（来源：资本市场那些事儿）
马年投资如何布局？市场主线又将如何演绎？
站在马年的投资新起点，面对宏观环境、产业趋势与市场风格的多重变化，投资者该如何把握机遇、规避风险？为此，证券时报特邀5位资深基金经理，共同前瞻马年投资机遇，解读核心赛道机会，为广大投资者梳理全年配置思路与方向。
平安基金神爱前：震荡向上行情有望延续，看好科技与周期等机会
展望马年市场的投资机会，平安基金权益投资总监神爱前认为市场面临较好的内外环境，系统风险较小，投资重心在于寻找结构性行业与个股机会。
神爱前分析，一方面，需要着重观察宏观企稳改善的迹象与预期，2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策更加积极有为，尤其国内供强需弱的矛盾有望逐步缓解。
另一方面，整体上市公司盈利预计将会改善。2025三季度更能反映真实需求的整体上市公司收入已经企稳向上，但整体上市公司毛利率仍在回落，表明价格仍然是盈利的主要拖累项。但2025年下半年以来，在“反内卷”政策的影响下，周期资源品的价格已出现改善，2026年PPI有望同比逐渐回升，并带动上市公司盈利实质性回升。
再就是，外部环境预计偏暖，2026年关税扰动消退，外部环境摩擦可能性减小。同时美联储降息周期开启，主要经济体财政政策趋向扩张，全球流动性环境偏暖。最后，增量资金有望有序入市，全球资产荒问题继续显现，居民资金入市逐渐增多，随着主动权益基金赚钱效应显现，主动权益基金也有望增长。而中长期投资资金比例提升，更成为股市稳定器。
经过去年系统的估值修复和位置修复后，神爱前认为，马年A股的上涨将主要依靠盈利驱动，从行业业绩分析比较出发，相对更看好科技与周期两条线索的投资机会。
泛科技领域，目前市场对于AI投资争议较大，主要质疑未来的投资回报。神爱前认为，一方面模型能力在持续进步，有望持续打开商业化空间，从去年四季度的Gemini3.0到年初的Clawdbot以及近期的Seedance2.0，模型能力仍在快速提升，尤其在多模态、多Agent交互、长时间自动化运行等方面进步明显，AI的商业化空间持续打开。另一方面，token使用量、API调用等数据仍在迅猛提升，需求在不断增长，不断向上。
综上，神爱前仍对AI产业保持乐观，认为马年国内AI投资可能会加速发展，国内相关产业链，尤其国产半导体也有望受益。
泛周期领域，神爱前重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种，如工业金属、化工等。相较全球需求、全球定价的铜、金等金属，神爱前认为马年可能需要更加重视相对国内需求、国内定价的电解铝、化工等周期领域。当下上市公司产能扩张的步伐明显放缓，行业的供给格局逐步改善。叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，一些行业的毛利率已呈现回升势头，供给端优化的效果正在逐步显现。如果后续随着宏观政策加力推动需求温和复苏，库存周期有望步入主动补库阶段，短期供需有望反转，一些结构性的周期品种盈利弹性可能超预期。
鹏华基金陈金伟：内需复苏叠加“反内卷”，聚焦两大方向投资机遇
对于马年的投资机会，鹏华基金权益投资二部副总监、基金经理陈金伟最看好的两个方向是中游周期以及内需属性的消费和医药。
陈金伟持续看好受益于“反内卷”的中游周期产业。以化工为代表，他认为化工行业存在显著的预期差。
首先，化工具备资源品属性，这可能与市场传统认知有所不同。陈金伟分析，如果把过去五年全球化工行业资本开支拆分来看，中国以外几乎没有多少新增资本开支。如果中国通过“反内卷”能够有效控制增量产能，那么化工就具备了类资源品的属性。
其次，对于“反内卷”的解读，陈金伟认为从需求端政策去理解更好。部分投资者在分析“反内卷”的时候，认为供给和需求是两个完全独立的问题。大家习惯把“反内卷”定义为一个供给端政策，然后强调需要需求端政策配合才能见效。但实际也并非如此，比如说，在研究微观问题的时候，每一个行业都在讲需求去地产化的故事，地产基建在需求中占比降低，而出口制造业在需求中占比提高。但当分析宏观问题的时候，似乎又期待强力的内需刺激政策。如果看清很多行业外需权重越来越高，以及在部分行业的定价权已经接近垄断地位这两个关键事实，就不再那么执念于需求刺激。过去通过努力，在很多行业获得了定价权。“反内卷”就是把这种定价权变现，把海外消费者红利通过“反内卷”的方式转移到股东回报、员工工资和供应商利润，这就是最直接且持续的需求刺激政策。
