（来源：纪要头等座）
1、MDI行业近期运行与价格变动
·节前MDI价格与成本水平：2026年春节前聚合MDI报价处于13700-14000元/吨区间，桶装货报价相对偏低。成本端差异明显，万华MDI生产成本为8500-9000元/吨，外资企业生产成本为10000-11000元/吨。当时整体行业成本、售价均低于当前水平，化工周期处于底部向上复苏阶段，行业后续向好预期明确。
·2024年MDI产能运行情况：2024年全球MDI总产能为1069万吨，亚太区产能为602万吨，是全球产能扩张核心区域。其中万华福建项目产能从40万吨扩至80万吨，锦湖三井新增产能20万吨。行业整体开工率为80%，MDI需求增速为2.4%，拆分来看聚合MDI规模为600万吨，对应库存为253万吨。未来5年全球MDI新增产能全部集中在亚洲，行业底部阶段全球开工率保持在8成以上，其中万华开工率也维持在8成以上，整体行业呈现底部逐步向好态势。
·冲突后MDI价格与企业动作：美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭，油轮堆积带动布伦特原油价格从70多美元/桶上涨至93美元/桶。成本上涨压力下外资企业率先启动涨价，巴斯夫先后宣布在中国以外地区、EMA及欧洲地区涨价200欧元或300美元，亨斯曼跟进以天然气附加税为由涨价200欧元。2025年陶氏、亨斯曼年报均处于亏损状态，外资MDI制造成本远高于中国区，对成本波动敏感度更高。国内方面，万华聚合MDI价格从2026年春节的1.4万元/吨上涨至1.52-1.53万元/吨，受原油上涨影响成本端上涨2500元/吨，预计2026年3月周一会上调至1.65万元/吨，涨幅为1300-1500元/吨。当前行业整体库存处于低位，下游客户备货积极性较高，亨斯曼自2026年3月8日起开始控货避免超卖，行业价格呈现一周一涨的态势，企业根据市场动态灵活调整销售策略。
2、全球区域成本差异与产能布局
·跨区域生产成本差异：当前MDI制造存在显著的跨区域生产成本差异，中国是全球MDI制造成本最低的地区，较美国MDI制造成本低约500美金/吨，折合人民币约3000元。该成本优势具备较强的持续性，未来5年中国MDI制造成本仍将低于全球其他区域。受显著的成本差驱动，相关化工企业过去一段时间已陆续关闭欧洲、东南亚区域的多座工厂并实施裁员，仅中国区域未开展大规模裁员动作，核心产能资源持续向中国倾斜。
·外资企业产能布局策略：亨斯曼等外资化工企业正基于成本优势优化全球产能布局，已关停欧洲、东南亚区域的多座工厂并实施裁员，资源重点向中国区域集中。中国区域产能扩张节奏较为平缓，无新建装置计划，仅通过对原有生产装置进行技改优化提升产能，年均产能增幅约2-3万吨。企业竞争策略聚焦利润率改善，定价策略跟随万华调整，2025年企业亏损额较2024年进一步扩大，利润端改善的紧迫性较强。
·欧美产能运行与规划：欧洲MDI装置整体不会全面关停，将维持低负荷运行状态，欧洲区域MDI总产能规模约225万吨，其中德国与西班牙装置合计70万吨、巴斯夫比利时装置65万吨、亨斯曼荷兰装置50万吨、陶氏欧洲装置40万吨，受当地需求疲软、地缘冲突导致成本高企影响，欧洲装置盈利性较差，仅为维护客户基础与市场份额维持运营。美国市场产能呈扩张趋势，巴斯夫计划将北美原有30-40万吨的MDI产能扩至60万吨，当地能源供应充足、需求稳定，成本可控性较强。万华目前已基本退出美国市场。
3、MDI供应端变化与贸易流向
·日韩装置供应风险：当前煤制气相关情况尚不明确，相关事件已过去一周。全球MDI产能方面，日本、韩国各自拥有40余万吨MDI产能，伊朗拥有40万吨MDI产能，三者合计约120万吨，占全球MDI总产能的10%，相关装置开工若受阻将直接冲击全球MDI供应。由于日韩能源对外依赖度较高，相关MDI装置后续开工存在受能源供应约束的可能性。韩华当前出现TDI供应断裂情况，核心原因是甲苯需优先保障民生需求，无法用于TDI生产，因此韩华已宣布TDI装置不可抗力。MDI产品与民生关联度相对较低，但相关供应端变动的冲击力预计仍然较强。
