招股书解读
主营业务：绿色航运设备系统与船舶升级改造双轮驱动
浙能绿航主要从事绿色航运设备及系统销售与相关服务，核心产品包括船舶尾气排放控制及净化系统、船舶能效增益系统、船舶升级改造及相关服务、船舶新能源系统和船舶智能运维系统。公司2024年推出船舶能效增益系统和智能运维系统，2025年相关业务收入分别达7.20亿元和4480万元，成为收入增长的主要驱动力。
营业收入：41.9%高速增长背后的结构性隐忧
截至2025年9月30日止九个月，公司总营收从2024年同期的16.7亿元增至23.7亿元，增幅达41.9%。但核心业务船舶尾气排放控制及净化系统收入从14.9亿元下降30.2%至10.4亿元，占总收入比重从89.1%降至43.8%。
| 业务板块 | 2024年9月30日（万元） | 2025年9月30日（万元） | 变动额（万元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 船舶尾气排放控制及净化系统 | 149,000 | 104,000 | -45,000 | -30.2% |
| 船舶能效增益系统 | 5,050 | 72,040 | 66,990 | 1,326.5% |
| 船舶升级改造及相关服务 | 9,440 | 50,720 | 41,280 | 437.3% |
| 船舶新能源系统 | 2,230 | 3,130 | 900 | 40.0% |
| 船舶智能运维系统 | 660 | 4,480 | 3,820 | 578.8% |
| 总收入 | 167,380 | 237,370 | 69,990 | 41.9% |
净利润：18.5%增长难掩盈利质量下滑
期内利润从2024年同期的4.61亿元增至5.47亿元，增幅18.5%。但净利率从26.1%降至23.0%，主要受毛利率下滑拖累。
| 指标 | 2024年9月30日 | 2025年9月30日 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 期内利润（亿元） | 4.61 | 5.47 | +0.86 |
| 净利率 | 26.1% | 23.0% | -3.1个百分点 |
毛利率：核心业务收缩致整体毛利率下滑8.1个百分点
毛利率从2024年同期的38.7%下降至30.6%，主要由于低毛利率的船舶升级改造业务收入占比从5.6%激增至21.4%，而高毛利率的尾气净化系统收入占比大幅下降。
| 期间 | 毛利率 |
|---|---|
| 2023年 | 34.2% |
| 2024年 | 35.1% |
| 2024年9月30日 | 38.7% |
| 2025年9月30日 | 30.6% |
营业收入构成：业务结构发生根本性变化
2025年前三季度，传统核心业务占比从89.1%骤降至43.8%，而2024年新推出的能效增益系统和升级改造服务合计贡献收入12.28亿元，占比达51.7%，成为主要收入来源。
关联交易：关联方销售占比显著下降但仍存依赖
2023年向关联方销售金额达7.61亿元，占总收入32.1%；2024年降至0.76亿元，占比3.2%。但截至2025年9月30日，应收关联方款项仍达1.87亿元，占贸易应收款总额25.0%。
| 关联交易类型 | 2023年（万元） | 2024年（万元） | 2024年9月（万元） |
|---|---|---|---|
| 向关联方销售 | 76,139 | 7,602 | 7,511 |
| 占总收入比例 | 32.1% | 3.2% | 4.5% |
财务挑战：存货激增97.7%，应收账款减值损失暴增570%
截至2025年9月30日，存货达7.82亿元，较2024年末增长97.7%；金融资产减值损失从100万元激增至670万元，增幅570%，主要由于长账龄应收款项占比上升。
| 财务指标 | 2024年末（万元） | 2025年9月末（万元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 存货 | 3,954 | 7,815 | +97.7% |
| 贸易应收款 | 8,020 | 6,427 | -19.9% |
| 金融资产减值损失 | 100 | 670 | +570.0% |
客户集中度：前两大客户贡献超60%收入
2023年来自前两大客户收入分别占比36.9%和32.1%，合计达69.0%；2024年第一大客户收入占比仍达57.3%，客户集中度极高，存在重大依赖风险。
供应商集中度：应付账款账龄结构恶化
截至2025年9月末，贸易应付款达5.74亿元，其中1-2年账龄占比21.9%，较2024年末的9.5%显著上升；2年以上账龄占比17.8%，供应商付款周期延长。
核心管理层：薪酬差距显著，股权激励集中
执行董事王兴如2024年薪酬达557.1万元，其中股权激劢464.4万元；而其他高管薪酬在77.9万-155.4万元之间。2024年以股权结算的股份激励计划支出达872.6万元，占净利润1.4%。
风险因素：五大风险需警惕
- 核心业务下滑风险：船舶尾气净化系统收入持续下降，新业务能否持续增长存疑
- 毛利率持续下滑风险：低毛利业务占比上升导致整体盈利能力减弱
- 客户集中风险：单一客户收入占比过高，存在订单流失风险
- 存货减值风险：存货规模激增且周转天数延长至96天，面临跌价风险
- 应收账款回收风险：长账龄应收款占比上升，减值损失大幅增加
结语
浙能绿航通过业务多元化实现了收入高速增长，但核心业务萎缩、毛利率下滑、客户集中度过高、存货积压等问题凸显。投资者需密切关注新业务的盈利可持续性及公司对传统业务下滑的应对策略，审慎评估其投资价值。
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