另一方面，陈金伟看好的第二个方向是偏内需属性的消费和医药，消费和医药是过去五年表现较差的板块，但可能是未来五年空间、预期差都比较大的板块，其中内需属性的消费医疗亦可用消费代表。他认为内需的复苏路径其实已经比较清晰，拐点就在眼前。
首先，消费不等于14亿人的消费，每个人差异巨大。部分投资者强调收入预期没有改善且房价持续下跌，因此长期全面看空消费，但陈金伟持不同观点。他认为，消费的复苏需要收入预期的改善，这一点毋庸置疑，但要强调的是，收入的变化并不是14亿人同步发生的，不应该把自己的体感当作全貌。过去几年消费的下行，受损最严重的人群恰恰是上一轮消费牛市受益最明显的人群，这部分群体的预期在逐渐见底，而其他人群过去几年预期相对稳定且不乏结构性亮点。未来随着“反内卷”带来的企业盈利复苏，全社会的收入将会出现向上的拐点。
其次，陈金伟认为，消费的机会可能来自于一批新公司，在商品消费中，更看好大众品消费。这一轮，他看好的是收入再分配直接驱动的消费，因此更看好大众品消费。
招商基金张林：宏观周期技术创新双驱动，马年投资机会更加多元
马年新气象，展望马年的中国经济和产业，招商科技创新混合基金经理张林认为，有若干核心变量可能正步入关键拐点，这些转折趋势一旦确定，将对资本市场产生非常积极的影响。
张林表示，国内经济韧性和产业竞争力进一步增强，人民币进入升值周期具备坚实的基础，缓慢且有序的升值趋势将为资本市场创造有利条件。房地产市场对经济的拖累将逐步减弱，核心城市地产市场有望最早在2026年下半年率先触底，金融系统的压力将有效缓解。无论是从产业发展的内生需求还是从政策着力点来看，“反内卷”都会自然地成为未来一段时间相关产业的应有趋势。科技独立自主趋势进一步增强，新技术不断创新突破，产业转型和升级的道路将越走越宽。
基于对上述若干关键方向的判断，张林对马年的市场趋势和投资机会的展望都偏向乐观。
具体来看，张林指出，2026年的投资机会相比2025年会更加多元，呈现宏观经济周期和技术创新双驱动的格局。全球制造业周期有望共振，有效支撑国内出口，上游大宗产品价格易涨难跌。因产业自身发展规律，又或者因政策推动，相关产业逐步走出内卷困境，市场竞争模式将发生变化，产品价格逐步见底，企业盈利修复预期加强，二级市场相应的投资机会也会增加。出海的主题会继续，但是和之前的产品出海不同，现在更多是品牌和技术出海走向全球，例如新能源产业和电动车，已经在海外进行了长期的品牌和渠道建设。
从影响更深远或者更持久的变革机会来看，张林认为，马年引领国内投资机会的依旧来自科技创新和技术突破，其中的核心依旧是AI与半导体。
张林分析，虽然现在关于AI领域的泡沫存在争论，但是对于国内来说，更多是发展速度相对较慢甚至是对泡沫不足的担忧。相对美国，国内不足之处在于先进芯片和算力受制裁而被约束，导致行业发展基础受限；但是基础模型技术紧跟美国，仅进度落后，性价比优势明显；AI应用上步步为营，部分环节不分伯仲，但是潜在To B和To C场景更加丰富，潜力巨大；此外，电力和能源等其他基础设施更是大幅领先美国。
如果从更广泛地维度来评估国内AI产业的发展，张林认为，国内的发展潜力可能被市场低估了。所以，如果马年国内在AI若干重要领域有所突破，则对国内AI产业的预期差有望修复，这些突破可能是芯片制造能力提升，或者是国产大模型能力跃升，或者是出现爆款应用，也或者是其他方面的惊喜。
工银瑞信基金徐博文：股债市场均有不错前景，“固收+”产品是较优选择
展望马年，工银瑞信基金固定收益部宏观研究组组长、基金经理徐博文表示，国内经济基本面预期趋于改善，潜在风险和市场波动更多将来源于海外因素。“站在资产配置的视角，当前股债比价处于历史中性区间，基本面环境与资金流向对权益资产整体更为友好。债券持有体验预计好于去年，或能够提供相对稳健的收益。”徐博文认为。
在徐博文看来，从国内经济周期所处的位置来看，经历较长时期的下行调整后，随着房地产链条深度出清并逐步接近底部区间，“反内卷”相关政策持续推进、供给端加速优化，基本面可能已经度过压力最大的阶段，供需格局有望在中期内渐进改善，带动PPI和名义GDP增速逐步企稳，相对更加有利于权益市场的表现。此外，从资金的角度看，参考海外成熟市场经验，在低利率环境下，居民资产配置的风险偏好往往趋于提升，可以适当增加对含权类资产的配置。同时，政策层面对资本市场的呵护态度明确，中长期资金持续入市也有助于改善A股市场的风险收益特征，增强其吸引力。
