作者：固定收益部基金经理助理兼宏观研究员 何畅
核心观点
2026年2月份债市收益率整体呈现震荡走势，10年期国债利率围绕1.80%点位上下波动但未走出单边趋势，长端在多重因素扰动下反复博弈。2月初在资金面转松、权益短期回调和降息传闻带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求和非银买盘放量的共同推动下，利率债维持顺风行情。节后权益市场走强叠加上海楼市新政提振宽信用预期，止盈盘涌出，收益率明显回调。月末美以对伊朗袭击引发避险情绪升温，长端利率再度转为下行。
往后看，3月债市或将维持震荡略偏强的格局，策略上或可考虑以参与曲线平坦化和利差压缩为主，同时对两会后政策节奏保持关注。首先，基本面层面仍是“弱复苏”的结构，难以对利率形成持续上行压力。其次，月初政府工作报告政策定调不超预期，此前市场对供给和增量政策担忧得到缓解。第三，货币政策定调延续，当前利率水平处于政策合意范围内，资金面可能延续偏宽松水平。
一. 市场回顾
2月资金面整体呈现偏宽松的格局。月初，在央行连续14天、7天逆回购操作和3个月期买断式逆回购组合下，DR007一度下行至1.32%-1.46%附近，银行间质押式回购成交量大幅放大，杠杆交易明显抬升。临近春节，在央行大力度逆回购和中长期工具投放呵护下，资金利率进一步下行，跨节成本相对低位，DR007与R007均显著低于春节前历史均值。长债走势一波三折，全月来看震荡略偏强。
图1 2026年2月债市走势
数据来源：Wind
宏观方面，2月份公布的各类数据仍反映出基本面表现为弱复苏。
首先，1月社融增速仅8.2%，较前期继续回落，信贷“开门红”成色偏弱，更多依赖政府债支撑。M1-M2剪刀差降幅收窄，反映居民和企业活期存款部分活化，与股市“开门红”情绪回暖有关，但实体部门的中长期信贷需求并未明显恢复。
图2 2026年1月社融延续结构分化特点
数据来源：Wind
其次，2月份制造业PMI数据（49.0）基本符合预期，分结构看，结构上5个主要分项中，除供货商效率提升外，其余均持平或下滑，生产端下滑幅度较大。库存延续去化，并且制造业利润仍受挤压（原材料价格涨幅仍高于产成品），短期内制造业或仍延续主动去库周期。
图3 2026年2月制造业PMI走弱，但符合预期
数据来源：Wind
流动性方面，2月份央行公开市场净投放近8000亿，主要是MLF和OMO的超量续作，反映出政策对资金面的呵护态度较强。
政策方面，月初政府工作报告总体政策定调基本符合预期。其中，GDP目标4.5-5%，赤字率4%，CPI增长2%左右均在预期内，特别国债增量略低预期，利率债增量供给温和。在全年增长目标下调的环境下，增量财政空间有限，广义赤字率略有下降。重点工作方面，本次报告将科技引领高质量发展、促消费做强国内大循环放在更突出的位置，主要是为了应对外部环境的不确定性。货币政策定调仍不超预期，当前利率水平在政策合意范围内，降准降息空间全年来看预计不大。
二. 市场展望
宏观方面，短期内经济基本面呈现“外需稳、内需边际改善”的特征。外需延续稳健态势，出口相关高频指标保持韧性；内需方面，地产节后成交强于去年同期，但工业生产边际走弱，消费复苏节奏平缓。物价方面，国内通胀水平温和，暂未出现明显上行压力。
政策聚焦流动性呵护与地产市场优化。货币政策层面，央行重启14D逆回购，通过逆回购、MLF超额续作、买断式逆回购等工具全月净投放近8000亿元，精准呵护春节前后流动性，引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行。财政政策层面，地方债发行节奏逐步加快，专项债项目储备持续推进，凸显“适度加力、提质增效”导向。中期来看，政府工作报告给出的政策定调偏相机决策，对市场的扰动程度将有所下降。
（注：以上数据均来自Wind，同花顺，截至2026.3.5）
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