本期作者：
张夏 S1090513080006
地缘冲突使市场核心矛盾转向供给安全与战略资源，驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧。油价上涨强化通胀预期，压制降息前景，冲击多数资产。冲突若缓和，风险偏好与流动性有望修复；若升级为长期战争，则将引发更严峻的全球流动性冲击。油气、航运等板块直接映射供给与运输风险，短期冲击后A股石油、航运、化工、煤炭有望受益。
观策·论市——美伊地缘冲突对A股的影响与投资策略展望
在地缘冲突持续升温的阶段，市场的核心矛盾往往不再停留于产业趋势和经济周期，而是迅速转向供给安全、运输安全和战略资源保障。资产价格的变化也会因此脱离传统的业绩和题材驱动框架，转向风险溢价重估。当前市场对战争相关赛道的关注，实质上是在重新评估全球能源体系和贸易体系在冲突情境下的脆弱性，以及各类产业链在极端条件下的承压能力。
油气与航运是地缘风险升温背景下的两条主线。油气方向，原油价格只是表层变量，更深层是能源供给安全。当地缘冲突冲击石油供给预期时，市场首先反映的是供给端的不确定性，其次反映的是各国对能源独立和能源保障能力定价能力。这一变化会推动资金从单纯的油价博弈，逐步扩展到燃气、储运、设备和基础设施等更完整的能源链条。并且对外部能源进口依赖越高的国家，风险资产面临的压力会更大。相较于油气，航运的逻辑更直接，体现为地缘冲突对运输体系的冲击。当地缘摩擦集中在关键海域时，市场关注通行效率、保险成本和港口处理能力。一旦出现船舶受损、航道受限，运价体系就会迅速反映风险溢价，运力结构也会出现新的平衡。在这种背景下，油运板块具备较强的现实映射能力。原油可以涨跌反复，但一旦运输链条受扰，运价弹性和市场关注度都会显著提升。更重要的是，航运板块的逻辑不依赖宏观需求全面改善，只要油轮供给和运输效率阶段性收缩，在风险偏好下行的市场中便会获得资金认可。
地缘冲突对A股市场的影响机制主要通过风险偏好、大宗商品价格和供应链冲击渠道传导。从历史上看，海外战争事件对A股的冲击集中在短期，1-2周冲击最为显著，随后风险逐渐出清。分行业来看，战争开始后首个交易日中军工获得超额收益的概率较高，短期银行、公用事业等防御板块占优，煤炭、钢铁等周期行业以及交运、非银表现相对更好。往后看，美伊冲突升级对A股的负面影响有望在短期释放，若霍尔木兹海峡持续封锁，或引发产业链成本重定价与能源替代加速，石油、航运、化工、煤炭有望受益。
美伊冲突以来，市场的交易逻辑逐渐从避险转向再通胀担忧，主要因为随着油价持续上行，通胀担忧升温，市场对美联储降息预期降温，除了美元和油价持续走强外，其他资产均下跌。不过，目前市场对流动性的担忧仍主要表现在情绪和资产交易层面，最直接的反映就是美元指数上行，尚未引发系统性的美元流动性紧张。往后去看，美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。如果美伊冲突能够在未来短期内出现缓和迹象，则油价可能高位回落，市场风险偏好将出现阶段性修复，从而全球美元流动性紧张情况得到缓解。如果出现极端情况，冲突持续升级甚至演变成长期战争，全球可能面临更大程度的流动性冲击。
01
美伊冲突路径展望
及对A股赛道选择的影响
美伊冲突时间线与核心变量