不过，海外流动性变化带来的波动风险值得警惕。当前市场对全球流动性宽松的预期普遍偏乐观，支撑了部分“宏大叙事”的主题投资以及相关资产的高估值。徐博文指出，主要经济体货币政策已呈现分化态势，日本处于货币政策正常化进程中，欧洲央行暂停降息，未来海外流动性的宽松空间将主要依赖于美联储的政策路径。
“在此背景下，资产定价对流动性预期的变化更加敏感，美股AI板块、贵金属以及比特币等资产的波动率显著上升。在海外流动性预期尚未重新稳定之前，这种高波动状态或将持续，并对A股市场的节奏与风格产生一定外溢影响，后续需要重点关注美国通胀预期的演绎。”徐博文认为。
债券市场方面，徐博文表示，当前债券市场估值与基本面状态大体匹配，处于合理区间，市场预期趋于理性、交易结构相对健康。考虑到经济仍处于筑底企稳的过程中，物价水平偏低，支持性的货币政策基调有望延续，今年债券资产的持有体验和回报水平大概率好于去年。从机会来看，可以关注人民币升值预期下结汇资金带来的流动性宽松效应；风险方面，应重点关注通胀预期和房价的边际变化。
因此，在权益资产趋势向上但波动加大、债券资产追求提供稳定收益的环境下，徐博文表示，“固收+”产品或仍是居民资产配置的较优选择，尤其是那些具备较强资产配置能力、能够灵活应对市场变化的产品，有望获得不错的持有体验。
浦银安盛基金李浩玄：人形机器人呈爆发式增长，十万亿元级大产业可期
马年新春，人形机器人组团登上春晚舞台，再次引起了全社会的广泛关注。这个曾经只存在于科幻电影中的“钢铁伙伴”，正在以惊人的速度从实验室走向工厂，从科技走向生活，终将走向星辰大海。
回望过去一年，浦银安盛基金权益投资部基金经理李浩玄认为，人形机器人产业已经完成了从“概念验证”到“量产启航”的关键一跃。从特斯拉Optimus Gen3接近定型，到Figure的动作流畅度与自然度大幅优化，再到国内宇树、智元等初创企业运控技术惊艳亮相，人形机器人万台级别的出货量仅是序章，马年将有望见证十万级别量产铺开，之后百万台规模指日可待。
“业界预计，人形机器人年销量有可能会突破亿台大关，形成一个市场规模超过十万亿元的大产业。这不是狂想，而是基于技术演进与成本曲线的理性推演。当一台机器人的造价从数十万美元降至数万元人民币，当它能替你洗衣做饭、照顾老人、陪伴小孩，或者走进工厂实现生产成本骤降，又或者进入服务业带来体验升级，其需求量级是不可限量的。”李浩玄表示。
人形机器人的竞争，表面是硬件的比拼，实则是“大脑”的较量。各大科技公司在构建物理世界模型、启用动捕团队积累数据、突破泛化能力等方面加大投入，都在攻克同一个命题——让机器人“理解指令，看懂世界，规划路径”，这一闭环一旦打通，或许就将迎来销量的爆发。
李浩玄判断，马年将是人形机器人算法精进的关键之年，如今行业都在构建“数据积累—算法迭代—产品升级”的正向“飞轮”。
具体到投资上，李浩玄认为，首先，整机厂的未来格局将是寡头垄断，机器人的核心竞争力在于泛化自主能力，而这具有强马太效应，即拥有越多客户的企业，将获得越丰富的数据，从而迭代出更聪明的算法，进而吸引更多用户；其次，机器人硬件零部件比汽车少一个数量级，传统的多级供应链体系不再适用，最终胜出者大概率是具备超强技术水平、控本能力和资金实力的制造巨头。
“因此，在主机厂层面，我们会重点关注具有‘生产供应链+算法模型迭代+C端用户生态’三重优势的公司；在零部件层面，则是具备工艺know-how与规模效应的核心环节；在软件生态层面，关注掌握物理世界模型的算法公司。规避竞争劣势标的，锚定格局确定性，是在产业从1到10关键阶段的核心打法。”李浩玄表示。
预见金马｜景顺投资刘徽：把握科技成长与风格切换机遇
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景顺投资高级基金经理刘徽在《预见金马》年终策划中表示，迈入2026年，市场指数有望稳步走高，行情在上半年可能会继续出现结构性分化，而下半年可能会出现由盈利改善而驱动的风格切换行情。中国股市在2026年，特别是在上半年，行业板块仍将呈现结构性分化，科技主题类或依然是市场主导。股市在下半年可能会出现一波风格切换，企业出海、传统行业反内卷、消费复苏板块可能会迎来较好的表现。投资机会方面，人形机器人板块和创新药板块值得关注。
