"主要内容
禁令内容及背后原因是什么？2026年2月25日，津巴布韦矿业部突发声明，立即暂停所有原矿及锂精矿的出口，包含已装船、在途的所有相关货物，未来仅持有有效采矿权及获批选矿厂的矿业公司具备出口资格，并明确禁止代理及第三方贸易商出口。本次禁令的突然颁布一方面是针对代理及第三方贸易商出口锂精矿的及时修正，亦是此前政策的延续和提前预演。究其原因，我们认为此次禁令旨在通过精准打击违规开采和走私来规范行业发展，进而提升本土锂矿行业集中度，短期可减少违规出口对本土税收的侵蚀，长期可实现推动产业链发展，实现津巴布韦本土利益的最大化。当然，这也是目前全球战略金属竞争格局下，发展中国家贯彻“资源保护主义”的典型缩影及延续。
锂价有何影响？本次禁令造成了市场对短期供给担忧的情绪，价格出现一定脉冲上涨，但考虑到锂价已处于中期高位，且近期中东地缘冲突等扰动因素较多，预计短期内价格上涨空间有限。而中长期下，供给侧边际成本上移趋势明确，长效需求确定性较高，在供需紧平衡等多重因素的影响下，价格中枢恐将上移。
我国锂资源供给格局有何影响？长期来看，津巴布韦对我国及全球的绝对资源供给不会消失，但形态将从“原矿/精矿”逐步转变为“硫酸锂”等深加工中间品，而这一情况未来可能出现在更多资源国，因此我国将进一步加快锂矿进口供给多元化布局，同时锂矿长期供给将向本土化倾斜，本土锂矿自给率提升迫在眉睫。
我国锂企影响如何分化？本文将拥有锂（矿）资源的主体分为三类，其中在津巴布韦拥有锂矿的公司短期内面临一定供给阵痛，其位于国内的锂盐产线的原材料成本将显著提升；而对于无津巴布韦矿产资源但在其余海外地区和国内拥有锂资源的企业来说，短期内将小幅受益于价格上涨，但海外资源中长期面临民族主义扩散带来的资源供应隐忧，而国内资源的战略意义及价值将迎来重估，核心估值逻辑将由成本驱动逐步转向供应链安全驱动。
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一、津巴布韦锂矿
禁令为何落地？
（一）本次禁令内容
2026年2月25日，津巴布韦矿业部突发声明，即日起暂停所有原矿及锂精矿的出口，执行力度远超市场预期。本次禁令极为严苛：不仅涵盖已装船、在途的所有相关货物，且无任何豁免条款。根据规定，目前仅持有有效采矿权及获批选矿厂的矿业公司具备出口资格，并明确禁止代理及第三方贸易商出口。这意味着，当下津巴布韦锂精矿出口属于暂停事件，在2027年1月全面禁止前，仍有部分符合规定的企业可通过申请取证的方式出口锂精矿。
我们认为，本次紧急禁令并非孤立事件，而是津巴布韦推动本土锂产业链延伸战略的打补丁和提前预演。回溯其政策演进历程，早在2022年12月，津巴布韦就宣布禁止锂原矿石的出口，并开始对锂精矿征收5%的出口税，这标志着津巴布韦已经具备初步选矿能力，以此提高出口附加值。在此后的两年中，津巴布韦政府不断在推动当地锂矿企业投资深加工产线上出台政策，要求企业提交选冶计划，并于2025年6月正式宣布2027年1月1日起全面禁止锂精矿出口。而本次禁令的出台，一方面通过严控代理及贸易商堵住了此前政策的执行漏洞，另一方面通过提前收紧出口许可，为2027年的全面禁令做压力测试和预演，是津巴布韦资源国有化战略和产业链本土化意图的又一次清晰表态。
（二）背后原因解析
1、规范本土锂矿行业秩序，提升集中度，为产业链延伸铺平道路。本次禁令对持有效采矿权及获批选矿厂的企业仍允许申请出口资格，但禁止代理及第三方贸易商出口，该条款目标直指当地大量违规开采及走私的中小企业，而随着政策的出台，当地锂矿行业秩序将得到一定纠正，矿产资源将向大型矿业全产业链集团倾斜，从而对于津巴布韦的经济提升带来更大的动能和潜力。
2、推动本体产业链发展，实现资源价值最大化。津巴布韦拥有黄金、铂族金属与镍等丰富的矿产资源，深谙资源开发与出口之道、而作为非洲最大的锂生产国，津巴布韦并不满足于做底层的“卖矿者”，持续的政策加码旨在通过掐断原矿出口，倒逼海外矿企在当地投资建设锂盐冶炼产能，从而将产业附加值、就业机会和税收最大程度留在本国境内，进而增加本土外汇收入、改善财政状况。
