一、军事行动
2026年2月28日爆发的美伊冲突，并非孤立的突发事件。2026年初，全球政治经济环境正处于剧烈动荡之中，尤其是1月美国对委内瑞拉领导人马杜罗的逮捕行动，已经预示了特朗普政府在“政权更迭”战术上的激进化倾向。
冲突的外交导火索在于日内瓦谈判的彻底破裂。2026年2月，美国与伊朗在阿曼的中介下进行了三轮高强度的间接谈判，旨在挽救日益崩溃的核协议框架。然而，双方在核心议题上存在结构性矛盾：美国要求伊朗彻底终止所有浓缩活动并废除其弹道导弹项目，而伊朗则坚持要求先撤销所有制裁，并为过去几年的经济损失提供补偿。2月17日，第二轮谈判在无果中结束，尽管此后仍有零星接触，但2月26日日内瓦谈判的最终落幕标志着外交路径的彻底封死。此时，美以双方已开始通过“打谈结合”的方式，在日内瓦对话的掩护下密集进行兵力部署，这种外交手段实为军事突袭前的战略烟幕。
与此同时，伊朗内部也面临着自1979年革命以来最严重的合法性危机。2025年12月28日开启的全国性抗议活动，因通胀率突破42.3%及里亚尔汇率的断崖式下跌，已蔓延至全国31个省份。抗议活动不仅涉及中产阶级，甚至波及了传统上对政权忠诚的巴扎商人阶层。在美以情报机构看来，一个处于经济崩溃边缘、民怨沸腾且军事指挥链条在2025年“十二日战争”中受损的伊朗，正处于最脆弱的窗口期。
情报显示，包括哈梅内伊在内的伊朗多名层峰级领导人计划在德黑兰市中心复合办公区举行秘密会议。2026年2月28日清晨，一场旨在彻底瓦解伊朗安全机构并实现政权更迭的协同打击正式拉开帷幕。打击致使伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，同时导致伊朗部分高层领导身亡。这种针对政权“大脑”的定点清除，旨在造成权力真空，迫使残余力量在混乱中做出非理性反应。
面临政权倾覆的绝境，伊朗的求生本能促使其做出了远超以往烈度的报复。3月1日上午，伊朗启动“真正许诺4”行动，不仅针对以色列，更将打击范围扩大至驻有美军的海湾邻国，其中包括巴林、卡塔尔、阿联酋、沙特等国家。与此同时伊朗封锁了霍尔木兹海峡，截至目前仍未看到伊朗态度的软化。
二、市场影响
霍尔木兹海峡承载着全球20%至25%的海上石油贸易量，以及全球约18.5%的LNG供应量。与历史上多次“口头威胁”不同，2026年的这次封锁是实质性的物理封锁，包括布设水雷和利用无人艇巡逻。这一举动导致超过150艘油轮在海峡两侧被迫锚泊，保险公司随即停止了该区域的船舶险覆盖，全球能源供应链面临自1973年石油危机以来最严峻的挑战。
2026年3月2日（周一）
市场定价反映对战争很快结束和伊朗有限反击的乐观预期。全球金融市场在开盘瞬间即完成了对极端地缘风险的重新定价。布伦特原油以超80美元/桶的价格高开；伦敦现货黄金价格高开站上5300美元/盎司；美元指数与此同时快速上涨接近1%；标普500指数低开，但随后反弹最终小幅收涨0.04%；10年美债收益率快速抬升，收于4%上方。A股市场与美国市场类似，上证指数也表现出低开高走特征，10年期国债价格也出现了上涨。市场当日整体呈现出一定程度的韧性。
2026年3月3日（周二）
市场交易对战争持续时间和影响范围扩大的担忧。伴随着特朗普“不惜一切”的发言，以及伊朗开始袭击美国驻迪拜领事馆、美国的海湾国家经济基础设施、美军出现伤亡及损失，全球金融市场遭受全面流动性冲击。韩国作为流动性冲击的开端，韩国综合股价指数（KOSPI）暴跌7.24%，全球股票市场在当日大多遭受了回撤。十年期美国国债收益率小幅上行，美元指数上扬，站上99点。商品方面除贵金属外，大多收获上涨，涨幅主要集中在能源板块，贵金属体现的金融属性和高流动性特征导致其回撤较大。
2026年3月4日（周三）
韩国、日本、港股市场低开，黄金日度回撤暂时企稳，流动性冲击可能仍存在，但已基本消化本次事件最大的影响。