以下为视频全文：
大家新年好，我是景顺投资高级基金经理刘徽。祝贺券商中国微信粉丝突破600万！
回顾过去的2025年，我们观察到，在关税风险波动后的估值修复以及AI、创新药等科技创新的驱动下，A股市场走出了一波牛市。
从2025年的市场表现来看，结构性比较强。科技股主要是与人工智能相关的板块，涨幅远超大盘。全年沪深300指数上涨18%，而以成长风格为代表的创业板指数和科创板指数分别大涨50%和36%。
科技创新是2025年市场表现的最大驱动力。年初DeepSeek的发布让市场重新评估中国的创新能力。五月份创新药海外授权大单落地则进一步证明了中国创新的广度，同时也证明了中国企业能够积极参与，甚至能够引领全球科技竞争。科技创新不仅激发了市场对主题投资的热情，同时也为不少企业带来了实质性的盈利改善，比如光模块板块，其核心驱动力就是中国国产的光模块能够为全球领先的AI服务器供货，进而带来盈利的大幅增长。
我们也看到，去年四月的全球关税相关影响使得市场经历大幅调整，不过随后市场出现比较快速的反弹，同时贸易谈判取得的进展也推动市场继续走强。这证明了中国经济和中国资本市场对外部抗压能力有显著的提升，出口在不确定性关税下依然展现出很强的韧性，表明中国产品的国际竞争力具备突破贸易壁垒的能力。
在市场流动性方面，资本市场改革，基金发行回暖以及保险资金入市，为市场注入了持续的流动性，同时加强监管、防范过度投机，力促市场走出慢牛行情。
迈入2026年，我们认为市场指数有望稳步走高，行情在上半年可能会继续出现结构性分化，而下半年可能会出现由盈利改善而驱动的风格切换行情。
2026年是“十五五”规划的开篇之年，强调继续发展以科技创新为核心的新质生产力，具有价格竞争力的高科技产品的出口占比预计会不断提升，同时在科技方面进一步加快自主可控。另一方面，强调扩大内需和促进消费，特别是服务性消费。
我们认为，中国股市在2026年，特别是在上半年，行业板块仍将呈现结构性分化，科技主题类或依然是市场主导。但结构上会与2025年有所不同，2025年的海外算力产业链，特别是光模块板块表现比较亮眼，今年来看，我们认为会是AI下游应用百花齐放的一年，中国的AI科技具备较强的应用落地以与快速迭代能力，人形机器人、AI手机、AI眼镜、自动驾驶可能会成为今年新的主线，成长或将继续跑赢价值，且市场流动性比较充沛，中小盘股票有望跑赢。
如果通胀数据和经济数据在下半年进一步改善，盈利改善将成为市场持续表现的关键动力。如此，股市在下半年可能会出现一波风格切换，企业出海、传统行业反内卷、消费复苏板块可能会迎来较好的表现。2026年人民币相对美元可能会有进一步的升值空间，这将会提高 A股对外资的吸引力。同时 A股的估值相比发达市场估值还有较大的折让，因此外资对中国资产的配置还有上升空间。
投资机会方面，人形机器人板块和创新药板块值得关注。2026年，国产人形机器人在不同场景的应用落地或成为这个板块的主要驱动力。今年二季度，著名国产人形机器人公司A股IPO可能会提升投资者对这个板块的兴趣。
对于创新药板块，我们认为去年四季度的调整主要是由于该板块在大幅上涨后出现获利回吐，其中长期驱动因素依然完好。今年来看，中国的对外授权占全球总对外授权的比例或将继续上升。同时，已经授权出去的创新药海外临床数据的公布或将成为今年驱动创新药板块上涨的主要动力。
值此新春佳节之际，祝愿广大投资者、券商中国的用户们，马年大吉，财运亨通！
预见金马｜南方基金王鑫：以长期主义穿越周期，以多元配置奔赴山海
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南方基金国际业务部基金经理王鑫在《预见金马》年终策划中分享四点看法，第一，保持分散配置，拒绝单一押注。第二，把握合理点位，切勿追高操作。第三，保持仓位灵活，重视流动性。第四，明确资产定位，发挥配置价值。希望大家在2026年的投资路上，能守住“资产配置多元化”的核心，以“不畏浮云遮望眼”的从容心态布局。
以下为视频全文：
