（来源：老司机驾新车）
资深原油专家交流
全文摘要
1、2026年原油供需整体过剩分析
·2026年整体过剩规模：2026年原油市场整体过剩规模较2025年扩大，全年平均过剩率约200~250万桶/日，较2025年多过剩100万桶/日。供应增量主要源于2025年四季度巴西、圭亚那等国项目集中投产，2026年起这些项目带来的供应增量将稳定释放，对全年平衡表形成显著影响。
·制裁油与非制裁油表现：2025年10-11月原油市场过剩集中于制裁油领域，平衡表显示过剩约400~500万桶/日，实际过剩约200~300万桶/日，主要受美国、欧洲、英国对俄罗斯的制裁及委内瑞拉、伊朗油滞销导致浮仓上升影响；非制裁油（正规油市场）此前基本处于平衡状态，偶尔偏紧张。
2、地缘风险之CPC管道与委内瑞拉事件影响
·CPC管道损失情况：CPC管道目前仍有50~70万桶/日的出口量损失；1月份第三个SPM投产后，管道出口将恢复正常，届时欧洲原油市场将从名义上的过剩转为真正的过剩状态。
·委内瑞拉原油基本情况：委内瑞拉是名义上世界第一大原油储量国，但产量过去二十几年持续下降，2020年附近最高达300万吨/日，当前仅80~100万吨/日（最低五六十万吨/日）；2025年11月出口约七十几万桶/日，其中80%流向中国；若美国放松制裁，雪佛龙作为唯一在委美国企业，加上供应稀释油（如石脑油、轻汽油），产量可在3-6个月内从80~100万吨/日增至120~140万吨/日，这一增量未被纳入2026年平衡表初期计算。
·委内瑞拉事件短期影响：12月9日美国扣押第一艘委内瑞拉油轮，几天后扣押第二艘并封锁其海岸线；整个12月，除雪佛龙自运量外，其他企业无法从委内瑞拉拉油，中国进口的马瑞油12月仅3船（原每月6-10船）；当前委内瑞拉出口量明显下降甚至消失，中国马瑞油库存仅能用到2月底，3月起用马瑞油生产沥青的炼厂将无原料；川普宣布暂时停止委内瑞拉原油出口，不解除制裁，此次事件对原油的短期影响微乎其微。
3、2026年上半年原油累库与库存覆盖
·上半年累库与库存压力：全球原油大量发运，2026年10-11月浮仓大幅增加，主要集中在俄罗斯、伊朗原油；中国地炼10-11月因配额不足购买放缓，11月俄罗斯制裁影响印度采购，致俄原油无法（更多实时纪要加微信：aileesir）卸货被迫浮海。短期1-2个月内，俄罗斯萨克斯坦CPC原油损失50~70万桶（已损失约一个月），未来1-2个月委内瑞拉原油将损失50~70万桶/日（持续1-2个月）；目前库存可覆盖上述短期损失，但原油现货市场仍处于相对偏紧或不宽松状态。
4、制裁油市场贴水变化分析
·制裁油贴水走势：俄罗斯被制裁一个多月内，ESPO原油从升水布伦特2美金（山东地区售价）跌至贴水-6.5~7美金；乌拉尔原油贴水更严重，因制裁后印度一度停购，其到中国价格贴水达-10至-15美金，山东地区不愿接收，俄罗斯原油整体贴水降幅超10美金。尽管原油处于相对弱周期，但制裁油贴水变化显著。同时，柴油市场仍过剩，即使少了委内瑞拉50万桶/日供应量，其他炼厂购买制裁油可解决短期损失，且10-11月累计的2亿多桶库存完全能覆盖该损失量。
5、沥青市场原料成本压力分析
·马瑞油的核心地位：马瑞油是生产沥青的最好原料，因其沥青出率达到60%~70%，远高于其他原油；中国沥青产量一半以上依赖马瑞油，地方炼厂基本以马瑞油计算生产成本。
·替代原料的成本影响：替代原料主要有伊朗重油和加拿大冷湖油，具体影响如下：a. 伊朗重油：出率约45~50%，虽因俄罗斯原油过剩被迫贴水（从之前负6块多降至负8负9），但用其生产沥青成本较马瑞油增加200元左右，且部分炼厂因害怕制裁不敢直接采购；b. 加拿大冷湖油：作为正规油，静态计算成本较马瑞油增加400~450元，且因量级小，大量采购可能导致升贴水上涨。
6、地缘风险之伊朗与俄乌和谈影响
·伊朗地缘风险评估：伊朗原油产量约350万桶/日，出口量均值为150~180万桶/日；若伊朗因内乱出现政权颠覆，单纯150-170万桶/日的出口损失或带动油价涨5-10甚至15美金，但市场过剩量可覆盖该部分损失；需重点关注政权变化对霍尔木兹海峡的潜在威胁——该海峡承载伊拉克、沙特、阿联酋等国原油出口，若通行受影响（当前概率低），油价或远超预期。
