1、当前美以伊地缘局势的演进轨迹或与俄乌冲突初期展现出一定的相似性，鉴于目前各方尚未释放出明确的谈判信号，或正处于“冲突全面爆发”的第二阶段。更为关键的是，供给冲击引发的通胀再起担忧正重新笼罩全球市场，相较年初，美国年内已无降息预期。但不同的是，22年中国经济同时面临疫情的外生冲击，今年初内生动能则出现回暖迹象。2、国内：26年2月3大经济数据边际走强，工业、社消、投资均较去年12月回升，且工业、投资高于WIND一致预期，其中工业生产同比持平，社消同比、环比均回升，投资同比回升。3、国际：市场开始重新定价美联储加息预期。截至2026/3/21，美联储2026年4月加息25基点的概率为6.2%，维持现有利率的概率为93.8%。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1、权益择时观点：短期仍以防御为主。本周趋势分数下降，估值分数有所修复，拥挤度分数进一步上行。当前估值赔率、资金趋势分数信号偏空，宏观胜率中性，拥挤反转信号偏多，综合来看本周打分为-0.13分，观点中性偏空。当前上涨个数占比、隐含升贴水、VIX、SKEW、CPR指标发出看多信号，而可转债定价偏离度信号偏空，综合来看市场拥挤反转分数为0.67分，当前市场处于低拥挤度阶段。2、行业轮动观点：我们以净利润增速、营收增速和ROE的环比变动刻画行业景气度，以过去12个月信息比率刻画行业趋势和动量，以换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。本周景气度-趋势-拥挤度行业轮动模型的最新观点如下：本周行业配置建议为：汽车、电子、化工、机械、电新。当前强趋势：有色、化工、电新、机械、石化。当前高景气：农林牧渔、通信、家电、食品饮料、煤炭。当前低拥挤：家电、非银、汽车、银行、食品饮料。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
1、美伊冲突和“乱世买黄金”规律失效：截至3月19日，布伦特原油收于108.65美元/桶，已连续8天位于100美元上方；伦敦金收于4650.50美元/盎司，较3月2日累计下跌12.6%；美股金矿股和A股有色行业也跟随回调。2、黄金展望：熊市起点、还是暂时回调？我们认为，美伊冲突和油价上涨，具有双重影响：一方面推升通胀风险；另一方面抑制就业、挤出消费并拖累GDP；前者要求美联储紧缩，后者要求美联储降息；美联储面临“抗通胀”与“稳增长”的拉扯。情景一：“抗通胀”占上风——黄金或转入阶段性熊市。若美伊冲突时长超预期，油价维持高位甚至进一步飙升，并通过能源成本传导、大幅推高了美国核心通胀，那么美联储可能进一步转鹰，利率或持续高位上行，那么黄金可能面临长达数个季度的阶段性熊市。情景二：“稳增长”占上风——黄金或再迎上行动能。若油价冲击更多呈现“一次性、暂时性”特征，而战争对消费、投资的负面冲击却持续累积，导致美国就业明显放缓、企业盈利承压，再叠加私人信贷危机担忧，那么“增长与就业”压力将上升为政策焦点，美联储可能转宽松，利率预期出现逆转，金价有望反弹。3、往后看，关注美伊局势升级/降级的信号、以及黄金价格100日均线的关键支撑位。风险提示：特朗普政策超预期，地缘风险超预期，美联储货币政策超预期。
1、三账户占比、细分资产结构与趋势演变。AC 账户：占比普遍趋降，股份行和城商行的资产配置更多元化。近年来各类型银行普遍降低AC账户占比，股份行和城商行尤为明显，农商行内部分化严重。TPL 账户：大行更侧重政府债和金融债做市，股份行城商行以基金投资为主。OCI 账户：资产结构多元化，大行和农商行相对更偏政府债。2、未来展望：“交易属性”的强化。大行或逐步提高TPL账户占比，将部分政府债归入交易账簿。此举不仅能有效压降银行账簿的风险敞口，也能更好发挥大行做市和维稳市场的职能。相比之下，股份行TPL账户或将采取更加积极的主动管理与量化对冲策略，直面市场波动。相应的，大行在国债期货市场上的参与度或将进一步提升；同时，监管或将有序将股份行等机构纳入国债期货交易试点。对于城农商行而言，其资金或将更多向OCI账户集聚以博取票息和价差；而TPL账户依然主要起到承销分销、委外配置的作用。3、上述趋势映射在投资行为上，就是银行交易属性的强化。由于银行存在资本占用考量，因此其交易的“主战场”仍将聚焦于利率债品种，围绕相对价值挖掘各类利差交易机会。
风险提示：数据统计存在遗漏或偏差、政策理解不全面、市场超预期变化。
1、同业存单发行采取备案制，备案额度实行余额管理，多于年初1-2月披露当年备案额度。然而截止目前，2026年存单备案额度仍未下发。考虑到：1）年初银行二永债供给节奏偏慢；2）26 年以来存单发行需求依然较弱；3）2025 年银行使用比例同样较低。因此，不排除今年在同业存单备案额度机制上，会进行适度改革，即将同业存单备案额度与发债额度合并，并分设资本补充工具和同业存单细项额度，预计3月末或4月备案额度可能会下达。2、预计2026年“大额度”下的同业存单备案细项额度，较2025年或有所收缩，全年同业存单净融资不排除为负增长，其中1Y期品种或阶段性下破1.50%。第一，银行“存贷错位”现象仍在延续，后续存贷差压力较小。第二，2026Q1 银行 NSFR 可能出现环比上行。第三，不排除6MMDS和1YMLF边际利率仍有小幅压降空间，成本优势将再度恢复。第四，同业活期限额要求纳入MPA考核，对9M-1Y同业存单供给冲击有限。第五、后续不排除隔夜OMO和同业定期自律落地。3、在“大额度”下达后，预计二永债发行节奏或有所加快，全年发行规模1.7万亿左右，净融资6000亿，TLAC债券发行规模在3000-3300亿，均较 2025年小幅增加，整体压力可控。