各位券商中国的用户、各位投资者朋友，大家好！我是南方基金国际业务部亚太精选ETF及联接基金的基金经理王鑫。祝贺券商中国微信粉丝突破600万！
回望2025年，全球资本市场走出了一波波动与机遇并存的行情，海内外投资的节奏变化、资产配置的逻辑重塑，都让我们在实践中积累了诸多思考与收获。
首先，2025年让我们看清了全球货币政策的核心脉络，让我们明白，全球货币政策的走向从来不是单一变量主导，而是通胀、经济增长、地缘因素等多重因素的综合结果。也正是在这样的背景下，全球“货币+财政”双宽松的宏观环境成型，再加上主要经济体的货币宽松，验证了宽松环境下风险资产的配置价值，这成为2025年资产配置的核心底层逻辑。
其次，2025年的市场波动，让我们对“短期情绪冲击”与“长期资产价值”的边界有了更清晰地把握。这一年海外市场经历了多次超预期波动，短期行情与资产长期价值出现阶段性背离，也让我们体会到，长期配置的视角才是应对市场波动的关键。此外，资源品投资主线的崛起也成为重要市场信号，全球宽财政对国防、供应链的聚焦，叠加AI大厂高企的资本开支，让金银、工业金属等资源品的配置价值凸显，黄金也在央行增持、实际利率、地缘政治的多重支撑下，成为资产配置中的重要标的，这让我们看到了产业趋势与宏观政策共振下的资产机会。
总的来说，2025年的见闻与收获可归结为三点：一是宏观环境是资产配置的底层逻辑，双宽松环境下应重视风险资产的配置；二是短期情绪易过度交易，长期资产价值才是核心锚点；三是资产配置的本质是分散风险，而非单一押注某一品种，这三点在境内外市场均得到了充分验证。
基于2025年的市场实践与思考，我们对2026年的全球资本市场充满期待，也想向广大投资者分享四点看法。第一，保持分散配置，拒绝单一押注。无论是境内资产还是海外资产，都可以构建多品种、多地区的组合，利用不同资产之间的低相关性降低组合波动率。第二，把握合理点位，切勿追高操作。2025年的市场已经验证，追高参与主题轮动的投资者往往事与愿违，2026年市场仍有波动，建议在市场情绪回落、资产价格处于合理区间时布局，而非看到别人赚钱后盲目入场。基金等产品并非短期波段工具，其赎回规则与交易效率决定了长期持有才能体现配置价值。第三，保持仓位灵活，重视流动性。2026年全球市场仍有一些不确定性，因此切勿将仓位打满，应配置流动性较好的资产，以便及时应对市场变化。第四，明确资产定位，发挥配置价值。而非短期博取高收益；海外资产的核心价值之一是分散风险，而非单纯追求高收益，需合理把握各类资产的配置比例。
投资是一场长期的修行，从来不是一蹴而就的冲刺。希望大家在2026年的投资路上，能守住“资产配置多元化”的核心，以“不畏浮云遮望眼”的从容心态布局，不被短期的市场波动所困扰，不被盲目的追高情绪所裹挟，在分散配置中降低风险，在长期持有中收获价值。
投资路上，南方基金始终与各位相伴，我们将持续以专业的投研能力深耕全球资产配置领域，把握市场脉搏、深挖优质标的，为广大投资者打磨多元的资产配置工具，以系统化的投研体系和贴心的服务，陪伴大家穿越市场周期、把握投资机遇，与各位一同在长期投资的道路上携手同行，共赴财富新程！
最后，我想把最真挚的祝福送给广大投资者，送给每一位券商中国的用户。祝愿大家在2026年的投资中，都能找到适合自己的资产配置方式，把握属于自己的投资机会，让资产在理性的布局中开花结果，让每一次选择都能成为长期收益的基石。
2026新春开篇寄语｜汇添富基金总经理张晖致全体员工的信：变化的世界，我们到底要坚持什么
兄弟姐妹们：
岁聿云暮，新元肇启。
王维有诗：“行到水穷处，坐看云起时。”过去一年多，我们恰是行至“水穷”——市场剧烈波动、信任遭遇考验、旧范式与新逻辑激烈碰撞。但“云起”之机，往往就蕴藏在“水穷”之处。变化的洪流从未停歇，它冲破旧的岸堤，也滋养出新的绿洲，正以不可逆转之势，深刻重塑着整个资产管理行业。
过去一年，纵使挑战重重，凭借每一位同事的并肩拼搏、聚力前行，我们交出了一份令人欣慰的答卷：资产管理规模突破1.5万亿元，主动权益97%的产品跑赢业绩基准（注）；指数及ETF业务产品线持续丰富，净流入规模位在行业中亮眼；以二级债基为代表的多元资产产品广受市场认可，实现了较大规模的增长；REITs、国际业务等新兴板块也取得突破性进展。在此，我谨向每一位辛勤付出的同事，致以最诚挚的感谢！
注：数据来自汇添富基金，数据区间为2025/1/1-2026/1/28
