SmartMore冲刺港股IPO：2025年净亏损扩大34.8% 边缘AI传感器收入激增141.4%

主营业务：工业AI智能体全栈解决方案

SmartMore定位为全球领先的工业AI公司，专注于工业AI智能体的研发、生产和销售，核心技术依托自主研发的IndustryGPT工业多模态大模型，构建了覆盖软件、硬件及边缘计算的全栈技术架构。公司主要产品包括三大类：机器人类、边缘AI传感器类和智能体软件系统类，2025年工业AI智能体收入占总营收的78.5%，其中机器人类占比40.1%，智能体软件系统占比31.5%，边缘AI传感器占比6.9%。商业模式采用直销模式，主要通过专业销售团队直接面向工业客户，累计服务客户超过730家，包括特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密等行业龙头企业。

营收高速增长突破10亿大关

公司近三年收入保持高速增长，2023年至2025年复合年增长率达49.6%，2025年营收突破10亿元大关，达10.86亿元。

营收增长主要受益于工业AI智能体产品的市场需求增长及客户群扩大，但增速已从2024年的55.9%放缓至2025年的43.7%，显示市场竞争可能加剧。

净亏损持续扩大9.91亿元

尽管收入持续增长，公司仍处于净亏损状态，且亏损额逐年扩大。2025年净亏损达9.91亿元，较2024年增长34.8%，三年累计亏损超过22亿元。

值得注意的是，经调整净亏损（剔除优先股公允价值变动、股份支付等非现金项目）呈现收窄趋势，2025年同比收窄28.2%，显示公司主营业务盈利能力正在改善，但距离实现盈利仍有较大距离。

毛利率提升至37.3%创三年新高

公司整体毛利率呈逐年上升趋势，从2023年的30.5%提升至2025年的37.3%，主要得益于产品组合优化、生产规模扩大带来的规模效应，以及高毛利软件业务占比提升。

其中机器人类毛利率同比大幅提升9.4个百分点，反映出产品结构改善和成本控制成效；智能体软件系统毛利率持续提升至53.0%，成为公司毛利贡献的核心业务。

净利率仍为负但持续改善

受研发投入和销售费用较高影响，公司净利率仍为负，但呈现逐步改善趋势。2025年净利率为-91.2%，较2023年提升21.4个百分点，显示公司在扩大收入规模的同时，有效控制了成本费用率。

尽管有所改善，但近-100%的净利率意味着公司每实现1元收入仍亏损近0.91元，盈利压力依然巨大。

收入结构优化边缘AI传感器爆发增长

公司收入结构持续优化，工业AI智能体占比从2023年的62.4%提升至2025年的78.5%。边缘AI传感器业务表现最为突出，2023-2025年复合增长率高达136.6%，2025年更是同比激增141.4%，成为公司增长最快的业务板块。

机器人类业务同样保持强劲增长，复合增长率达76.0%，收入占比提升至40.1%，成为第一大收入来源。AI基础设施业务增速相对较慢，收入占比从28.4%下降至20.1%。

客户集中度显著下降至22%

公司客户集中度呈下降趋势，前五大客户收入占比从2023年的39.3%降至2025年的22.0%，最大单一客户收入占比从15.1%降至6.5%。

截至2025年底，公司累计服务客户超过730家，客户群体涵盖消费电子、新能源、精密制造、轨道交通等多个行业，客户结构持续优化，依赖单一客户的风险降低，但前五大客户仍贡献超过五分之一收入，客户集中风险仍需关注。

供应商集中度降至23.1%供应链风险缓解

供应商集中度同样呈现下降趋势，前五大供应商采购额占比从2023年的41.4%降至2025年的23.1%，最大供应商采购占比从13.1%波动降至6.4%。

公司主要采购服务器、测试服务、硬件组件等，通过分散供应商及建立长期合作关系，有效降低了供应链风险，但核心硬件仍依赖第三方供应商，供应链中断风险依然存在。

创始人贾佳亚博士控制34.64%投票权

公司创始人贾佳亚博士通过Hyperdimension Holdings Limited和Space Travel Management L.P.合计控制公司34.64%的投票权，为公司单一最大股东集团。其他主要股东包括IDG、联想实体、基石资产管理实体等机构投资者。创始人持股比例较高，有利于公司战略稳定，但也存在控制权集中风险。

核心管理层学术背景深厚

• 贾佳亚博士：创始人、董事长，拥有香港科技大学计算机科学博士学位，IEEE Fellow，曾任香港中文大学终身教授，在计算机视觉和人工智能领域拥有深厚学术背景。
• 吕江波博士：首席技术官，比利时鲁汶大学电机工程博士，曾任深圳市云之梦科技有限公司CTO，在计算机视觉和图像处理领域有丰富经验。
• 李维先生：首席财务官，复旦大学财务学学士，曾任职于通用电气、神州租车等企业，拥有丰富的财务管理经验。

核心管理层团队学术背景深厚，技术研发能力突出，但缺乏大规模企业运营经验，可能对公司商业化进程产生一定影响。

六大风险因素需警惕

1. 持续亏损风险：公司自成立以来持续亏损，2025年净亏损达9.91亿元，累计亏损超过22亿元，未来能否实现盈利存在不确定性。

2. 技术迭代风险：工业AI智能体行业技术更新迭代迅速，若公司未能持续创新，可能导致技术落后和市场竞争力下降。

3. 客户集中度风险：尽管客户集中度下降，但2025年前五大客户仍贡献22.0%收入，主要客户流失可能对业绩产生重大影响。

4. 供应链风险：核心硬件依赖第三方供应商，若供应链中断或关键组件价格上涨，将影响产品交付和成本控制。

5. 研发投入风险：2025年研发开支占收入比例仍高达36.3%，持续高投入但研发成果转化存在不确定性。

6. 行业竞争风险：市场参与者包括国际自动化巨头和新兴AI企业，竞争加剧可能导致价格压力和市场份额下降。

四大财务挑战亟待解决

1. 现金流压力：2023-2025年经营活动现金净流出分别为3.72亿、4.24亿和3.27亿元，持续的现金消耗对公司资金链构成压力。

2. 负债高企：截至2025年底，公司流动负债达52.93亿元，资产负债率较高，存在一定偿债压力。

3. 盈利路径不确定：虽然经调整净亏损收窄，但何时实现盈亏平衡仍不明确，需要持续扩大收入规模并控制成本。

4. 研发投入与商业化平衡：如何在保持技术领先的同时提高研发投入效率，是公司面临的重要挑战。

行业龙头但盈利差距明显

根据灼识咨询数据，按2025年收入计算，SmartMore是中国最大的工业AI智能体提供商，市场份额为5.8%，领先于其他竞争对手。公司在技术研发、产品迭代和客户覆盖方面具有优势，但在盈利能力和规模上与国际工业自动化巨头仍有差距。行业平均毛利率约45%，而公司仅37.3%；行业平均研发投入占比约25%，公司则高达36.3%，研发效率有待提升。

SmartMore作为工业AI智能体领域的先行者，展现出强劲的收入增长势头和技术创新能力，边缘AI传感器等业务实现爆发式增长。然而，公司仍面临持续亏损、研发投入高企、现金流压力等多重挑战。投资者需密切关注公司技术商业化进展、毛利率提升空间及成本控制能力，审慎评估其长期投资价值。

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