此轮美伊冲突主要涉及以下几个关键时间点，依次复盘可以发现本周A股及全球股市的波动情况与之相关性很高。2026年2月28日，美国与以色列开始对伊朗启动大规模打击行动，区域冲突进入热战阶段，伊朗最高领袖哈梅内伊在2月28日上午遇袭身亡。3月1日，伊朗伊斯兰革命卫队正式宣布“任何船只均不得通过霍尔木兹海峡”，超过150艘油轮停航避险，海峡航运速度普遍降至零。多家油轮船东、石油巨头和贸易商已暂停经霍尔木兹海峡运输原油、燃料和液化天然气。3月2日，美方公开表态强调军事行动可能持续数周，同期航运端进一步恶化的报道增多，霍尔木兹海峡周边出现更多船舶滞留与交易暂停迹象。3月3日，以色列军方第91师的部队正在黎巴嫩南部地区“执行任务”，以军称，正对黎巴嫩真主党设施进行“有针对性的打击，以消除威胁”。中国外交部发言人毛宁主持例行记者会表示，中方敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态升级，维护霍尔木兹海峡的航道安全。3月4日，伊朗伊斯兰革命卫队发布第19号公告，伊朗动用“卡德尔-380”等型号导弹击中美国驱逐舰。一艘美国油轮在印度洋距离伊朗海岸600多公里处给一艘美国驱逐舰加油时，遭到伊斯兰革命卫队导弹“重击”。当地时间3月5日下午，美国总统特朗普称，他希望先结束伊朗战争，他称古巴方面“非常迫切地想要达成一项协议”，还称委内瑞拉局势已经“稳定”，之后“古巴只是时间问题”。
美伊冲突对市场情绪影响的核心因素是对霍尔木兹海峡能源供给中断概率的推演，市场担心通过石油、天然气能源价格传导到各国通胀预期、与市场风险偏好，进而压制全球成长股。当前阶段，需要重点观察的是霍尔木兹海峡通行状态与相关航运保险、运费、绕航成本等二级变量。战争影响的连锁反应可以归纳为三个方面：第一是原油期货与现货的价格变化；第二是通胀预期与主要国家央行和国债利率变化；第三是全球成长权益估值与资金风偏变化。
美伊冲突对市场连锁反应的强弱取决于冲突程度，主要有三种可能演化的路径。1）若速战速决，市场回归常态，油价冲高回落，股市反弹； 2）若战争持续数周，油价高位，全球股市震动； 3）若演变为全面地区战争，则可能触发类似1970年代的全球能源危机与滞胀，油价飙涨，股市深度调整。当前判断冲突强弱的关键依据是：1）霍尔木兹海峡封锁对石油供给中断的影响；2）美伊热战军事冲突是否可被伊朗重新政治选举；3）谈判重启锁定在可控边界内。
情景一：速战速决，资产修复
在情景一中美伊冲突“速战速决”情景的资产修复逻辑，核心假设为：美伊军事摩擦在1-2周内快速降级，伊朗重新启动政治选举与谈判进程，霍尔木兹海峡通行完全恢复常态，市场对石油供给中断的持续性预期下修。触发该情景的关键信号包括：美伊双方发表停火声明、霍尔木兹海峡航运保险费率回落至冲突前水平、全球主要产油国未启动应急增产计划（印证供给中断风险解除）。
速战速决情景的宏观逻辑是“能源供给冲击解除→油价回归基本面→通胀预期收敛”，传导链条短且可逆，未对全球经济增长核心逻辑造成实质性破坏。历史复盘显示，速战速决型地缘冲突中，油价往往呈现脉冲上涨后快速回调特征。当前情景下，若霍尔木兹海峡通行恢复，前期因供给中断恐慌产生的溢价将快速消退。油价回落将直接抑制全球通胀上行风险，尤其对美国核心PCE、中国PPI的边际影响最为显著，但市场往往在一个月内修复，地缘扰动对通胀的影响具有短期性。速战速决情景下，大类资产将按“商品→固收→权益”的顺序完成修复，核心驱动因素是风险偏好回升与流动性环境回归常态。
▍图1：美国核心PCE与中国PPI走势
资料来源：Wind、招商证券
▍图2：中美国债走势
资料来源：Wind、招商证券
商品市场方面，能源类领跌，工业金属反弹。能源商品首当其冲吐回冲突溢价，布伦特原油、美天然气价格率先回落；工业金属（铜、铝）受益于全球增长预期修复，价格反弹；黄金一方面在避险需求下有上涨需求，另一方面近期油价上涨推高通胀预期，美联储降息预期下降导致美元走强，黄金价格下跌，总体来看短期将呈现震荡调整态势。
