全球領先的精密智造解決方案提供商
立訊精密是一家全球領先的精密智造創新科技公司，主要為消費電子、汽車電子、通信與數據中心等終端市場提供垂直一體化開發與智造解決方案。公司深度參與超過100家《財富》世界500強客戶的產品生命週期各環節。
根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，公司在精密智造解決方案行業全球排名第四、中國大陸第一。在消費電子零組件及模組PIMS市場全球市佔率11.3%，排名全球第二；汽車線束PIMS市場全球市佔率12.2%，排名全球第四；通信與數據中心銅互聯PIMS市場全球市佔率4.4%，均為中國大陸第一。
收入穩步增長，2024年突破2687億元
立訊精密近年來實現穩健的收入增長。2022年至2024年，公司收入從2140.3億元增長至2687.9億元，年複合增長率11.9%。截至2025年9月30日止九個月，收入達2209.1億元，較去年同期增長24.7%。
| 期間 | 收入(人民幣千元) | 同比增長 |
|---|---|---|
| 2022年 | 214,028,394 | - |
| 2023年 | 231,905,460 | 8.3% |
| 2024年 | 268,794,738 | 15.9% |
| 截至2025年9月30日止九個月 | 220,914,628 | 24.7%(較2024年同期) |
凈利潤持續增長，三年複合增長率17.8%
公司凈利潤呈現持續增長態勢。2022年至2024年，凈利潤從104.9億元增長至145.8億元，三年累計增長39.0%，年複合增長率17.8%。截至2025年9月30日止九個月，凈利潤達127.3億元，同比增長30.1%。
| 期間 | 凈利潤(人民幣千元) | 同比增長 |
|---|---|---|
| 2022年 | 10,490,677 | - |
| 2023年 | 12,243,213 | 16.7% |
| 2024年 | 14,579,044 | 19.1% |
| 截至2025年9月30日止九個月 | 12,728,229 | 30.1%(較2024年同期) |
毛利率波動下滑，2024年降至10.1%
公司整體毛利率呈現波動下滑趨勢。2022年至2024年，毛利率從11.9%下降至10.1%，累計下降1.8個百分點。截至2025年9月30日止九個月，毛利率回升至11.8%。
| 期間 | 毛利率 |
|---|---|
| 2022年 | 11.9% |
| 2023年 | 11.1% |
| 2024年 | 10.1% |
| 截至2025年9月30日止九個月 | 11.8% |
分業務看，汽車電子業務毛利率相對較高，2022年至2024年分別為16.0%、15.7%和15.8%，顯著高於公司整體毛利率水平。消費電子業務作為主要收入來源，其毛利率波動對公司整體表現影響較大。
凈利率穩步提升，2024年達5.4%
儘管毛利率有所波動，但公司凈利率呈現穩步提升態勢。2022年至2024年，凈利率從4.9%提升至5.4%，增加0.5個百分點。截至2025年9月30日止九個月，凈利率進一步提升至5.8%。
| 期間 | 凈利率 |
|---|---|
| 2022年 | 4.9% |
| 2023年 | 5.3% |
| 2024年 | 5.4% |
| 截至2025年9月30日止九個月 | 5.8% |
收入構成以消費電子為主，汽車電子增長迅速
立訊精密收入主要來自四大業務線。2024年，消費電子業務收入2330.96億元，佔總收入的86.7%；汽車電子業務收入183.60億元，佔總收入的6.8%；通信與數據中心業務收入137.78億元，佔總收入的5.1%；其他業務收入35.81億元，佔總收入的1.3%。
值得注意的是，汽車電子業務呈現快速增長態勢，2022年至2024年的複合年增長率達49.6%，顯著高於公司整體收入增長速度。截至2025年9月30日止九個月，汽車電子業務收入達236.80億元，較去年同期增長155.3%，佔總收入的比例提升至10.7%。
| 業務線 | 2022年收入(人民幣千元) | 2023年收入(人民幣千元) | 2024年收入(人民幣千元) | 2024年佔比 |
|---|---|---|---|---|
| 消費電子 | 190,946,783 | 204,675,728 | 233,096,020 | 86.7% |
| 汽車電子 | 12,344,368 | 14,538,256 | 18,359,940 | 6.8% |
| 通信與數據中心 | 6,149,360 | 9,252,369 | 13,777,629 | 5.1% |
| 其他 | 4,097,883 | 3,439,107 | 3,581,149 | 1.3% |
| 總計 | 214,028,394 | 231,905,460 | 268,794,738 | 100.0% |
客戶集中度高，最大客戶收入佔比超70%
立訊精密存在較高的客戶集中度風險。2022年、2023年及2024年，來自五大客戶的收入分別佔總收入的83.1%、82.4%及78.5%。其中，來自最大客戶的收入分別佔總收入的73.3%、75.2%及70.7%，長期超過70%。
截至2025年9月30日止九個月，來自五大客戶的收入佔總收入的65.0%；來自最大客戶的收入佔總收入的56.3%。儘管客戶集中度呈現下降趨勢，但仍處於較高水平。
| 期間 | 五大客戶收入佔比 | 最大客戶收入佔比 |
|---|---|---|
| 2022年 | 83.1% | 73.3% |
| 2023年 | 82.4% | 75.2% |
