期市头条
以史为鉴，为研究2026年美以袭击伊朗事件对贵金属价格的影响，我们复盘过去涉及主要产油区、有大国直接或间接参与的地缘冲突事件，回顾当时贵金属价格及常见风险指标的表现。
一、地缘冲突时间区间划分
按照军事行动规模划分出酝酿期（重大冲突信号出现，如高层演说、最后通牒、挑衅、大规模军力调动、石油出口全面停止等）、爆发期、持续期（主要军事行动或冲突阶段）、收尾期（正式停火协议或主要战事结束）四个时间区间阶段进行分析。其中，第二次石油危机聚焦于1978年-1981年期间，当时油价剧烈波动、在1981年2月见顶后回落，市场对战争的边际冲击完成定价，将1981年2月视作“收尾期”，两伊战争后续在1988年8月结束。伊拉克战争以2003年5月1日布什宣布“任务完成”为收尾期起始，此处定义收尾期为随后的一个月，后续游击战持续多年，直至2011年12月18日美军正式撤离。俄乌冲突未结束，没有收尾期，本文取冲突爆发首年进行分析。
图表：地缘冲突事件时间节点
资料来源：公开资料整理，广州期货
图表：地缘冲突事件阶段起止标志
资料来源：公开资料整理，广州期货
二、黄金、白银价格和金银比
地缘冲突从酝酿至收尾的完整周期中，金银比大概率上行。具体来看，三次石油危机、伊拉克战争、海湾战争以及俄乌冲突首年，区间内金银比均获上涨。金银比在冲突爆发前的酝酿期上行，后续阶段波动加剧，特别是持续期以内，随着避险情绪的缓和，相对都曾有较大比例的回撤。涨幅突出的阶段，一是第二次石油危机的持续期，当时正值两伊战争爆发、避险情绪高涨；二是1990年代初期，海湾战争同期美国经济衰退、工业萎缩，加大了黄金与白银价格的分化；三是俄乌战争爆发数月后，特别是2022年8-9月，当时美联储激进加息，引发流动性紧缺、资产大规模抛售，银价受其更大的价格弹性影响有更大的跌幅，被动推升金银比。
区间内金银比整体下跌的例子是以伊冲突“12日战争”，冲突持续时间较短，并且2025年特朗普持续用加征关税向各国施压、金价大幅走强后金银比达到阶段性新高，二季度后银价补涨、金银比回落。
图表：金银比
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
金银比的拐点对金、银价格走势的拐点有一定的提示作用，其中，金银比的区间低点常领先于金银价格向上拐点出现，而当价格由涨转跌时，金银比向下的拐点则通常略微落后于金价走弱的拐点。如第二次石油危机期间，金银比低点出现在1980年1月2日的14.01，金价和银价向上反弹的拐点发生在随后的1月18日（伦敦银49.45美元/盎司）和1月21日（伦敦金850美元/盎司）。随后三个多月，金银比持续上行，在1981年5月22日升高至46.01的阶段性高点，银价也在当天录得10.89美元/盎司的六个月以来新低，而金价的高点在更早的1981年3月26日出现。进入第三次石油危机的持续期，金银比在1991年2月25日突破整数关口达到100.8，银价也在当天达到区间最低值的3.55美元/盎司，金价当时的新高则在更早的1991年1月16日触及（403美元/盎司）。伊拉克战争期间，金价在2003年2月5日录得约19.8%的区间最大涨幅，达到382.1美元/盎司；5天后的2月10日，金银比达到79.68的区间最大值。俄乌战争爆发后金银价格走强，金价在2022年3月8日达到阶段性新高的2039.05美元/盎司，次日银价登顶至26.18美元/盎司，后续金银价格走势相近、缓慢回落，而金银比的高点则出现在5个月后，2022年9月2日达到95.59。
图表：伦敦金
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
图表：伦敦银
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
三、金油比
金油比即黄金价格与原油价格的比值，衡量1盎司黄金所能购买原油的桶数。地缘事件对其的影响可以归纳为几种类型。
第一次石油危机的酝酿期，金油比经历大涨大跌，主要属于供给冲击，同时在初期还受到布雷顿森林体系瓦解、黄金脱钩运行后金价大幅上涨的影响；后续由于石油禁运导致油价飙升、涨幅高于金价，金油比下降。
