（来源：中国银河宏观）
核心观点
2026年1-2月份财政数据公布，财政收支增速与年初经济数据“开门红”基本呼应，但结构上仍呈现较大分化。一方面，财政收入有所修复，一本账收入增速小幅改善，其中税收收入增速0.1%（前值0.8%），亦低于今年预算草案税收增速目标值（2.9%），印花税延续高增长带来较大支撑，但增值、消费、企业所得等主要税种增速差异分化较大；二本账收入增速降幅扩大对应土地市场仍在延续缩量。另一方面，财政支出力度较强，受益于政策前置作用、项目加快落地等因素影响，一本账支出增速上行，对应同期基建增速两位数的高增长，新增专项债发行前置发力支撑二本账同比支出进一步上行，广义财政支出增速持续修复显示财政靠前发力信号积极。
一、广义财政收入修复，支出增速延续上行
1-2月，财政一、二本账合计收入增速修复至-1.4%（前值-2.9%（去年底累计同比增速，下同），去年同期-2.9%），合计支出增速上行至6.1%（前值3.7%，去年同期2.9%），收入增速降幅收窄，支出增速连续三个月上行，带动广义财政支出与收入增速差延续去年末触底回升的态势。年初财政稳增长信号明显，一本账收入有所改善，印花税延续高增长，生产稳中有升带动增值税继续上行，支出增速延续上行，二本账收入增速降幅继续走阔，专项债发行前置支撑二本账支出增速进一步上行。
二、税收增速小幅回落，土地收入同比降幅扩大
税收增速小幅回落，非税收入增速转正。1-2月一般公共预算收入同比增长0.7%（前值-1.7%，去年同期-1.6%），其中税收收入同比增速0.1%（前值0.8%，去年同期-3.9%），亦低于今年预算草案税收增速目标值（2.9%），收入完成进度为16.5%，与2025年持平，低于过去五年均值（17.9%），其中增值税完成进度略高于去年同期水平，企业所得税、消费税和个税完成进度均低于去年同期值。非税收入同比增速转正至3.4%（前值-11.3%，去年同期11%），高于今年预算草案非税收入增速目标值（-1.3%）。今年政府工作报告指出，要加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例，一方面或与国有企业加强分红入库有关，另一方面还是地方政府持续加大了资产盘活力度，两者均对非税收入带来支撑。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）延续高增长，生产稳中有升带动增值税继续上行，消费税、企业所得税和个人所得税增速均转负。1-2月印花税同比增长34.7%（前值24.1%，去年同期16.9%），其中证券交易印花税同比增长110%（前值57.8%，去年同期58.9%），2025年1-2月证券交易印花税占税收收入权重0.65%，对应拉动税收收入增速0.72个百分点。1-2月工业增加值增速6.3%（前值5.9%），带动增值税收入增速上行至4.7%（前值3.4%，去年同期1.1%）。消费税转负回落至-6.2%（前值2%，去年同期0.3%），与1-2月社零增速2.8%（前值0.9%）走势有所背离，我们认为主要受消费税里面权重较大的石油制品（社零增速-9.7%）、汽车（社零增速 -7.3%）等分项拖累。个人所得税累计同比增速-6.9%（前值11.5%，去年同期26.7%），或受春节错位效应影响，去年春节较早（1月），部分企业年终奖等一次性收入在1-2月集中发放并缴纳税款，这部分收入一次性计入当期个税收入，导致1- 2月个税收入大幅增长。相比之下，今年春节较晚（2月），年终奖等个税入库时间较晚，部分收入将在3月份入账。此外，关税增速大幅上行至14.4%（前值-3.1%），与进口增速表现相一致；企业所得税转负至-3.9%（前值1%），地产五税增速-1.9%（前值-4.4%）。
政府性基金收入方面，土地收入同比降幅有所扩大。1-2月政府性基金收入增速-16%（前值-7%，去年同期-10.7%），降幅有所扩大，或与土地市场仍在延续缩量有关。1-2月土地出让收入累计同比下降25.2%（前值-14.7%），降幅继续走阔，对应同期房地产投资同比下降11.1%，录得除疫情以外史上最差开局。根据克而瑞地产研究数据，2月土地成交规模仍处在季节性低位，当月土地成交建筑面积和金额分别同比下降21%和29%，各地土地交易规模仍在延续收缩。
三、专项债发行前置支撑二本账支出进一步上行
基建支出同比延续上行，高基数下民生类支出有所放缓。1-2月一本账支出增速上行至3.6%（前值1%，去年同期3.4%），对应同期基建增速（11.4%）两位数的高增长，主要受益于政策前置作用、项目加快落地等因素带动。支出结构方面，基建四项合计支出增速转正至2.4%（前值-6.6%，去年同期-5.6%），其中城乡事务支出增速7.7%（前值-5%），增速显著改善；农林水事务增速-1.9%（前值-13.2%），降幅大幅收窄；节能环保增速5.4%（前值6.1%）、交通运输增速-1.5%（前值-0.7%），增速均小幅回落。民生支出方面，社保同比8.6%（前值6.7%），增速小幅上行；教育同比-2.1%（前值3.2%）、科技-8%（前值4.8%）和文旅同比-1.4%（前值2.2%）支出增速均有不同幅度下滑。2025年政府工作报告首次提出“投资于人”理念，对应去年年初与民生相关支出力度较强，高基数效应下对今年同比读数带来拖累。
新增专项债发行前置发力支撑二本账同比支出进一步上行。1-2月二本账累计支出增速16%（前值11.3%，去年同期1.2%），政策靠前发力、新增专项债发行节奏前置支撑二本账支出增速进一步上行。1-2月发行新增地方政府专项债券8242亿元，发行进度达到18.7%，分别较去年同期多增4191亿元和10.4个百分点。截止3月22日，新增专项债发行规模总计1.03万亿元，发行完成进度23.5%，分别较去年同期多增3731亿元和7个百分点。2026年财政预算报告强调今年财政要注重靠前发力，一季度政府债券前置发力较好体现了这一要求。
