◇ 作者：申万宏源证券固定收益融资总部总经理、博士后科研工作站合作导师 范为
申万宏源证券博士后科研工作站研究员 王金涛
万宏源证券固定收益融资总部高级业务经理 郅天奇
◇ 本文原载《债券》2026年2月刊
摘 要
债券市场“科技板”的正式推出，为我国科创债市场注入强劲动能。本文从市场规模、期限配置、发行主体性质、行业分布等维度，系统剖析当前科创债市场的运行特征与基本事实，全面梳理其在精准对接科技创新融资需求、赋能产业创新升级方面取得的阶段性成效，同时直面市场存在的结构性失衡、服务精准度不足等现实问题。基于此，本文进一步从完善顶层制度设计、创新金融产品工具、激活多元市场主体三个维度，提出针对性优化路径，旨在进一步释放科创债融资效能，强化金融对科技创新的精准支撑，推动形成“科技—产业—金融”的良性循环，为现代化产业体系建设筑牢金融根基。
关键词
科创债 多层次债券市场 债市“科技板” 高水平科技
以债券市场为关键引擎：破解科创融资瓶颈，培育新质生产力
当前，全球科技竞争日趋激烈，科技创新已成为重塑发展格局的核心动力。在此背景下，我国政策体系持续强化金融对科技创新的支持导向。2025年2月，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，强调加大多层次债券市场对科技创新的支持力度。10月，党的二十届四中全会提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，并在“十五五”规划建议中明确“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”。这一政策演进脉络清晰勾勒出“资本市场支持—科技自立自强—产业体系现代化”的内在逻辑，为债券市场服务科技创新指明了战略方向。
科创企业普遍面临“轻资产、少抵押、研发周期长”所导致的融资困境。其融资需求与传统金融机构依赖抵押担保、注重短期财务指标的信贷模式存在结构性错配，深层症结在于无形资产估值体系缺失与研发长期性带来的风险收益不对称。债券市场恰恰能为此提供系统性解决方案。凭借直接融资的机制优势，债券市场能够通过灵活设计发行条款与期限结构，有效对接多元长期资本，为科创企业提供规模适度、成本可控的长期资金支持，精准缓解研发投入的流动性约束。这不仅有效拓宽了科创企业的融资渠道，更在功能上实现了金融供给与科技创新规律的高度适配。
发展科技创新债券对推动科技创新具有核心赋能作用，同时为构建现代化产业体系提供重要支撑。科创债精准契合科创企业轻资产、缺抵押、研发周期长等核心特征，有效破解传统融资对固定资产的依赖困境，筑牢科技自立自强的金融基石。同时，科创债通过资本纽带促进创新链、产业链、资金链深度融合，引导社会资本精准投向基础研究、关键核心技术攻关等前沿领域，为现代化产业体系注入创新活力。因此，大力发展科创债，推动债券市场深度赋能科技创新，不仅是拓宽科创企业融资通道的有效途径，更有助于实现“科技—产业—金融”良性循环、培育新质生产力，进而为构建自主可控、安全高效的现代化产业体系提供持久动力。
科创债市场发展的特征
科创债是指募集资金专项用于支持科技创新活动的债券，其发行主体包括科技型企业、金融机构和股权投资机构。募集资金可投向技术研发、科技贷款投放、科创基金出资、科技基础设施建设等领域。2025年5月，相关政策明确将科创债定位为债市“科技板”，推动形成“投早、投小、投长、投硬科技”的金融支持生态。
（一）科创债市场规模稳步扩大，增长潜力有待进一步释放
根据万得（Wind）数据1，2022—2025年科创债市场呈高速扩容态势，发行规模与只数均实现阶梯式增长。发行只数从282只增至2134只，4年增长近6.5倍；发行规模从2605.14亿元攀升至22837.50亿元，增长超7.7倍，年均增速显著高于同期信用债整体水平，彰显市场活力持续释放。当前科创债已形成一定市场体量，成为服务科技创新的重要直接融资工具（见图1）。
