来源：中国银河证券研究
核心观点
本周港股行情表现：（1）本周（3月2日至3月6日），港股三大指数全线收跌，恒生指数跌3.28%，恒生科技指数跌3.70%。（2）港股行业层面：港股一级行业中，本周2个行业上涨，9个行业下跌。其中，能源、公用事业逆势上涨4.32%、1%；材料、可选消费、房地产、医疗分别下跌7.63%、5.45%、4%、3.88%。从二级行业来看，本周石油石化、电气设备、煤炭、公用事业、电信服务涨幅居前，日常消费零售、耐用消费品、建材、有色金属、半导体跌幅居前。交易层面，本周港股并非简单的普跌，而是一场由HALO交易策略主导、地缘政治危机加速的结构性大切换。
本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3415.85亿港元，较上周增加997.49亿港元。（2）本周南向资金累计净流出80.94亿港元，较上周净流入额减少147.99亿港元。（3）截至3月4日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.35亿美元，全球被动型外资基金净流入17.80亿美元，分别较上周净流入额减少2.03亿美元、减少4.06亿美元。
港股估值与风险偏好：（1）截至2026年3月6日，恒生指数的PE、PB分别为11.73倍、1.20倍，分别处于2010年以来75%、51%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行18BP至4.15%，港股恒生指数的风险溢价率为4.38%，为3年滚动均值-1.38倍标准差，处于2010年以来8%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.67BP至1.781%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.74%，为均值（3年滚动）-1.33倍标准差，处于2010年以来51%分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升3.09点至121.26，处于2014年以来20.03%分位数的水平。
港股市场投资展望：海外方面，（1）当地时间3月6日，美国总统特朗普升级了围绕伊朗战争的争论，称除非伊朗完全屈服，否则美国将放弃达成协议的谈判。（2）当地时间3月6日，伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）宣布，该国已做好打持久战的准备，并可能部署在当前冲突中从未用过的先进武器。配置方面，3月中下旬可能是市场情绪反转的重要观察窗口，解禁压力边际减弱、业绩风险充分释放后，市场有望迎来情绪修复。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块当前具有显著的投资价值，随着市场情绪的修复，科技板块有望呈现先抑后扬的走势。（2）价值风格被看好，建议关注周期资源品。受益于“反内卷”政策深化，在港股上市的资源型企业盈利有望持续回升。另一方面，伊朗局势的不确定性等利好向上有价格上涨催化，向下有高股息边际支撑的煤炭、石油天然气、化工等板块（3）医疗保健领域，创新药企业正处业绩上修关键窗口期，临床数据密集披露与BD出海进展顺利，后续一旦美元指数回落，板块依然有上行空间。（4）能源海运、电信运营商、公用事业、高股息金融股可以作为受到地缘政治负面影响的其他板块的对冲。
风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（3月2日至3月6日），全球主要股指集体下跌。港股三大指数全线收跌，恒生指数跌3.28%，报25757.29点；恒生科技指数跌3.70%，报4947.50点；恒生中国企业指数跌2.61%，报8628.13点。
港股一级行业中，本周2个行业上涨，9个行业下跌。其中，能源，公用事业逆势上涨4.32%、1%；材料、可选消费、房地产、医疗分别下跌7.63%、5.45%、4%、3.88%。从二级行业来看，本周石油石化、电气设备、煤炭、公用事业、电信服务涨幅居前，日常消费零售、耐用消费品、建材、有色金属、半导体跌幅居前。
消息面上，本周布伦特原油期货涨幅扩大至27.88%，报92.69美元/桶；WTI原油上涨35.63%站上90.90美元/桶。全球最大LNG生产商卡塔尔能源宣布暂停生产，本周天然气价格上涨11.3%。受美伊冲突持续升级引发的全球能源市场震荡影响，国内成品油零售限价“三连涨”叠加加油站紧急调价，长江沿线水上柴油率先跟风上调，直接导致水泥、砂石等大宗建材水运成本大幅攀升。
交易层面，本周港股并非简单的普跌，而是一场由HALO交易策略主导、地缘政治危机加速的结构性大切换。HALO交易风格，即做多AI难以替代且为其所依赖的重资产（如能源、电网、矿产），同时做空易于被AI颠覆的轻资产（如部分软件、互联网平台），正从美股向全球市场扩散，并对港股产生了显著影响，导致恒生科技指数承压和信息技术、可选消费板块的下跌。本周涨幅居前的石油石化、煤炭、公用事业、电信服务，正是HALO策略的核心配置方向。
科技方面，2026年世界移动通信大会（MWC 2026）于3月2日至5日盛大举行，主题为智能新纪元（The IQ Era）。本次大会不再是单纯的通信展会，已成为AI、机器人、6G前瞻等多领域融合的顶级平台，吸引了来自全球207个国家和地区的超过10万人参与。中国企业表现尤为亮眼，超过350家展商亮相，展现了强大的全球影响力。
消费方面，3月6日，商务部部长王文涛表示，中央经济工作会议和《政府工作报告》将扩内需作为今年重点任务之首。包括接续实施消费品以旧换新、加力推进消费新业态新模式新场景（“三新”）试点（将支持北京等50个试点城市），以及针对性挖掘下沉市场消费潜力。值得关注的是，春节期间线下实体消费增速近年来首次反超线上，显示实体消费正在加速回暖。
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交额3415.85亿港元，较上周增加997.49亿港元。本周日均沽空金额为434.13亿港元，较上周增加129.29亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.74%，较上周上升0.06个百分点。
流动性指标方面，本周南向资金累计净流出80.94亿港元，较上周净流入额减少147.99亿港元。截至3月6日的近7天，南向资金大幅净买入：腾讯控股（0700.HK）86.76亿港元；小米集团-W（01810.HK）23.52亿港元；美团-W（03690.HK）8.65亿港元；中石化油服6.99亿港元；中国海洋石油4.28亿港元。大幅净卖出：阿里巴巴-W（09988.HK）92.65亿港元；长飞光纤光缆（06869.HK）14.47亿港元；中芯国际（00981.HK）11.33亿港元；华虹半导体5.56亿港元；比亚迪股份5.20亿港元。