·贸易流向变化预期：目前市场重点关注两方面贸易相关动向：一是东南亚地区是否存在需要中国出口补充的MDI需求缺口，相关跨区域贸易流是否已经形成；二是市场是否会因预期后续MDI供应端出现问题，提前从中国采购相关产品。由于美国对万华的生产基地建设及产品进入均持不欢迎态度，万华后续将加大中东区域的布局力度。从行业逻辑来看，海外供应收缩背景下，万华有望补充东南亚、欧洲等非美市场的供应缺口，整体受益逻辑通顺。目前暂未明确掌握贸易端的具体变动情况，后续将向代理商核实相关信息后同步。
4、MDI需求格局与产能规划
·历史需求增长情况：2024年中国MDI需求呈结构性增长，整体需求量增长7.2%，其中纯MDI增长6.8%。细分领域中，家电领域需求增长10%，汽车领域增长5%，无醛板领域增长14%，仅建筑行业受地产影响需求微跌。2023年中国MDI需求增速高于2024年，预计2024-2025年中国MDI需求增速将有所回落，维持在5%左右的个位数水平。2020年全球MDI需求增长不足3%，中国需求增速显著高于全球平均水平。
·需求增长展望：全球MDI需求增速略高于全球GDP增速，若全球GDP增速为2%，MDI消费增速约为4%-5%。2026年全球MDI消费需求预计较2025年有所上升，新增需求规模约为二三十万吨，基本等同于一个新装置的产能规模。
·行业新增产能规划：当前MDI行业产能扩张呈现差异化特征，国内企业与外资企业规划差异明显：a. 万华拥有充足的产能储备与技术积累，可通过低成本快速扩产匹配需求增长，规划将宁波产能从120万吨扩至180万吨，福建产能从80万吨扩至120万吨，可覆盖全球每年二十余万吨的需求增量，扩产后不必然满负荷生产；b. 巴斯夫采取产能结构调整策略，将重庆巴斯夫产能从40万吨扩至53万吨，同时降低上海巴斯夫装置开工率，整体新增产能在5-10万吨，对市场影响较小；c. 其他外资企业无大规模扩产计划，除巴斯夫美国装置、锦湖三井已完成的扩产外，2026年仅存在小幅技改带来的少量产能提升，没有三年期的大规模扩张规划。
5、产业链库存与心态
·下游终端心态与库存：下游终端客户采购心态整体偏理性，虽备货意愿较此前有所提升，但无明显恐慌情绪。春节后开工阶段，终端客户均按照实际订单需求采购，不会出现类似此前MDI价格涨到四五万时需求暴增、价格跳涨的超买情况，仅会在实际需求外额外多备半个月到1个月的库存，部分更理性的客户仅多备半个月的量。终端客户普遍认为全球经济处于温和复苏阶段，不会出现断供类极端情况，相关战争影响是短期的，不会长期持续，因此不愿承担大量备货后价格快速回落的风险，整体以按需采购为核心原则，备货量仅略高于实际需求，幅度较为可控。
·代理商与厂家库存情况：当前产业链各环节库存结构分化明显，生产厂家的库存处于极低水平，下游终端客户的库存同样处于低位，仅会在手订单对应的采购量上略有提升，不会出现大幅备货的情况。代理商群体的投机性相对更强，备货行为比终端客户更激进，当前库存水平高于下游终端客户，整个产业链的库存主要集中在代理商环节，整体呈现生产厂家低库存、下游终端低库存、流通端代理商库存较高的结构化特征，终端超量备货意愿弱，投机性备货主要集中在中间流通的代理商群体。
6、价格结算模式与产业链博弈
·MDI价格结算规则：MDI行业价格结算有明确规则与品类差异：
a. 结算价确定顺序：万华的月度结算价会在下月初公布，3月结算价将于4月初披露，外资厂商普遍优先参考万华的结算价制定自身价格，同类型产品价格差距较小。若厂方处于业绩披露期存在业绩压力，可能抬高当月结算价，后续再通过其他方式补偿代理商，通常不会给代理商留出过大利润空间。
b. 结算价计算与返点规则：万华结算价参照网站价格的加权平均值确定，在此基础上扣除约500元/吨的返点，对应约3个点的毛利，该规则默认代理商按日均网站价格平均销售，月度加权核算后享受对应优惠。
c. 不同品类结算模式差异：纯MDI以厂家直供高结算为主，主要对接氨纶厂、树脂厂等下游核心客户，通过绑定原材料供应与客户产能保障强化议价权，结算价甚至高于市场上小客户从代理商处采购的价格；聚合MDI则辅助代理商渠道，并非完全直供，厂方会适当考虑代理商利润空间，但2025年万华代理商整体盈利空间极小，普遍难以获利。
