五和博澳冲刺港股IPO：营收增长27.9%背后 五大供应商集中度骤升39.2%

五和博澳作为一家专注于天然药物创新的生物制药企业，其招股书披露的财务数据呈现出显著的增长态势，但同时也暴露出供应链集中度上升等潜在风险。截至2025年9月30日止九个月，公司实现营业收入2.07亿元，较去年同期的1.62亿元增长27.9%，主要得益于核心产品桑博恩®的销售增长。然而，同期五大供应商采购额占比从18.1%飙升至25.2%，增幅达39.2%，供应链依赖风险加剧。

公司定位为高技术壁垒原创创新药研发企业，以临床价值为导向，聚焦代谢性疾病、恶性肿瘤、炎症及免疫相关疾病等领域。目前收入全部来自单一商业化产品桑博恩®（桑枝总生物碱片），该产品用于2型糖尿病治疗。公司采用"研发+生产+销售"一体化模式，研发投入占比维持在20%左右，2025年前三季度研发成本达4148.6万元。生产基地位于北京和广西，拥有符合GMP标准的生产线，销售网络覆盖全国主要省市。值得注意的是，公司核心产品均围绕桑枝总生物碱（SZ-A）单一成分进行适应症拓展，存在技术路线集中风险。

营收与利润：增长背后持续亏损

尽管营收实现快速增长，但公司仍处于持续亏损状态。2024年全年净亏损1.10亿元，2025年前三季度净亏损收窄至4571.7万元，亏损幅度同比收窄32.2%。经调整净亏损（剔除股份支付）从2024年前三季度的5044.1万元降至3685.4万元，显示经营层面亏损有所改善。

关键财务指标变动

毛利率提升与成本结构优化

公司毛利率从2024年前三季度的71.8%提升至2025年同期的74.1%，主要得益于规模效应带来的单位成本下降。销售成本中，原材料占比从21.1%上升至25.1%，反映主要原料采购成本压力。值得注意的是，销售及分销开支占营收比例从61.7%降至60.6%，显示营销效率略有提升，但仍维持在高位。

现金流状况：融资依赖度高

2025年前三季度经营活动现金流净流出2253.1万元，较去年同期的6492.4万元显著改善。公司主要通过股权融资（2025年前三季度募资1亿元）和银行借款维持运营，截至2025年9月30日现金及现金等价物达1.62亿元，较年初增长45.6%。但资产负债率仍高达48.7%，计息银行借款余额达2.13亿元，年利息支出约622万元。

公司供应链存在明显集中风险，前五大供应商采购额从2024年的3080万元增至2025年前三季度的3290万元，占总采购额比例从18.1%飙升至25.2%。最大单一供应商采购占比从5.4%升至8.2%，增加2.8个百分点。尽管公司称存在充足替代来源，但短期内供应链调整存在难度。采购付款条件显示，部分供应商需提前付款，其余给予最多35天信用期，对营运资金造成一定压力。尤其是SZ-A原料依赖单一来源，若供应中断或价格上涨，将影响生产连续性。

客户集中度同样处于高位，2025年前三季度前三大客户收入占比达70.7%，其中第一大客户贡献42.3%收入。客户群体主要为大型医药分销上市公司，包括上海医药、国药控股等行业龙头企业。虽然大客户合作稳定，但过度依赖单一客户可能面临议价能力削弱和订单波动风险。2024年来自前五大客户的收入占比更高达86.2%，其中最大客户占比43.9%。

公司目前收入完全依赖唯一商业化产品桑博恩®，产品结构高度集中。核心在研产品WH006处于II期临床，WH007刚启动II期临床，WH002计划2026年启动III期，短期内难以贡献收入。若桑博恩®面临医保降价或市场竞争加剧，将对公司经营产生重大冲击。

截至最后实际可行日期，黄岳升、胡定飞、余协财通过直接及间接方式合计拥有55.67%的表决权，为公司控股股东。三人于2018年订立一致行动协议，可共同决定公司重大事项。股权集中虽有利于决策效率，但也存在控制权过度集中风险。黄岳升作为董事长，直接持有16.09%股份，并通过九江瑞和等持股平台间接控制23.12%权益。

董事会由9名董事组成，包括2名执行董事、4名非执行董事和3名独立非执行董事。核心管理层具有丰富行业经验： - 董事长黄岳升：25年企业管理经验，南开大学EMBA - 总经理金毅群：30年药品研发及管理经验，正高级工程师 - 财务总监吴宏亮：20年医药行业财务经验，注册会计师

公司核心研发团队由89人组成，其中46人拥有硕士以上学历（含8名博士），由刘华志博士领导。2024年董事薪酬总额910万元，五位最高薪酬人士薪酬达1440万元，其中包含股份支付开支2070.8万元，薪酬水平与行业平均基本一致。管理团队在天然药物研发领域经验丰富，但缺乏国际化商业运营经验，未来海外拓展或面临挑战。

研发管线风险：临床开发不确定性高

公司核心产品桑博恩®为唯一收入来源，研发管线中WH007（PCOS适应症）处于II期临床，WH006（成人减重）处于II期临床，WH002（乳腺癌）处于III期临床。创新药研发周期长、投入大，III期临床失败率超过50%，存在研发失败导致收入断层风险。核心产品均处于临床早期，临床开发失败风险高。

政策与市场风险：医保降价压力显著

作为医药企业，公司受国家医保政策影响显著。桑博恩®目前已纳入国家医保目录，存在降价压力；若未来医保谈判降价幅度过大，将直接影响产品利润率。带量采购政策也可能对产品定价和利润率造成冲击。

供应链与法律合规风险

公司存在一起土地租赁纠纷：一块23.8万平方米租赁土地使用权转让未获业主批准，正通过法律程序要求第三方归还。尽管监管机构确认土地使用未违法，但潜在法律纠纷可能影响生产基地稳定性。同时依赖单一原料SZ-A，供应链安全存在隐患。

公司2024年经营活动现金流净流出0.87亿元，截至2025年9月30日现金及现金等价物1.62亿元。按当前现金消耗率，若未上市融资，现有资金仅能维持约38个月运营。本次IPO募资将主要用于研发及产能扩张，但仍需警惕研发投入回报不确定性。资产负债率高达48.7%，高于同业平均35%，财务杠杆风险较高。

与港股生物制药同业相比，五和博澳具有以下特点： - 研发投入强度（研发费用/营收）约20%，低于同业平均35%水平 - 已实现商业化，但产品单一风险高于多产品管线企业 - 毛利率74.1%处于行业中等水平，但净利润率仍为负 - 资产负债率48.7%高于同业平均35%，财务杠杆风险较高

公司在天然药物领域具有一定技术壁垒，桑博恩®为全球首个植物来源血糖控制天然药物。但对比国际巨头，公司研发管线单薄，仅三款核心产品且均处于临床中早期，商业化能力有待验证。同时，天然药物国际注册难度大，海外市场拓展存在不确定性。

五和博澳凭借桑博恩®实现了营收快速增长，毛利率稳步提升，亏损持续收窄，显示出商业化能力。但单一产品依赖、供应链与客户集中度高、研发管线进展不确定性等风险因素不容忽视。投资者需密切关注后续临床试验结果、医保政策变化及供应链多元化进展。公司计划将IPO募资主要用于核心产品研发及生产扩能，若能成功推进管线研发并拓展产品组合，长期发展前景值得期待，但短期内仍需警惕各类经营风险。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。