核心观点:卷螺价差理论锚为加工费差，螺纹钢两次国标修订收窄该差值，但实际盘面价差受需求分化影响出现背离;需求差是核心驱动，供需库、利润、铁水转换形成循环;供给侧政策影响价差振幅，2023年后波动收敛;2024年至今价差区间平稳，库存差与仓单差可辅助套利决策。
1. 加工费差是卷螺价差的理论参考指标
螺纹钢与热卷的核心原料均为铁水，仅终端轧制工艺存在差异——螺纹钢采用棒材轧制工艺，热卷则为板材轧制工艺。由于钢厂可灵活切换连铸坯的轧制产线，二者形成典型的替代生产关系。钢厂的连铸坯产能可以灵活切换:当螺纹钢利润高时，钢厂会把更多连铸坯轧制成螺纹钢;若热卷利润更高，则转向生产热卷(切换成本低，通常1-2天就能完成产线调整)。 因此二者经常会出现此消彼⻓的供应特征，理论上卷螺的合理价差是由加工费差异决定的，但因下游终端需求所属行业不同，需求节奏分化会推动实际价差偏离理论加工费区间，进而形成阶段性品种强弱切换。
上市至2018年7月，热卷加工成本比螺纹高160-200元/吨，卷螺盘面价差均值76-220元/吨。
2018年8月，螺纹钢新国标实施，取缔穿水工艺并添加硅锰和钒合金来提高钢筋强度，加工成本增加80-120元/吨，热卷加工成本高于螺纹约40-120元/吨。卷螺盘面价差均值-57-257元/吨。
2024年9月螺纹国家标准进一步更新，在重量公差、化学成分和机械性能要求等方面有了更加严格的要求，螺纹加工成本小幅提升约20 元/吨。所以自2024年螺纹新国标实施后，热卷实际加工成本仅比螺纹高20-100元/吨，这段时期卷螺盘面价差均值143-153 元/吨。
小结:自期货上市以来，螺纹钢国标历经两次修订，累计推升螺纹加工成本约100-140元/吨，使得热卷与螺纹钢之间的加工费价差持续收窄。但从实际盘面价差运行来看，卷螺价差均值仅在2018-2020年出现明显回落，2024-2025年反而环比回升，这一背离现象，主要可由近年来二者终端需求的显著分化所解释。
wind、钢联、上期所、盛达研究院
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2. 卷螺价差与需求差的高度相关性
需求主导基本面，形成“供需库同向变动—价差变化—利润指导—铁水转换—供需库变化”循环。
2020年随着国内疫情逐步受控，房地产销售、投资与施工快速修复，呈现较强韧性，支撑建筑用钢需求明显回暖，同期制造业整体偏弱，叠加国际贸易摩擦加剧，钢材出口持续承压，内需成为支撑市场的主要力量。内外需求节奏错位与行业复苏分化，共同构成了这一阶段钢材品种价差与利润结构变化的核心背景。
2021年国内钢材终端需求呈现房地产持续走弱、制造业稳步走强的显著分化格局。房地产在新开工、施工与投资持续下行的带动下，对螺纹钢等建筑用钢的拉动作用不断减弱，成为拖累整体钢材需求的主要因素；而制造业在汽车、机械、造船、新能源装备等行业支撑下，用钢需求保持韧性并持续提升，成为对冲地产下滑、支撑板材需求的核心力量。这一需求结构的深刻转变，直接导致长材与板材供需周期错位，也成为驱动钢厂铁水分配、品种利润与热卷螺纹价差波动的关键逻辑。（注：价差、供需差以及库存差均以螺纹数据作为被减数计算，下同）
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2024年以来，热卷需求与产能增速逐步放缓，当前已进入平稳小幅增长阶段；与此同时，房地产市场仍处于寻底过程中，建筑钢材需求增速稳步回落。预计热卷与螺纹钢的需求差增速将逐步收窄，二者价差中枢大概率进入窄幅震荡阶段。
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3.供给侧政策提高卷螺价差振幅
近年卷螺价差整体运行区间已趋于收敛，但在2016—2018年及2020—2022年，受供给侧结构性改革等政策驱动，价差波动幅度显著放大；2023年至今，随着市场供需格局逐步稳定，价差波动区间持续收窄。
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2014-2015年卷螺价差波动幅度较小，波动区间保持在-3-280元/吨。
2017年地条钢被彻底取缔，且建材端需求更旺盛，螺纹整体基本面优于热卷，另2018年8月新国标实施后螺纹加工成本提升，2017-2018年卷螺价差出现趋势性回落，且价差波动范围扩大至-328-340元/吨。
2021年热卷与螺纹钢价差一度创下历史新高，而同期两者基本面差异并不显著。本轮行情核心驱动源于市场对限产政策的交易炒作，唐山作为热卷主产区，限产执行力度偏严，推动价差呈现脉冲式冲高，但该走势持续性较弱，随后快速回落。2020-2022年期间，卷螺价差波动区间显著扩大，运行区间为-184-494元/吨。
2023年后钢材供应逐步趋于稳定，供应政策对行情的影响效果减退，卷螺价差波动显著收敛，价差波动范围稳定在15-250元/吨。
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4.近年卷螺价差复盘（主要交易逻辑）
我们对2024年年初至今的卷螺主力价差走势进行复盘发现，卷螺主力合约价差一直围绕区间40-240元/吨平稳波动，其中，价差高于100元/吨的时段占比超90%，高于150元/吨的时段占比约49.24%，高于200元/吨的时段占比约9.92%，高于230元/吨的时段占比约1.53%。
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基本面端库存差与价差存负相关关系，库存越高的品种价格相对越低：仓单压力跟价差没有很强的相关性，但对价差的波动起到了一定催化作用，当库存差偏高但仓单差在低位时，价差高位震荡，当库存差偏低遇上仓单差也同样低位时，价差高度会被增强。因此在开展热卷-螺纹钢价差套利交易时，可将热卷与螺纹钢的库存差、仓单差结合使用，作为价差方向判断与交易决策的重要参考依据。
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作者：唐雪琴
作者从业资格证：F03149327
作者交易咨询证：Z0022990
审核：王晓玮