第二次石油危机包含了伊朗革命、两伊战争初期共两个阶段。避险需求率先推动金价上行，油价涨幅不及金价，金油比上升；两伊战争的爆发阶段，避险需求进一步推高金价；而战争的后续影响导致两国石油出口完全停止，供应冲击逻辑下油价接棒上涨，金油比回调。
海湾战争同期，美国经济衰退、工业萎缩，因此油价受到需求萎靡的影响而下行，属于需求衰退的驱动。伊拉克战争时期也类似，由于全球原油阶段性供大于求，战争打响后同时对供应和需求两端产生负面影响，战争初期油价反而下跌、金价相对稳定，金油比在酝酿期有所下行。
俄乌冲突爆发后油价和金价均获大幅上涨，而当时宏观背景在于美联储推行激进加息，抑制了后续黄金作为零息资产的价格表现，油价则仍然受到避险情绪的推动而上行，使得在俄乌战争爆发期内金油比有较大幅度的下跌。
以伊“12日战争”持续时间短，体现事件的短期脉冲式影响，冲突早期金价涨幅不及油价，收尾阶段金油比向上修复。
图表：金油比
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
四、恐慌指数VIX
VIX是由芝加哥期权交易所（CBOE）于1993年推出的波动率指数，由标普100指数期权的隐含波动率计算得出（2003年改为采用标普500等），俗称“恐慌指数”。VIX指数上升预示着市场恐慌情绪加剧。
在第三次石油危机和俄乌冲突初期，VIX指数均从低位大幅上涨。伊拉克战争爆发前的2002年下半年，市场对于战争的预期已经逐步形成并为之定价，在下表划分的酝酿期节点当时，VIX已经达到37.5的高位，而当战争从预期转为事实，不确定反而下降，因此VIX随时间的推移而回落。2025年“12日战争”爆发以前，市场也事先完成了定价，事件初期波动率变化不大。
图表：恐慌指数VIX
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
五、黄金租赁利率GLR
黄金租赁利率（GLR）基于LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）与GOFO（黄金远期利率）计算，GLR = LIBOR - GOFO，目前两项指标均已停用，由于数据可得性，下方表格展示两次冲突事件的GLR指标表现。2014年10月，参与GOFO报价的德意志银行和法国兴业银行决定退出该利率制定过程，使得报价银行数量降至伦敦金银市场协会（LBMA）要求的最低限度（6家），导致该基准的可持续性受到挑战。因此，LBMA于2015年1月30日正式停止发布黄金远期利率。LIBOR也于2023年6月30日之后正式停用。
出现短期供给冲击或流动性紧张时黄金租赁利率上升。黄金租赁利率在地缘冲突的酝酿期上涨，反映市场短期恐慌和流动性压力增大；随着时间推移，恐慌情绪释放、市场对地缘事件定价完全，在后续其他时间范围内，黄金租赁利率通常下降。
图表：伦敦金1个月期租赁利率
数据来源：iFinD，Wind，广州期货
六、总结
总体而言，金银比的拐点对金、银价格走势的拐点有一定的提示作用，其中，金银比的区间低点常领先于金银价格向上拐点出现，而当价格由涨转跌时，金银比向下的拐点则通常略微落后于金价走弱的拐点。冲突带来供给冲击及驱动避险需求时，金油比常在事件初期上行；而需求萎靡的环境下发生的冲突事件则可能对石油供需都产生负面影响、需求衰退驱动金油比下行。恐慌指数VIX、黄金租赁利率在冲突事件初期上涨，反映市场恐慌情绪加剧和流动性压力。
截至3月5日，目前伦敦现货金银比约59.3，处于一年以来11.8%分位的相对偏低位置，2025年下半年以来银价大涨后，金银比在2026年初启动向上修复；内盘期货金银比约52.5，外盘COMEX金银比约61.6，均处于近一年以来大约14%分位。伦敦金/布伦特原油的金油比回落至约63.3，处于一年以来66%分位。VIX指数收于21.15，仍处于相对偏低水平；2月27日当周上金所场内黄金1年期同业租借参考费率约0.44%。整体而言，市场对于美以袭击伊朗事件的初期冲击有所消化，恐慌情绪回落至相对偏低水平，继续关注事件后续演变。
图表：金银比
数据来源：iFinD，广州期货
图表：金油比
数据来源：iFinD，广州期货
文章编撰时间：2026年3月5日
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