科创债实现提质扩容，核心是政策赋能与市场需求的双向共振。政策端持续发力，债券市场“科技板”落地，审核绿色通道、风险分担机制等配套举措接连出台，拓宽发行主体、降低融资成本，为市场发展筑牢基础。市场端需求旺盛，科创企业中长期融资需求迫切，各类投资者对优质科创资产配置意愿提升，科创债ETF等产品落地也进一步激活市场活力。政策红利与市场投融资需求精准契合，推动科创债实现量质齐升。
（二）完善科创债期限配置，强化长期资金对高风险创新的支撑
2022—2025年科创债发行期限结构呈现显著优化态势，短期债占比大幅收缩，中长期债占比稳步提升。2022年科创债发行呈现明显短期化特征，1年及以下期限债券占比达46.81%，而5年以上长期债券占比仅3.19%；到2025年，期限结构持续改善，1年及以下占比回落至20.34%，3—5年、5年以上期限占比分别提升11.37、5.29个百分点，1—3年期限仍为发行主体，占比呈波动调整态势。科创债已形成以中短期为基础、中长期为补充的合理发行格局。
期限结构优化意义深远，精准契合科创领域资金需求特性。硬科技研发周期长、回报慢，此前短期债占比过高易引发“募短投长”困境，中长期债占比提升有效破解这一难题，为科创领域提供“耐心资本”。这一变化源于债市“科技板”等政策赋能，含权条款、风险分担工具等创新拉长发行期限，同时社保、险资等长期资金入市增强市场承接力。这不仅完善了科技金融融资体系，实现资金供给与科创项目周期的适配，更引导资本聚焦核心技术攻关，为新质生产力发展注入持久动力。
（三）国企引领发行格局，科创债市场结构待优化
2022—2025年科创债发行主体结构呈现国企主导强化、民企占比收缩的特征。具体而言，中央与地方国有企业发行占比合计从73.76%提升至84.30%，占据绝对主导地位。其中，地方国有企业成为最主要驱动力，占比提升超过7个百分点，这很可能与地方政府积极利用科创债工具支持本地产业升级和重大项目有关。中央国有企业占比也稳步提升，体现了国家队在关键核心技术攻关领域的引领作用。
与国有企业占比攀升形成对比的是，民营企业的发行份额从18.09%下降至10.73%，占比有所降低。这一变化可能源于两方面：一是在整体发行规模快速扩张的背景下，国企发行量的绝对值增长更快，相对稀释了民企份额；二是民营企业在发行门槛、信用溢价及政策工具运用能力等方面处于相对劣势，难以充分获取政策红利。
当前的发行结构确保了大规模资金能够快速、稳定地通过信用等级较高的国企渠道注入科创领域，有利于迅速形成市场规模和示范效应。但从中长期看，一个健康、有活力的科创生态必然需要民营创新的深度参与。因此，政策应持续优化，在发挥国企牵引作用的同时，通过健全风险分担机制、深化信用评价体系等方式，实质性降低优质民营科创企业的发债门槛与成本，最终推动科创债市场形成国企与民企优势互补、共同服务国家创新驱动发展战略的良性格局。
（四）科创债投向集中明显，行业覆盖面仍需扩容
2022—2025年科创债发行行业结构呈现全面扩容与显著分化的态势，制造业、建筑业、金融业等行业发行只数大幅增长，成为市场主导力量。制造业从115只增至564只，建筑业从49只增至302只，金融业从24只增至301只，电力、热力、燃气及水生产和供应业从7只增至271只，采矿业从22只增至146只，租赁和商务服务业、交通运输等行业也实现数倍增长。信息传输、软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业等科创属性更强的行业发行数量虽有增长，但占比仍相对偏低，说明科创债在真正“硬科技”领域的覆盖仍有提升空间。此外，农林牧渔业从0只增至5只，房地产业维持1只，体现行业分化明显，部分行业仍受政策与信用环境约束（见图2）。
