安全边际。
金价上涨是股价的核心驱动力。与以往股价高点通常领先于金价高点6-10个月不同，2020年特别是2025年以来，黄金板块股价高点与金价高点已呈现出高度的同步性。随着报告预期的金价创出新高，板块股价也有望同步创出新高。
黄金“避险信仰”在真实战争时期的有效性。
3、在特定的战争与宏观经济背景下，尤其是当冲突引发能源危机和全球通胀时，黄金会失去其传统的“避险资产”属性，其价格走势主要被通胀预期和央行的加息政策所主导。
在近期的地缘冲突中，原油等风险资产上涨，而黄金却与风险资产同步下跌，并未发挥避险作用。2026年3月19日
历史经验对比，两伊战争与俄乌冲突的共性。
1980年两伊战争和2022年俄乌冲突，黄金在能源冲击型战争中的四个阶段共性。战前高位，战争爆发前，因通胀抬头或地缘担忧，黄金价格已处于历史高位。短暂冲高，战争爆发初期，黄金因避险情绪短暂上涨。政策逆转，能源价格飙升供给侧冲击推高全球通胀，迫使央行开启激进加息周期以对抗通胀。持续下跌，在高利率环境下，作为不生息资产的黄金相对于国债等生息资产的吸引力大幅下降，进入持续下跌通道，且即便在加息后期出现衰退交易预期，金价也未能逆转趋势。
黄金避险属性失效的四大原因分析
宏观政策是决定性力量，黄金的走势在此时让位于对抗通胀的货币政策。央行的加息会直接提升持有黄金的“机会成本”因黄金本身不产生利息。
由于冲突可能长期化并推高油价，市场已开始定价欧洲央行可能在2026年重启加息，例如定价2026年6月加息两次共47个基点。这种远期加息预期会持续压制黄金。
市场对战争持续时间的预期影响需求，如果市场普遍预期战争是“速战速决”的，那么对黄金这种长期避险资产的需求就不会强烈。两伊战争初期，市场认为伊拉克将迅速取胜，因此黄金并未获得持续的避险买盘。自本次3月冲突爆发以来，黄金ETF的持仓资金在持续流出，机构投资者并未将其作为核心避险工具。
战时“卖方”增加，黄金成为融资工具，交战方为筹集巨额军费，可能被迫出售黄金储备。这使得黄金从“压箱底的避险资产”转变为“可变现的流动性”。两伊战争时期交战双方出售黄金；俄乌冲突中俄罗斯自2025年底开始出售黄金。波兰央行过去三年全球央行购金潮中的重要买家，行长近期提议出售黄金储备，以筹集约130亿美元资金用于紧急军事采购。在战时，国家层面的黄金抛售会成为新的价格压力源。
交易与风控层面的技术性抛压，在冲突爆发前后，黄金价格波动率已处于高位。对冲基金和宏观基金，其风险控制模型会要求他们在资产波动率急剧上升时降低该资产的持仓规模，以控制整体投资组合的风险敞口。这种“被动减仓”行为会形成技术性的卖压。
黄金价格对地缘冲突的反应是复杂的、非线性的。在当前的冲突情境下核心矛盾从“避险”转向了“通胀-利率”链条。无论冲突最终是短期还是长期，从短期避险需求疲软ETF流出、潜在的国家级卖方出现如波兰，以及高波动率导致的机构减仓这几个角度来看，黄金在本次冲突期间都不是一个优秀的避险品种选择。
黄金和铜等核心商品短期价格承压，但其中期上行趋势尚未改变。
4、短期宏观情绪压制” 与 “中期基本面/结构性支撑” 之间的博弈展开。近期市场的主要矛盾是地缘冲突推高油价 → 加剧全球“滞胀”担忧 → 压制美联储降息预期 → 打击风险资产及对利率敏感的商品的金融属性需求。这种冲击可能是短期的，部分商品的中期供需格局和结构性趋势并未根本扭转。
短期市场交易“滞胀”和“鹰派美联储” 逻辑。能源系商品因供应风险暴涨，而黄金、铜等对利率敏感的商品则因金融属性受挫而下跌。