权益市场修复的核心逻辑是风险偏好回升及估值修复，结构上呈现成长领涨的特征。风格修复上，成长股领跑，高估值资产弹性更大。冲突期间受风险偏好压制的成长板块将成为修复核心，中证1000、科创50等指数反弹幅度预计更高；大盘价值、低波红利等防御性风格反弹幅度相对有限，主要受益于资金避险需求退潮后的再平衡。冲突缓和后首先修复的行业是，TMT（AI、半导体）、算力芯片、医药生物（创新药、医疗器械），前期受风险偏好与通胀预期压制，修复期弹性最大。冲突缓和后事件受益型行业可能承压，石油石化、国防军工、航运，前期因冲突溢价上涨，修复期将吐回部分涨幅。
情景二：战争持续数周，高油价与风险资产再定价
在情景二中，美伊冲突持续数周使油价定价从短期冲击转向中枢抬升，主要原因是霍尔木兹海峡通行受限带来的约束首先发生在石油可交付性与运输成本上，市场对供应风险的计价更具黏性。该判断与近期报道中海峡航运近似停滞、VLCC租金飙升的事实一致，说明运力与通行风险正在成为油价的另一个锚点，并通过运费与战区险溢价为每桶原油增加隐含成本，从而抬升现货紧张程度并推高近月定价。这一机制在历史上有明确对照，1990年海湾危机期间油价冲击也来自对石油供给与运输扰动持续的预期，其价格中枢在冲突窗口内维持高位并伴随期限结构显著变化。
▍图3：美元指数与布油走势
资料来源：Wind、招商证券
▍图4：OPEC原油价格及产量
资料来源：Wind、招商证券
在情景二中，全球股市可能高波动震荡，市场在谈判信号与战争升级之间不断平衡，反弹窗口往往由可验证的能源运输边际改善或外交进展触发，但若缺乏事实修复，反弹容易演化为利润回吐。与近期伊朗冲突期间油价继续走高同步，部分亚洲市场风险资产表现也与对石油的依赖程度高度相关。行业与风格层面，能源与油运链条具备对冲属性，但其收益来源更依赖冲突持续性，一旦出现霍尔木兹海峡通行恢复、保险条款回落或航运成本下降等可核验信号，前期溢价可能快速回吐。
情景三：全面地区战争，能源危机与股市深度调整
情景三推演假设美伊冲突持续升级并突破区域边界，外溢形成全面性地区战争，这将直接导致石油、天然气等核心能源生产产能与运输通道同时遭受严重扰动，无法保障能源运输的稳定性与安全性。全球主要经济体石油供给缺口或将持续扩大，且短期替代产能提升、战略库存释放等常规调节手段不足以平滑冲击，能源市场供需失衡将进入长期化状态。
在此情景下，国际油价中枢将出现大幅上移，且随着冲突持续、供给缺口难以缓解，将进一步引发二轮涨价效应，其风险特征与1970年代能源冲击高度相似。回顾历史，1973 年第四次中东战争与 1978 年底伊朗伊斯兰革命引发的两次能源危机，均因地缘冲突导致能源供给大幅收缩，推动国际油价出现阶梯式暴涨，若霍尔木兹海峡通行长期受阻，本轮国际油价有望突破每桶110美元，并形成全局性冲击。
▍图5：伊朗石油产量变化
资料来源：ifind、招商证券
▍图6：布伦特原油价格走势
资料来源：ifind、招商证券
从风险传导链条来看，能源价格暴涨与航运成本攀升将直接推升全球贸易与制造成本，各类生产型企业面临原材料与物流成本双重压力，盈利空间持续压缩，这一传导路径可参考1970年代美国经济数据表现。两次能源危机期间，美国PPI中精炼石油制品、燃料和润滑油价格指数快速上行，直接抬升工业生产成本。而同期美国ISM制造业PMI、新订单与产出分项均大幅跌破荣枯线，映射出制造业景气度受成本压力压制而持续低迷。
▍图7：美国PPI走势
资料来源：ifind、招商证券
▍图8：美国制造业PMI走势
资料来源：ifind、招商证券
