文：任泽平团队
3月16日，国家统计局发布了1-2月国民经济运行数据。
1 1-2月经济金融数据呈现七大特征
2026年经济开门红，表现为“新强旧弱、外强内稳”。以高技术制造业和装备制造业为代表的新质生产力增长加快；出口表现亮眼，消费和投资温和修复。具体有七大特征：
第一，工业生产加快，高技术制造业与装备制造业增速较高。1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，比去年12月加快增加1.1个百分点。结构上呈现出“上游原材料回暖、中游机电高增、下游平稳”的特征。上游受国际油价提振，生产意愿明显修复；中游设备更新政策显效，高技术与装备制造业景气度持续高位；下游受消费复苏节奏影响，表现相对平稳。
第二，固投增速由负转正，房地产、基建、制造业投资增速均回升。1-2月，固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，较去年12月回升16.9个百分点，扣除房地产开发投资的投资累计同比5.2%。“十五五”开局，重大项目加快建设，基建投资11.4%的高增速成为压舱石；设备更新政策红利下，企业设备购置投资增长11.5%；算力、航天等需求带动，铁路船舶航空航天投资增长31.1%，电力热力投资增长13.1%。
第三，长假效应拉动明显，服务消费表现较好。1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月回升1.9个百分点。超长春节假期带火文旅和休闲娱乐，餐饮收入增长4.8%。节日效应也推高了食品烟酒、服饰、金银珠宝等传统消费品需求。
第四，出口增速超预期，是最强的拉动力。1-2月出口同比增长21.8%，远超预期。背后是全球制造业回暖、我国制造竞争力提升以及“朋友圈”扩容。对共建“一带一路”国家出口增长28.5%，占比超五成；东盟、非洲出口持续高增。分商品看，AI投资热带动机电产品出口强劲。
第五，物价温和回暖，输入性因素主导。2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高。虽受春节错月影响，但猪价降幅收窄、核心CPI回升，反映出内需正在回暖。PPI降幅连续收窄，输入性因素推动有色、石化产业链价格上涨；算力需求带动电子设备价格回升；“反内卷”推动煤炭、锂电、水泥等行业价格持续改善。
第六，社融增速平稳，居民存款搬家持续。2月新社融增速8.2%，前值8.2%，表内信贷和政府债是主要支撑。M2同比增速9.0%、M1同比增长5.9%。黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构，居民存款搬家现象继续；非银存款增加13900亿元，同比少增14400亿元。
第七，新质生产力持续壮大，高端制造、数字技术与绿色创新等领域增长显著，成为重要引擎。1-2月，规模以上高技术制造业增加值同比增速达13.1%、数字产品制造业增加值增长8.8%，快于工业整体增速。人工智能的发展、算力需求的增加，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长14.2%；绿色产业同样发力，风力发电机组、储能锂电池产量分别激增28.7%和84%。
1-2月主要经济指标如下：
1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，去年12月同比5.2%；
1-2月社会固定资产投资同比1.8%，12月同比-15.1%；
1-2月社会消费品零售总额同比2.8%，12月同比0.9%；
1-2月基建投资同比11.4%，统计口径调整为扩充型的广义基建口径；
1-2月房地产开发投资同比-11.1%，12月同比-35.8%；
1-2月房地产销售面积同比-13.5%，12月同比-15.6%；
1-2月房地产销售金额同比-20.2%，12月同比-23.6%；
1-2月制造业投资同比3.1%，12月同比-10.5%；
1-2月出口（以美元计）同比21.8%，12月同比6.6%；1-2月进口（以美元计）同比19.8%，12月同比5.7%；
2月M2同比9%，1月同比9%；
2月社融同比8.2%，1月同比8.2%；
2月CPI同比1.3%，1月同比0.2%；
2月PPI同比-0.9%，1月同比-1.4%。
2工业生产加快，高技术制造和装备制造业景气高