行业结构变化反映科创债在服务实体经济中的方向与局限。制造业、建筑业等传统行业占比提升，说明科创债在支持传统产业技术改造、绿色转型和数字化升级方面发挥重要作用；金融业发行激增，体现金融机构通过科创债对接科技创新领域的资金需求，推动科技金融深度融合；电力、燃气等公用事业行业增长，反映新基建、绿色能源等领域的资金需求旺盛。然而，信息技术、科研服务等典型科创行业占比仍然偏低，说明科创债对前沿科技领域的覆盖仍不够充分，民企和轻资产科技企业参与度有限。农、林、牧、渔业虽有突破，但规模极小，显示科创债在农业科技领域的渗透率仍需提升。总体来看，科创债行业结构持续优化，但仍需进一步增强对硬核科技、战略性新兴产业的支持力度，提高市场覆盖面与精准度。
发挥多层次债券市场功能，助推科技创新高质量发展
（一）持续完善顶层设计，提升科创企业融资适配度与服务效能
1．健全政策联动机制，提升债券市场服务质效
提升债券市场服务质效，需构建多维度协同体系，精准赋能科技创新。一是建立专项协调机制，凝聚政策合力。建立由多部门统筹推进的专项协调小组，强化部门协同与信息共享，做好政策一致性评估，形成监管、财税、产业政策等合力。二是推进市场建设一体化，优化服务链条。在加快建设债券市场“科技板”的基础上，推动其与区域性股权市场、全国性证券交易市场的互联互通，丰富创投基金、私募股权二级市场基金等多元化退出渠道。三是强化央地联动试点，复制推广经验。支持科创中心及改革试验区先行先试，探索科创债与创新积分制联动模式，提炼成熟模式向全国推广，为科技创新提供长周期、低成本债券资金支撑。四是深化工具联动赋能，激活市场活力。以债券市场“科技板”为核心，加强其与结构性货币政策工具（如科技创新再贷款）、财税优惠政策（如贴息、担保）、政府引导基金等协同，同步推动优质科创债纳入基准做市品种，撬动社会资本加大科创债投资。
2．以梯度化板块为支撑，精准锚定科创企业成长周期
为推动债券市场精准服务科创企业全生命周期，需构建适配不同发展阶段的发行机制，实现精准赋能与融资保障。
一是初创期科创企业需多维度创新债券市场支持模式。发行端方面，探索推出“科技型中小企业集合债券”，通过集合资质相近的小微企业发行，分散单一主体信用风险，降低发行门槛与融资成本。资金管理方面，设计定向用途机制，确保募集资金优先投入技术研发、产品测试等核心环节。风险缓释方面，通过专业增信机构担保、信用风险缓释工具、科技创新专项担保计划等，并灵活采用“创投机构发债+基金投资”等模式，形成多方风险共担体系，突破传统抵押物依赖，聚焦企业创新潜力，降低融资成本。
二是成长期科创企业融资需求转向规模扩张，应重点发展科创可转债，激活“债权稳健+股权增值”双重优势。其“债性保底、股性增值”结构，既能为投资者提供双向回报，又能降低企业融资成本、丰富中长期工具矩阵，引导耐心资本投向硬科技。同时，以可转债发行为契机，引导企业健全信息披露与公司治理体系，补齐内控短板，推动企业与资本市场提前对接，为后续首次公开募集（IPO）、并购重组奠定基础。
三是成熟期科创企业融资聚焦规模化发展与竞争力提升，需构建复合型融资支持体系。一是推动设立风险分担补偿类贷款，依托政策与市场协同降低金融机构授信风险；二是支持“债贷结合”结构化产品，通过工具协同优化资金配置与负债期限；三是鼓励发行专精特新债、高成长产业债等主题债券，精准引导资金投向拥有核心技术的优质成熟期科创企业。
（二）创新金融工具，畅通多元化融资与风险管理渠道
1．完善知识产权证券化体系，推动科创不动产投资信托基金（REITs）常态化发展
