（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
王洋，执业证书编号：S0630513040002
联系人:
邓尧天 ，邮箱：dytian@longone.com.cn
// 重点推荐 //
▌1.寒武纪（688256）：全年业绩高增，关注下一代思元芯片商业化落地——公司简评报告
证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001
联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn
投资要点
事件概述：寒武纪发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy+453.20%），实现归母净利润20.59亿元（yoy+555.24%），实现扣非归母净利润17.70亿元（yoy+304.63%），综合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4，公司实现营业收入18.90亿元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），实现归母净利润4.55亿元（yoy+67.03%，qoq-19.76%），实现扣非归母净利润3.51亿元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），综合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同时，公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，以此计算合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。
公司云端产品线性能国内领先，有望得益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业浪潮。2025年公司营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要系新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算力需求暴增，多模态、AI Agent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，而AI Agent背后需要大量推理算力支撑，因此Token消耗呈大幅攀升，根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。Token消耗量的快速增长需求大量AI基础建设支持，目前国内头部CSP资本开支仍持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且当前算力芯片国产化率不断提升，公司思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。
公司高度重视大模型软件生态建设，对于主流模型做到了Day0适配。公司基础软件平台Cambricon NeuWare让用户与开发者能够跨越不同的公司硬件和应用场景，降低上手难度，提升开发效率，快速迁移与部署AI应用。训练软件平台通过持续迭代升级软件平台并在客户侧实现应用；推理软件平台持续提升系统级协同优化水平，保持与主流技术生态的兼容与衔接，稳固平台入口与用户基础。2025年9月29日，公司Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0适配商汤日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0适配智谱最新开源旗舰模型GLM-5。公司通过“模型适配速度”与“框架兼容广度”形成协同优势，模型侧紧跟社区演进与主流开源模型体系更新，建立快速响应机制，框架侧兼顾新兴与主流技术路线，持续完善对主流推理与生成式模型框架的兼容与版本跟进。
研发费用同比继续增长，持续筑造技术护城河；存货大幅增长，保障稳定的供应链与交付能力。2025Q4公司研发费用5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%，环比上升9.45个百分点，公司保持高研发投入，一方面可以保持产品性能竞争力，完善软件生态，另一方面有望深化国产替代壁垒，积极响应自主可控的战略需求。截至2025年底，公司存货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的比例为36.79%，环比2025Q3末增长了12.15亿元，主要系原材料增长所致，体现了公司当下为了应对各类不确定性提前备货，保障供应链稳定，同时也间接反映了公司在手订单增长，以满足订单交付。
