（来源：纪要头等座）
1、地缘冲突对煤化工产业影响
·分享范围与数据说明：分享分为四个部分，前三部分为带数据的客观内容，第四部分为个人思考。分析仅覆盖现代煤化工领域，具体包含煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇四类；传统煤化工范畴的甲醇、合成氨尿素、煤焦化、电石等产品及其他用煤需求不在分析范围内。此外，部分涉及数据尚未正式公开，将以区间或大致数值呈现，精度有限。
·地缘冲突下的价格变动分析：2026年2月28日美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即关闭霍尔木兹海峡，该海峡石油运输量占全球贸易量的1/5，同时伊朗及周边的炼油厂等相关设施也在冲突中受损。冲突爆发后国际油价大幅上涨，布伦特油价涨至80多美元/桶，涨幅超10%，国内原油主力期货涨幅更高；国内核心化工品价格同步上行，甲醇期货涨15%左右，液化石油气（LPG）涨11%左右，乙二醇涨10%左右，相关产品2026年3月3日的现货实时价格也出现明显涨幅。伊朗是全球重要的产油国及化工品生产国，原油产能占全球总产能3%~4%；化工品方面，甲醇产能占全球9%左右，LPG占6%，乙二醇占3%~4%，乙烯、聚乙烯产能均占全球3%左右；恰逢2026年春耕时节，伊朗是全球重要的尿素生产及出口大国，尿素产能占4%左右。当前国内煤炭价格整体处于低位，若原油价格持续维持高位，煤化工的成本优势将进一步凸显，利润空间会更加明显。
2、2025年及十四五煤化工运行数据
·2025年行业整体运行情况：2025年我国现代煤化工产业整体运行平稳，产能利用率处于较高水平，主要指标稳定增长，为保障国家能源和石化产品安全、促进原料多元化作出了积极贡献。核心运行指标如下：2025年煤制油气、烯烃、乙二醇四大类产品总产量约3600万吨，同比增长13%以上；年转化煤炭超过1.3亿吨标准煤，同比增长12%以上；全年营业收入合计2200多亿元，同比增长10%以上；利润总额170多亿元，同比增长40%以上。
利润增速远超营收的核心原因主要有两点：一是2025年煤价整体处于低位运行，煤化工相较于石油化工具备一定成本优势；二是宝丰300万吨煤制烯烃项目投产，该企业盈利能力处于行业第一梯队，直接拉动行业利润明显上升。
分品类来看各产品产能产量变动情况：
a. 煤制油产能无变化，产量同比微降0.8%，主要因一套百万吨直接液化装置近半时间处于停产改造阶段，少产约50万吨，其余项目基本满负荷运行；
b. 煤制天然气产能无变化，产量同比增长12.9%，主要因2024年投产的煤制天然气项目在2025年全年释放全部生产能力；
c. 煤制烯烃新增产能200万吨（宝丰300万吨煤制烯烃项目中100万吨于2024年底投产，200万吨于2025年3月左右投产），产量同比增长19.9%；
d. 煤制乙二醇新增产能70万吨，产量同比增长18%。
·十四五产业核心指标变化：以2025年底数据与2020年底数据对比，“十四五”期间现代煤化工产业核心指标变化情况如下：
一是产能层面，行业总产能年复合增长率为7.2%，总产能达4085万吨/年。其中煤制油产能五年间无变化；煤制天然气产能年复合增长率为7.9%，当前产能为75亿方/年，约折合500万吨/年；煤制烯烃产能年复合增长率为6.6%，达1500多万吨/年；煤制乙二醇产能年复合增长率为15.2%，达1200多万吨/年。
二是产量层面，行业总产量年复合增长率为10.2%，2025年总产量达3600万吨。其中煤制油产量年复合增长率为7.4%，煤制天然气产量年复合增长率为11.5%，煤制烯烃产量年复合增长率为7.4%，煤制乙二醇产量年复合增长率为20.5%。
三是用煤单耗层面（单耗统计包含原料煤与燃料煤），各品类单耗随技术进步整体呈下降趋势：
a. 煤制油单耗为3.7吨标煤/吨产品，过去五年总体降幅为7.5%；
b. 煤制天然气单耗为2.2吨标煤/千标方，过去五年总体降幅为12%；
c. 煤制烯烃单耗为4.4吨标煤/吨产品，过去五年总体降幅为13.6%；
d. 煤制乙二醇单耗为2.5吨标煤/吨产品，过去五年变化不大。
