Pinnacle Marine冲刺港股：造船收入激增281%背后，26%逾期应收款暗藏流动性风险

Pinnacle Marine作为新加坡综合性海事服务提供商，构建了覆盖铝制工作船建造、租赁、船务代理及船舶物资供应的协同业务模式。2025年，造船及租赁业务占总收益51.9%，船务代理占42.2%，船舶物资供应占5.9%。值得注意的是，公司自2018年开展造船业务以来已交付59艘工作船，按2021-2025年平均交付量计，在新加坡铝制工作船建造商中排名第三。

然而，业务地域集中度风险显著，2025年来自新加坡客户的收入占比高达99.5%，过度依赖单一市场可能使公司面临区域经济波动的重大影响。2024年1月新厂房投产后，造船产能从同时建造2艘提升至5艘，年产能达15艘，这一产能扩张是近年业绩增长的关键支撑。

造船收入两年激增281%，毛利率突破40%

公司过去三年呈现强劲增长态势，总收益从2023年的3490万新加坡元增至2025年的4642万新加坡元，复合年增长率15.3%。其中造船业务表现最为突出，收入从374万新加坡元激增至1427万新加坡元，两年间增长281.2%，成为推动增长的核心动力。

与此同时，盈利能力显著提升，毛利率从30.2%提升至41.5%，纯利率从10.8%跃升至21.0%，显示产能扩张带来的规模效应。

年溢利连续两年增长超60%，盈利质量待考

公司盈利能力呈现爆发式增长，年内溢利由2023财年的378万新加坡元增长60.5%至2024财年的606.6万新加坡元，并进一步增长60.7%至2025财年的974.7万新加坡元，连续两年保持60%以上的增速。纯利率也从10.8%稳步提升至21.0%，反映出业务规模扩大带来的边际效益改善。

逾期应收款占比26%，流动性改善仍存隐忧

尽管集团贸易应收款项平均周转天数从2023财年的74.2天改善至2025财年的49.8天，但逾期风险依然高企。2025年底，逾期超过90天的贸易应收款项仍达153.8万新加坡元，占贸易应收款项净额的26.2%，其中逾期超过180天的占9.4%。值得注意的是，2025年底有400万新加坡元逾期未减值款项，占应收款总额的60.6%，显示公司在应收账款管理方面存在较大风险。

公司流动比率从2023年的0.7改善至2025年的1.2，速动比率从0.6改善至1.1，流动净资产从负582.5万新加坡元转为正208万新加坡元，资本负债比率从159.5%大幅下降至44.5%，财务结构表面上明显改善。但短期借款增加450万新加坡元，部分用于回购5艘工作船（总代价380万新加坡元），这可能增加未来的财务负担。

五大客户贡献34%收入，客户依赖度仍高

尽管客户集中度有所改善，但风险依然存在。2023至2025财年，来自最大客户的收入占比从25.6%降至11.0%，来自五大客户的收入占比从45%波动至34%。高度依赖少数客户使公司面临客户流失的潜在风险，一旦主要客户减少订单或终止合作，将对公司业绩造成重大冲击。

供应商A占采购额28%，供应链单一风险突出

供应商集中度同样令人担忧，2023-2025年向五大供应商采购额占销售成本分别达38.4%、43.5%和39.2%。特别值得警惕的是与供应商A的独家分销协议，该公司作为中国国有工业集团成员，是Pinnacle Marine船用引擎、发电机及备件的主要供应来源，2025年相关采购额占销售成本28.0%。虽然协议未设最低采购量，但供应商A有权因未达成销售目标终止独家权利，这对造船业务构成严重的供应链中断风险。

客户与供应商重叠，利益冲突隐现

公司存在显著的客户与供应商重叠情况，2025年来自重叠交易对手的收入达630万新加坡元（占总收益13.6%），向其采购额490万新加坡元（占采购总额18.1%）。尽管公司声称交易条款符合市场惯例，但此类双重关系可能引发利益冲突，尤其当交易对手同时为政府相关实体时（如客户B/供应商C作为新加坡交通部辖下机构），可能存在非市场化交易风险。