站在2026年的新起点，我们无需沉醉于过往的成绩，更值得深入探讨一个朴素却关键的问题：
身处瞬息万变的世界，我们到底要坚持什么？
一、关于深度研究和主动投研
过去几年，全球范围内被动投资发展风起云涌，作为以主动管理为特色的基金公司，我们曾面临不小的挑战。但是被动与主动，从来都不是非此即彼的对立，而是深度融合的行业趋势。正是基于这样的认知，我们一面仍积极拓展指数及ETF业务，但从未动摇对主动投研核心能力的坚守。
“东隅已逝，桑榆非晚”，尽管我们的指数及ETF业务起步稍晚，但成长步履坚实、进步斐然，并始终坚持汇添富特色的发展思路：被动投资，主动选择——在产品布局上，我们基于被动投资的底层资产，开展主动的策略选择；在服务模式上，我们依托各类工具化产品，为客户量身打造定制化解决方案与类投顾服务。
正是秉持这样的发展理念，面对过去几年市场的剧烈波动与行业信任危机，我们既未躺平摆烂、随波逐流，也未盲目跟风、急功近利，大力夯实四大支柱，这也是我们组织文化与科学方法论落地的核心根基。
（一）坚持一以贯之的投资理念
历经市场风云变幻，我们始终坚持“以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益”的投资理念。这句话虽常被提及，却因经得起市场的反复验证，才成为我们始终坚守的“老生常谈”。投资理念从来不是装点门面的口号，而是在极端市场环境下，我们唯一敢坚定押注的核心准则，是指引我们穿越市场迷雾的根本方向，更是公司投研体系高质量建设的深厚底蕴来源。
（二）深化垂直一体化的投研体系
过去几年市场持续震荡，我们始终坚持深化垂直一体化的投研体系——横向来看，研究团队统一管理；纵向来看，形成多个优势行业、风格小组，各小组垂直管理，内部充分讨论和分享、整个投研团队高效协同。同时，在自主培养人才的基础上逆势引入风格稳定、长期业绩优秀的投资人才，持续构建多元化投资团队，并持续营造简单专注、积极向上、乐于分享的公司文化，持续提升团队稳定性和投研转换效能，打造“行业最硬的脑袋”。
在医药、TMT、高端制造等关键领域，我们始终坚持组建海内外一体化的行业研究团队，每年投入大量资源，组织基金经理、研究员深入海外产业一线开展实地调研。唯有与全球产业最前端持续对话、同频共振，才能精准把握ADC药物远超预期的迭代速度，才能理解名不见经传的Biotech企业何以颠覆行业巨头的专利壁垒，才能穿透AI发展过程中的重重质疑与市场噪音，始终保持对产业趋势的前沿认知。
前瞻性从来不是天生的天赋，而是靠一步一个脚印的实地调研“走”出来的。我们对创新药行情的提前布局、对AI投资机遇的前瞻把握，皆与这套垂直一体化的投研组织模式密不可分。
（三）全面推进规则化投资
这是过去几年我们投入力度最大几个核心工程之一。早在2022年，我们便在内部率先推动“规则化”投资导向——着重强化业绩基准的约束作用，追求投资风格的稳定性和业绩的可持续性；强调构建组合的规则化，相对基准的因子暴露科学合理、可解释说明。为了保证“规则化”的顺利实施，我们在投研体系内部成立数据科学团队，将Barra体系深度内嵌在投资管理全过程中，在投资经理画像、投资组合检视、归因、纠偏、风险试算和督导等方面全方位赋能投资管理。
我们推行规则化，绝非将投资变成机械的流水线，而是用科学规则清晰拆解投资经理的能力圈，要求投资经理明晰并稳定自身投资风格，再精准匹配对应的产品定位。唯有如此，规则化的产品定位与投资风格才能将组合管理的要求落到实处，客户的信任也才有了可复制、可延续的坚实载体。
这一探索与全球领先资管机构的发展方向高度契合。规则化的终极目标不是束缚，而是通过科学手段拓展人类理性的边界，让投资能力在可解释、可追溯的框架中持续进化、迭代升级。
（四）打造以人为核心的多策略体系
不管行业如何变化，资产管理的核心在于精准匹配客户需求与专业能力。我们以前述“规则化”投资体系为抓手，构建“客户需求—产品定位—投资人员—投资策略”的四位一体精准对齐机制：以客户为锚点，深度洞察真实风险偏好与收益诉求；以产品为载体，设计清晰的产品定位与风险收益特征；以投资人员为核心，基于能力边界确保“合适的人管理合适的钱”；以策略为纽带，通过规则化框架将前三者有机串联，形成可复制、可持续的投资解决方案。这一机制的关键在于打破割裂——让投资策略不脱离客户实际，让产品定位贴合投资人员专长，让每一份托付都建立在专业匹配之上。