四是用煤量层面，2025年四类产品总用煤量达1.3亿多吨标准煤，按平均热值5300~5400大卡测算，（更多实时纪要加微信：jiyao19）折合原煤约1.7亿吨以上，“十四五”期间总用煤量年复合增长率为7.1%。其中煤制油用煤量年复合增长率为5.7%，煤制天然气用煤量年复合增长率为8.7%，煤制烯烃用煤量年复合增长率为4.7%，煤制乙二醇用煤量年复合增长率为21.5%。
3、2026年及十五五产能释放规划
·2026年拟投产项目情况：2026年各煤化工品类产能新增情况如下：煤制油2026年无新产能释放。煤制天然气方面，大唐阜新项目早前完成规划立项并启动建设，后因故停产，2025年四季度复工，计划2026年10月底投产，投产后需经历产能爬坡过程，年内用煤增量有限；该项目年转化750万吨劣质褐煤，年产出13.3亿方天然气。煤制烯烃2026年共有两个项目投产：一是中煤榆林二期，配套自有煤矿，对应产能为220万吨甲醇、90万吨烯烃，计划2026年10月试车；二是宁夏宝丰四期，煤制烯烃产能为50万吨，计划2026年底投产。煤制乙二醇2026年有小幅产能增长。整体来看，2026年煤制气、煤制烯烃新增的三个项目投产时间均集中在四季度至年底，虽会带动产能增加，但用煤量增长幅度有限。
·十五五已纳规产能规划：本次统计的十五五期间新增产能均为已纳入国家规划的确定性较强的项目，未纳入国家规划的项目暂不列入统计范围，各煤化工品类产能规划情况如下：
a. 煤制油：已纳规产能共1000万吨，包括伊泰伊犁100万吨项目，该项目前几年停产，2025年复工，计划2027年投产，是2026年后最早投产的煤制油项目；国能密山400万吨煤制油项目，目前已开工；国能鄂尔多斯300万吨升级示范项目、国能榆林200万吨项目，后两者目前处于设计阶段。
b. 煤制天然气：已纳规产能共60亿方，其中国能准东、天池准东、新疆新业各20亿方，三个项目均已纳入国家规划，部分项目已开工建设。
c. 煤制烯烃：已纳规产能共500万吨，包括神华包头70万吨项目，计划2027年中投产；山能准东五彩湾80万吨、东明塑胶80万吨项目，均计划2027年投产；国能榆林70万吨、陕煤榆林化学200万吨项目，后两者目前处于设计阶段。
d. 煤制乙二醇：无需纳入国家规划，由省级审批即可，项目信息较为分散，2026年后预计增量约300万吨，该数据为估算值。
4、煤化工发展展望与用煤需求测算
·2026年行业运行展望：2026年受中东地缘冲突利好，煤化工扩产动力充足，各细分品类开工率及用煤需求可分别测算：a. 煤制油：2025年停产改造半年的百万吨项目目前已满负荷运行，预计新增50万吨产品，以2025年700多万吨产量为基数，保守按5%增速测算，对应140万吨标煤增量，开工率有明确增长空间；b. 煤制天然气：当前产能利用率已处于高位，多个项目满负荷运行，预计产量变化有限，若天然气价格大幅上涨，企业可挖潜增产提升盈利；c. 煤制烯烃：相关项目分别于2024年12月投产100万吨、2025年3月投产200万吨，产能爬坡阶段2025年一季度产量贡献较低，2026年满负荷运行后可新增100万吨烯烃产量，对应450万吨标煤增量，开工率有充足提升空间；d. 煤制乙二醇：保守按10%增速测算，对应200万吨标煤增量。综上，2026年煤化工领域合计预计新增800万吨标煤需求，同比增幅6%，当前局势下该测算偏保守，最终增量受地缘冲突持续时间影响存在上浮可能。
·十五五用煤需求预测：中长期来看，若已纳入规划的煤化工项目全部如期释放，2030年前可新增用煤8000万吨标煤，按当前开工率及煤单耗测算，十五五期间煤化工用煤量年复合增长率可达10.8%。考虑到部分纳规项目尚处于设计阶段，后续需完成环评审批、指标落实、企业决策等环节，投产进度存在不确定性，保守测算下2030年前可新增用煤5000万吨标煤，对应十五五期间年复合增长率为7.5%，该增速高于十四五期间水平。目前十五五规划正在编制中，预计2026年上半年正式落地，受反内卷导向及双碳强约束影响，当前纳规审批趋紧，除已纳入规划的项目外，后续新增煤化工项目数量有限。