知识产权证券化是连接无形资产与资本市场的关键机制，有助于缓解科创企业因轻资产导致的融资难题。针对传统知识产权质押融资中评估标准不一、处置渠道有限等问题，可围绕“评估—增信—流动”构建全链条产品创新体系。评估环节应建立专业评估机制，引入独立第三方机构，结合技术含量与市场前景进行精准估值。信用增信方面，推动知识产权保险与担保机制结合，并探索由政府性担保基金提供差额补偿，以提升产品信用等级。在流动性支持上，可将优质产品纳入做市标的，开发相关指数及衍生工具，提升市场吸引力与交易活跃度。
推进科创REITs常态化发行，是发挥多层次资本市场功能、支持科技创新的重要举措。当前，人工智能、数据中心与智慧城市等新型基础设施已成为科技创新的重要载体。通过发行不动产投资信托基金，可有效盘活存量基础设施资产，为相关领域提供长期稳定资金。为加快这一进程，需在机制与环境两端协同发力。首要任务是完善发行配套政策，优化流程、降低成本，增强市场参与动力。同时应健全做市机制，提升二级市场流动性，并探索对项目收益和资产规模实施分类管理，适度放宽准入条件，以吸引更多优质科技基础设施项目入市。
2．健全差异化信用评级框架，构建多层级风险缓释体系
建立健全差异化信用评级框架，需立足科创债发行主体特质，打破传统评级体系同质化局限。首先，按科创属性强弱、企业生命周期、主体类型精准分类，针对初创期科创企业、成长期科技企业及科创投资机构等制定差异化评级标准。其次，优化指标体系，弱化固定资产、营收规模等传统指标权重，将研发投入强度、专利质量与转化效率、技术壁垒稳定性等纳入核心维度，同步考量政策支持力度、产业链协同价值等辅助指标。最后，建立动态评级机制，结合科创企业研发迭代、成果转化等关键节点更新评级结论，完善跨部门信息共享机制，提升评级精准度与时效性，筑牢科创债信用风险识别与定价的核心基础。
以差异化信用评级为依托，科创债风险缓释体系需打造政策、市场、机构协同的多层级防控机制，实现风险的精准分担与全流程管控。在政策层面，应联动央行风险分担工具、地方政府风险补偿基金，为初创期、成长期科创企业发债提供信用支撑；在市场层面，应丰富信用风险缓释凭证、知识产权质押增信等工具，提升轻资产科创企业的抵质押融资能力；在机构层面，应压实发行人与中介机构责任，强化以偿债能力为核心的信息披露，设置与科创业绩挂钩的契约条款。同时加强投资者适当性管理，引导社保基金、企业年金等中长期资金入市，通过评级预警、风险化解、资金引流的多维联动，平衡科创债市场风险防控与融资赋能的双重目标，推动金融资源精准滴灌科技创新领域。
（三）激活多元市场主体，构建协同高效的科创金融生态
1．优化投资者结构，构建资本接力支持体系
优化科创债投资者结构需以“引长入市、多元适配”为核心，破解资金供需错配难题。一是政策层面应引导社保基金、保险资金等中长期资金入市，依托债市“科技板”制度设计，将优质科创债纳入基准做市品种，匹配科创企业研发周期长的资金需求。二是完善投资者分层机制，对公募基金强化高等级科创债配置引导，鼓励私募基金参与低评级、高潜力科创债投资，形成风险偏好互补格局。通过税收优惠、风险补偿等政策工具，降低银行、理财公司投资顾虑，解决收益与资金成本倒挂问题。三是健全流动性支撑体系，推动科创债交易型开放式指数基金（ETF）产品扩容与跨市场互联互通，提升市场交易活跃度，吸引更多市场化资金精准布局。
2．提升中介服务能力，强化专业支撑与风险防控
中介机构是联接科创企业与金融市场的重要纽带，其专业能力直接影响融资效率与风险管控水平。一是应强化中介机构的专业团队建设，深化对研发能力、专利价值、成果转化等核心维度的研判能力，突破传统财务视角局限。二是优化全流程服务，承销机构可联动评级、担保等机构，提供“承销+评级顾问+增信对接”一体化服务，精准匹配发行主体与融资需求，同时优化信息披露服务，在合规前提下平衡核心技术保密与信息透明度。三是依托金融科技手段，运用大数据、人工智能（AI）工具搭建科创企业专属评估模型，整合专利、研发、政策等多维数据，提升风险识别与价值定价精准度，打造“价值发现+风险把关”双轮驱动的服务模式，助力科创债市场高效运转。