工业生产增速加快。原因是出口对生产的拉动作用显著，以及国际原油涨价对上游原材料行业的提振。1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月增加1.1个百分点。
三大门类生产增速均有加快，电力、燃气及水的生产和供应业增速亮眼。1-2月，采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业同比分别为6.1%、6.6%、4.7%，较上月增加0.7、0.9和3.9个百分点。
从行业看，上游原料类回暖、中游机电类高增、下游消费类平稳的特征。上游原料业受益于原油等大宗商品价格增加，提高企业生产意愿；中游受益于设备更新专项政策落地显效、机电产品出口增速加快，高技术与装备制造景气度高增；下游受整体消费复苏节奏影响。
一是，中游高技术制造业和装备制造业景气度居首，与出口端改善同步。1-2月，高技术制造业增加值同比增长13.1%，较去年12月加快2.1个百分点，延续高增态势。装备制造行业中，通用设备制造、专用设备制造、电气机械及器材制造同比分别为8.9%、8.8%、8.7%，较去年12月增加1.4、0.6和4.4个百分点。AI加快发展，计算机通信和其他电子设备制造业同比增长14.2%，较去年12月增加2.4个百分点；航天、船舶等带动铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造同比13.7%，较去年12月增加4.5个百分点。
二是，上游原材料行业中，石化产业链生产增速较高。1-2月，规模以上工业生产中，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品业同比分别为5.8%、7.2%、7.6%、7.8%，较去年12月变动2.1、0.8、-0.4、3.6个百分点。
三是，春节带动下游食品制造生产增速也较快。1-2月规模以上工业生产中，食品制造同比10.6%，较去年12月增加5.1个百分点。
服务生产增速小幅增加。其中，现代服务业表现亮眼，得益于数字经济深化与商务需求恢复的双重支撑、企业数字化转型加速带来的云计算、大数据、AI服务需求爆发。1-2月服务业生产指数同比增长5.2%，较去年12月增加0.2个百分点。信息传输、软件和信息技术服务业以10.1%的同比增速领跑；租赁和商务服务业增长8.2%、金融业增长7.0%，分别较去年12月下降4.7和3.1个百分点。
3投资由降转增，高技术产业增长强于固投整体
投资出现积极变化，固投增速由负转正，房地产、基建、制造业投资增速均回升。1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，较去年12月回升16.9个百分点，扣除房地产开发投资的投资累计同比5.2%。
高技术产业增长强于固投整体。1-2月高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业，信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%、16.5%。
4 房地产投资降幅有所缩窄，市场二八分化
从2024年“926”新政，到2025年降息，再到2026年初的首付下调，政策暖风频吹之下，房地产市场整体虽仍处低迷，但“拖累效应”正在减弱。具体呈现三大特征：
商品房销售面积和销售额降幅收窄。1-2月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.5%和-20.2%，较去年12月降幅缩窄2.1和3.4个百分点，仍低迷。2月一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别为0.0%、-0.2%、-0.3%，二手住宅销售价格环比分别为-0.1%、-0.4%、-0.5%。
房企资金紧张局面有所缓解。1-2月房企开发资金到位同比-16.5%，较去年12月降幅缩窄10.2个百分点。国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位增速分别为-13.9%、-5.9%、-21.5%和-41.9%，国内贷款和自筹资金降幅分别较去年12月大幅缩窄31.1和9.8个百分点。
投资端“控量提质”。房企拿地依然极其审慎，根据中指院数据，1-2月300城各类用地成交规划建筑面积同比-23.7%；其中住宅用地同比-28.8%，但平均溢价率升至10.9%，呈现典型的“只拿好地”特征。虽然新开工和竣工仍是两位数负增，同比分别为-23.1%和-27.9%，但整体房地产投资降幅已收窄至-11.1%，较去年12月大幅收窄24.7个百分点，对宏观固投的拖累大幅减轻。