·全行业用煤情况及风险：全化工行业用煤覆盖领域广泛，除现代煤化工外，甲醇、合成氨、化肥、烧碱、炼化一体化等领域均有较大规模用煤需求。根据公开数据，2025年我国化工行业用煤为4.3亿吨原煤，同比增长10.2%；2023-2025年主要石化产品产量增速分别为6%、7.2%、5.9%，过去三年平均增速为6.3%，以2025年4.3亿吨用煤为基数测算，年用煤增量约2700万吨，与煤炭工业协会披露的年增2000-3000万吨的水平基本吻合，若中东冲突持续推高油价及化工品价格，用煤增量或进一步提升。同时行业存在三类核心风险：a. 全球能源及大宗化工品供应整体宽松，部分产品存在供大于求风险，煤化工长期竞争力及开工率稳定性待观察；b. 2027年化工行业将纳入碳交易市场，双碳约束下煤单耗持续下降或带来用煤减量；c. 新建项目纳规、环评审批趋严，新增项目落地存在不确定性。
5、行业政策与项目审批答疑
·项目审批政策走向分析：煤制油气作为国家能源安全战略相关产业，现有纳规的煤制油、煤制天然气项目均是国家基于能源安全统筹考量推出的，十四五及十五五期间煤制油将释放900万吨产能（剔除一碳项目），煤制天然气将释放60-80亿方产能，项目确定性较高。除此之外还有对应体量的战略备份项目，已完成相关研究，若出现极端能源供应风险可在2-3年内快速形成产能及能源供应，极端情况下煤制油气项目审批将大幅加快，目前已有相关规划及战略研究储备。
伊朗等外部冲突事件的持续时间及对国内相关产品的影响有待进一步观察，我国从伊朗进口油品、天然气、甲醇、烯烃等产品，以甲醇为例，国内年进口约1000大几百万吨，其中60%以上来自伊朗（含转口贸易），若伊朗货源供应受阻，可通过国内现有甲醇装置满产、从其他地区补充采购消化缺口，该事件不会直接影响十五五煤化工项目布局，十五五规划预计2026年上半年落地，后续可关注政策动态。
2025年受大宗商品供大于求下的反内卷要求、2030年碳达峰背景下提高单位碳排放经济效率的要求影响，国家暂缓了地方审批的百万吨及以上甲醇、烯烃等项目，当前正由国家统筹煤制甲醇烯烃、大炼化等产业的十五五规划，行业主流观点认为本次规划或是2030年前最后一波大规模项目规划，后续将结合双碳推进、能源安全保障及经济运行需求灵活调整。
6、煤化工盈利情况分析答疑
·各品类盈利水平分析：近年煤价低位运行、油价处于中高位，煤化工行业整体较石油路线具备成本优势，过去几年整体盈利表现较好。分品类来看：a. 煤制油：2024年百万吨级煤制油项目若全年满负荷运行，盈利可观，若油价上涨将进一步增厚项目利润；b. 煤制天然气：俄乌冲突前相关项目长期不盈利甚至严重亏损，冲突后天然气价格上涨带动项目实现盈利，过去4年天然气价格虽呈缓慢下跌趋势，但2024年10-20亿方规模的煤制天然气项目盈利约5亿元，若后续天然气价格上涨将对相关项目形成利好；c. 煤制烯烃：近年盈利能力较此前下滑，下游产品价格整体偏低，全流程大型煤制烯烃项目整体处于微盈状态，但盈利表现显著优于石油路线，当前石脑油制烯烃每吨亏损约1000元；d. 煤制乙二醇：早年产品价格曾达7000元/吨，后降至三四千元区间长期维持，随着项目节能降耗措施持续推进，行业成本逐步下行，2024年乙二醇价格约3700元/吨时，大型煤制乙二醇项目可实现盈利，近期现货价格上涨约5%，对相关企业形成利好。
·重点企业盈利能力对比：当前煤制烯烃、甲醇制烯烃技术已发展至第三代，催化剂效率、大型设备运行效率均有提升，同等原料消耗下可产出更多产品，因此同企业的二期项目盈利能力普遍优于一期。重点煤制烯烃企业项目盈利能力对比如下：a. 宝丰的煤制烯烃项目盈利能力行业领先，依托极强的建设期及运营期成本控制能力、高效的供应链管理，成本显著低于行业平均，盈利表现一骑绝尘，若需了解其区位、煤质相关的更细节信息可单独交流；b. 中煤烯烃二期项目采用第三代技术，规划产能约90万吨聚烯烃，规模更大，盈利能力优于自身一期项目，但弱于宝丰；c. 国能包头二期项目技术路线与中煤二期相近，产能约70万吨，小于中煤二期，可参照技术、规模维度判断其盈利水平。
7、行业热点问题补充答疑
·碳交易对行业的影响：a. 对煤化工的成本影响：碳排放相关要求提高了煤化工生产成本，一定程度上削弱了煤化工的经济竞争力。双碳是国家长期战略，节能降碳的成本最终会分摊到全行业乃至全体居民，并非仅由煤化工行业独自承担。b. 国内碳政策推进节奏：国内碳交易相关政策不会激进出台，不会突然大幅抬高碳成本造成产业承压。当前国内碳交易市场的碳价与欧洲相比存在约相当于汇率差的差距，政策推进将秉持循序渐进的原则，不会对行业造成剧烈冲击。c. 对技术进步的倒逼作用：碳排放约束及碳交易机制将倒逼行业技术不断进步，推动节能降碳技术在行业内涌现，长期来看对行业发展有利。