但更深一层的问题是：我们究竟以什么为出发点来构建资产？这正是“以人为核心的多策略体系”的根本逻辑。我们坚持长期培养以及招聘不同风格、行业、策略“适配”的基金经理，并将每位基金经理视为宝贵的“底层策略资产”，围绕核心基金经理组建风格明确的投资小组，在主动权益、固定收益、指数量化、二级债基、FOF等多个资产板块，试图建立清晰的“以人为核心”刻画的风格稳定、业绩持续的底层资产。这套以人为核心的多策略体系，正是我们在复杂市场环境中找到的一条行稳致远的新路。
展望未来，资管行业的竞争本质上是资产配置能力的竞争。无论是多元策略的制定，还是复杂解决方案的组合，其底层逻辑都根植于我们对资产的主动研究和精准定价。通过以人为核心的多策略体系，我们将主动为客户创造长期价值，将专业能力转化为满足多元化需求的资产配置方案。
二、时代之变的认识和思考
这是一个充满变革的大时代，AI浪潮的席卷更是让产业格局、市场逻辑与行业生态迎来全方位重构，诸多变化深刻且深远。身处资管行业，我们唯有沉下心来审视时代之变的底层逻辑，剖析其带来的机遇与挑战，才能更清晰地看清行业发展的未来方向。以下，便是我们对当下时代变革的一些认识与思考。
（一）宏观与市场结构的深刻变化
从宏观环境来看，中国经济向好的基本面没有改变，市场整体估值仍处于合理区间，我们对市场长期走势总体保持乐观。但当前中国经济正经历深刻的结构转型，叠加低利率市场环境，庞大的社会资金面临“资产荒”的配置困境——优质资产的稀缺，已成为当下资产配置的核心痛点。
从市场结构来看，海外市场出现一种现象，即随着被动投资规模持续扩张，养老金等长期配置型资金占比提升，加之对冲工具相对不足，市场逐渐呈现“非弹性”特征——即传统供需机制下价格对信息的反应效率下降。这一现象正伴随中国经济结构调整、AI驱动的产业重构以及资金格局演变，在中国资本市场呈现出更为复杂的“结构非弹性”新特征。
具体而言，被动投资尤其是行业主题型ETF的快速增长，叠加主动投资被动化趋势，使得大量资金按固定规则或产业主题流动；同时，量化策略影响力日增，而有效对冲工具不足，进一步放大了资金的同向性。在此背景下，市场定价逻辑发生深刻变化：部分顺应产业变革趋势的领域，资金涌入往往走在基本面之前，估值与价格更多依赖产业趋势或“基本面趋势”驱动，容易出现过度反应而高估，而相反的，其他的板块就会被资金冷落。这种板块间的剧烈分化，既是资金行为的结果，更是经济转型期的结构性映射，最终导致市场波动性加大，传统“价格上涨抑制需求”的均衡机制在局部失效。
对资产管理机构而言，“结构非弹性”市场使得投资的复杂度大幅度增长，传统的组合管理的体系，基于收益与风险的平衡逻辑遇到挑战，波动与回撤的管理难度陡增。但从另外一个角度来说，深度研究与独立认知的价值在分化市场中愈发凸显，主动管理的专业溢价从未如此重要，同时“规则化”构建组合成为必然选择。这恰是汇添富坚持“以深入的企业基本面分析为立足点”、构建“以人为核心的多策略体系”以及“规则化投资”的理论根基——唯有在认知的深度与前瞻性上建立壁垒，并建立科学的组合构建方法，方能在“结构非弹性”的迷雾中，为客户捕捉确定性收益。
（二）AI推动的产业变革与投研革新
AI的崛起是划时代的产业变革，它不仅催生了诸多思维范式的革新，其对经济结构的调整、行业供应链的重塑，影响更是远超想象。
早在去年DeepSeek横空出世时，就有很多人问我：“主动基金经理会被AI取代吗？”我的回答始终坚定：“AI短期取代的不是基金经理，而是不会用AI的基金经理。”如今，这已不再是一句玩笑话，而是每天都在发生的行业现实。近期海外市场正生动演绎AI对传统行业的颠覆性影响，在金融服务业中，保险经纪、资产管理、财富管理等领域面临的转型压力尤为迫切。
在这个时代，学习早已不是可选项，而是关乎生存与发展的必修课。去年，我们成立了跨部门的AI应用小组，这不仅是效率工具的升级，更是我们向“投资科学”跨越的关键一步。全球领先资管机构已将AI深度集成至投资全流程：投资人员可直接调用数据库开展因子分析，大语言模型用于研究综述与组合压力测试，行为分析平台实时纠正投资决策偏差。
对我们而言，AI的应用正从研究效率的提升，逐步延伸到组合管理的精细化、客户服务的个性化，直至成为我们拓展能力边界、释放超额收益的核心基础设施。