原油作为工业核心投入品，价格上涨将沿产业链自上而下传导，直接推升炼油、化工、航运、航空、物流等行业的刚性成本，并进一步传导至制造业终端产品与消费品价格，形成典型的成本推动型通胀。若粮食、金属等大宗商品同步走强，全球通胀中枢或将显著上移，发达经济体与新兴市场均面临输入性通胀压力。通胀预期失控将迫使主要央行在增长与物价之间艰难平衡，利率曲线可能出现剧烈波动：短端利率快速抬升，而长端利率则在滞胀预期下呈现震荡分化，国债收益率曲线面临倒挂风险。
与此同时，权益市场面临深度调整的概率将显著上升，其中高估值、长久期资产与高杠杆行业将成为调整的重灾区。估值层面，高估值板块尤其是科技成长股将面临显著的贴现率上行与盈利预期下调双重压力，估值收缩幅度可能超出历史均值。行业层面，基础设施、公用事业等长久期资产因现金流折现价值下降而承压，房地产、部分周期性制造业等高杠杆行业则面临融资成本上升与现金流恶化的双重挤压。相比之下，传统能源板块可能阶段性受益，但整体市场仍难逃系统性下行风险。历史经验表明，1973年与1979年两次石油危机期间，美股市场分别录得约48%与27%的跌幅，本轮冲击的烈度或将取决于冲突持续时长与能源替代弹性。
▍图9：受石油危机影响，美国股市大幅下跌
资料来源：ifind、招商证券
地缘冲突背景下的赛道投资逻辑
在地缘冲突持续升温的阶段，市场的核心矛盾往往不再停留于产业趋势和经济周期，而是迅速转向供给安全、运输安全和战略资源保障。资产价格的变化也会因此脱离传统的业绩和题材驱动框架，转向风险溢价重估。当前市场对战争相关赛道的关注，实质上是在重新评估全球能源体系和贸易体系在冲突情境下的脆弱性，以及各类产业链在极端条件下的承压能力。
油气与航运是地缘风险升温背景下的两条主线。油气方向，原油价格只是表层变量，更深层是能源供给安全。当地缘冲突冲击石油供给预期时，市场首先反映的是供给端的不确定性，其次反映的是各国对能源独立和能源保障能力定价能力。这一变化会推动资金从单纯的油价博弈，逐步扩展到燃气、储运、设备和基础设施等更完整的能源链条。并且对外部能源进口依赖越高的国家，风险资产面临的压力会更大。
相较于油气，航运的逻辑更直接，体现为地缘冲突对运输体系的冲击。当地缘摩擦集中在关键海域时，市场关注通行效率、保险成本和港口处理能力。一旦出现船舶受损、航道受限，运价体系就会迅速反映风险溢价，运力结构也会出现新的平衡。在这种背景下，油运板块具备较强的现实映射能力。原油可以涨跌反复，但一旦运输链条受扰，运价弹性和市场关注度都会显著提升。更重要的是，航运板块的逻辑不依赖宏观需求全面改善，只要油轮供给和运输效率阶段性收缩，在风险偏好下行的市场中便会获得资金认可。
02
地缘冲突对A股行业影响与展望
历次战争或冲突升级对A股的影响
地缘冲突作为影响全球资本市场的重要外部冲击因素，往往引发市场避险情绪升温、风险资产重估、大宗商品价格波动等连锁反应。复盘1999年科索沃战争、2001年阿富汗战争、2003年伊拉克战争、2011年叙利亚战争、2022年俄乌冲突全面升级、2023年巴以冲突等六场重大地缘冲突对A股的影响，可以发现地缘冲突对A股市场的影响机制主要通过以下几个渠道传导：一是风险偏好渠道，冲突爆发引发避险情绪，导致资金从风险资产流向避险资产；二是大宗商品价格渠道，地缘冲突往往推高能源、金属等大宗商品价格，影响相关产业链；三是全球供应链渠道，冲突地区若涉及重要贸易节点，可能扰乱全球供应链。
整体上来看，海外战争事件对A股的冲击集中在短期，1-2周冲击最为明显，2周后风险基本出清，中期结构分化，长期回归基本面。这六场重大地缘冲突后的首个交易日普遍下跌，平均跌幅1.1%，六场重大地缘冲突后3日、7日、15日、30日（自然日）平均涨跌幅分别为-1.41%、-1.15%、-3.54%和-1.38%，1-2周后负面冲击逐渐消退。