中期不会改变部分商品的深层趋势。黄金的央行购金需求和铜的潜在供需缺口，构成了其价格在中长期的核心支撑。市场最终将从恐慌情绪中平复，并重新审视各自的基本面。
地缘政治和美联储表态带来的是剧烈的短期“波动”；而中国的结构性改革、全球去美元化下的央行购金、以及能源转型带来的铜需求等，才是决定商品价格的长期“趋势”力量。2026年3月23日
宏观环境，内外“冷热”交织。
“十五五”规划《纲要》发布，政策重心转向高质量发展，通过科技创新、产业升级和深化改革来构筑长期增长韧性，而非强刺激。
美联储3月FOMC会议维持利率不变，但上调了通胀PCE至2.7%和GDP增长预期，点阵图暗示2026年仅有一次降息。鲍威尔强调地缘政治增加了通胀反弹风险，释放强烈鹰派信号，彻底扭转了市场此前宽松的预期。
黄金周期性买需与结构性买需的角力
短期承压原因，利率路径逆转。油价暴涨引发美国通胀二次升温担忧，市场预期从“何时降息”迅速转为“是否加息”，打压了黄金作为零息资产的吸引力。与2022年俄乌冲突后类似，北美黄金ETF在3月前两周大幅减持约44吨，全球ETF整体减持26吨，投机性和周期性资金在撤离。
中期支撑未改原因，央行购金提供“压舱石”。中国央行已连续16个月增持黄金，同时欧亚避险需求仍在。由全球央行主导的结构性需求与ETF的周期性需求不同，更为稳定和长期。
当前美国经济动能弱于2022年过热时期，不具备持续加息的条件，因此不会简单重复2022年暴力加息导致黄金大跌的历史。
短期金价受鹰派美联储压制，但央行购金等结构性因素将支撑其中长期价格重心上移。
铜宏观情绪与紧缺基本面的背离
短期下跌原因，完全由宏观情绪驱动。高油价带来的“滞胀”和加息担忧，压制了全球经济增长预期和风险偏好，导致铜价在3月份显著下跌。
中期乐观，基本面实际上在悄然改善。
国内精炼铜冶炼费TC/RC已处于低位，挤压冶炼厂利润，可能影响未来供应。国内社会库存和交易所库存正在下降。价格回落有助于修复前期高铜价对实际需求的抑制，待短期宏观恐慌情绪平复后，市场交易逻辑将回归其相对紧缺的基本面。
能源原油地缘冲击超预期，风险溢价飙升
霍尔木兹海峡石油贸易几乎中断，导致中东原油产量损失高达800-850万桶/日占全球8%-8.5%，替代管道运力有限。
基准情形中断1个月，2026年布伦特油价中枢在72.5-80美元/桶。
风险情形中断3个月，二季度油价中枢看至120美元/桶。
极端情形中断6个月以上，二季度油价中枢看至150美元/桶。
黑色金属，成本推动型“滞胀”格局显现
地缘冲突导致能源成本上涨油、气外溢至黑色产业链。铁矿运费、柴油成本、焦煤价格大涨，但下游螺纹钢、热卷等成材价格涨幅有限，导致钢厂利润被大幅压缩。
市场逻辑正从之前的“需求稳定+成本让利”转向 “滞胀” ，即成本飙升但需求可能因全球经济受冲击而承压。
中国制造业在全球能源成本普涨下的相对竞争力，以及国内政策的应对，将成为黑色系未来能否“突围”的关键。
生猪深亏之下，等待产能出清。
供大于求格局未变。2月规模场出栏量同比增超12%，出栏均重维持高位，而消费处于淡季，屠宰企业鲜销率下滑。
生猪价格已跌至10年新低，行业陷入深度亏损自繁自养头均亏约264元。
短期价格仍将偏弱。持续深亏结合产能调控政策，有望加速行业产能去化，为未来周期反转奠定基础。
2026年初白银经历历史级别的暴涨暴跌，标志着市场已发生根本性的趋势逆转，由长期的上涨牛市转为下跌熊市。
