（来源：另镜）
■正式向港交所递交H股上市申请
■从数字出版转型AI时代内容领跑者
■海外短剧之路绝非坦途，面临严峻挑战
作者|晨曦
编辑|陈秋
另镜ID：DMS-012
2月27日，中文在线正式向港交所递交H股上市申请，拟在港交所主板挂牌上市，花旗担任独家保荐人。根据安排，募集资金将主要用于海外短剧生态建设、AI技术升级及补充营运资金。
作为A股“数字出版第一股”，这是中文在线自2015年登陆创业板后，时隔11年再次叩响资本市场大门。公司试图搭建“A+H”双资本平台，借助港股国际化优势拓宽融资渠道、加速全球化布局。
然而，中文在线二次上市的背后，并非意气风发的战略扩张，而是持续亏损与紧绷现金流双重压力下的紧急自救。根据中文在线发布的2025年业绩预告，预计2025年全年净亏损5.8亿至7亿元，亏损幅度较2024年扩大。
此次港股上市，最直接的是可以给中文在线“输血”，缓解财务问题。更为重要的是，助力其吸引全球投资者，为后续全球化布局奠定基础，助推海外短剧平台的本地化运营与AI技术的全球落地。
发力海外短剧市场
中文在线是AI驱动的领先数字文娱平台，主要在国内提供网络文学内容，及在海外提供短剧，致力于构建下一代全产业链数字内容生态。
中文在线创立于2000年，2015年1月在深圳证券交易所创业板上市，成为首家在A股市场上市的数字出版企业。过去逾25年来，中文在线已构筑庞大的原创数字内容库与丰富的创作者网络。凭借不断提升的技术创新能力，特别是AI技术的应用，中文在线从数字出版企业转型为AI时代的内容领跑者。
以AI技术赋能网络文学、有声书、漫画、AI漫剧、动画及短剧等多样化内容形式，中文在线将业务版图从中国拓展至全球。中文在线连结知名创作者、出版商、分销渠道与全球用户，构建了涵盖内容创作、IP孵化、多种形式的IP开发与运营及全球分销的AI驱动业务。这使中文在线得以持续向全球用户输送优质数字内容。
根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，中文在线在中国网络文学市场的版权驱动型内容平台中排名第三，市场份额为1.6%；在海外短剧平台中，按2025年9月的收入计中文在线排名第八，按在上线后首七个月期间的月活跃用户计排名第二。
网络文学及相关业务方面，中文在线拥有丰富的数字内容库，截至最后实际可行日期拥有逾5.6百万件数字内容，主要涵盖网络文学作品。凭借多年累积，中文在线亦拥有庞大的音频内容库，其中多数改编自旗下网络文学作品。
中文在线主要透过多元第三方渠道及自有平台，为用户提供丰富的网络文学与音频内容。此外，中文在线亦透过授权其网络文学作品以及提供与其网络文学作品相关的数字数据来获得收入。该核心业务截至2025年9月30日止九个月贡献收入4.80亿元，占中文在线总收入的47.5%。
短剧及IP衍生品业务方面，中文在线早在2021年便成为中国首批制作并发行短剧的公司之一。2022年，中文在线的短剧取得显著成功，使中文在线成为中国少数几家实现1亿元收入里程碑的公司之一。自2022年以来，中文在线利用丰富的数字内容及宝贵的知识产权开拓海外短剧市场，持续制作优质的短剧，深深吸引当地观众。截至2025年9月30日止九个月，短剧及IP衍生品业务收入快速增长，达4.74亿元，同比增长62.9%。
截至最后实际可行日期，中文在线的海外短剧应用程序FlareFlow曾经在主要移动应用商店的美国区免费娱乐应用程序日排行榜上排名第一，现时的注册用户超过33百万，提供约5200部短剧剧集。此外，中文在线从数字内容库及IP储备中筛选优质IP进行后续开发，并将其改编为多种形态，包括漫画、AI漫剧、动画、短剧、电影及周边商品，从此类IP衍生品中创造收益。
累计亏损额超30亿元
亮眼的增长数据背后，却揭开了中文在线深层困境，即一场由巨额营销费用堆砌、严重“增收不增利”的烧钱游戏。
从财务数据来看，2024年中文在线亏损2.43亿元；2025年前三季度营业收入同比增长25.12%，净利润却亏损5.20亿元。
中文在线在三季报中称，报告期内公司营业收入大幅增长主要系公司子公司海外短剧平台FlareFlow境外收入增长所致。净利润的亏损原因，主要系本期海外业务经营亏损增加所致。
2025年前三季度，中文在线销售费用6.60亿元，同比增长93.65%。对于大幅增长的原因，中文在线解释称，主要系海外业务推广费增加所致。
