（来源：邱祖学金属与材料研究）
报告摘要
◾ 本周（03/9-03/13）上证综指下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，SW有色指数下跌3.70%，贵金属 COMEX 黄金下跌2.08%，COMEX 白银下跌7.14%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +0.23%，-1.04%，-0.89%，-2.21%，-0.74%，-3.54%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.53%，+9.67%，+3.08%，-0.49%，-1.01%，+12.86%。
◾工业金属：美伊战局持续，原油价格大幅波动，风险偏好下行，市场进入滞胀交易，联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格回落；中东部分电解铝产能关停，剩余电解铝产能存在减产风险，供应收紧预期强，铝价预计维持强势。铜方面，SMM进口铜精矿指数-60.39美元/干吨，周度环比-4.34美元/干吨。力拓的Kennecott铜矿周四发生事故导致一名员工死亡，该铜矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿。复工复产开启，国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨。铝方面，供应端以伊冲突或将波及整个中东铝产业，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量9%，地缘风险外溢导致全球供应担忧，部分电解铝进入关停状态；需求端，节后下游逐步复工，铝水比例环比回升，中国铝锭社库报129.4万吨，周度环比+3.8万吨，库存拐点渐行渐近。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
◾能源金属：津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势。锂方面，上游惜售，下游材料厂采购谨慎，追高意愿不足，我们预计短期碳酸锂价格高位震荡为主。钴方面，冶炼厂原料紧缺加剧，但下游订单未明，采购仍偏谨慎，市场延续“有价无市”格局。出口延迟致大规模到港时间存疑，国内原料结构性偏紧或将加剧，待下游订单落地，中间品价格仍具上行驱动。镍方面，印尼内贸镍矿价格显著上涨，升水走强映射出冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的偏紧预期，同时印尼部分HPAL工厂因事故减产以及中东局势可能影响硫磺供应，加剧了中间品MHP的紧张预期并带来成本支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积，高库存与弱需求仍构成上行阻力。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾贵金属：美伊冲突加剧通胀预期，联储降息预期下降，美元强势，短期压制金价，中长期来看继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊局势持续发酵，短期导致通胀预期上行，避险情绪升温也导致美元指数上行，但随着战局进入持久战，通胀风险提升利好金价上行。当前市场呈现典型的“短期恐慌、中期机会”特征，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（03/9-03/13），宏观层面，美以对伊朗发动联合军事打击引发的中东动荡成为全球原铝市场最大地缘黑天鹅，可能导致数百万吨级供应扰动，同时推高冶炼成本。市场交易主线仍聚焦中东地缘局势。特朗普释放谈判信号，但伊朗方面明确表态新任最高领袖不会与之谈判，美伊冲突暂无明显缓和，能源与供应担忧持续计价。美国2月CPI数据符合预期，通胀呈平稳降温态势;但在地缘冲突背景下，通胀前景分歧加大、不确定性显著上升。
基本面来看，节后下游逐步复工，铝水需求持续回暖。周度铝水比例环比回升，终端需求稳步修复，下游开工率进一步提升。光伏抢装带动下开工表现强劲;建筑节后缓慢复苏，型材开工环比上行;汽车、包装订单拉动，铝板带箔开工同样回升。受铝价高位、盘面波动加大，下游铝锭采购情绪偏谨慎。站台积压铝锭持续入库，国内电解铝社会库存环比累库，季节性累库格局延续。