投资建议：公司云端思元系列产品规模化商业落地带动业绩与盈利能力上行，得益于产品性能国内领先及CSP国产化诉求上升，后续业绩有望持续增长。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元（2026、2027年原预测值分别为138.65、226.55亿元）；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元（2026、2027年原预测值分别为48.39、77.91亿元）。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍，PS分别为31、19、13倍。盈利预测给予“增持”评级。
风险提示：1）客户导入不及预期；2）地缘政治风险；3）上游原材料涨价风险。
▌2.上证指数短线有调整风险，但长线向好未变——技术分析上证指数简评
证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn
投资要点
核心观点：上证指数自2026年3月3日创波段高点4197点之后，震荡向下，目前60日均线破位，日线短期均线趋势向下成立，日线KDJ、MACD死叉共振成立，周线MACD背离死叉状态，且日线与周期MACD跨周期死叉，指数短线技术条件走弱。指数自2025年4月7日波段底震荡向上，经过190余个交易日震荡盘升，最大涨幅超过34%，已积累了较大涨幅。目前短线技术条件走弱，需提防指数进一步震荡整理。但指数下方支撑位较多，长期均线趋势向上尚未改变，长线趋势向上的情况下，回落遇支撑，技术条件修复后，仍可考虑择机做多。
指数日线技术条件走弱。截止2026年3月17日收盘，上证指数收阴K线，跌破60日均线并收于之下，60日均线重要支撑位破位。量能明显缩小，大单资金净流出金额相当可观。目前指数跌破60日均线之后，下方仍有2025年6月与12月的两个低点形成的上升趋势线支撑位，同时也是2025年11月的前期高点支撑位附近。虽仍有一定的支撑力度，但目前指数中短期均线破位，5日、10日、20日三条短期均线空头排列成立，短期趋势已扭转向下。日线KDJ、MACD死叉共振，日线指标走弱。在支撑位附近仍或有做多力量抵抗，但若技术条件不修复，有效跌破60日均线以及上升趋势线，指数或有进一步震荡回落的可能。指数自2025年4月7日波段底以来，震荡向上，到2026年3月3日波段顶，最大涨幅超过34%，历时超190个交易日，此前已经过充分上涨，目前指数短线技术条件走弱，需提防指数进一步震荡回落整理。
指数周线技术条件走弱。从周线看，指数跌破了5周均线、10周均线重要支撑位，且5周均线死叉10周均线，周短期均线走弱。均线在技术上通常作为平均成本，当短周期成本低于较长周期成本，说明短期市场购买意愿不足。目前周KDJ、MACD死叉共振状态，且周MACD呈背离死叉，日线、周线MACD呈跨周期死叉共振，均是短线技术条件走弱信号。周指标相对日线指标来说，属更长周期的指标，一旦走弱，调整的深度及修复所需要的时间都更多。
不过指数下方支撑位较多，回落空间并不大，长线趋势向上依然没变。指数下方最近支撑位是20周均线4017点支撑位，指数距此回落空间不足1%，仅一步之遥，做多力量仍然可能据此抵抗。但若有效跌破20周均线，有可能进一步向下寻找支撑。下方重要支撑位分别有2025年12月的近期低点3800点附近、2021年2月形成的前期高点3731点附近，以及2024年10月9日的高点3674点附近，均属于较强支撑位。尤其是3731点支撑，是指数自2016年1月以来宽幅震荡横盘推进形成的长达十年的大箱体顶部支撑位，支撑力更强。目前，指数60周、120周、250周均线仍然多头排列，长期趋势向上尚无变化。若指数跌落到重要支撑位，有做多力量能集结反攻，量价指标能再次修复向好，仍或有再次拉升动能。
风险提示：技术分析是对已有的技术走势进行统计、归纳、分析，是从当前市场量、价、线、形、位多个角度进行多空力量对比，是对稳定条件下，多空双方市场情绪、成本分布进行的判断评估，是对之前的行情运行规律进行的总结、应用。当市场突发较大的军事、政治、经济、自然灾害及其他较大利空消息时，多空双方猝不及防，市场准备不足，操作情绪易失控，技术分析可能失效。在行情分析中可以参考技术指标，但应用时仍需谨慎。
// 财经新闻 //
1.能源基础设施遭袭，伊朗议长称对抗已上升到全新阶段
当地时间3月18日，伊朗议会议长卡利巴夫在社交平台发文称，“敌人想通过袭击基础设施来掩盖自己在战场上的失败。”他强调，现在的规则是“以牙还牙”，双方的对抗已经上升到了一个全新的阶段。当天稍早前，伊朗方面消息称，伊朗布什尔省南帕尔斯3至6期天然气炼厂遭美以无人机袭击。伊朗随后警告称，与美国相关的石油设施将与美国军事基地处于同一级别，它们将遭受猛烈炮火攻击。
（信息来源：Wind）
2.美联储按兵不动，仍维持2026年降息一次的预期
当地时间3月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，连续第二次按兵不动，符合市场普遍预期。美联储FOMC声明显示，委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定（上次会议为10-2）。美联储理事米兰对本次利率决议持反对意见，主张降息25个基点。