未来市场将呈现二八分化。20%人口持续流入的核心城市、核心地段，房价将逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能级城市，将面临漫长的去库存周期。
5 基建投资高增，两重”投资加快与统计口径优化
“十五五”开年，“两重”投资加快落地，叠加统计口径调整等因素，拉动基建增速达两位数。今年作为“十五五”开局之年，“两重”建设项目加快落地开工建设，带动基建投资较快增长。1-2月基础设施投资同比增长11.4%，较去年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3个百分点。
过往统计局公布的狭义基建口径与wind公布的广义基建口径相比有三大区别，一是不含电热燃水行业，二是不含仓储业，三是包含“电信、广播电视和卫星传输服务”，“互联网和相关服务”这两大行业。
本次基建投资的统计口径扩围，将电热燃水行业囊括其中。1-2月电热燃气、交运仓储和水利环境投资同比分别为13.1%、9.1%和8.3%，分别较去年12月加快16.8、21.8和34.9个百分点。其中1-2月航空运输业、燃气生产供应业以及水上运输业投资分别增长31.1%、20.0%和17.9%，拉动基建投资整体高增。
“十五五”规划加持下，基建投资有望持续发力。资金端，2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿，专项债发行前置；项目端，“十五五”规划将有力支撑基建需求，《“十五五”规划纲要》第七章“构建现代化基础设施体系”强调，坚持适度超前、不过度超前，加强基础设施统筹规划，优化布局结构。两端同时发力，大项目开工建设加快，1-2月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长5%，基建有望持续支撑固投。
6 制造业投资增速转负为正，设备工器具购置投资高增
制造业投资由负转正，但内部分化显著：科技创新、产业升级和大规模设备更新相关制造业投资拉动整体投资，地缘冲突与贸易摩擦相关投资延续放缓。1-2月制造业投资同比增长3.1%，较去年12月回升13.6个百分点。具体看，
一是，扩大有效投资政策效果显现，科技创新、产业升级和大规模设备更新相关制造业投资拉动整体投资。大规模设备更新政策延续，尤其国有企业设备投资加快，1-2月国有控股投资同比增长7.7%，设备工器具购置投资同比增长11.5%；铁路、船舶、航空航天器及其他运输设备制造投资增长31.1%。
二是，地缘冲突、“贸易战”相关行业投资增速较低。受制于因地缘冲突引发的能源供给减少、贸易航线封锁和贸易战的部分相关行业缩减投资意愿。12月化学原料及化学制品、医药、有色、专用设备、汽车、计算机通信电子设备等行业投资增速均低于制造业整体，其中部分行业负增。
预计后续制造业投资内部分化将进一步加剧。国际地缘冲突加剧、中美关税战仍有反复可能、外需整体放缓、等因素叠加，出口企业后续利润与投资意愿仍有不确定性；科技创新、新质生产力和大规模设备更新政策持续推进；出口仍有韧性；工业企业利润整体承压、行业分化，企业投资意愿受利润影响走向分化。多重因素影响下，预计制造业投资内部分化将进一步加剧。
7 消费增速小幅回暖，服务消费表现较好
春节长假对消费的带动作用明显，消费小幅回升、服务消费表现较好。1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月增加1.9个百分点。促消费政策及春节超长假期带动，文旅、休闲娱乐市场活动活跃，1-2月餐饮收入同比4.8%，较去年12月增加2.6个百分点；服务零售累计同比5.6%，较去年全年增加0.1个百分点。
节日效应带动食品烟酒、服饰、金银珠宝等传统节日消费品类的需求释放。1-2月限额以上企业零售额中，粮油、食品类，烟酒，服装鞋帽针纺织品类，金银珠宝类同比分别为10.2%、19.1%、10.4%、13.0%，较去年12月大幅增加6.3、22.0、9.8和7.1个百分点。
汽车消费受前期政策效应减弱，叠加终端消费信心仍待修复，出现增速下滑。1-2月限额以上企业零售额中，汽车类零售同比下降7.3%，较去年12月下降2.3个百分点。
8出口增速超预期，成为核心拉动
