（来源：睿远FUND）
进入3月，国际形势风起云涌，地缘政治“黑天鹅”再度袭击国际市场；国内方面，开年的“躁动行情”逐渐平息，企业年报的披露尚在酝酿，全国“两会”政策预期正待释放，市场或迎来一段投资节奏的切换期。对于投资者而言，此时不是无所事事的等待期，而是重新思考和规划春节复工后投资布局的窗口期。
投资规划的起点，始终是两件事：认清自己的风险承受能力与收益目标，以及厘清当前市场所处的位置。而估值、结构、情绪与流动性，正是帮助我们定位市场的三把主要标尺。
市场估值
判断市场位置，估值是最基础的坐标之一。通过对比当前估值与近三年、近十年的历史分位，我们可以感知市场已经计入了多少预期。
截至2026年2月底，从近三年维度看，沪深300、中证500、中证800、万得全A、恒生指数等主流股指的市盈率估值，均已处于90%以上的历史高位。拉长至十年维度，上述指数自2016年以来的市盈率分位数也普遍超过80%。
相较1月底的数据，沪深300和恒生指数的近三年估值分位数有所回落，而中证500、中证800及万得全A则环比上升。这种分化本身也在传递信号：市场并非铁板一块，不同板块正在走出各自的节奏。
图表：主流股指估值分位数
数据来源：wind，截至2026年2月27日
要更准确地感知估值温度，还需引入无风险收益率这一参照系——通常以10年期国债收益率为代表。
根据股利贴现模型，理论上无风险收益率与股市估值呈负相关。但在经济复苏或扩张阶段，无风险收益率的上升往往伴随增长预期的改善，企业盈利前景的提升，可以在一定程度上对冲利率上行带来的估值压力。
从更长周期看，10年期国债收益率呈现中枢下移趋势，这为股市估值提供了不同于以往的逻辑背景。因此，看待当前估值水平，也需要多一分辩证思维。
图表：2008年以来股票市盈率与长期国债收益率走势
数据来源：wind，中国债券信息网，截至2026年2月27日，橙色为正相关为主区间，蓝色为负相关为主区间
行业结构
从行业维度看，近三年内，31个申万一级行业中有21个行业的市盈率估值分位数超过90%，其中基础化工、交通运输、建筑装饰、机械设备、煤炭、环保等6个行业更是触及100%的历史高位。
但若拉长至十年维度，仅有6个行业的市盈率分位数超过90%。这一对比说明：短期情绪确实集中在部分板块，但长期视角下，多数行业并未进入极端区间。
图表：各行业板块估值情况
数据来源：wind，截至2026年2月27日，行业分类为申万一级行业
市场情绪
截至2026年2月底，A股两融余额为2.67万亿元，高于2015年6月牛市高点的2.05万亿元。但与1月底的2.72万亿元相比，环比有所下降。
图表：A股市场两融余额变化情况（亿元）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年2月27日
历史经验表明，两融余额的快速攀升往往伴随着市场情绪的高点。但需要注意的是，与十年前相比，当前的市场体量、上市公司数量与结构都已发生深刻变化。进一步观察细分指标，能帮助我们更清晰地把握现状。
截至2月底，两融余额占A股流通市值的比重为2.45%，远低于2015年高点的4.69%；与1月底的2.54%相比亦有所下降。杠杆资金的热情正在边际降温。
图表：两融余额占A股流动市值比重（亿元）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年2月27日
可以作为交叉验证的是，参与融资融券交易的活跃投资者数量，在1月14日创下阶段新高后逐步回落，截至2月27日为51.22万人，较1月底的51.79万人略有减少。
图表：参与融资融券交易的个人投资者数量（万人）
数据来源：wind，中证数据有限责任公司，截至2026年2月27日
成交量方面，1月沪深两市成交额一度逼近4万亿元的历史高位，此后逐步回落。2月27日两市成交额为2.49万亿元，全月日均成交2.29万亿元，较1月的3.02万亿元环比下降明显。
图表：沪深两市成交金额合计（亿元）
数据来源：wind，上海证券交易所、深圳证券交易所，截至2026年2月27日
换手率同样印证了这一趋势。A股历史日均换手率多在0.8%-1.2%之间波动，1.5%以上通常意味着市场进入活跃状态。2026年初，万得全A换手率一度攀升至1月14日的3.18%，随后震荡回落至2月27日的2.04%，逐步向均值回归。
图表：万得全A换手率（%）
数据来源：wind，截至2026年2月27日
最后看新基金发行。从历史经验看，基金发行高峰往往出现在赚钱效应放大之后。当前周度数据显示，公募基金发行尚未出现明显放量。
图表：新发基金情况
数据来源：wind，截至2026年2月27日
看完上述数据，一个问题自然浮现：估值不低、情绪回落，现在是该进场还是离场？
要回答这个问题，不妨先回到3月头这个时点上来。
这是“政策窗口期”与“财报空窗期”的交汇点。一方面，全国“两会”召开在即，政府工作报告将为全年经济工作定调，产业扶持、消费提振、减税降费等政策信号密集释放；另一方面，上市公司年报尚未完全披露，市场缺乏新的基本面数据作为定价锚点。
这种双重属性，可能导致市场经历两个阶段：先是预期驱动，资金提前布局可能受益的方向，导致即使相对高估的板块，依然交易活跃；后是验证主导，当政策落地、预期兑现，市场开始从“买想象”转向“买兑现”，那些业绩能够落地的公司才真正能够脱颖而出的
对于普通基金投资者而言，理解这个节奏的意义在于，清楚估值高位≠明天就跌，但可能意味着长期预期回报率下降、波动风险上升；情绪回落≠行情结束，但可能意味着短期资金退潮、回归基本面。
换句话说，市场位置与情绪数据并不能预测短期涨跌的，但可以帮助我们判断当前处于“过热”“过冷”还是“适中”区间，从而指导仓位管理和投资节奏。不同的温度区间，或许对应着不同的权益中枢的战术配置。
把“市场温度”转化为“配置动作”，检查一下自己的股债比例是否失衡，看看行业持仓是否过于集中，下一笔定投是否该如常扣款。当这些动作完成，所谓的市场位置与情绪温度，才算真正落到了我们的投资计划里。
