宏观：美国通胀数据：预期与现实
2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比2.5%，均持平于预期和前值。从数据细节来看：（1）核心商品中关税传导效应继续显现；（2）核心商品通胀抬头叠加能源价格传导，使得2月PCE可能意外上行；（3）住房分项有所降温，对通胀起到一定稳定作用。从已经后置的降息预期和走高的美债收益率、美元指数来看，市场预期仍处于紧绷状态。核心商品价格环比增速有所反弹。2月服务业价格环比增速有所放缓。
向后看，我们倾向于认为美国核心通胀处于上下行风险不对称的状态，预计未来3个月核心CPI同比中枢将至2.5%–2.8%之间。具体而言，（1）地缘冲突主导的能源价格冲击尚未完全在数据中显现，尽管核心CPI本身不包含能源项，但其影响会传递；（2）关税成本的传导仍在继续，商品通胀仍未见顶；（3）劳动力市场呈现量缩价坚的特征，当前薪资增速与2%目标并不兼容。同时，住房分项（房租的CPI中权重较大）将继续形成对冲。
虽然通胀数据暂时平稳，但伊朗战局和原油价格是下一阶段通胀中枢的关键。霍尔木兹海峡的情况尚未缓解，油价的再度升温加剧了短期市场波动。市场对美联储降息的预期已经相对弱化。整体来看，市场反应逻辑已经不是第一时段简单化的“油价上行-流动性收缩预期-长久期科技股下行”。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：美国通胀数据：预期与现实》2026年3月12日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
策略：广义财政温和扩张：2026年两会报告学习体会
“十五五”规划系统铺开，20项主要目标与109项重大工程同步协进。重点量化目标涵盖经济、创新、绿色三大方向；重点部署制造业核心竞争力、环境保护及“一老一小”社会服务等领域。
经济增长目标温和下调，作出“在实际工作中努力争取更好结果”补充。数字变化点：（1）GDP增长目标下调；（2）碳排放强度“降低3.8％左右”有所加码；（3）CPI目标“2%左右”延续去年；（4）财政“更加积极”与货币“适度宽松”组合基调延续，广义财政占GDP比重略有扩张。
26年两会报告核心变化：财政收入端“提高国有资本收益收取比例”新提法；注重增加居民财产性收入；释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；首提“智能经济新形态”“新兴支柱产业”；“未来能源”放置未来产业第一顺位；金融重提“提高直接融资、股权融资比重” ；绿色上新提“氢能、绿色燃料新增长点”；精准支持初婚初育及多子女家庭改善性住房需求等。
重点五大产业方向值得重点关注。（1）报告指出首要工作任务“建设强大国内市场”即扩内需，深入实施提振消费专项行动；（2）首次提“智能经济”，智能化首次提法包括“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”、“加快发展卫星互联网”、“发展智能建造”、“加快智能电网建设”等；（3）把“未来能源”放置未来产业第一顺位，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点；（4）综合整治“内卷式”竞争，推进全国统一大市场；（5）重提“提高直接融资比重”，金融业侧重融资功能。
风险提示：美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
选自报告：《广义财政温和扩张：2026年两会报告学习体会》2026年3月11日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；倪赓 S0260519070001
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