▍图10：六场重大地缘冲突后的万得全A表现（冲突首日=1）
资料来源：Wind、招商证券；T表示冲突首日，图中为自然日
▍表1：战争开始或冲突升级后万得全A涨跌幅
资料来源：Wind、招商证券
历次战争或冲突升级对A股的影响
分行业来看，战争开始后首个交易日中军工获得超额收益的概率较高，短期银行、公用事业等防御板块占优，煤炭、钢铁等周期行业以及交运、非银表现相对更好。据统计，五场重大地缘冲突后的首个交易日表现中，军工相对万得全A的平均超额收益最高；而首周表现中，银行、非银、公用事业、煤炭行业平均超额收益分别为2.37%、1.99%、1.56%、0.96%，领先其他行业。究其原因，短期冲击期的行业表现主要受三方面因素影响：一是风险偏好急剧下降，资金从高风险资产流向避险资产，银行、公用事业占优；二是对供应链中断的担忧推高能源和大宗商品价格，石化、煤炭、贵金属、交运大概率受益；三是市场对冲突持续时间和影响范围的预期，若持续时间预期较长或对中国订单产生实质性影响，则会提升市场对军费增长和订单空间的预期，军工表现就会占优。
▍表2：战争开始或冲突升级后申万一级行业相对万得全A平均超额收益
资料来源：Wind、招商证券，统计区间为自然日，统计事件包括2001年阿富汗战争、2003年伊拉克战争、2011年叙利亚战争、2022年俄乌冲突全面升级、2023年巴以冲突
本次美伊冲突升级对行业影响
2月28日以来，美伊冲突出现重大升级，演变为近年来最严重的一次军事对抗。面对美国联合以色列发动的大规模联合军事行动，伊朗启动了反击行动，霍尔木兹海峡航运停滞，带来全球能源供应安全体系的波动。
霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，据EIA数据显示，2025Q1日均运输石油约2010万桶，占全球海上石油贸易总量的26.6%，占全球石油和石油产品消费的19.7%。并且通过霍尔木兹海峡的原油中很大一部分是流向中国，占比37.7%。而中国原油对外依赖度超过70%（原油进口/原油进口+产量），霍尔木兹海峡的封锁将会对国内原油供给造成冲击，另外绕道增加的海运成本也会推动原油价格的上涨。
▍表3：封锁霍尔木兹海峡会对我国原油供给造成较大影响
资料来源：Wind、招商证券
整体来看，本次美伊冲击或引发产业链成本重定价与能源替代加速，石油、航运、化工、煤炭有望受益：
1） 成本上行传导链：原油价格上涨叠加油轮绕行、保险费率上行，推动全行业运输与原料成本抬升，油价、航运价格上涨直接受益，下游化工原料成本压力抬升，油化工品价格随油价联动上涨。结合2025年我国对伊朗细分商品进口依赖度来看，我国从伊朗进口商品中，聚乙烯、甲醇、硫磺、异戊二烯的绝对进口额居前，且占我国从全球进口比例较高，受到的影响较大。
▍图11：中国及全球对伊朗部分商品的进口依赖度
资料来源：Wind、招商证券；中国对伊朗进口依赖度使用中国某商品自伊朗进口占中国该商品总进口的比重
2）替代效应传导链：能源结构优化，煤化工与新能源加速突围高油价环境下，能源替代逻辑持续强化。一方面，煤化工成本优势凸显，煤制烯烃、煤制乙二醇等路线经济性提升，煤炭需求边际改善，相关煤化工企业盈利有望增厚。另一方面，原油成本上涨倒逼能源转型提速，燃油车使用成本上涨，新能源车渗透率或加速提升，锂电、光伏等新能源产业需求获长期支撑。
▍图12：VLCC油船一年期租金价格攀升
资料来源：iFind、招商证券