·俄乌和谈的潜在影响：俄乌和谈的进展是影响原油市场的关键变量之一；任何时间和谈消息带来对俄罗斯原油解除制裁的传闻时，都可能造成原油价格下跌，因这代表着制裁油的大量过剩转成正规油的过剩，进而引发整个原油市场的下跌。
7、2026年下半年供需平衡表好转与需求来源
·下半年平衡表好转逻辑：2026年5月后平衡表逐步好转，月底淡季结束，6-8月为旺季，9-10月淡季但比2026年上半年淡；2026年上半年为最差平衡表，下半年显著好转。2026年2月炼厂检修导致正规油过剩及库存累积，之后供应难有显著增量，2026年6-8月旺季若供应增量不大可能去库。
·需求增长主要来源：全球需求温和增长，主要来自拉美（农产品）、非洲（矿产）及印度（年年增加）；中国需求增长集中在LPG和石脑油（化工装置增量），汽柴油呈减量态势。
8、沥青市场后续成本压力判断
·后续成本压力展望：即使后续美国开放委内瑞拉的油进入正规市场销售，其也不会大量进入中国市场，因来中国售价太便宜，若进入中国必然以更贵价格出售；当前拉冷湖原油是以布伦特减2的成本进入中国，若购买更贵的委内瑞拉油，生产沥青的成本将不划算；无论委内瑞拉油后续是否恢复供应，对中国地方炼厂而言，都将面临沥青原料的超级大损失。
9、地缘风险之OPEC政策影响
·OPEC政策的影响：OPEC现有12或13个国家，伊朗、委内瑞拉为豁免减产的两个国家，因过去几年遭受制裁等情况产量起伏，不在OPEC10国减产协议框架内；即使美国接手委内瑞拉后扩产，现行规则下不违反OPEC体系及沙特规则，仅可能引发沙特不满或协商，但不会影响委内瑞拉的豁免状态。沙特等国家要求尼日利亚和安哥拉遵守严格减产协议，而安哥拉、尼日利亚过去几年因自身生产能力问题产量持续下降，却始终希望增产（虽未实现），因此对减产要求不满，安哥拉最终选择退出OPEC。若委内瑞拉增产，可能需重新讨论OPEC减产问题，但从协议本身看，不会造成OPEC内部大的冲突。
10、2026年原油价格走势展望
·上半年价格承压逻辑：对2026年上半年平衡表持悲观态度，认为布伦特原油价格有可能到55以下，WTI原油价格在45~48美元附近，WTI45~48美元是页岩油的现金流成本线，若价格低于该区间，页岩油相关投产将停止，产量会出现损失压力，上半年原油价格整体承压。
·下半年价格反弹预期：预计2026年下半年到2027年平衡表不会比2026年上半年2~5月更差，可能有买盘进入；过去一年原油韧性强，产量损失比想象中小，因天然气扩张带来NGL供应增加，且AI技术普及压缩了页岩油生产成本；布伦特50~55左右是相对底部，需每周观察数据看是否减产，45~48美元是页岩油部分损失的位置，若AI技术持续压缩成本，损失量或减少。
Q: 若美国接管委内瑞拉，会对OPEC产生多大直接影响？若委内瑞拉违反OPEC会议精神大幅扩产，后续将如何演化？
A: OPEC对伊朗、委内瑞拉实行产量配额豁免，因两国过去受制裁等因素导致产量波动，不在OPEC10国减产协议框架内。若美国接管委内瑞拉后其扩产，现行规则下不违反OPEC协议，但沙特可能与美国协商限制产量；安哥拉此前退出OPEC是因不满沙特要求其遵守严格减产协议，而委内瑞拉因豁免，其增产暂时不会引发OPEC内部冲突。
Q: 基于相关假设，短期油价是否会在60美金基础上下跌5-10美金至50美金区间，下半年平衡表是否会改善及是否需观测伊朗情况？
A: 布伦特油价短期大概率至55美金或以下，因上半年平衡表悲观；下半年平衡表改善预期将吸引买盘，上半（更多实时纪要加微信：aileesir）年油价整体承压。50-55美金区间对应WTI45-48美金，若低于该价格，烟油相关投产将停止，产量或面临损失压力，可能引发超预期减产使平衡表过剩程度缓解，价格止跌，后续看不到更低价格。
Q: 油价继续下降时，美国页岩油能否承受？
A: 根据达拉斯调研，美国页岩油从边际成本角度看，绝对成本约60-65美元/桶，而45-48美元/桶是可能出现产量损失的区间。过去一年原油表现出较强韧性，产量损失小于预期，主要因两点：一是美国天然气扩张带来副产品NGL增加，其供应韧性高于原油减产带来的损失；二是AI技术普及压缩了页岩油生产成本。若油价降至45-48美元/桶以下，需关注AI技术能否持续压缩成本以避免更多产量损失，目前布伦特50-55美元/桶或为底部区间，具体减产及价格走势需跟踪周度数据。