5、白银的趋势转变是“五事”皆已发生变化的系统性、全方位趋势重构，而非一次简单回调。年内银价调整目标可能在48.5美元/盎司附近。2026年3月23日
市场规律与顶层逻辑
白银历史上任何由资金推动的暴涨，在遭遇交易所强监管暴跌后，都从未能够再创新高。当前市场情绪已从贪婪极端摆向恐惧，重新凝聚做多合力需要漫长周期。
当银价突破100美元/盎司的历史高位时，支撑价格所需资金量呈几何级增长，但增量资金已近枯竭，“接盘侠”资金耗尽导致价格崩塌成为数学必然。
无论是海外CME在短期内连续五次上调保证金，还是国内交易所的密集监管，都标志着“政策顶”已铁腕出现。
时间周期与宏观叙事
白银月线走出了“三连阳推动 + 调整 + 三连阳出货”的完整七个月节奏，这与1979年和2011年的历史大顶结构完美吻合，技术上宣告全部主要上涨任务已完成。
主导前期上涨的“TACO交易”特朗普关税政策引发的做多商品逻辑所依赖的48周海外宏观周期已于3月中旬结束。市场叙事正从定价“破坏性通胀”转向定价“衰退路径与流动性收缩”。
多空力量与市场态势
金银比对白银构成利空，且当前极高价位不存在任何产业端如光伏的支撑可能，厂家只会加速技术替代。
市场通过加速诱多完成了对最后一批追高者的套牢。随后，创45年纪录的单日跌幅超30% 摧毁了多头信心。关键价位跌破后由“支撑”转为“阻力”，从K线形态上确认了顶部结构，趋势反转的条件已全面具备。
关键人物与政策转向
凯文·沃什Kevin Warsh将于5月接管美联储，他被市场解读为“纪律回归”的信号，其强硬货币立场可能预示着宏观流动性收紧，这对贵金属是“釜底抽薪”。
马斯克作为特朗普政策干将的活跃，意味着政策倾向可能从“关税对抗”转向注重“AI与机器人提升生产率”。这将引导市场逻辑从通胀预期转向对通缩与效率的定价，从而削弱白银的避险溢价。
市场机制与规则冲击
价格上涨期涌入的大量散户多头通过LOF、期货等在市场下跌时形成负向反馈回路：价格下跌→ETF被动卖出→加剧下跌→引发更多卖出，将技术回调演变为系统性流动性冲击。
CME连续上调保证金，以“温水煮青蛙”的方式不断提高持仓成本，强制去杠杆，导致资金链脆弱的多头被迫平仓，形成“多杀多”踩踏。
此前吸引资金涌入的“白银交割失败危机”挤仓叙事，在价格暴跌、现货大量流出后已彻底破产。
在宏观压制与高库存的双重压力下，短期铜价承压，运行重心下移。
6、当前铜市的核心矛盾在于 “强宏观预期退潮”与“高库存现实” 的对抗。
美联储鹰派立场强化，降息预期大幅推迟，叠加中东地缘政治风险美伊冲突推升避险情绪和对“滞胀”的担忧，美元走强，从金融属性上严重打压铜价。
全球显性库存尤其是COMEX和LME处于绝对高位，且隐性库存LME off-warrant 也在累积，现货供应充裕，对铜价构成直接且持续的压力。
铜价短期下行压力尚未解除，价格重心预计将下移。2026年3月22日
宏观与地缘政治风险
鲍威尔明确表示“通胀改善前不会降息”，市场预计年内降息概率仅50%。美国2月PPI等通胀数据超预期，强化了货币政策的紧缩预期。
美伊冲突局势反复，不仅带来风险溢价波动，更引发了市场对原油供应链中断、成本推升全球通胀、进而导致经济衰退的深层担忧。
供应端整体宽松，库存高企
精炼铜供应充足，COMEX库存较去年同期暴增约50万吨，2025年的超额进口已完全显性化。LME库存增至34.2万吨，且报告特别指出“off-warrant库存已高达近10万吨”，未来显性库存仍有继续累积的可能。