出口增速超预期，对外贸易实现“开门红”。主要原因在于全球制造业回暖、我国制造业竞争力提升、贸易朋友圈不断扩大、贸易新业态和民营经济崛起等。1-2月，我国出口金额达6565.8亿美元，同比增21.8%；进口金额达4429.6亿美元，同比增长19.8%。
分国别看，贸易伙伴多元化，对美出口增速降幅收窄，对非美经济体出口持续高增。“一带一路”持续释放红利，占我国出口总值的半壁江山。1-2月，我国对共建“一带一路”国家和地区出口3366.4亿美元，占出口总值的51.3%，增长28.5%。对东盟出口金额达1126.3亿美元，增长29.4%；对欧盟出口金额达1010.0亿美元，同比增长27.8%；对非洲出口同比49.9%。对美国贸易出口金额672.4亿美元，同比-11.0%、降幅收窄。
分商品看，AI投资热带动机电产品出口增速较强、劳动密集型产品出口回暖。1-2月，机电产品出口金额达4109.1亿美元，同比增长27.1%；高新技术产品出口金额1672.3亿美元，增长26.9%。其中，集成电路、汽车（包括底盘）、船舶、自动数据处理设备、通用机械设备等商品出口金额同比分别为72.6%、67.1%、52.8%、20.6%和19.2%。塑料制品、家具、纺织纱线、箱包和服装等五大劳动密集型产品保持高增长，分别同比25.7%、24.7%、20.5%、18.4%和14.8%。
9 金融数据平稳，居民存款搬家继续
社融总量保持较高增速，政府债支撑金融数据。2月新增社融2.38万亿元，去年同期2.23万亿元；社融增速8.2%，前值8.2%。结构上看，表内信贷和政府债是主要支撑。新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元；政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%。直接融资改善，新增直接融资1975亿元，同比多增197亿元；前两个月企业债券净融资6554亿元、股票融资745亿元，分别同比多增398亿元和195亿元。
信贷增速延续放缓，主因居民贷款。金融机构口径信贷余额同比增速6.0%，较上月下降0.1个百分点；新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。年初银行积极投放信贷，企业融资需求恢复，新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元。居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元。
M2增速持平、M1上升，剪刀差缩窄，居民存款搬家现象继续。M2同比增速9.0%，较上月持平；M1同比增长5.9%，较上月上升1.0个百分点；M2-M1剪刀差缩窄，存在春节资金需求等扰动因素，资金活化程度是否改善仍有待观察。黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构，非银存款增加13900亿元，同比少增14400亿元。春节错月，年终奖到账、集中回款、过节现金需求等多重因素往往促使居民存款上升，企业存款下降，其中，企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元；居民存款新增31100亿元，同比多增25000亿元。
10 物价回升，输入性因素和基数推动
CPI同比大幅上涨，创近三年新高，主因春节错月。去年春节在1月，推高当时物价后，2月物价回落；今年春节落在2月，形成结构性错位。 2月CPI同比1.3%，较上月增加1.1个百分点；两年复合0.3%，较上月下降0.1个百分点。 节假日推动，食品和服务价格同比1.7%和1.1%，较上月增加2.4和0.9个百分点；猪价同比-8.6%，较上月回升5.1个百分点。核心CPI同比1.8%，较上月增加1.0个百分点。
PPI同比降幅连续三个月收窄，主要受输入性通胀影响、部分科技领域需求强劲以及“反内卷”的推动。PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续3个月收窄。从行业看，受地缘冲突升级以及市场交易情绪的影响，国际油价和有色金属价格走高，带动有色金属矿采选业、冶炼及压延加工价格同比分别为30.2%和22.1%，石化产业链多数同比降幅收窄；算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%；“反内卷”带动煤炭、锂离子电池、水泥等行业价格连续多月上涨。
17日晚，我将和大家讲讲新趋势。