·代理商与厂家月度博弈：代理商与生产厂商之间存在月度内的价格博弈，盈利与亏损空间随博弈结果浮动：
a. 价格上涨周期的盈利逻辑：若2026年3月MDI结算价中枢为1.6万元/吨，代理商若在价格上涨至1.7万元/吨时售出库存，可获得1000元/吨的价差收益叠加返点，盈利空间可观；若代理商预判价格将持续上行，可选择放缓出货、囤积库存以博取更高收益。
b. 博弈风险与节奏：若代理商预判3月底、4月初价格将回落，会选择在价格中位段如1.65万元/吨提前出货，规避后续下跌风险；若博弈失误，在2026年3月价格上行阶段囤积的库存未及时消化，进入4月后MDI价格从高位的1.7-1.8万元/吨回落至1.5-1.6万元/吨，由于3月已经以较高价格完成结算，代理商将面临较大亏损，而生产厂商只要保障生产成本与供应链稳定，仍可保持盈利。
7、MDI价格走势与景气度展望
·历史价格波动原因：2025年四季度MDI价格曾出现一轮提涨，后续因2026年春节时间较晚，终端需求阶段性走弱，价格随之回落。此前提涨的核心动因是2025年外资普遍亏损，厂商挺价意愿较强。化工行业具备较为固定的价格运作节奏：传统旺季为3-5月、7-9月，12月底通常受益于春节前家电销售带动，需求表现较好，春节期间需求则有所走弱。上游厂商通常会在旺季来临前拉涨价格，后续进入淡季后逐步回落，以此保障旺季销量较高时，成交价格处于全年较好水平，提升整体盈利空间。
·2026年价格走势展望：2026年2月起MDI行业进入新一轮提价周期，跨国企业普遍提价200-300美元，其中黑斯迈率先于2月17日对美国市场提价，3月5日再对亚非欧市场提价200欧元，后续受原材料端波动带来的成本压力影响，行业或迎来新一轮提价。支撑本轮价格上涨的核心因素包括：a. 2026年行业无新增产能，仅万华有自改产能投放，整体供应增量有限；b. 沙特阿美每年约20万吨聚合MDI出口亚洲的货物受阻，日韩能源紧张导致装置供应存在危机，海外老旧装置频繁出现不可抗力，全球MDI年需求增长约二三十万吨，供应缺口依赖中国产能填补；c. 当前正处于3-5月传统需求旺季，下游冰箱、建筑端需求逐步释放。当前跨国公司MDI边际成本已达1.3万-1.4万元/吨（未考虑近期油价上涨），若无黑天鹅事件，MDI价格有望从春节前的1.4万元/吨上涨至1.7万元/吨以上，涨幅约3000元/吨；若出现黑天鹅事件，价格或进一步冲高，行业景气度有望持续较长时间，二季度价格表现或好于市场预期，机会较为丰富。
8、外资装置运行与原料供应情况
·外资装置运行风险：欧洲MDI装置老化程度较高，2025年起检修频次明显增加，检修时长从原本的1个月延长至2-2.5个月甚至更久。欧洲区域装置同时面临需求偏弱、能源成本高企的问题，企业通过拉长检修周期的方式降低产能、压低开工率：原本开工率约为9成，当前已降至7折左右，后续存在进一步下滑至5-6折的可能。北美地区装置运行相对正常，未出现检修时长大幅拉长的情况；北美MDI需求与建筑端关联度最高，主要受房屋销售数据、利率水平、非农数据以及2026年降息预期等因素影响。
·国内原料供应与生产情况：国内MDI装置原料供应无风险，TDI等异氰酸酯链供应也不存在问题。相关企业与金陵石化合资的森思曼，上游依托中石化体系合作，不存在供应端短缺问题，仅存在价格波动影响。近期原料价格跟随上游持续上涨，累计涨幅已达2000余元，原有长期合作的价格公式调整速度较慢，极端行情下供需双方可随时沟通调整价格；当前企业仍在消耗前期的低价库存，新采购原料均按最新价格结算。从库存水平来看，行业经验显示原料库存普遍不足1个月，成品库存偏低，仅为15-20天，2026年3月周五已开始限制出货，反映库存已接近见底。开工率方面，亚洲区域MDI装置开工率已处于高位，相关企业开工率达9成，万华开工率约为8成，基本没有进一步提升的空间；目前暂无降负荷预案，但需警惕2026年4月卡塔尔天然气供应不足可能引发的石化企业降负荷风险。