▍图13：甲醇、聚乙烯等价格边际上涨
资料来源：iFind、招商证券
03
石油价格大涨对全球流动性影响展望
自2月28日美伊冲突爆发以来，全球避险情绪升温，VIX指数大涨，美元指数快速上行，美债利率持续回升，油价加速上行，黄金冲高回落，权益市场重挫。具体来看，受避险情绪升温及降息预期放缓的驱动，美元指数加速上行，非美货币普跌。股票市场中，韩国股市、日本股市领跌，A股和美股相对抗跌，纳斯达克指数甚至有小幅上涨。商品中，除铝外的其他主要工业金属普遍下跌，其中锡领跌；黄金和白银等贵金属价格冲高回落，原油价格受冲突影响而加速上涨，涨幅超过15%。
▍图14：本周全球各类主要资产表现（3.2.-3.6）
资料来源：Wind、招商证券
美伊冲突以来，市场的交易逻辑逐渐从避险转向再通胀担忧。冲突爆发初期，美元、美债、黄金等上涨，权益资产下跌，主要体现为避险资产和风险资产的涨跌差异；后续随着油价持续上行，通胀担忧升温，市场对美联储降息预期降温，除了美元和油价持续走强外，其他资产（贵金属、美债）转向下跌，背后是对美联储货币政策收紧的担忧。截至3月5日，市场对美联储年内首次降息的预期进一步推迟至9月，全年至少降息一次的概率有80%，而至少降息2次的预期概率仅44%。
▍图15：降息预期不断推迟
资料来源：Wind、招商证券
不过，目前市场对流动性的担忧仍主要表现在情绪和资产交易层面，最直接的反映就是美元指数上行，但尚未引发系统性的美元流动性紧张。美债市场波动率有所提升，不过流动性基本平稳；SORF-IOBR表征的美元流动性并未出现明显恶化。短期需要重点关注美元指数的走势，未来如果美元指数开始回落并进入下行趋势，则意味着市场对冲突和流动性的担忧有所缓解。
▍图16：美债波动率提升，流动性指数基本平稳
资料来源：Wind、招商证券
▍图17：美国银行体系流动性相对平稳
资料来源：Wind、招商证券
往后去看，美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。
油价上涨可能通过两种途径影响美国通胀。首先，能源是CPI中的分项，原油价格上涨及其对可替代能源价格的推升都将直接推动当期CPI上行，但对当期的核心CPI直接影响有限。汽油、取暖油等精炼燃料价格紧随原油成本变动，并可能推高天然气等替代能源价格，从而直接推高CPI中的能源分项。
其次是间接影响，通过成本传导与扩散，推高食品和核心价格上涨。原油价格上涨会提高运输、工业生产成本，当企业普遍面临成本上升时，会更倾向于提价，形成“成本推动型通胀”的扩散。例如，航空、物流、货运成本增加，推高需要运输的商品价格；石油是塑料、化肥、化纤等的基础原料，其价格上涨会推高下游制造业的生产成本，并且能源价格上涨会推高商业工业部门用能成本，通过下游产业链进一步传导至各类消费品价格，加剧通胀的广泛性。
此外，更为严重的情况下可能引发通胀二次效应。持续高涨的能源价格会提高消费者和企业对未来通胀的预期，一旦长期通胀预期脱锚，则可能导致物价与工资相互推动，引发核心CPI的持续攀升，形成工资-价格螺旋风险，产生显著的二次通胀效应。不过，联储此前研究显示，自1980年代以来，这种传导已大幅减弱，汽油和石油价格冲击不会持续影响美国整体通胀或短期通胀预期；且对核心通胀以及长期通胀预期的影响也较为温和。根据美联储的研究测算，油价每上涨10%，其对核心CPI的影响会在随后4到8个季度逐渐发酵，最终累计推升核心CPI约0.1至0.3个百分点。
如果美伊冲突能够在未来短期内出现缓和迹象，则油价可能高位回落，市场风险偏好将出现阶段性修复，从而全球美元流动性紧张情况得到缓解。