（三）客户需求与服务模式的转型
资管行业的未来，必然是从“卖产品”到“提供解决方案”的深刻转型。依托上述五大核心支柱的夯实，我们已逐步从单纯的产品销售，转向为客户提供定制化解决方案，这两年在快速响应与精准匹配客户需求方面，积累了诸多宝贵实践，也取得了亮眼成绩。
去年二级债基等股债混合产品线的成功，正是我们精准响应低利率环境下客户“求稳亦求进”核心需求的生动实践：我们通过规则化的因子暴露与动态资产再平衡，在严控产品回撤的基础上，精准捕捉权益市场的弹性机会，打造了多产线、多策略的“股+债”双轮驱动“固收+”产品体系。
除了以产品为核心载体，公司还从机构客户委托组合入手，逐步摸索建立了多元经理管理模式——遴选公司内部长期业绩优秀、投资风格互补的投资经理，组建专属投资团队。经过数年实践，该模式下的整体业绩保持了良好的稳定性，核心在于让客户能够清晰知晓“在什么样的市场风格下，谁适合管什么钱”，而非盲目追求“在所有的时候让所有人管所有的钱”。
国际经验表明，深度服务客户需要“大中台”的专业支撑——让投资经理专注投研，由专门的投资服务人员负责客户沟通与方案定制。投资团队通过定期深度交流、极致透明与高频沟通，建立起牢不可破的信任关系。我们的多元经理管理模式，正沿着这一方向持续演进。
丰富的解决方案，是我们深化与客户“信任连接”的重要抓手；而专业与用心，才是我们持续与客户建立深度连接的根本。无论面向机构端客户，深刻理解其负债端特性与收益诉求，还是面向零售端客户帮助其对抗“选择困难症”和短期市场波动焦虑，我们要求每一位同事都争当专家顾问（Specialist），深度挖掘客户“真实的风险偏好和投资目标”，唯有如此，才能精准匹配并提供定制化解决方案，让每一次托付都建立在专业与信任之上。
三、关于价值观的坚守
《道德经》有云：“自知者明，自胜者强。”面对AI的汹涌浪潮与市场的变幻莫测，真正的远行，始于对自我的清醒认知，成于对自我的持续超越。“自知者明”——正直让我们认清信义责任，始终坚守初心；“自胜者强”——热爱让我们战胜自身惰性，平衡让我们从容驾驭身心。正直、专业、热爱，是我们穿越市场迷雾、向阳笃定而行的根本依靠；而内在的平衡，更是我们行稳致远的持久保障。
（一）坚守“正直”与“客户第一”的核心理念
心存敬畏，行有所止；心有底线，方能行远。对我们而言，“正直”与“客户第一”是资产管理的立身之本。只有坚守正直，恪守信义责任，才能在市场喧嚣中保持清醒，为了客户的长期利益不惜逆流而行；只有心系客户，我们所有的专业与努力才有了方向与归宿。
（二）夯实“独立认知”的专业能力
专业是我们的安身立命之本。在这个信息爆炸且AI无处不在的时代，单纯“知道”的价值已十分有限。真正的“专业”，意味着构建独立认知框架的能力、深度思考的习惯，以及将复杂问题简化为可执行方案的本事。我们要始终精进，让自己成为所在行业“最硬的脑袋”。
（三）永葆“热爱与自我更新”的持久热情
热爱是比激情更持久的内生动力。它源于对投资事业本身的纯粹热爱，对市场真相的强烈好奇，以及帮助客户实现财富增值的使命感。一个充满热爱的团队，能感染客户，能激发创造力，更能在逆境中保持韧性。是否仍怀有这份热爱，是否具备自我更新的动力，是我们拥抱变化、而非恐惧变化的核心能量之源。
（四）构建“人生多因子”的身心平衡
投资是一场漫长的修行，人生亦然。现代投资组合理论讲求风险因子与收益的平衡，人生又何尝不是如此？我们的心理状态，同样由情绪因子、性格因子、能力因子共同构成。单一追求快乐因子，或过度暴露于焦虑因子，都会导致“心理组合”的失衡。我们要做的，是打造平衡的“人生因子构成”——让学习、友谊、家庭、事业、健康各得其所，最终达到“性格平和、内心宁静”的状态。
变化从未停止，但在变局中，汇添富不断坚持与提升的“不可替代性”，让我们在巨变中依然拥有穿越迷雾的底气。这种不可替代性，始于我们对深度研究与主动投研的坚守，成于我们对“规则化投资”的践行，显于我们对“以人为核心”多策略体系的构建，深于我们对结构性非弹性市场的持续追问，更升于我们对AI浪潮的积极拥抱。
新的一年，前方或许仍有风浪，但只要我们目标清晰、信念坚定，扎扎实实地走在自己认为正确的道路上，一切困难都不足为惧。为了我们共同的远方，愿我们始终坚定不移、从容自若。
马上行动，一马当先，马上快乐！
张晖
二〇二六年二月二十三日 夜