整体来看，地缘冲突加剧供应担忧;叠加部分国家与地区对俄铝实施贸易管制带来显性缺货压力LME现货紧张程度持续加剧。LME注销仓单持续攀升，占比走高，可实际动用库存已降至2025年5月以来最低。在LME流动性持续收紧背景下，伦铝仍具走强动力，海外价格支撑强劲，短期有望维持Back结构。国内则处于高库存+弱现实阶段，上涨动能明显弱于海外。内外驱动分化下，沪伦比预计继续走弱。预计铝价仍然维持高位运行，沪铝主力运行区间为24.500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（03/9-03/13）周内地缘局势仍未缓和铜价短期内窄幅震荡，本周周初美国2月非农就业意外减少，市场对美联储降息预期有所回升，一度提振铜价;随后特朗普释放美伊冲突可能缓和的信号，油价回落、美元走弱，铜价出现阶段性反弹。但随着海湾地区油轮遇袭、伊朗表态将继续关闭霍尔木兹海峡，中东局势再度紧张，原油上涨带动避险情绪升温，美元指数走强，对铜价形成压制。同时美国2月CPI符合预期，市场对年内降息的押注明显下调，宏观流动性预期转弱。资金结构上多头持续减仓，资金态度趋于谨慎。整体来看，宏观不确定性与降息预期反复交织，铜价短期仍以震荡运行为主。
基本面方面，铜精矿市场TC仍在回落。矿山近期招标价格指向-60美元/吨中位。电解铜方面垒库出现拐点，进口窗口小幅大开。下游开工活跃，在100000元/吨铜价下方区域点价积极。
展望下周，宏观逻辑仍然不变，地缘局势仍对美元形成强支撑，铜价短期上方压力较大，但基本面对铜价形成支撑，预计短期内仍在区间附近震荡。预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨。现货方面，随交割将近现货市场交易逻辑随月差与资金成本波动，预计将在下周逐渐抬升。预计现货对沪铜2604合约在贴水180元/吨-贴水80元/吨。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（03/9-03/13）,伦锌：周初，特朗普表态伊朗战事基本结束，美元指数急跌，伦锌重心上移;随后市场不确定性升温，部分资金离场，伦锌承压下行;接着通胀担忧缓解提振锌价反弹;但市场对特朗普关于伊朗的矛盾表态持续权衡，美元维持震荡，叠加海外库存增加，伦锌上冲动力不足再度回落;随后，投资者对中东冲突升级保持警惕，美元走强，叠加美国2月CPI符合预期、通胀仍存黏性，伦锌震荡走低。截至本周五15:00，伦锌录得3293.5美元/吨，跌29.5美元/吨，跌幅0.89%。
沪锌:周初，受外盘走高带动，沪锌上行;但据SMM数据，截至本周一国内锌社会库存升至26万吨以上，供应宽松而需求一般，叠加国内冶炼厂逐步复产、供应持续释放，沪锌承压下行;随后，两会带动国内宏观春风再起，沪锌小幅反弹，收复部分跌幅;接着，在国内供应宽松、下游消费逐步恢复、海外宏观仍存不确定性的共同影响下，沪锌维持震荡;然而沪锌受外盘走弱影响跳空低开;待外盘止跌回稳后再度上冲收复跌幅;但国内社会库存攀升至3年新高，沪锌再度震荡回落。截至本周五15:00，沪锌录得24140元/吨，跌120元/吨，跌幅0.49%。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
铅：本周（03/9-03/13），伦铅开于1940美元/吨，盘初受地缘避险情绪快速退潮及有色板块整体走弱影响，铅价震荡下行。周中伦铅价格震荡运行，受海外中东事件持续影响供需以及中国铅锭进口窗口打开吸引海外铅锭流入等因素多空交织。截止周五15:00伦铅收于1933美元/吨，较周初下跌13美元/吨，跌幅约0.67%。
本周开头沪铅主力合约开于约16780元/吨，盘初价格摸高至16815元/吨，但受现货市场供需双弱影响，价格震荡回落。周中沪铅价格延续偏弱震荡，运行重心进一步下移，因下游消费复苏乏力且持货商移库交仓导致社会库存持续累增。截止周五15:00，沪铅主力合约收于16555元/吨，较周初下跌约220元/吨，跌幅约1.31%，主要受进口铅到港增多、现货流通货源充裕以及交割前库存转移压制价格反弹空间影响。
现货市场上，供应陆续恢复、进口铅锭持续进入市场，现货流通货源充裕，下游库存消化缓慢，仅少量刚需采购。本周河南地区原生铅主流成交价格仍对SMM1#铅小幅贴水，尽管部分贸易商挺价惜售，但下游积极议价，升水成交相对困难。湖南地区供应缓慢恢复，但仍相对短缺，冶炼厂及持货商对SMM1#铅升水0-25元/吨升水报价刚需成交。上海市场驰宏铅报价对沪铅2604合约贴水幅度从周初的100-0元/吨逐步收窄至周末的50-0元/吨，电解铅主流产地报价对SMM1#铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂。临近沪铅2603合约交割，持货商移库交仓行为增多，市场流通货源变化，部分持货商有意收窄报价贴水，但下游蓄电池企业多维持刚需采购，散单市场成交整体清淡。