·地缘冲突与负荷提升空间：a. 本次中东军事冲突的长短期影响：短期来看冲突对国内石油、天然气及部分大宗化工品影响剧烈，相关产品价格及期货市场已出现明显大幅波动，影响时长取决于军事行动持续时间、霍尔木兹海峡通航能力及周边基础设施的恢复进度。长期来看油气、煤炭及多数大宗化学品供应整体偏宽松，待事件影响逐步消退后市场仍将维持宽松格局，但中短期乃至2026年年内影响仍较为显著，例如进口甲醇受阻将导致供需失衡推动价格上涨，国内煤制甲醇企业将提高装置负荷增产，煤制烯烃企业除满足自身甲醇使用需求外，可加大甲醇装置负荷对外销售赚取额外利润。b. 装置负荷提升空间及限制因素：2024年、2025年煤化工行业负荷率已处于相对较高水平，负荷进一步提升存在两方面限制：一是政策监管层面，需符合能耗、环保、碳排放相关要求，还需通过安监部门审批；二是技术层面具备超满负荷运行的可行性，行业内已存在130%负荷运行的案例，装置设计本身留有弹性余量，叠加企业运营、操控水平提升及检修消缺破除瓶颈，可实现负荷提升。
·用煤增量补充说明：a. 存量负荷提升带来的用煤增量：中性假设叠加本次地缘冲突影响，煤化工用煤增量约为6%，折合800万吨标煤，折算原煤约为1050万吨；若相关化工产品价格维持高位，企业可长期获取超额利润，也可参考十四五期间煤化工产量10.2%的年复合增长率估算增量。b. 2026年及十五五用煤增速：2026年全化工行业用煤增量约为3000万吨。十五五期间，基于当前已纳入规划的项目，叠加规划外项目可能加快审批投产的情况，用煤年化增速乐观情况下约为10%，保守情况下约为7%-7.5%，整体处于7%-10%的区间。
Q: 十五五规划未基于中东冲突、委内瑞拉事件背景制定，后续十五五期间是否可能规划更多煤化工项目以应对能源危机？
A: 可能性存在，国家有相关考虑，纳规的煤制油、煤制气项目是国家能源安全统筹下的规划，其中煤制油在十五五期间将释放900万吨，煤制气将释放60-80亿方，两类项目确定性较高；此外还有战略备份项目，已完成相关研究，极端情况下可在两到三年内快速形成产能及能源供应，有相当体量，后续需观察政策变化。
Q: 煤制油气作为能源安全战略产业，后续审批是否有可能加快？
A: 煤制油气作为能源安全战略选项，若发生极端情况审批会非常快，目前已有相关规划和战略研究的储备。
Q: 暂缓乙烯和甲醇项目审批的政策适用范围是全国、新疆还是全行业？能源安全问题或伊朗事件导致原油价格上升后，是否会放开该政策？
A: 暂停乙烯和甲醇项目审批的背景是去年反内卷及双碳目标，国家暂时停止地方审批的百万吨以上甲醇等项目，将煤制甲醇烯烃、大炼化、炼油等纳入国家整体规划，规划落地后可见结果。行业主流观点认为这是2030年前最后一波大规模规划项目，未来会结合双碳目标、能源化工安全及经济运行需求具体对待，若能源安全出问题或原油价格上升，会根据实际需求调整，但不会有大批量项目。
Q: 25年油价若明显上升，煤化工的盈利空间将如何变化？
A: 过去几年煤化工整体盈利情况较好，近年煤价低位运行、油价处于中高位，较石油路线具备成本优势。煤制油方面，2024年百万吨级满负荷开车项目盈利可观，25年油价上升将增厚利润；煤制天然气方面，2024年10-20亿方规模项目盈利约5亿元，油价上升带动天然气价格（更多实时纪要加微信：jiyao19）上涨也将利好该板块；煤制烯烃方面，近年盈利有所下滑，但大型全流程项目仍能维持微盈，较石油路线更优，宝丰等成本控制能力强的企业盈利表现突出。
Q: 中煤烯烃二期是否采用最先进技术，其与一期项目、宝丰项目、国能项目的盈利能力排序如何？
A: 中煤烯烃二期采用更先进技术，当前煤制烯烃及甲醇制烯烃技术已发展至第三代，催化剂及大型设备效率提升，同等原料消耗下产量更高，因此二期比一期盈利能力更强且规模更大；与宝丰项目相比，中煤烯烃二期盈利能力较弱，宝丰管理及成本控制能力优秀，营收利润表现一骑绝尘；与国能包头二期相比，两者技术路线相近，但中煤烯烃二期体量更大，规划聚烯烃产能90万吨，国能为70万吨。
免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。
