（来源：Charlie伴你投资）
声明：本文为个人思考记录，非投资建议
我不希望亏钱，不想影响晚上的睡眠，也想避开与机构的竞争，因此才主要采用施洛斯低估+分散的投资路线。然而这种路线并不能避免短期的股价波动与组合收益率的回撤。不过我认为最重要的是，当市场上大多数股票无差别下跌的时候，你的投资组合里的股票还有多少下行空间，下面有没有底，将来股价能否回来。
在1989年的访谈中，沃尔特·施洛斯说：
Basically, we like protection on the downside. A $10 stock with a $15 book can offer pretty good protection. By using book value as a parameter, we can protect ourselves on the downside and not get hurt too badly.
从根本上说，我们喜欢在下行时有保护。一只10美元的股票，其账面价值为15美元，可以提供相当不错的保护。通过将账面价值作为参数，我们可以在下行时保护自己，不至于受到太大的伤害。
买入负债率不太高、股价在近几年底部的股票，通过以净资产为参考基准，施洛斯可以在下行时保护自己，因为股价往下跌的时候会有限度，净资产是一道门槛，净营运资本或清算价值是另一道门槛，当股价继续往下跌时，产业资本或其他投资机构受到利益驱动，可能会采取行动，了解资本配置的管理层也可能会推出大额回购计划，从市场上买回公司的股票。
在风口上追逐热点的散户则面临着截然不同的困境，这些股票往往近几年涨幅巨大，市净率通常比较高，甚至有一些股票没有盈利的支撑，全靠对未来的希望兑现（当然，不能排除对未来的预期有一定的理性成分）。于是，当市场面临系统性风险，大部分股票都往下跌时，我们很难知道，这些股票会跌到什么程度，恐慌在所难免。在顶点买入的人，也许会面临资金永久性的资本损失，或者资金无限期被困住。
至于回撤幅度多大是合理或可以接受的，我并没有足够的经验去概括，但施洛斯在1987年的回撤或许可以带来一些启示。1987年前9个月，市场整体上涨41.5%，施洛斯的基金上涨53%，到年底，市场回撤到仅上涨9%，施洛斯的收益率从53%下降到26%，回撤幅度达到17.6%。至于从9月到年底，期间最大的回撤是多少，我们不得而知。
不管怎么说，只要一直留在市场上，投资者有必要在心理上、包括财务上，做好随时面临回撤10多个点的准备。
投资是一个没有止境的游戏，投资者必须构建一套完整自洽的投资哲学，才能穿越途中的波浪，最终抵达彼岸。
声明: 本文不构成投资建议