锡：本周（03/9-03/13），国内外锡市呈现高位宽幅震荡后重心下探的格局，沪锡主力合约在39万元关口附近反复拉锯，LME期锡同步偏弱运行，市场多空情绪交织，价格波动深受宏观情绪切换主导。从基本面看，市场维持紧平衡结构但预期正发生变化:供应端呈现修复预期，缅甸深部矿洞抽水问题取得进展，其供应恢复预期趋于稳定，印尼出口量级逐渐恢复，同时国内冶炼厂在3月预计将逐步复产，前期因地缘冲突注入的情绪溢价逐步回吐;需求端复苏则相对缓慢，尽管节后下游焊料及电子企业已陆续复工，但传统“金三银四”消费季节表现稍不及预期，终端家电电子需求传导偏缓，高价持续抑制企业备库意愿，下游多以消耗库存、小批量刚需采购为主，现货市场成交整体清淡。宏观层面，美国强劲的PMI数据加剧物价压力，使美联储降息路径预期复杂化，美元获得支撑，同时中东局势紧张推升油价并分流资金，导致宏观情绪反复，加剧了锡价波动。考虑到供应修复预期与实体需求跟进乏力的矛盾，叠加国内外锡库存维持相对高位，锡价上行驱动不足，预计沪锡价格短期内将维持震荡偏弱格局，价格中枢存在逐步下移的可能，投资者需密切关注下游实际复工进度、补库需求强度以及缅甸、印尼等地供应端的实质性演变。
镍：本周（03/9-03/13），镍价震荡收涨 受印尼镍厂停产消息提振本周镍价重心较上周有所下移，沪镍主力合约波动区间在132,000-140.000元/吨，周初受宏观走弱影响跌破13.5万元关口，但后期因印尼HPAL项目检修预期获得支撑，最终重回13.7万元/吨附近震荡，SMM1#电解镍周均价环比上涨。宏观方面，中东地缘政治风险显著升温，霍尔木兹海峡关闭消息引发关注，同时美国就业数据强劲推动美元指数连续走强，对有色金属价格形成压制，而国内央行表示将继续实施适度宽松的货币政策并加强逆周期调节。基本面方面，印尼内贸镍矿价格显著上涨，升水走强映射出冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的悲观预期，同时印尼部分HPAL工厂因事故减产以及中东局势可能影响硫磺供应，加剧了中间品MHP的紧张预期并带来成本支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积，高库存与弱需求仍构成上行阻力。综合来看，市场多空因素交织，预计下周沪镍主力合约核心运行区间为13.5-14.5万元/吨。
3、 贵金属、小金属
3.1 贵金属、小金属
◾金银：本周（03/6-03/12）金银价格下跌。截至3月12日，国内99.95%黄金市场均价1145.32元/克，较上周均价下跌1.22%，上海现货1#白银市场均价22532元/千克，较上周均价下跌2.36%。周内中东冲突持续，油价狂飙、通胀阴云密布，本该让金银成为投资者避风港的时刻，却被美元走强和美债收益率飙升彻底逆转。受霍尔木兹海峡航运受阻影响，国际油价大幅飙升，推动美元同步走强，并对金银价格形成明显压制。随后，美国总统特朗普的一句“战争可能很快结束”，如同投下一颗重磅炸弹，令通胀预期迅速回落，市场嗅到多头情绪的回归。当前市场等待美国PP1数据指引，COMEX金银主力分别运行在5100-5200和85.0-85.5美元/盎司之间，沪银在21750-21850元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1145元/克附近徘徊。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（03/6-03/12）本周电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡。供应端，主流冶炼厂小幅上调出厂价，贸易商基差报价持稳，常规品牌贴水2000元/吨至平水，受冶炼厂上调出厂价影响，高端品牌升水上调到50008000元/吨。需求端，下游成本传导受阻，多持观望态度，仅少数刚需补库，实际成交仍未放量。从基本面看，钴中间品到港仍无明确节点，原料结构性偏紧格局未改，对钴价形成支撑。展望后市，待补库需求逐步释放，电解钴价格仍具备上行空间。