声明显示，经济评估方面，经济活动以稳固速度扩张；就业增长维持在低位，失业率近几个月几乎没有变化；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性。
政策立场方面，委员会关注双重使命（充分就业和2%通胀目标）面临的双向风险；强调将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险平衡；坚定致力于支持充分就业和让通胀回归2%目标。
这是美以空袭伊朗后的首次议息会议。中东冲突导致油价大幅上涨（WTI原油自2月28日以来累计上涨43%）。市场对2026年降息预期已从年初的多次降息缩减至仅1次降息。市场普遍预期美联储将维持利率不变，关注焦点转向后续降息路径。
（信息来源：Wind）
// A股市场评述 //
上交易日上证指数拉升收红，目前仍未收复60日均线
证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn
上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨13点，涨幅0.32%，收于4062点。深成指、创业板双双上涨，主要指数涨多跌少。
上交易日上证指数收小实体红阳线带小下影线，量能进一步缩小，大单资金净流出仅约18亿元，金额明显收敛。指数在跌破60日均线之后，在下方2025年6月与12月的两个前期低点形成的上升趋势线支撑位处获得支撑，做多力量展开抵抗。但指数尚未收复刚刚跌破了60日均线以及短期均线，短期均线依然空头排列。日线KDJ、MACD死叉共振延续，日线技术条件尚未向好。但30分钟线KDJ、MACD金叉共振成立，分钟线指标有所向好，短线或仍有小幅震荡盘升动能。但上方60日均线及短期均线压力较重，若不能得到量能、资金流大举介入，短线仍或构成较强压力。目前指数仍处于本年1月13日以来横盘震荡形成的箱体内，仅从技术上看，短线或延续箱体震荡态势。隔夜欧美回落明显，早盘日韩大跌，短线需关注对A股是否会形成压力。
上证指数周线目前呈阴K线带小下影线。目前指数仍处5周、10周均线之下，且5周均线死叉10周均线，短线压力较重。指数下方仍有前期上升趋势线及20周均线支撑，支撑较强。目前指数上有压力下有支撑，多空双方或在区间内进一步角力。目前周KDJ、MACD仍死叉共振，周技术条件走弱仍未向好。短线指数或在区间内呈震荡态势。震荡中仍需加强观察，关注量价指标能否得以修复。
深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.05%、2.02%，均收红阳线带小下影线。两指数均在各自60日均线处再次获得支撑，再度拉升收红。深成指目前尚未收复30日均线及短期均线，短期均线仍为空头排列，构成短线压力。创业板收复5日均线，短期均线多头排列，目前表现略强于其他指数。目前两指数仍处本年1月13日以来横盘震荡形成的箱体内，短线或仍呈震荡态势。震荡中仍需密切关注量价指标的进一步变化。
上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比68%，收红个股占比66%。涨超9%的个股96只，跌超9%的个股7只，上交易日板块、个股再度表现活跃。
上交易日同花顺行业板块中，通信服务板块大涨5.6%，涨幅第一。其次，元件、通信设备、IT服务、软件开发、半导体、其他电子、军工电子、光学光电子等板块涨幅居前。而油气开采及服务、煤炭开采加工、白酒、农化制品、房地产、银行等板块回落调整居前。通信设备、通信服务、半导体、IT服务、计算机设备等板块，大单资金净流入居前，而电池、光伏设备、工业金属、证券、房地产等板块，大单资金净流出居前。
AI应用板块，是同花顺概念板块。昨日收盘上涨1.95%，表现活跃。指数是同花顺新近推出的概念板块，自2025年1月14日波段高点之后，震荡向下，目前最大跌幅超过19%，历时超40个交易日，已经积累了一定的跌幅。昨日指数收红阳线，收复5日均线，但仍处其他均线压力位之下。量能明显缩小，大单资金净流入超17亿元，金额可观。目前指数60分钟线KDJ、MACD金叉共振成立，分钟线指标有所修复，短线拉升尚无结束迹象，或仍有短线震荡盘升的可能。但周期相对较长的日线技术条件尚未明显向好，日线KDJ、MACD仍呈死叉共振，短期均线仍空头排列，日线技术条件尚未明显修复，短线仍难免多空争夺震荡反复。但指数目前已处于相对低位，此前指数波段回落已近20%，短线回落动能已经有所降低。若震荡中日线技术条件能得以明显修复，或有相对更好的可操作机会。震荡中仍需进一步加强观察，关注相对较长周期的技术条件能否明显向好。
// 市场数据 //
// 报告信息 //
证券研究报告：《晨会纪要20260319》
对外发布时间：2026年03月19日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。
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