风险提示：1. 国内经济复苏不及预期风险 2. 国内政策落实不及预期风险 3. 房地产市场大幅走弱的风险。
正文
一、广义财政收入修复，支出增速延续上行
1-2月，财政一、二本账合计收入增速修复至-1.4%（前值-2.9%（去年底累计同比增速，下同），去年同期-2.9%），合计支出增速上行至6.1%（前值3.7%，去年同期2.9%），收入增速降幅收窄，支出增速连续三个月上行，带动广义财政支出与收入增速差延续去年末触底回升的态势。年初财政稳增长信号明显，一本账收入有所改善，印花税延续高增长，生产稳中有升带动增值税继续上行，支出增速延续上行，二本账收入增速降幅继续走阔，专项债发行前置支撑二本账支出增速进一步上行。
二、税收增速小幅回落，土地收入同比降幅扩大
税收增速小幅回落，非税收入增速转正。1-2月一般公共预算收入同比增长0.7%（前值-1.7%，去年同期-1.6%），其中税收收入同比增速0.1%（前值0.8%，去年同期-3.9%），亦低于今年预算草案税收增速目标值（2.9%），收入完成进度为16.5%，与2025年持平，低于过去五年均值（17.9%），其中增值税完成进度略高于去年同期水平，企业所得税、消费税和个税完成进度均低于去年同期值。非税收入同比增速转正至3.4%（前值-11.3%，去年同期11%），今年政府工作报告指出，要加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例，一方面或与国有企业加强分红入库有关，另一方面还是地方政府持续加大了资产盘活力度，两者均对非税收入带来支撑。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）延续高增长，生产稳中有升带动增值税继续上行，消费税、企业所得税和个人所得税增速均转负。1-2月印花税同比增长34.7%（前值24.1%，去年同期16.9%），其中证券交易印花税同比增长110%（前值57.8%，去年同期58.9%），2025年1-2月证券交易印花税占税收收入权重0.65%，对应拉动税收收入增速0.72个百分点。1-2月工业增加值增速6.3%（前值5.9%），带动增值税收入增速上行至4.7%（前值3.4%，去年同期1.1%）。消费税转负回落至-6.2%（前值2%，去年同期0.3%），与1-2月社零增速2.8%（前值0.9%）走势有所背离，我们认为主要受消费税里面权重较大的石油制品（社零增速-9.7%）、汽车（社零增速 -7.3%）等分项拖累。个人所得税累计同比增速-6.9%（前值11.5%，去年同期26.7%），或受春节错位效应影响，去年春节较早（1月），部分企业年终奖等一次性收入在1-2月集中发放并缴纳税款，这部分收入一次性计入当期个税收入，导致1- 2月个税收入大幅增长。相比之下，今年春节较晚（2月），年终奖等个税入库时间较晚，部分收入将在3月份入账。此外，关税增速大幅上行至14.4%（前值-3.1%），与进口增速表现相一致；企业所得税转负至-3.9%（前值1%），地产五税增速-1.9%（前值-4.4%）。
政府性基金收入方面，土地收入同比降幅有所扩大。1-2月政府性基金收入增速-16%（前值-7%，去年同期-10.7%），降幅有所扩大，或与土地市场仍在延续缩量有关。1-2月土地出让收入累计同比下降25.2%（前值-14.7%），降幅继续走阔，对应同期房地产投资同比下降11.1%，录得除疫情以外史上最差开局。根据克而瑞地产研究数据，2月土地成交规模仍处在季节性低位，当月土地成交建筑面积和金额分别同比下降21%和29%，各地土地交易规模仍在延续收缩。
三、专项债发行前置支撑二本账支出进一步上行
基建支出同比延续上行，高基数下民生类支出有所放缓。1-2月一本账支出增速上行至3.6%（前值1%，去年同期3.4%），对应同期基建增速（11.4%）两位数的高增长，主要受益于政策前置作用、项目加快落地等因素带动。支出结构方面，基建四项合计支出增速转正至2.4%（前值-6.6%，去年同期-5.6%），其中城乡事务支出增速7.7%（前值-5%），增速显著改善；农林水事务增速-1.9%（前值-13.2%），降幅大幅收窄；节能环保增速5.4%（前值6.1%）、交通运输增速-1.5%（前值-0.7%），增速均小幅回落。民生支出方面，社保同比8.6%（前值6.7%），增速小幅上行；教育同比-2.1%（前值3.2%）、科技-8%（前值4.8%）和文旅同比-1.4%（前值2.2%）支出增速均有不同幅度下滑。2025年政府工作报告首次提出“投资于人”理念，对应去年年初与民生相关支出力度较强，高基数效应下对今年同比读数带来拖累。
新增专项债发行前置发力支撑二本账同比支出进一步上行。1-2月二本账累计支出增速16%（前值11.3%，去年同期1.2%），政策靠前发力、新增专项债发行节奏前置支撑二本账支出增速进一步上行。1-2月发行新增地方政府专项债券8242亿元，发行进度达到18.7%，分别较去年同期多增4191亿元和10.4个百分点。截止3月22日，新增专项债发行规模总计1.03万亿元，发行完成进度23.5%，分别较去年同期多增3731亿元和7个百分点。2026年财政预算报告强调今年财政要注重靠前发力，一季度政府债券前置发力较好体现了这一要求。
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本文摘自：中国银河证券2026年3月19日发布的研究报告《财政收入结构分化为何显著？—— 2026年1-2月财政数据解读》
分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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