Q&A
Q: 跨国公司在美伊冲突前后，欧洲、亚洲、美洲三地工厂的成本差异及原料供应稳定性是否有变化？当前美国、欧洲与中国三地装置的运行成本差异有多大？
A: 中国MDI制造成本全球最低，美国MDI制造成本比中国高约500美金，未来5年仍将保持这一成本优势。过去跨国公司关闭了欧洲、东南亚工厂并裁员，中国区未裁员，通过优化现有装置小幅扩产。因25年亏损较24年增加，公司策略跟随万华提升利润率，积极改善利润端。
Q: 欧洲市场在俄乌冲突后成本短期上行，从中长期战略看，公司及其他跨国公司的欧洲装置是否会退出或继续运行以满足当地需求？
A: 陶氏关闭欧洲聚乙烯、环氧丙烷产能，因中国相关产能大、成本低导致海外亏损；MDI装置因玩家少、半垄断不会全部关停，维持低负荷运行，欧洲需求一般，成本受俄乌及中东战争影响，但企业需维护客户基础及市场份额，且欧洲MDI装置规模较大；巴斯夫在北美扩张产能，因美国成本可控、能源充足、需求存在；万华因高税及商务部调查基本退出美国市场，转向中东市场。
Q: 煤制气情况不明朗已一周，日本、韩国各四十几万吨、伊朗4万吨、萨拉瓦40万吨MDI装置因能源依赖度高，后续开工是否会受影响？东南亚需求是否需中国出口补充，贸易流是否已形成，最近两天是否有因预期供应问题从中国采购的情况？
A: 负责建筑终端需求，对贸易端不了解，但从业经验认为万华将受益欧美以外市场；韩华因甲苯需满足民生需求导致TDI装置不可抗力，MDI亦受较大冲击；逻辑上万华会补充东南亚或欧洲区外资减少的供应；后续将向代理商了解情况并反馈给郭建奇分享。
Q: 从去年和今年的需求增长看，MDI的增长来源可能来自哪个领域或区域，作为跨国公司对2025年全球整体需求的展望是怎样的，经营策略上对2025年终端需求的预测及哪个领域会有增量？
A: 2024年中国MDI需求量增长7.2%，纯MDI增长6.8%；其中家电领域增长10%，汽车领域增长5%，无醛板增长14%，建筑行业微跌。2023年增长数据更高，2024-2025年中国MDI增长百分比微降，预计约5%左右个位数。全球2024年MDI增长不到3%，中国增速更高；全球MDI消费增长略高于GDP，如GDP增长2%，MDI增长约4-5%。2026年全球MDI消费量预计比2025年多二三十万吨，约一个新装置的量。
Q: 万华已披露宁波工厂、蓬莱及烟台有战略产能储备且可按计划完成增量，跨国公司层面除巴斯夫美国装置扩产及三井外，其他包括亨斯迈在内的企业今年内是否除小幅技改外无新增产能规划？
A: 巴斯夫北美装置已扩至60万吨、锦湖三井装置已扩至60万吨。26年万华依托技术储备，计划将宁波装置产能从120万吨提升至180万吨、福建装置从80万吨提升至120万吨，具备快速低成本布局能力，但扩产后不必然满负荷生产。巴斯夫今年有重庆装置扩产计划，将从40万吨增至53万吨，同时降低上海巴斯夫开工率，预计对市场影响5~10万吨。目前无外商有几十万吨级或三年期的扩张计划。
Q: 美伊冲突以来一周，下游企业的原料采购、生产供应保障、自身开工率保障的心态，寻货积极性、涨价惜售情况，以及下游贸易商在提价背景下的库存水平和消化心态如何？
A: 下游终端客户心态较之前紧张但理性，按需采购且仅多备半个月至一个月用量，无明显恐慌情绪，终端库存不高，在手订单略有增加；建筑端因资讯发达且对全球经济温和复苏有预期，认为战争影响短暂，不愿超买冒风险；代理商投机性较强，库存高于终端客户，厂家库存处于低水平。
Q: 价格波动过程中，万华与客户及代理贸易商的交易操作及避免双方损失的方式是什么？
A: 建筑下游板厂、建筑厂等客户采用一单一台模式，无结算环节；万华主要与代理贸易商结算，贸易商先拿货销售，月底确定结算价。上游寡头结算价多参照万华，通常下月月初公布上月结算价，外商结算价与万华差距不大。万华结算价参照网站价格加权平均值，类似陶氏模式，按月度网站价格加权平均后减一定金额作为返点，给予贸易商3个点左右毛利。若价格波动，结算价通常位于中位中枢值之上，最坏情况为代理商扣返点后保本；若有业绩压力，会提高当月结算价，后续补回，不会给大幅利润空间。去年万华代理商利润微薄，纯MDI无代理商，直接与氨纶厂、树脂厂等一对一结算，结算价高于市场代理商价格，因万华可保障原材料及产能；全聚合MDI并非完全直供，会辅助代理商，有时因万华资本支出大、利润率下降取消毛利，要求代理商承担压力。
