（来源：华泰睿思）
北京时间3月19日（周四）凌晨美联储公布3月议息会议决定，政策利率维持在3.5-3.75%，点阵图维持2026-27年各降息1次的指引，但联储上调增长通胀预测以及鲍威尔表态均显示，联储对降息变得更加谨慎。
联储3月会议如期维持政策利率在3.5-3.75%，决议声明指出，中东局势的影响存在不确定性，鲍威尔整体的表态显示联储对降息更加谨慎。决议声明对失业率的描述由“出现企稳迹象”改为“近期变化较小”，并加入“中东事件对经济影响存在不确定性”。中性利率上调以及鲍威尔表态显示联储对降息更加谨慎。2月PPI数据超预期回升叠加联储鹰派表态，截至北京时间凌晨4:20，相较会议前，2026年降息预期回撤5bp至16bp；2y、10y美债收益率分别上行6bp、4bp至3.77%、4.27%；美元指数上涨0.4%至100.2；美股三大股指分别下跌0.7-0.9%，黄金下跌1.5%至4827美元/盎司。
基本面方面，鲍威尔表示，中东冲突加大就业下行风险和通胀上行风险，但全面评估其影响需要等待中东局势更加明朗。增长方面，鲍威尔表示长期高油价带来经济和就业下行压力，但中东冲突不确定性较高；中性利率上调反映生产率提升。就业方面，移民导致均衡就业水平下降至较低水平，1-2月非农应结合看待，就业市场存在下行风险，部分委员担心就业增长缓慢。通胀方面，通胀进展不及预期，仍高于2%的目标水平；高油价推高Headline通胀，也会对核心通胀产生一些传导；能源价格冲击理论上被视为一次性冲击，但其影响也取决于通胀预期是否稳固（anchored）；AI资本开支短期推高通胀，中期有望提高动生产率，但能否降通胀需要审慎评估。
前瞻指引方面，鲍威尔表示，利率水平仍处于合适位置，但对降息或变得更加谨慎。利率指引方面，鲍威尔延续此前观点，利率水平目前是轻微限制性的合适位置；会议对加息确有讨论但不是多数官员的基准预测；中东冲突加大就业下行压力和通胀上行压力，但不是1970年代的“滞胀”。鲍威尔表示，不能轻率忽略能源通胀，若通胀无进展不会降息，这显示联储对降息更加谨慎。1月点阵图维持2026-27年各降息一次指引：有7位委员认为26年不应降息，支持超过1次降息的委员明显下降。是否留任理事问题上，鲍威尔表示，在针对其的调查真正结束、取得定论之前，自己将不会离开理事会。
经济预测方面，联储上调增长、通胀以及中性利率预测，失业率变动不大。增长预测方面，联储对劳动生产率增速更加乐观，26年、27年四季度实际GDP同比增速分别上调0.1pp、0.3pp至2.4%、2.3%，潜在增速从1.8%上修至2.0%。通胀预测方面，由于能源冲击、通胀进展不及预期， 26年四季度PCE、核心PCE同比分别上调0.3pp、0.2pp至2.7%，27年四季度上调0.1pp至2.2%。失业率预测方面，26年四季度失业率维持在4.4%，27年四季度上调0.1pp至4.3%。中性利率方面，中性利率上调0.125pp至3.125%。
往前看，联储短期维持观望立场，但考虑到能源冲击的影响，预计联储后续降息将变得更加谨慎。面对中东局势的不确定性，联储短期选择是维持观望立场。考虑到中东冲突以及高油价持续时间可能超预期，通胀在上半年将面临较大上行压力，美国经济的韧性有助于对冲高油价对增长的拖累，面对能源冲击所导致的就业和通胀双目标之间张力，预计鲍威尔任期内联储将按兵不动，对降息保持谨慎。2026年下半年联储利率路径将取决于关税影响是否完全消退、油价冲高对通胀预期的影响，以及就业市场的前景，降息路径存在较高不确定性。
风险提示：美国就业市场超预期走弱，中东冲突持续性与烈度超预期。
图表
文章来源
本文摘自2026年3月19日发布的《3月FOMC：联储对降息更加谨慎》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860
赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017