风险提示：信贷投放力度超预期、通胀压力进一步加大、测算与现实存在偏差。
1、股市调整尚待企稳。本周宽基主线轮动模型预测主线切换，创业板指排名由第3位强势攀升至第1位，预示市场风格可能已轮动切换到高弹性综合成长赛道。该结论与创业板指择时观点逆势转多形成双向印证。2、行业主线轮动坚定维持科技为主、周期为辅。行业主线轮动模型格局延续，坚定维持科技为主、周期为辅的核心排位。其中，通信行业继续稳居主线地位，有色、煤炭锁定前四位梯队，末位仅在电子与电力设备间小幅轮动，始终在科技制造赛道内部。3、黄金、白银择时模型维持走弱判断。黄金、白银择时模型自上周五起持续提示走弱，本周金银行情大幅下行，与模型预判高度吻合。当前黄金、白银择时模型仍维持走弱判断，短期调整或延续；但结合近期行情切换周期和本轮调整的幅度，调整接近尾声的可能性较大，模型观点不排除在下周翻转看多。4.利率短期、中期观点维持走弱。本周30年、10年期国债收益率延续上行，较上周五分别上行2.16bp、1.56bp。短期择时模型观点出现一定的往复变动，凸显当前市场多空分歧剧烈；中期模型则保持一贯定力，趋势判断稳定。结合当前模型观点，仍需警惕收益率进一步上行。风险提示：市场环境变动风险，模型稳定性风险，数据质量风险。
1、碳达峰的2030年目标和截至2025年的完成情况。2021年10月24日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，其主要目标为：到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。2、十五五单位排放强度下降目标为17%，2026年目标为下降3.8%，“十五五”期间或将加速完成目标。根据上文我们测算，引用BP二氧化碳排放数据，结合我国国家统计局公布的GDP数据测算，“十四五”期间我国单位GDP二氧化碳排放强度下降15.1%。“十五五”期间下降17%的单位国内生产总值二氧化碳排放强度，高于“十四五”我们测算的实际完成值，我们认为，“碳达峰”目标在“十五五”期间或将加速完成。3、假设2030年万元GDP碳排放强度为1.12吨/万元，完成国家下降65%的2030年目标，我们将“十五五”期间实际GDP年化增速作为变量，在4.0%-6.0%区间，对“十五五”碳排放增量和增长空间进行敏感性分析，“十五五”碳排放增长空间为-0.2%至+9.8%。
风险提示：碳排放政策实施存在不确定性；欧美等国家和地区碳排放目标的调整；碳排放政策对化工产业发展产生限制性不利影响。
1、家装行业乱象在“315”节点被集中曝光，核心问题包括低价引流、恶意增项、合同埋雷、货不对板、渗水漏水以及售后维权困难。本次“315”将分散投诉升级为行业性议题。行业痛点并不在于是否存在低价家装，而在于家装服务能否实现透明报价、标准施工和可追责交付。同时，政策和行业层面也开始朝“规范化、标准化”方向加快回应。自2025年以来，全国层面陆续出台多项与家装市场规范相关的文件。与此同时，地方政府和行业企业也已开始率先探索具体落地路径。随着市场关注点从单纯价格竞争转向品质交付、标准施工、透明报价和可追责售后，我们认为可以关注相关领域的建筑建材企业。2、1）建材方面：本周水泥价格与上周相比有所上涨，各区域价格涨跌各异，东北市场涨幅相对较大。因此本周重点推荐以北方（华北、东北）为主要市场的水泥企业。浮法玻璃方面，本周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，成交区域存差异，浮法厂周内进一步去库，但库存依旧偏高。光伏玻璃方面，本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存呈现增加趋势，受天然气价格上涨影响，成本稍增，较低成品价格下，亏损进一步扩大。因此重点推荐产品结构分散的公司。本周国内无碱粗纱市场企业价格基本稳定为主，周内多数厂报价暂稳，新价执行推进尚可。消费建材方面，我们认为可以关注家庭装修领域相关的企业。2）建筑方面：推荐区域高景气的弹性地方国企。清洁室板块方面，我们认为，洁净室板块景气仍将延续，半导体、泛半导体等高端制造领域需求有望继续释放。随着国产替代持续推进，叠加消费电子迭代升级带动 OLED 等新型显示面板产线新建与技改需求提升，订单景气有望延续，重点推荐亚翔集成等企业。
风险提示：家装行业标准化、规范化推进不及预期风险；油价/沥青成本超预期上行；基建、地产需求修复不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