如果美伊冲突持续但相对可控，油价涨幅在目前位置进一步略有上行或高位波动，其对通胀的影响可能仍是脉冲式的一次性影响，则市场对美联储降息预期可能延续推迟但不至于转向加息，市场可能延续当前格局，流动性收紧但尚未出现系统性的流动性冲击。
如果出现极端情况，冲突持续升级甚至演变成长期战争，霍尔木兹海峡持续关闭时间超预期导致供应中断，油价上行幅度远超预期，则通胀恐慌可能迫使美联储释放更强硬的鹰派信号，全球可能面临更大程度的流动性冲击，引发跨资产抛售。
04
小结
在地缘冲突持续升温的阶段，市场的核心矛盾往往不再停留于产业趋势和经济周期，而是迅速转向供给安全、运输安全和战略资源保障。资产价格的变化也会因此脱离传统的业绩和题材驱动框架，转向风险溢价重估。当前市场对战争相关赛道的关注，实质上是在重新评估全球能源体系和贸易体系在冲突情境下的脆弱性，以及各类产业链在极端条件下的承压能力。
油气与航运是地缘风险升温背景下的两条主线。油气方向，原油价格只是表层变量，更深层是能源供给安全。当地缘冲突冲击石油供给预期时，市场首先反映的是供给端的不确定性，其次反映的是各国对能源独立和能源保障能力定价能力。这一变化会推动资金从单纯的油价博弈，逐步扩展到燃气、储运、设备和基础设施等更完整的能源链条。并且对外部能源进口依赖越高的国家，风险资产面临的压力会更大。相较于油气，航运的逻辑更直接，体现为地缘冲突对运输体系的冲击。当地缘摩擦集中在关键海域时，市场关注通行效率、保险成本和港口处理能力。一旦出现船舶受损、航道受限，运价体系就会迅速反映风险溢价，运力结构也会出现新的平衡。在这种背景下，油运板块具备较强的现实映射能力。原油可以涨跌反复，但一旦运输链条受扰，运价弹性和市场关注度都会显著提升。更重要的是，航运板块的逻辑不依赖宏观需求全面改善，只要油轮供给和运输效率阶段性收缩，在风险偏好下行的市场中便会获得资金认可。
地缘冲突对A股市场的影响机制主要通过风险偏好、大宗商品价格和供应链冲击渠道传导。从历史上看，海外战争事件对A股的冲击集中在短期，1-2周冲击最为显著，随后风险逐渐出清。分行业来看，战争开始后首个交易日中军工获得超额收益的概率较高，短期银行、公用事业等防御板块占优，煤炭、钢铁等周期行业以及交运、非银表现相对更好。往后看，美伊冲突升级对A股的负面影响有望在短期释放，若霍尔木兹海峡持续封锁，或引发产业链成本重定价与能源替代加速，石油、航运、化工、煤炭有望受益。
美伊冲突以来，市场的交易逻辑逐渐从避险转向再通胀担忧，主要因为随着油价持续上行，通胀担忧升温，市场对美联储降息预期降温，除了美元和油价持续走强外，其他资产均下跌。不过，目前市场对流动性的担忧仍主要表现在情绪和资产交易层面，最直接的反映就是美元指数上行，尚未引发系统性的美元流动性紧张。往后去看，美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。如果美伊冲突能够在未来短期内出现缓和迹象，则油价可能高位回落，市场风险偏好将出现阶段性修复，从而全球美元流动性紧张情况得到缓解。如果出现极端情况，冲突持续升级甚至演变成长期战争，全球可能面临更大程度的流动性冲击。
特别提示：
本篇文章摘录于2026年3月8日公开发布的研究报告《美伊地缘冲突对A股的影响与投资策略展望——A股投资策略周报（0308）》，完整内容以研究报告为准。
风险提示：
经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
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