家族绝对控股，股权结构高度集中

紧随上市后，控股股东Prompt Venture将持有公司大部分股权，该公司由创始人Chua TK先生（87.22%）及其配偶Lim SC女士（12.78%）共同控制。截至最后实际可行日期，Chua TK先生通过Prompt Venture持有72.0%权益，Lim Chin Pei Fabian先生实益拥有4.6%权益。董事会由2名执行董事（均为家族成员）和3名独立非执行董事组成，虽符合上市要求，但家族控制可能导致决策偏向少数股东利益，存在治理结构失衡风险。

管理层薪酬透明度不足，激励机制缺失

2025财年董事总薪酬48.6万新加坡元，其中Chua TK先生薪酬29.6万新加坡元，Lim Chin Pei Fabian先生19万新加坡元。公司尚未制定股权激励计划，高级管理层与股东利益绑定不足，可能影响长期战略执行。特别是作为控股股東兼董事會主席的Chua TK先生，其利益与其他股东可能存在不一致，而薪酬透明度不足进一步加剧了治理担忧。

造船项目利润波动风险

在固定价格合约模式下，原材料成本波动对利润率构成重大威胁。2025年铝价同比上涨18.5%，直接影响造船成本。公司2025年在建项目未完成合约价值460万新加坡元，若发生原材料价格大幅上涨或供应链中断，将导致利润率下滑甚至项目亏损。

劳动力成本压力持续上升

新加坡外籍劳工政策收紧，外劳雇佣比例上限下调及工资门槛提高（2026年将达1800新元/月），直接增加用工成本。2025年直接劳工成本已达424万新加坡元，占销售成本15.6%。劳动力成本的持续上升可能进一步压缩利润空间。

环境法规带来的技术迭代成本

国际海事组织2050年净零排放目标要求船舶技术升级，公司虽完成B100生物柴油试航，但相关改造成本可能削弱利润率。环保法规的不断升级将迫使公司投入更多资金用于技术改造和合规，对未来盈利能力构成压力。

上市后管理与沟通风险

公司获豁免严格遵守上市规则第8.12条（管理層留驻香港），新加坡管理团队与香港市场沟通可能存在障碍。远程管理模式可能导致信息传递延迟、投资者关系维护不足等问题，影响公司在资本市场的表现。

租赁物业依赖风险

主要营运场地为租赁物业，租约到期不续约或租金大幅上涨可能影响业务运营。作为海事服务企业，地理位置对业务开展至关重要，场地问题可能导致运营中断或成本显著增加。

汇率波动风险

集团业务涉及多种货币，尽管主要在新加坡开展业务，但造船设备采购和国际客户结算仍面临汇率波动风险。汇率变动可能对公司的收入、成本和利润产生重大影响，而公司未披露有效的汇率风险管理策略。

政府补助依赖风险

2023-2025财年公司分别收取政府补助7万、14.7万和9.7万新加坡元，虽然金额占比不大，但补助的不确定性可能影响盈利稳定性。政府政策变化或补助减少可能对公司盈利造成负面影响。

Pinnacle Marine凭借整合式服务模式和产能扩张实现了业绩爆发，造船收入两年激增281%，年溢利连续两年增长超60%，毛利率和纯利率均显著提升。然而，高速增长背后隐藏多重风险：26%的逾期应收款比例、对单一供应商28%的采购依赖、99.5%的地域集中度、家族式治理结构以及海事行业面临的环保转型压力。

公司计划将上市募集资金主要用于新厂房扩建，但土地招标结果存在不确定性。尽管公司预计2026年股息支付率不低于40%，但在诸多风险因素下，投资者应审慎评估其高增长的可持续性及估值合理性。对于这家高度依赖新加坡市场、客户与供应商集中度高、应收账款管理存在隐患的海事服务提供商，投资者需保持警惕，充分考虑其业务模式中的结构性风险。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。