3、资源民族主义浪潮的延续：全球战略金属的“资源保护主义”又一缩影。在新能源转型与大国博弈的交织下，近年稀土、锂、钴、镍、铜等关键矿产正逐渐替代传统的化石燃料，成为新时代的“工业血液”，资源丰富的发展中国家已经深刻意识到，谁掌握了关键矿产的源头，谁就握住了全球绿色产业链的咽喉。从缅甸的锡矿禁令、印尼的大幅削减镍矿配额，到刚果（金）的钴出口限制，津巴布韦此举是全球战略金属“资源保护主义”的典型缩影及延续。
二、锂价影响几何？
（一）短期影响：本次禁令造成了市场对短期供给担忧的情绪，价格出现一定脉冲上涨，但考虑到锂价已处于中期高位，且近期扰动因素较多，预计短期内价格上涨空间有限
近阶段，碳酸锂价格处于中期高位，从大宗商品短期定价逻辑看，核心驱动在于当前库存已降至历史低位。截至2026年2月中旬，国内碳酸锂社会库存约10.29万吨，库存天数约29.6天，其中锂盐厂库存不足2万吨，下游材料厂库存不足10天，整体供给弹性较弱。而在此低库存背景下，下游需求正步入传统旺季，3-4月下游锂电行业将进入传统旺季，整体采购需求偏强。此时津巴布韦突发锂矿禁令，考虑其为非洲最大的锂矿出口国和全球第四大锂资源国，亦是我国第二大锂矿供应国，2025年我国从津巴布韦进口锂矿占比为15%，同时短期内海外新增产能有限，国内产能受季节性、政策整顿等因素影响，短时间内补缺难度亦较大，造成了市场对短期供给担忧的情绪，使得价格出现小幅脉冲上涨，但考虑到此前价格已处于中期高位，预计后续持续上涨的动力相对不足。此外，随着近期中东地缘冲突爆发，恐慌情绪下，全球宏观资金存在一定调仓动作，金属价格波动较大；同时近期新能源汽车销量数据出现一定下滑，市场对下游需求预期存在一定担忧，近期价格有所震荡。
（二）中长期的影响：供给侧边际成本上移趋势明确，而长效需求确定性较高，价格中枢恐将上移
从中长期来看，全球锂资源的获取正在告别“廉价且自由”的旧时代，边际成本的整体上移趋势已基本确立，将对锂价中枢形成长期支撑。从供给侧来看，其中最核心的因素就是以本次津巴布韦禁令突发事件为代表“资源民族主义”浪潮正在重塑全球锂资源获取格局。资源国强制要求外资矿企就地建设冶炼厂、提高税收及干股比例，且考虑到非洲、南美洲等国家基建水平相对较弱，这个过程不仅使得资源开发周期显著拉长，也使得海外供应链的合规成本不断攀升，造成未来供给的有效增速可能不及预期。此外，若低成本矿山供给增速不及预期，新增产能可能会来自高成本项目，亦会推动价格中枢上移。从需求侧来看，尽管新能源汽车渗透率进入稳健增长期，但储能行业对于锂的高需求及高确定性增长将是锂需求的第二增长曲线，中长期来看锂需求增速仍较为乐观。在供给成本系统性抬升与需求刚性增长的双重作用下，预计锂资源价格中枢将较过往周期有所上移。
三、我国锂资源供给格局
影响几何？
未来锂资源供给格局重塑几成定局。长期来看，以津巴布韦禁令为标志的事件仅是开端，未来我国锂矿供给端可能向进口多元化、本土化方向转变。津巴布韦对我国及全球的绝对资源供给不会消失，但形态会发生根本改变，将从“原矿/精矿”逐步转变为“硫酸锂”等深加工中间品。
未来我国将进一步加快锂矿进口供给多元化布局，减少对单一国家的依赖。未来替代供给主要集中在澳洲、非洲其他国家、南美以及国内回收端，其中澳洲仍是核心替代来源。具体来看，澳洲作为全球第一大锂生产国，2025年锂产量占全球的45%以上，我国从澳洲进口锂精矿占比达45%，其Greenbushes（天齐锂业实际控制）、Wodgina、Mt Marion（赣锋锂业实际控制）等核心矿山仍有扩产计划，其中Greenbushes矿山2025年底-2026年初启动了其第三座化学级精矿厂（CGP3）的调试，设计新增产能为52万吨/年锂精矿，而Wodgina矿山第三条产线已经建成，设计新增产能为25万吨/年锂精矿但长期处于机会性运营状态，2026年实际增产可能较为有限，整体来看，中长期澳洲新增产能可一定程度填补津巴布韦的空缺，但尚不充裕。
而非洲其他国家及南美洲方面，马里、刚果（金）、纳米比亚等国锂资源储量丰富，且政策环境相对稳定，合规风险低于津巴布韦，但其基建物流条件较为一般，中短期内填补空缺的难度较大。而南美盐湖锂资源虽然丰富，但其主要是盐湖锂资源，而非锂矿石，且其供给弹性是最差的，而智利也有出口“配额制”的紧箍咒，同时资源保护主义极大可能在非洲、南美洲等国出现扩散，届时多元化压力还将加大。