虽然当周社会库存下降5.08万吨季节性去库开端，但52.31万吨的总量仍比去年同期高出17.67万吨。
原料供应不紧张
进口铜精矿加工费TC指数报-67.32美元/吨，连续下滑，显示矿端供应边际转紧，但港口库存仅微降，绝对量仍处51.2万实物吨的水平，尚未构成严重短缺。
价差结构反映区域过剩
CL价差，COMEX-LME收窄至负值，表明非美地区供应增加，而美国自2月底起进口需求明显减弱，供需格局区域性转变。
消费与潜在支撑因素，下方支撑与未来看点。
短期消费，价格下跌激发补库需求。随着铜价跌至92000元/吨下方，下游逢低采购意愿强烈。精铜杆周度开工率大幅回升8.59个百分点至81.51%，基本完全复工。
废铜供应紧张形成替代，因税务政策调整，如反向开票取消、税返取消，废铜采购成本提高，贸易商捂货，导致高质量含税废铜与电铜价格持平。这使得再生铜杆开工率极低仅14.82%，部分需求被迫转移至精铜杆。
长期需求预期存在亮点
“十五五”期间国家电网4万亿元的固定资产投资计划，为铜需求提供了长期、稳定的支撑预期。
AI与电力基础设施，美国老旧电网需为AI发展升级，新的需求故事。
2026年1月空调产销数据同比高增生产+19.5%，这主要源于春节错期、政策释放等短期因素共振，并非终端需求全面爆发，且3月排产已出现同比下滑。
消费领域的结构性弱点
房地产1-2月商品房销售面积同比-13.5%，房屋竣工面积同比-27.9%，对建筑相关铜需求拖累明显。
2月汽车产销同比双降，新能源汽车销量同比-14.2%，增速放缓。
光伏预期降温，行业预计2026年中国光伏新增装机量较2025年“有明显回落”。
“短期矛盾缓和”与“长期核心利空未解”的辩证关系。
7、短期在“地缘缓和、去库启动、技术超卖”三因素共振下看反弹；但中长期在“地缘与货币核心利空未解、基本面支撑难持续、资金不认可”的压制下，维持看跌观点。反弹是战术性的，下跌是战略性的。2026年3月22日
下跌符合预判，跌幅略超预期
铜价在跌破关键支撑位LME铜12414.5美元/吨，沪铜98000元/吨后如期加速下跌。
LME铜最低探至11754美元/吨，沪铜主力最低至91820元/吨，最大跌幅略超此前预期的11900美元/吨和93000元/吨。
本轮下跌的核心宏观利空是中东地缘局势美伊冲突，其通过推高油价、通胀预期，强化美联储鹰派立场，最终压制铜价。
短期看“探底回升”的三大支撑
伊朗关于霍尔木兹海峡的最新表态是转折点。伊朗允许非敌方船只经协调后通行，这显著缓解了市场对全球能源供应中断的极端恐慌。地缘风险的阶段性降温，使得通胀预期和美联储政策的短期压力边际减弱，为铜价反弹提供了宏观窗口。
国内铜市出现了超预期的库存去化。这主要源于铜价下跌后，下游电网、新能源等领域的刚需补库启动，加工企业开工率回升。这种基本面的改善为铜价提供了坚实的短期底部支撑。
价格在短期内大幅、急速下跌后，已经处于超卖状态，存在内在的技术性修复需求，吸引短线抄底资金入场。
中长期看“跌势未止”的四大制约
尽管短期有反弹动力，推动下跌的核心利空并未根除，这决定了反弹的高度有限且难以持续：
地缘风险未消除美伊、伊以对抗的核心矛盾仍在，伊朗仍掌控海峡通行规则，局势存在反复风险。
货币政策未转向，美联储的鹰派立场高利率环境并未改变，这是压制铜价金融属性的根本。
美股企业盈利等核心问题未解决，全球市场避险情绪VIX指数仍有升温可能。
当前的去库是“价格下跌刺激刚需”带来的阶段性、被动式去库，而非需求趋势性走强。同时，进口窗口已经打开，后续进口铜到港将增加供应，从而削弱基本面的支撑力度。