*资料来源：wind，北京时间3月4日9:00
三、演化方向
伊朗局势目前仍存在较大变数，市场观点仍存在分化，我们总结了三个可能情景。
情景一：亲美派政府上台（概率：20%）
此情景建立在伊朗民众因长期压迫而爆发大规模起义，且安全部队发生大规模倒戈的基础上。特朗普公开呼吁伊朗人民“收回国家”，意在利用内部反对势力推翻伊斯兰革命卫队的统治。这是市场的“利好”情景。一旦伊朗恢复温和外交，制裁将解除，中东地区的石油供应、航运恢复。
情景二：内部分裂与军阀割据（概率：45%）
这是目前多数专家认为最可能出现的状态。即便哈梅内伊身亡，伊朗伊斯兰革命卫队仍拥有强大的组织动员能力。在缺乏强有力接班人的情况下，伊朗可能陷入中央政府、伊朗伊斯兰革命卫队割据势力及少数民族武装（库尔德、俾路支）的长期对峙。地缘政治不确定性，持续冲击全球供应链，市场将进入频繁波动的新常态。
情景三：强硬派扩大打击海湾设施（概率：35%）
强硬派取得国内共识，组织国内资源通过非对称战争将冲突扩大化，试图以此换取生存空间。伊朗可能通过无人机袭击沙特、阿联酋的关键炼油厂、港口、甚至其他民用经济设施。
基于上述情景，流动性冲击后，全球大类资产可能沿如下逻辑演绎：
原油：受到的冲击最为直接，从情景一到情景三逐步利好原油价格，原油生产设备的破坏和航运的受阻将导致原油供给出现短缺。原油逻辑也同样适用于天然气等能源，但能源价格上涨将压缩下游产业链企业的利润。
美元/美债：美元短期阶段性因流动性冲击，承接了风险资产抛售溢出的资金，但随着流动性冲击的缓解，中期将受到美联储货币政策预期影响（冲突导致的通胀抬升，降息步伐减缓）走强，长期将受到美元信用的影响（美国或用更激进的手段维护美元秩序）走弱。从情景一到情景三逐步利空美元，也不利于美债。
黄金：与美元逻辑相反，作为流动性较高带有金融属性的品种，背后不依赖任何组织或国家的信用支撑，是法币的替代品和独特的配置工具。短期流动性受流动性影响，长期美元信用破损影响仍未结束，上行趋势尚无证据扭转。从情景一到情景三逐渐利好黄金。
股票：从情景一到情景三逐渐不利于全球股票市场，股票市场需要稳定的供需、营收、利润预期，冲突将导致各项成本不确定性加大，进而影响上市公司利润。尤其是能源产业链下游企业（包括化工、电力、AI等），盈利能力可能受到成本上涨的侵蚀。但部分本身仍未盈利的叙事驱动型企业或将继续被叙事推升，直至叙事破灭。其中由于资本管制，A股与美股价格还受到不同国家市场流动性影响，港股同时受到国内基本面和海外流动性影响会更加复杂。
四、重点研判
2026年2月28日的美伊冲突，标志着大类资产定价逻辑从“和平与过剩”向“冲突与稀缺”漂移。以下几点是后冲突时代的核心洞察：
第一，终局方面美国大概率不会派出地面部队进攻。目前由于哈梅内伊的丧生，特朗普已获得“赢学”止盈的权利。持续打击将进一步加剧美国财政压力、推升通胀并造成美军更多的牺牲，不利于中期选举，因此美国参与战争的持续时间大概率不会很长。
第二，伊朗方面内忧外困之下，放弃核计划将彻底丧失其未来抗争能力，在最高精神领袖牺牲、强硬派掌军的背景下大概率内部不易达成一致妥协，无论是哪种情形，中东地区和平基础都不稳固，即使和谈仍存在隐患。
第三，国内本身产能过剩，反内卷主要集中在制造业中游下游，上游原材料上涨可能进一步压缩其利润空间，实际上对基本面不利。为解决冲击，后续可能要等一些数据反馈出来，再进行政策刺激，核心矛盾还在需求端的刺激政策。
第四，本次冲突将进一步弱化各国对美国的信任，强化各国的安全叙事。其中将在能源自主可控、产业链完整、金融资产安全等方向进行演绎和备份。
后续我们也将持续关注伊朗局势的重大变化，并对观点进行更新和调整。
中信银行私人银行投研团队
2026年3月12日
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