锂矿长期供给将向本土化倾斜，本土锂矿自给率提升迫在眉睫。我国锂矿资源丰富，但不同类别锂资源分别受到不同因素影响，实际有效产能相对有限，这也导致我国本土锂资源自给率常年在30%左右徘徊。具体来看，国内锂资源主要分为盐湖锂、硬岩锂、锂云母三大品类，其中青海、西藏的盐湖锂是国内锂资源的核心供给来源，2025年产能约25万吨LCE，提锂成本一般在3-5万元/吨LCE，但其提锂周期较长，且受气候季节影响较大，短期增产能力较弱，而长期增产则受基建配套、政策审批、环保、技术革新等因素影响，不确定性较高。第二类四川甲基卡等硬岩锂矿，2025年产能约12万吨LCE，成本一般在6-8万元/吨LCE，主要由融捷股份、天齐锂业等企业主导，产能释放稳定，但其分布于四川的高海拔地区，不仅存在冰冻期，运输及基建成本亦较高。而第三类江西锂云母矿具备最强的短期生产弹性，但从长期角度来看，其成本最高，合规的江西锂云母成本可能在8-12万元/吨LCE，目前深受环保及新矿产法影响，产能波动较大，若未来碳酸锂价格能够维持在江西锂云母经营成本之上，该部分产能才有释放空间。
另外，不能忽视的是，国内动力电池回收锂产业快速发展，根据SMM2025年回收锂产量占国内锂产量的10%左右，增速近30%，预计未来3-5年占比将提升至15%以上，成为国内锂资源供给的重要补充，一定程度也能缓解锂矿进口压力。整体来看，我国锂资源丰富，但自给率偏低，这一情况在过去反映了本土锂矿的“战略储备”及“价格稳定器”的重要意义，但随着资源保护主义的全球化传播，未来本土产能扩张和自给率提升恐迫在眉睫。
四、锂企影响如何分化？
（一）在津巴布韦有矿产资源且已有或计划布局深加工产能企业
短期内在津巴布韦有矿产资源企业将面临一定供给阵痛，原材料获取成本将显著提升。目前在津巴布韦拥有矿产资源的公司主要华友钴业、中矿资源、雅化集团和盛新锂能，上述公司在津巴布韦的锂矿均是其重要的原材料来源，尽管上述公司均为持有有效采矿权和经批准选矿厂的企业，具有出口资格，但在正式恢复之前，仅雅化集团宣布已提前将津巴布韦锂精矿运回国内，短期不受影响，其余公司均将面临不同程度的供给阵痛。进一步来看，在2027年全面禁止锂矿出口的政策之下，深加工产能将是确保供应链稳定的重中之重，目前上述企业中仅华友钴业在津巴布韦的硫酸锂工厂恰好在禁令下发前刚刚投产（设备调试期），而其他锂矿上市公司位于当地的冶炼厂尚在建设或推进中，短期内无法投产，因此2027年之后深加工产能投产时间将决定不同公司的供给阵痛时长。
（二）无津巴布韦矿产资源但拥有海外其他地区矿产资源企业
此类企业短期将受益于价格上涨，但中长期面临供应隐忧。第三类公司主要有天齐锂业、赣锋锂业、紫金矿业等全球锂资源龙头企业，其资源布局相对多元化，同时资产储量巨大，锂资源自给率高。短期来看，价格端的受益对其影响较为有限，而长期来看，“资源民族主义”的扩散风险使得上述公司面临较大的供应隐忧。
（三）仅在国内有矿产资源企业
该类短期直接受益，且长期战略意义及价值将迎来重估。短期来看，依赖海外锂资源企业可能因为海运停滞或出口配额限制而无法及时兑现资源涨价，但拥有国内锂资源企业则能凭借稳定的原料自给，即时兑现利润。长期来看，尽管我国是锂资源大国（盐湖、云母、锂辉石均有分布），但多数资源存在“开采条件差、品位低、环评严”的问题，短期内产能的有效扩张难度仍较大，且长期扩产需较长的时间周期，因此目前已拥有合规产能的锂矿企业将持续受益，同时其在国内供应链体系内的重要性将明显上升，最终改善其经营效益及信用水平。更深层次看，市场对国内矿企的估值锚或正在从“成本优先”转向“安全优先”。过去国内矿企常被贴上“禀赋差、规模小”的标签，在新逻辑下，未来能运回来的矿，才是“真金白银”。在这个新逻辑下，国内矿企的价值逻辑发生改变和重估，将从纯成本导向转向供应链安全导向，驱动其资产价值的系统性重估。
作者 I 王皓立 谢海琳
部门 I 中证鹏元 工商企业评级部