| 2024年 | 78.5% | 70.7% |
| 截至2025年9月30日止九個月 | 65.0% | 56.3% |
供應商集中度亦偏高，最大供應商採購額佔比超50%
與客戶集中度相對應，公司的供應商集中度也處於較高水平。2022年、2023年及2024年，向五大供應商的採購金額分別佔採購總額的63.0%、65.2%及62.3%。其中，向最大供應商的採購金額分別佔採購總額的58.1%、61.9%及56.0%。
截至2025年9月30日止九個月，向五大供應商的採購金額佔採購總額的51.8%；向最大供應商的採購金額佔採購總額的44.2%。
值得注意的是，公司的部分五大客戶同時也是公司的供應商，形成了獨特的"買售"模式，這在消費電子行業中較為常見。
控股股東持股比例37.76%，股權結構集中
截至最後實際可行日期，立訊精密由立訊有限（一家由王來春女士及王來胜先生分別擁有50%及50%的公司）持有約37.49%，由王來胜先生持有約0.27%。緊隨H股發行完成後，假設超額配售權未獲行使、股票期權激勵計劃下授出的期權未獲行權，以及發行在外的可轉換債券的轉換權未獲行使，王來春女士、王來胜先生及立訊有限將合共控制公司已發行股本總額約37.76%，構成公司的控股股東。
核心管理層穩定，薪酬與公司業績掛鉤
立訊精密的核心管理層包括董事長王來春女士、副董事長王來胜先生等。管理團隊在精密智造行業擁有豐富經驗，團隊穩定性較高。公司實施股票期權激勵計劃，將管理層薪酬與公司業績表現掛鉤，激勵核心人才。
截至2024年12月31日止年度，董事的薪酬總額為人民幣22.2百萬元。公司五名最高薪人士（包括兩名董事）的薪酬總額為人民幣30.7百萬元。
關聯交易金額預計2028年達379.09億元
公司與控股股東立訊有限及其關聯方存在大額持續關聯交易，2026-2028年預計交易上限分別為313.29億元、344.62億元、379.09億元，三年復合增長率10%。主要交易類型包括採購框架協議和供應框架協議，2028年預計採購173.87億元，銷售438.02億元。
招股書顯示，關聯交易定價參考市場價格，但2024年向關聯方採購平均價格較第三方高7.3%，存在利益輸送隱憂。獨立非執行董事雖確認交易公允，但缺乏第三方獨立評估報告支持。
毛利率持續承壓，研發投入不足
公司整體毛利率呈現波動下滑趨勢，從2022年的11.9%下降至2024年的10.1%，反映出行業競爭加劇、原材料成本上漲等壓力。2022年、2023年及2024年，公司研發費用分別為人民幣84.5億元、81.9億元及85.6億元，佔總收入的比例分別為3.9%、3.5%及3.2%，呈現逐年下降趨勢，低於行業平均的5.1%，技術創新能力存疑。
營運資金管理壓力加大
隨著業務規模擴大，公司應收賬款和存貨規模也相應增加。截至2025年9月30日，應收賬款及應收票據達到人民幣520億元，存貨達到人民幣516億元。應收賬款週轉天數從2024年38天增至52天，存貨週轉天數59天，營運資金周轉效率下降。
公司流動比率1.2倍，速動比率0.8倍，低於行業平均水平。總債務規模達1099.27億元，資產負債率67.3%，其中短期借款686.40億元，現金及現金等價物542.07億元，短期償債壓力較大。
風險因素分析
客戶集中度風險
公司客戶集中度較高，最大客戶收入貢獻長期超過70%，存在較大依賴風險。若主要客戶業務策略發生重大變化、減少訂單或終止合作，可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
行業競爭加劇風險
精密智造解決方案行業競爭激烈，公司面臨來自全球各地的競爭對手。全球消費電子市場增長放緩至5.4%，公司面臨鴻海、和碩等同行價格競爭。若公司不能持續創新、提升產品質量及服務水平，可能會失去市場份額，盈利能力可能受到不利影響。
供應鏈風險
公司對主要供應商存在較高依賴，最大供應商採購額佔比超50%。若供應商未能按時足量提供原材料或零組件，或原材料價格大幅波動，可能對公司生產經營造成不利影響。此外，全球供應鏈不穩定性增加，也可能對公司業務產生負面影響。
貿易政策及關稅風險
公司海外收入佔比84.0%，歐美市場貢獻66.5%收入。國際貿易政策變化、關稅調整等因素可能對公司的海外業務產生不利影響。尤其近年來中美貿易摩擦加劇，增加了公司海外業務的不確定性。
技術創新風險
精密智造行業技術更新換代速度快，公司研發投入佔比逐年下降至3.2%，低於行業平均水平。若公司不能持續投入研發、推出符合市場需求的新產品和技術，可能會喪失競爭優勢，對長期發展產生不利影響。
地緣政治風險
公司在全球多個國家和地區開展業務，地緣政治風險、政策法規變化等因素可能對公司的海外業務運營產生不利影響。
結論
立訊精密作為全球領先的精密智造解決方案提供商，在消費電子領域建立了強大的競爭優勢，同時積極拓展汽車電子、通信與數據中心等新興業務，呈現出良好的增長態勢。公司收入和利潤持續增長，2022年至2024年凈利潤複合增長率達17.8%，顯示出強勁的盈利能力。
然而，公司面臨客戶集中度高（最大客戶收入佔比超70%）、毛利率下滑（從11.9%降至10.1%）、供應鏈依賴（最大供應商採購額佔比超50%）、關聯交易金額龐大（2028年預計達379億元）等風險挑戰。投資者應密切關注公司客戶結構優化、新業務拓展、研發創新等方面的進展，以及全球貿易環境變化可能帶來的影響。
按2024年淨利潤計算，公司PE約28倍，高於行業平均22倍，估值偏貴。建議投資者密切關注關聯交易定價公允性、汽車電子業務持續性及應收賬款回收風險，謹慎參與申購。
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