截至3月4日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.35亿美元，全球被动型外资基金净流入17.80亿美元，分别较上周净流入额减少2.03亿美元、减少4.06亿美元。
截至3月4日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.90亿美元，较上周净流入额环比减少1.27亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入原材料（16.43百万美元）、能源（11.22百万美元）、基础设施（7.85百万美元）等行业，而净流出消费品（7.40百万美元）、医药生物（2.99百万美元）、金融（2.24百万美元）等行业。从周度环比变化来看，全球基金净流入原材料业环比增加14.86百万美元，能源环比增加5.27百万美元，基础设施环比增加4.18百万美元，工业环比增加2.12百万美元，房地产环比增加0.48百万美元，科技环比减少0.38百万美元，公用事业环比减少0.66百万美元，电信环比减少1.77百万美元，金融环比减少1.82百万美元，医药环比减少3.40百万美元，消费品环比减少3.63百万美元。
（三）估值与风险溢价
截至2026年3月6日，恒生指数的PE、PB分别为11.73倍、1.20倍，分别处于2010年以来75%、51%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为20.89倍、2.70倍，分别处于2010年以来14%、42%分位数水平。
截至2026年3月6日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行18BP至4.15%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.38%，为3年滚动均值-1.38倍标准差，处于2010年以来8%分位。
截至2026年3月6日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.67BP至1.781%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.74%，为均值（3年滚动）-1.33倍标准差，处于2010年以来51%分位。
行业估值方面，截至2026年3月6日，港股一级行业估值分化较大。通讯服务、金融、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。
截至2026年3月6日，通信服务、能源业的股息率高于5%，公用事业、金融业的股息率高于4%。其中，公用事业的股息率处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
截至2026年3月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升3.09点至121.26，处于2014年以来20.03%分位数的水平。
二、港股市场投资展望
海外方面，（1）当地时间3月6日，美国总统特朗普升级了围绕伊朗战争的争论，称除非伊朗完全屈服，否则美国将放弃达成协议的谈判。特朗普称，如有必要，美国海军将护送油轮通过霍尔木兹海峡。（2）当地时间3月5日，以色列总参谋长埃亚尔·扎米尔宣布，以色列将进入对伊朗“下一阶段的军事行动”。（3）当地时间3月6日，伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）宣布，该国已做好打持久战的准备，并可能部署在当前冲突中从未用过的先进武器。伊朗伊斯兰革命卫队发言人表示，伊朗已为所谓的“持久战”做好了充分准备，并准备将新的先进武器系统投入冲突。（4）由于中东战争引发能源市场动荡，Brent原油期货价格近两年来首次突破每桶 90 美元，霍尔木兹海峡的航运几乎完全停滞。《华尔街日报》报道称，由于原油储存空间不足，科威特已开始削减部分油田的产量，这是该地区石油供应遭受冲击的最新迹象。花旗集团估计，受霍尔木兹海峡中断的影响，原油市场每天损失700万至1100万桶供应。尽管特朗普暗示将“立即采取行动”缓解油价压力，原油价格依然飙升。与此同时，国家经济顾问凯文·哈塞特否认白宫近期会动用战略石油储备（储存在巨大地下洞穴中的原油）。财政部放宽了对印度购买俄罗斯石油的限制。
国内方面，（1）3月5日，十四届全国人大四次会议在京开幕，国务院总理李强作《政府工作报告》。《政府工作报告》提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。（2）3月6日，十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会。央行行长潘功胜表示，2026年人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。（3）3月6日，中国证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，近期将推出两项新的措施，第一项是深化创业板改革，第二项是优化再融资机制。（4）财政部部长蓝佛安表示，今年继续实施更加积极的财政政策。在资金规模上，今年三个方面创了“新高”：一是支出总量创新高，首次超过30万亿元；二是新增政府债券规模创新高，达到11.89万亿元，为近年来力度最大；三是中央对地方转移支付创新高，支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元。政策协同是今年财政政策的一大亮点。
展望未来，3月中下旬可能是市场情绪反转的重要观察窗口，解禁压力边际减弱、业绩风险充分释放后，市场有望迎来情绪修复。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块当前具有显著的投资价值，随着市场情绪的修复，科技板块有望呈现先抑后扬的走势，建议关注恒生科技指数及港股通互联网板块。（2）价值风格被看好，建议关注周期资源品。一方面，受益于“反内卷”和供给侧政策深化，在港股上市的资源型企业盈利有望持续回升。另一方面，伊朗局势的不确定性、全球需求向好，建议关注向上有价格上涨催化，向下有高股息边际支撑的煤炭、石油天然气、化工等板块（3）医疗保健领域，创新药企业正处业绩上修关键窗口期，临床数据密集披露与BD出海进展顺利，后续一旦美元指数回落，板块依然有一定上行空间。（4）能源海运板块可以作为受到地缘政治负面影响的其他板块的对冲，电信运营商、公用事业、高股息金融股具备底仓防御价值。
三、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
