债市定价权向券商集中

市场资讯 03.15 16:33

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、洪子彦

投资要点

本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。

本周长端利率在伊朗冲突、国际油价高企背景下表现较弱，中短端则因为同业存款自律机制影响偏强，目前利率曲线整体陡峭化，长债利率表现偏弱的背后，实际是券商定价权的提升。

本周券商大幅卖出7Y、10Y、30Y国债，卖盘“一枝独秀”。从承接方来看，大行与中小行分别买入7Y、10Y期限债券，而中小行主要是30年国债的买入力量，公募基金对于各期限国债的净买入偏低，而在政金债品种上，公募基金则主要抛售10年、买入3年，背后反映出的是公募基金整体不再偏好30年长久期债券，甚至是10年国开债，转向防御类型的中短利率债，券商对于超长债的定价权进一步提升。

有两点边际变化值得注意。其一是在国债的品种上，券商对7Y品种近期较为偏好，具体表现为牛市时整体买入，带动利率下行，熊市时则与10年国债一起卖出，而7年国债流动性相对较差，因此通常会表现出“下得多”，同时“上得也多”的特征；其二是在7Y政金债品种上银行也体现为净买入，说明在存款自律机制影响下，机构整体看好中短端税收利差的压缩，银行更是提前抢跑买入国开债，背后实际是低利率环境下银行金市对利率债交易“越来越卷”的心态。

最后，30年国债活跃券2500006借贷集中度48%，怎么看？毫无疑问的是这样的借贷集中度在历史上持续创新高，背后反映的是空头在1-2月“做反”一波后仍然不认输，持续借券加大做空的情况，我们维持此前判断，后续的平空力量有望带动利率下行。

总结来看，当前公募基金对超长债的持仓意愿较低，交易盘中的券商持续从银行借券后卖出做空，后续关注通胀预期是否持续发酵以及经济数据披露后市场对名义增速预期是否明显提升，我们判断超长债在2.29%-2.30%附近已经有较高配置价值，后续30Y-10Y国债期限利差也有望迎来压缩。

风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

1、本周债市点评

2、风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险。

证券研究报告《债市定价权向券商集中》

对外发布时间：2026年3月15日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

本报告联系人：

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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