（来源：安联基金）
要点
01
随着中东冲突持续，供应中断的持续时间将成为决定油价高位运行多久的关键因素，并最终决定对全球经济的影响程度。
02
霍尔木兹海峡仍然是全球石油和液化天然气的关键运输通道，一旦长期受阻，将导致市场供应紧张，并加大价格上行压力。
02
冲突持续的时间越长，基础设施受损的风险就越大，而一旦中断，可能对当地产能产生更持久的影响。
03
若中断持续，市场吃紧可能会进一步加剧，但战略储备释放、需求调整以及产油国的应对措施将提供一定缓冲；风险的上升主要取决于中断持续的时间，而非短暂的价格飙升。
04
鉴于持续时间的高度不确定性，我们战术性调整了资产类别偏好，但我们对整体风险环境仍然持乐观态度。
中东地区（尤其是霍尔木兹海峡周边）的能源运输通道、生产及基础设施中断，已导致市场供应紧张，推升了能源价格。尽管风险仍然高企，但全球主要大国和地区行为体均有强烈意愿来遏制危机并恢复运输。时间至关重要：石油供应每天都在减少，改道运力有限，战略石油储备只能暂缓冲击。在我们的基准情景下，预计市场供应将持续紧张但总体可控，运输长期中断将成为经济增长和遏制通胀面临的主要风险。
中东冲突已将油价推高至接近2022年峰值水平，与之前由俄乌冲突引发的危机不同，当前危机波及的全球供应份额更大，对能源供应链造成的压力也更为复杂。
然而，从地缘政治角度看，主要相关方均有明确动机迅速稳定局势，确保不会演变为长期供应冲击。考虑到对经济增长和通胀的影响，中美等全球主要大国迫切希望阻止能源运输长期受阻。同时，伊朗等中东产油国同样依赖稳定的石油收入，因此各方在尽快恢复出口路线方面的利益一致。这些政治与经济因素构成了一股重要的稳定力量。
为了梳理此次危机的动态演变，我们正在监测以下压力表现最为明显的四个关键领域：
01
物流限制与“霍尔木兹瓶颈”
霍尔木兹海峡历来被称为全球最重要的石油运输咽喉要道，其运输量约占全球石油供应的五分之一，相当于每日约2,000万桶。目前，尽管美国计划为油轮提供护航并建立紧急保险机制，但该通道实际上已陷入瘫痪状态。
这一局势的严峻性在于缺乏可行的“替代方案”。根据近期分析师报告，上周的改道运输仅成功转运了约90万桶/日的石油。行业估算显示，即便所有可用管道及可替代的陆路运输线路（如穿越沙特阿拉伯至红海的管道）均以最大运力运行，也只能承载全球供应量的3%至4%。
02
重要能源基础设施
面临打击风险
与以往冲击中能源基础设施大多得以幸免不同，当前冲突已经对若干核心资产造成直接压力。局势已从“中断风险”阶段进入“持续运营损失”阶段，伊拉克、卡塔尔及整个海湾地区的许多关键设施已出现临时性停运。目前，美国和以色列均未将伊朗的哈格岛石油出口终端作为打击目标，伊朗也避免打击邻国的主要油田或出口枢纽。当前的关键风险在于局势升级导致这些重要设施卷入冲突，从而可能导致更持久的破坏。
03
储存能力危机与设施停产的
物理制约
该地区的储存能力有限，平均储存容量约为15天，迫使多个产油国削减产量，这反映出在出口线路受阻情况下，受物理条件制约而导致的生产减缓。如果无法通过霍尔木兹海峡出口，储油设施很快就会被填满，产油国只能逐步降低产量。若封锁持续三周，许多国家将不得不完全停产。
04
包括战略石油储备在内的
应对措施
作为应对措施，国际社会正考虑释放紧急石油储备。根据国际能源署标准，大多数国家持有超过90天常规进口量的储备，而日本等受影响较大的国家则持有更充裕的缓冲储备。即便如此，若中东供应中断持续，战略储备也只能缓解短期波动；该工具虽然重要，但毕竟数量有限。此外，任何释放的储备最终都需要回补，这将使未来石油需求增加。
资产类别配置影响：
总体看好，但需精选标的
对金融市场而言，影响主要取决于供应中断的持续时间。如果供应短缺持续，可能会使整体通胀维持高位，央行推迟宽松政策，不过，许多经济体的潜在需求依然稳健。股市受到的影响明显分化：能源、基础设施和国防领域可能受益，能源密集型行业则面临成本压力。
我们认为，在当前环境下，包括黄金和铜在内的大宗商品仍然具有吸引力。另外，鉴于冲突带来的风险溢价，我们仍然对全球股票持乐观态度。同时，我们认为风险资产的整体环境具有支撑性——但需要更加注重选择性。
本文章转载自安联投资“How a prolonged Hormuz blockage shapes the outlook”并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。
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