根据中文在线披露的2025年度业绩预告，预计2025年全年亏损5.8亿元至7亿元，亏损幅度较2024年扩大。中文在线表示，公司正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致公司2025年度出现较大亏损。
中文在线提示，受本期预计亏损扩大影响，公司归属于上市公司股东的净资产将出现缩减，且公司净资产基数较低，此次亏损将进一步摊薄每股净资产，可能导致公司抵御外部经济波动及行业周期性风险的能力减弱。
分析中文在线的盈利情况，公司自2015年上市以来，其表现如同坐上“过山车”，亏损的年份远多于盈利的年份，整体深陷亏损泥潭。根据最新的财务数据和历史统计，公司上市后的累计亏损额已超过30亿元，这背后暴露了其商业模式和发展战略上的深层问题。
中文在线的巨额亏损并非偶然，而是其战略反复、经营粗放和治理隐忧的集中体现。公司似乎热衷于追逐每一个市场热点，从早期的二次元、游戏、教育，到近年的元宇宙、AI、短剧，都能看到其身影。然而，这种战略更多停留在资本运作层面，未能转化为可持续的盈利能力。
从当前情况来看，公司重金押注海外短剧业务，虽然带来了营收增长，但也陷入了“烧钱换规模”的窘境。
短剧出海并非易事
2026年春节期间，中国短剧市场迎来爆发式增长，DataEye研究院数据显示，2026年春节档短剧大盘播放量达86.7亿次。经过了几年的发展，我国的微短剧市场快速发展，2025年中国微短剧与漫剧合计的全年产值已达到1000亿元，已经超过同期的电影总票房。在短剧的风口下，拥有内容积累的企业占据了先发优势，红果、点众、咪蒙都成为了行业受益者。
根据弗若斯特沙利文报告，海外短剧市场仍处于发展初期，预计将由2024年的140亿元扩张至2029年的1208亿元，复合年增长率达53.9%；随着国内制作体系趋于成熟及变现框架日益完善，中国短剧市场规模预计将从2024年的464亿元扩张至2029年的1504亿元，复合年增长率为26.5%。
这一市场趋势为参与企业提供了充足的增长机遇。中文在线称，凭藉领先的市场地位、丰富的数字内容库及AI技术应用能力，公司具备充分条件把握市场机遇，并进一步夯实公司增长潜力。
诚然，作为国内数字出版行业的先行者，中文在线在网络文学领域具备深厚的积累，这也是其区别于其他短剧公司的核心优势。
不过需要看到，在网络文学领域核心优势，难以抵消中文在线追逐短剧风口带来的成本压力，以及自身业务转型中的历史包袱，最终导致其经营能力持续下滑。
展望未来，中文在线的海外短剧之路绝非坦途，面临严峻挑战。
首先，海外短剧市场高速增长的吸引力，正引来无数分食者，市场竞争已从“蓝海”变为“红海”。不仅TikTok等流量巨头已亲自下场，更多好莱坞专业团队也在加入，内容同质化、用户留存难的问题将日益凸显。
《2025中国短剧出海报告》显示，除了ReelShort与DramaBox头部平台外，来自不同地区的本土平台也在加速入局，如乌克兰的MyDrama、韩国音频巨头支持的Vigloo、日本的UniReel，以及由印度音频平台MebigoLabs推出的KukuTV，更是在同期下载量排名中跃居第三，表明短剧正在全球范围内加速渗透。
其次，需要看到，短剧出海不仅是翻译，更是文化的再创作。如何精准契合不同国家和地区的文化习俗、监管政策，实现真正的本地化运营，避免合规风险，是一项需要长期投入和精细运营的挑战。
最后，海外市场的变现效率仍有提升空间，如何在扩大用户规模的同时，优化混合变现模式，提升单用户价值，实现盈利闭环，成为出海业务可持续发展的关键。
而此次赴港IPO，对于中文在线来说，也有多重意义。
首先，中文在线当前的财务状况，可以说是站在悬崖边上。此次港股IPO，中文在线可以打通融资渠道，为“烧钱”战略紧急“输血”，这是最直接、也最紧迫的意义。
其次，可以助力公司重构估值逻辑，从A股“题材股”变身全球“AI玩家”。在A股市场，中文在线常被视为一家“转型中的数字出版公司”或追逐短剧、AI、元宇宙等风口的题材股，估值波动大且剧烈。赴港上市意味着主动进入国际资本的定价体系，将自己重新定义为“AI驱动的全球数字文娱平台”。
更为重要的是，港股的国际化资本市场属性，能帮助中文在线吸引全球投资者，提升国际品牌影响力，为后续全球化布局奠定基础，尤其助力海外短剧平台的本地化运营与AI技术的全球落地。在香港上市，能极大提升公司在海外市场的品牌认知度和商业信用，为其与海外合作伙伴、内容创作者、监管部门沟通时提供强有力的资本背书。
