（来源：中信证券固定收益部）
★核心要点
①外部风险挑战加大，国内重视结构性问题。国际形势方面，相较“十四五”规划的“我国发展仍处战略机遇期”，“十五五”规划更强调“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，其中地缘冲突多发、大国博弈加剧是重要成因。国内形势方面，“十五五”规划强调有效需求不足、新旧动能转换艰巨、人口结构变化等挑战。
②经济发展注重“质的提升”，增长目标保持弹性表述。对比首要发展目标，本次纲要将“十四五”的“经济发展”改为“高质量发展”，并围绕创新、消费、产业、区域等作出要求。同样在GDP增长要求上，虽沿用“十四五”的“保持在合理区间、各年度视情提出”表述，但前置提出“在结构优化和质量提升基础上”要求。结合2035年远景目标要求和2026年4.5-5%目标增速看，“十五五”时期平均增速或在4.5%左右。
③“产业体系建设”居于任务首位，“数字经济”重要性提升。传统产业方面，首次明确指出了矿业、化工、机械等的发展方向；新兴产业新增低空经济、机器人、智能网联新能源汽车，未来产业新增核聚变能和脑机接口。同时“十五五”规划强调全链条补强生产性服务业薄弱环节，科技服务、商务服务等是重点。此外，“数字中国建设”这一任务排序从“十四五”的第五升至第三，预计人工智能引领的数字经济将全面推进，算力算法和数据产业重要性凸显。
④扩内需是重中之重，商品和企业出海稳步推进。“十三五”和“十四五”均提出以供给侧改革为主线，“十五五”更强调扩内需。消费端，提出“促进商品和服务消费较快增长”，释放养老托育、文旅健康等消费潜力是重要抓手。投资端，除“投资于人”外，也部署了全国算力和通信网络、低空经济等新基建。开放方面，出口朝“市场多元化、产品高端化”方向继续升级，同时顺应企业出海趋势，提出健全海外综合服务体系，引导产业链合理有序跨境布局。
⑤财政强调可持续发展，货币注重精准滴灌，人民币国际化或提速。强调保持合理税负水平、盘活存量资源，规范税收优惠、推动REITs常态化发行为主要手段。提出“发挥新型政策性金融工具作用”，未来这一工具或常态化运用。货币方面，强调“完善结构性政策工具体系”，伴随政策利率进入低位，结构性工具将规模扩大、品种创新。人民币国际化方面，删除“十四五”中的“稳慎推进”定调，并提出扩大投资品种、发展人民币离岸市场等要求。
⑥重点领域风险隐患仍存，化解注重有序全面。地产有关内容从“十四五”的城镇化调整至“十五五”的民生板块，凸显回归居住本源，完善住房保障体系、建设“好房子”是实现去库存、优供给的主要方向。地方债务方面，化债重心或转向城投经营性债务。围绕金融机构，除化解中小金融机构风险外，“十五五”提出“将更多金融活动、金融市场等纳入宏观审慎框架”，金融市场、跨境资本流动或成为重点领域。