市场资金情绪仅是边际改善，以短线抄底为主，并未出现趋势性的多头布局。高度警惕地缘局势的反复和海外宏观风险。
从周线、月线等大级别周期看，铜价的下跌趋势明确。短期的反弹很可能只是在下跌通道中的一次修正，后续仍可能回归下行。
一份将地缘政治逻辑置于分析框架中心，并以此推导出对美股、黄金、原油、铜等各类资产影响的前瞻性市场笔记。
8、如果下周宏观情绪继续负面，铜价今日走出的“下影线”将没有支撑。铜价的命运完全系于美股和地缘政治。
如果周末局势意外降级，可能会“踏空”后续的涨幅。在“踏空”和“回撤”这两个永恒面临的选择中，当前宁愿选择承担踏空的风险，也要极力避免资产回撤的风险。基于对地缘政治紧张可能升级的深刻担忧，所做出的一种主动的、防御性的策略选择。
当前市场的反弹基础脆弱，核心风险地缘冲突升级并未解除，因此应采取极度谨慎的策略，宁可“踏空”也不轻易“抄底”。2026年3月20日
对市场反弹的深度质疑
近期美股以纳斯达克为代表的反弹令人不安。上一次类似“丑陋下跌后被拉回”的情景发生在2023年10月，其主因是债券收益率见顶以及市场对美联储加息周期结束、转向降息的预期。
当前2026年3月与2023年的根本区别在于，美联储已经处于降息周期中。在国际油价接近100美元/桶的背景下，指望美联储为了拯救市场而加速降息是不可能的。本轮反弹失去了最重要的宏观流动性支撑。
地缘政治是唯一且脆弱的希望
当前市场反弹的全部希望都寄托在地缘政治局势缓和上。是以色列总理内塔尼亚胡发表言论后市场反弹的原因。
市场的乐观解读是“只要以色列不独走轰炸能源设施，局势就可控”。如果美以决定发动地面进攻，期望伊朗保持克制是不现实的。即便部署了“萨德”等防御系统并进行了先发制人的打击，风险也不可能被完全控制。
美国和以色列为了打通海峡，有很大概率会采取进一步行动，包括地面进攻，这使得地缘风险远未消失，而是悬在市场头上的“达摩克利斯之剑”。
黄金正在消化巨量持仓，面临抛售压力
黄金在2025年12月至2026年1月期间，出现了“令人瞠目结舌”的资金流入，短短一个月增加的沉淀资金相当于过去7-8年的量。导致了价格在短期内涨幅巨大。如此巨大的持仓需要2-4个月的时间来消化，这解释了黄金在2026年2月会出现超过10%的最大回撤。近期在亚洲和欧洲时段出现的“不计代价的抛售”，可能与高油价引发的流动性紧张或机构“缺钱”有关。这是一个值得警惕的信号。
美国投资者本身对黄金兴趣不大。当前Comex黄金的净多头头寸虽已减少，但仍是不小的正数。如果美股下跌，美国投资者很可能加入抛售行列，届时黄金将难以独善其身。
黄金市场的底部通常由美联储释放流动性信号来确认，但非美投资者的抛售与联储的救助之间存在一个“致命的时差”。
铜宏观与产业需求的博弈
铜价在跌至11700美元约92000人民币后反弹，这是一个经典模式，因地缘政治风险导致的恐慌性抛售。由于产业链库存不高，下游企业在价格低位时进行采购补库。
当前情况与去年4月类似，但核心区别在于库存水平。去年库存极低时，下游点价“非常坚决”，能推动价格快速反弹。而当前库存相对多一些，点价的积极性就会减弱。
情景一美股无风险，铜价在当前点位下游点价区间95000-100000可能获得支撑。
情景二美股有风险，如果美股再次下跌，引发新一轮宏观抛售，将看不到同样积极的下游买盘。届时铜价的见底将更复杂，可能是“凶横下杀后快速反弹”，或是“温和下杀后整理再上升”。,