钴中间品：本周（03/6-03/12）钴中间品市场价格继续维稳。供应方面，矿企出口进度偏慢，持货方继续暂缓报价。需求方面，冶炼厂原料紧缺问题凸显，采购意愿存在，但受制于供应不稳定及下游订单未明，采销谨慎，市场延续“有价无市”格局。整体来看，出口延迟致大规模到港时间存疑，国内原料结构性偏紧或将加剧。待下游订单明确、采购启动后，中间品价格仍具上行驱动。
钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（03/6-03/12）硫酸钴现货价格小幅走弱，市场呈现分化格局。供应方面，多数冶炼厂受原料偏紧支撑，报价仍坚守在9.5~9.8万元/吨的区间内。但部分小型冶炼厂及贸易商存在资金回笼压力，在市场上以偏低价格出货，部分低品质货源成交价下探至9.4万元/吨以下。需求方面，当前下游企业订单仍存不确定性，多数维持观望态度，节后积极备货意愿尚未显现，仅少数企业进行刚需采购，且优先选择市场低价货源。整体来看，短期内市场或处于消化社会库存的震荡调整阶段。但在刚果（金）原料供应问题未解、国内供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，预计待低价库存逐步去化后，硫酸钴价格仍有望重拾上行态势。本周氯化钴市场整体氛围偏淡，价格维持僵持格局。头部企业挺价意愿明确，主流报价坚守11.7万元/吨上方；部分回收厂报价在11.5万元/吨左右。但受下游采购情绪谨慎影响，市场实际成交有限，仅零星成交在11.5万元/吨附近，部分小型贸易商偶有低价走货，但体量有限。目前下游材料厂备货相对充足，叠加需求偏弱，整体买货意愿较低，多以观望为主。当前市场仍存价格分歧，预计短期价格中枢或随需求节奏缓慢推进，大幅波动空间有限，下周市场或以持稳为主。
钴盐（四氧化三钴）：本周（03/6-03/12）四氧化三钴市场表现延续平淡，头部企业报价维持在37.0万元/吨左右高位，挺价心态较为坚定。由于原料端钴中间品库存紧张问题尚未缓解，冶炼厂多依赖外采钴盐及回收料维持生产，成本端支撑依然明显。需求端则相对平淡，下游钴酸锂正极材料厂多根据订单节奏补货，采购节奏放缓，导致市场整体活跃度不高。在供需双方博弈格局下，短期内四氧化三钴价格缺乏大幅波动基础，预计仍以平稳运行为主。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
碳酸锂：本周（03/9-03/13）碳酸锂现货价格呈现区间震荡、重心略有下移的走势。市场成交呈现“上游惜售、下游谨慎”的僵持格局，上游锂盐厂散单出货意愿偏弱，惜售挺价情绪贯穿全周;下游材料厂则维持逢低采购策略，价格上涨后迅速转为观望，追高意愿不足，市场询价活跃但实际成交清淡。展望后市，上游惜售情绪对价格形成一定支撑，但下游采购意愿持续疲软，缺乏持续性需求拉动，预计短期内碳酸锂价格将以震荡为主。
锂矿：本周（03/9-03/13）锂矿价格跟随锂盐价格持续区间震荡。当前，价格高企区间内，海外矿山当前有一定放货意愿;贸易商可流通量节后有一定好转，但在整体相对紧缺情绪下，挺价情绪较为强烈，报价时加工费变动不大;需求方，受从持续性生产及库存去化驱动，锂盐厂买货、询价动作较为频繁。当前受津巴禁止出口政策影响下，锂矿价格持续高位区间震荡。
氢氧化锂：本周（03/9-03/13）氯氧化锂价格环比上周区间震荡。从供需端来看，上游企业因下游提货量有小幅减少，有一定放货意愿，报价呈区间震荡运行;下游三元材料厂大部分因三月订单需求基本符合预期，长协提货即可满足当前生产，除个别材料厂有小幅采买需求之外，普遍成交情况较为清淡。短期内预计氯氧化锂价格将持续区间震荡。
（2）价差跟踪
3.3 其他小金属
4、稀土价格
◾稀土磁材：本周（03/9-03/13）本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势。市场上下游博弈僵持，分离企业报价坚挺，下游采购压价力度较大，整体观望情绪浓厚，实际成交表现不佳。鉴于市场情绪回暖及供应偏紧格局未改，SMM预计短期内稀土价格有望稳中有进。
5、风险提示
1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
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证券研究报告：有色金属周报20260315：美伊战局持续，滞胀交易导致金属价格承压
对外发布时间：2026年3月15日
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