Q: 代理商在3月份高价结算后，若4月份价格从高位回落是否会面临亏损，而厂家只要生产成本及供应链稳定是否仍能盈利？
A: 代理商存在一个月内的价格博弈，会根据对价格走势的判断调整出货时机——若预期价格持续上涨则积压库存，若担心后续回落则提前出货；若博弈错误，则会出现亏损。
Q: 去年M+MBI价格整体表现偏弱，年底外商提价后四季度回落，春节前提价后因过年晚再次回落的原因是什么？其中提价是否因外商亏损不愿再降，回落是否受终端需求阶段性影响？
A: 去年外商均亏损，化工行业传统上，12月底因春节家电销售需求较好、节后三四五为旺季，上游厂家会在旺季前拉高价格，以便旺季有量时成交在全年较好位置；需求端整体偏弱，经济环境寒冷，春节前夕需求下降，导致提价后价格回落。
Q: 节后2月起跨国公司普遍提价，下周或因原材料波动再提；当前进入传统需求旺季，结合今年无新增产能、日韩装置及供应端危机、跨国公司边际成本1万三四，MDI价格维持程度是否好于预期？二季度是否能维持较好价格水平？
A: 二季度为全年MDI需求最旺季节。沙特阿美对亚洲区20万吨聚合MDI进口受阻，日韩能源紧张，海外老旧装置常因不可抗力影响供应；全球MDI需求每年增长二三十万吨，需依赖中国供应。无黑天鹅事件下，MDI价格可从节前1万4元涨至1万7元以上；若有黑天鹅或进一步上涨。当前供需紧绷，万华正平稳原材料供应，景气度或持续较长时间，对前景乐观。
Q: 欧美地区装置老旧，前几轮周期曾出现不可抗力状况，当前外资企业生产状态是否正常？除原材料及工序外，装置状态有何变化？内部角度是否面临相关风险？
A: 去年欧洲地区装置检修更频繁、时间延长，原1个月检修期变为2-2.5个月，主要因装置老旧、需求一般及能源成本高，企业通过增加检修降低产能及开工率；美国生产状态相对正常，未出现检修时间大幅延长的情况。北美需求主要与建筑端关联，美国需求还与非农数据、2026年降息预期及利率等因素相关。
Q: 企业原料端风险大小如何，当前价格管理及物料供应的波动水平怎样？
A: MDI、TDI等异氰酸酯链原料无问题；欧中东天然气供应紧张，但国内MDI装置无太大风险，仅存在价格方面的情况。
Q: 国内装置在原料供应端除价格因素外，是否存在供应风险？
A: 国内装置原料供应无风险，因公司与金陵石化合资，且森思曼上游与中石化系合作。
Q: 中石化系合作方对公司原料供应的提价幅度是否较大？
A: 中石化系合作方对公司原料供应提价幅度较大，且提价速度快。
Q: 原长期战略合作模式下价格公式调整较慢，极端情况下当前是否可随时沟通调整价格？
A: 据了解当前确实可随时调整价格；目前在消耗前期低价库存，新采购原料均为最新价格，且近期价格随上游上涨2000多元。
Q: 物料端成本是否约2000多，当前原料库存水平如何？
A: 未了解过原料库存水平，根据行业经验判断其不到一个月，回头可再确认。
Q: NBI的库存水平是否处于正常状态？
A: NBI库存水平偏低，成品库存尤其低，预计仅15-20天；周五公司已限制出货，说明库存已见底。
Q: 公司正常库存水平是否为一个月？当前库存水平是否偏低？
A: 正常库存水平应为一个月，当前库存水平偏低，约15天到20天。
Q: 春节后及美伊冲突以来开工率是否呈提升趋势，原料保障情况下是否有进一步提升空间？
A: 无进一步提升空间，因亚洲区开工率已处于较高水平，本企业开工率为九成，万华为八成。
Q: 亚洲区MDI端开工率是否有提升空间，以及短期是否因原料供应问题存在降负荷预案？
A: MDI端开工率较高，目前没有因原料供应问题的降负荷预案；但听说做石化的企业因卡塔尔天然气下个月可能无法供应，可能会降负荷。
免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。
