作者 | 李吉
编辑 | 张恺翀
3月18日，腾讯控股发布了2025年全年财报。这份成绩单，可以说是相当硬核 。
数据显示，腾讯2025年全年营收达7517.6亿元，同比增长14%；经营利润2806.6亿元，同比增长18% 。
但真正让市场兴奋的，不是这些数字本身，而是数字背后的故事——AI正在成为腾讯的新引擎。
赚钱能力到底有多强？
先快速过一下这份成绩单。
去年很多人担心腾讯增长见顶，结果人家用数据说话：毛利同比增长21%，赚钱速度比营收跑得还快。
几个关键引擎依然动力十足：
游戏业务：本土市场游戏收入1642亿元，同比增长18%。尤其值得一提的是《三角洲行动》，成了新的“爆款制造机”，让腾讯的长青游戏池子又多了一员大将。
AI赋能见效：马化腾自己都说了，增长得益于AI技术提升了广告定向能力。广告主钱没白花，因为AI能让广告更精准地找到你，视频号和微信搜一搜的营销服务收入蹭蹭涨。
云业务赚钱了：以前老说腾讯云是“烧钱”的，现在好了，腾讯云实现规模化盈利，企业服务收入增长接近20%。
简单总结：游戏能打、广告回暖、云业务赚钱，AI还加了把火。
龙虾革命：马化腾的新宠
财报中最引人注目的亮点，是一个有趣的名字——“龙虾”。
在财报发布后的电话会议上，马化腾罕见地花了大量时间谈论这款产品。他认为，“龙虾”让腾讯的各类云智能产品发挥了优势，利好腾讯 。
为什么“龙虾”这么重要？马化腾解释说，传统的聊天机器人需要用户一直盯着屏幕等回复，但“龙虾”通过IM（即时通信）化解了这一等待时间。更重要的是，和一般的聊天机器人相比，“龙虾”更有“活人感” ，有记忆，也会越来越符合用户的个性化需求 。
“每个小程序其实都可以‘智能化’和‘龙虾化’。”马化腾这句话透露了腾讯的野心——将AI能力无缝嵌入到微信生态的每一个角落 。
马化腾表示，微信是中心化的一个App，但微信生态是去中心化的，包含数十万活跃的小程序商家，未来如何融入“龙虾”类应用的这种去中心化理念值得思考。
数据显示，腾讯元宝月活已突破1亿，跻身国内AI原生应用Top3；AI工作台ima月活超过1300万，知识库文件超4.2亿；QQ浏览器AI功能累计服务用户超1.3亿；搜狗输入法AI用户数破1亿，移动端月活达6.7亿 。
这些数字背后，是腾讯857.5亿元的年度研发投入和792亿元的资本开支，均创历史新高 。
AI变现：从概念到真金白银
AI不只是故事，更在变成实打实的收入。
腾讯2025年的财报显示，企业服务收入同比增长近20%，受益于AI相关云服务需求激增，腾讯云实现规模化盈利 。四季度企业服务收入同比增速更是提升至22%。
连马化腾自己都承认：“2025年我们保持了健康的增长，得益于AI技术提升了我们的广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。”
外界最为关注的腾讯AI硬实力根基——混元大模型即将迎来一次重大升级。3月18日财报媒体会上，腾讯宣布混元3.0计划于4月陆续向外开放，目前已在内测阶段。
过去一年，腾讯围绕AI组织与人才体系密集调整，为混元大模型迭代升级提供支撑：一方面加大原生AI人才引进，以年轻化力量重构组织；另一方面升级大模型研发架构，于去年12月新设AI Infra部、AI Data部和数据计算平台部，进一步强化AI研发体系。
受益于此，混元模型能力持续进化。去年12月，混元2.0模型上线，在推理能力与效率方面显著提升。今年1月，混元图像3.0图生图模型接入元宝，实现一句话P图，并在春节活动期间带动元宝AI生图日均调用量增长30倍。
与此同时，混元3D生成能力也取得突出表现。去年11月，混元3D创作引擎推出国际站，模型API上线腾讯云国际站。截至目前，混元3D系列模型在开源社区的下载量突破300万，在全球开发者和3D创作者群体中积累了广泛用户基础。
随着技术土壤日益丰沃，上层AI应用开始破土成长、多点开花：腾讯多款AI产品密集升级，AI能力正快速进入工作、学习、创作与生活等多个场景。
估值洼地PE18倍的腾讯
业绩增长的同时，腾讯的估值却处于历史相对低位。
腾讯目前市值5万亿港元，按最新财报公布的经营利润计算，其PE仅为18，低于历史平均值的28倍 。
横向对比更具说服力：美股科技七巨头中，谷歌约29.6倍，亚马逊约34.5倍，Meta约32.5倍 。
在国内科技巨头中，阿里巴巴约21.6倍，小米约22.7倍 。考虑到腾讯2025年净利润增速达18%，以及AI业务带来的增长潜力，这个估值水平显然不算贵 。
从历史估值分位数看，恒生科技指数整体估值处于历史低位。截至2025年12月初，恒生科技指数的PE约23.32倍，处于近10年33.33%分位数，意味着过去10年里只有33%的时间比现在更便宜 。
有分析指出，腾讯当前估值处于合理偏低区间，2021年高峰时市场给予40倍估值，2022年低谷期仅10倍左右 。对于稳健型投资者来说，现在的价位确实有一定安全边际。
面对市场波动，腾讯用实际行动表达了对未来的信心。
财报披露，腾讯2025年全年于港交所购回并注销1.53亿股股份，总代价约800亿港元 。购回的股份其后已被注销，这意味着现有股东权益比例得到了实实在在的提升。
与此同时，腾讯董事会建议2025年派发末期股息每股5.30港元 。加上回购，腾讯2025年总股东回报预计超过1210亿港元 。
结语
游戏业务稳健增长，AI带来新想象空间，云业务实现规模化盈利，海外游戏年收入突破100亿美元 。腾讯这份财报，确实有不少值得细品的亮点。
马化腾在最后表示：“设计东西大家要有耐心，慢工出细活。” 对于腾讯这家公司，或许我们也需要同样的耐心。
毕竟，“龙虾”虽美味，也要等它慢慢变红。
