（来源：山证绿色产业研究）
投资要点
2026年我国经济仍有望保持5%的合理增速。首先，经济增长风险总体降低。关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口韧性；2025年下半年房地产投资跌幅扩大有望促进地产层面积极政策出台，商品房销售端有望率先企稳，地产投资跌幅随后收窄，对经济拖累缓和。其次，增长动能主要在消费、基建投资及制造业提质升级，这几方面增速都有望高于2025年。消费方面政策红利延续，商品消费支持方向扩容，服务消费、新型消费进一步形成新的增长点。设备更新改造需求仍支撑制造业投资，科技创新及新技术投资加快贡献增量。基建投资增速有望企稳回升，新型基建、公共服务领域投资及安全领域投资成为核心拉动。再次，政策延续“积极有为”，更强调协同性、灵活性。加大逆周期调节力度和强调跨周期调节两者时间维度以及解决的问题不同，并不冲突。逆周期更侧重短期维度，有利于保障“十五五”开局之年经济处于合理增速。
与2025年相比，2026年经济增速波动幅度将显著缩小，经济运行的稳定性将进一步提升。2025年四季度推出的接续性政策有望在2026年一季度形成实物工作量，叠加增量政策靠前发力，将为年初经济增长提供有力支撑，但2026年一季度由于面临较高的经济基数，实际GDP同比增速可能并不突出。随着经济逐步企稳，后续政策将更侧重于结构性推动，叠加下半年经济基数偏低，经济增速有望趋于平稳。
展望2026年，我国价格水平的修复将是一个渐进过程，总体呈现“温和回升、结构分化”的特征，这一变化将推动名义经济增速实现进一步提升。具体来看，CPI预计将实现温和改善，核心支撑来自猪肉价格与服务业价格的回升。PPI同比跌幅将持续收窄，预计在2026年四季度有望实现止跌回升，主要得益于两大积极因素：一是国际大宗商品价格有望企稳回升，随着新兴经济体资本开支力度加大，对有色金属等工业原材料的需求将显著提升，推动国际大宗商品价格走出低谷；二是国内“反内卷”政策持续发力，助力部分工业行业逐步摆脱低价竞争困境。
风险提示：政策不及预期的风险；居民预期不稳的风险；中美战略博弈升级风险；地缘政治冲突风险。
【2025年回顾：经济总体平稳，价格仍待改善】
2025年国内经济平稳运行。2025年前三季度我国GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。其中，第二产业GDP累计增长4.9%，较去年全年及今年二季度明显下滑，主要是建筑业拖累（建筑业前三季度GDP累计增长-0.5%）；而第三产业GDP累计增长5.4%，快于整体GDP增速。需求端看，最终消费支出、货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动分别为2.8%、1.5%，较去年同期均提高0.4个百分点；资本形成总额增速则有所放缓。前三季度资本形成总额对GDP的拉动为0.9%，较去年同期下降0.3个百分点。
节奏上看，全年经济增速前高后低。前三个季度GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%。产业结构看，第二产业对GDP的拉动逐季下滑，分别为2.1%、1.8%、1.5%；第三产业的拉动则相对平稳，分别为3.2%、3.2%、3.0%。从需求端看，最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，三个季度分别为2.8%、2.7%、2.7%。三季度资本形成总额对GDP的拉动仅为0.9%，这是三季度实际GDP增速放缓的主要原因。从四季度经济数据看，经济增速可能依然不高，其中消费增速边际放缓，固定资产投资增速回落较快，尤其是房地产投资带来的拖累再度扩大。
前三季度GDP平减指数跌幅扩大。三季度GDP平减指数累计同比-1.1%，较去年同期跌幅扩大0.4个百分点。节奏上看，二季度跌幅最大，平减指数当季同比为-1.2%；三季度在核心CPI回暖及工业品产能治理的支撑下，平减指数当季同比收窄至-1.0%。受价格下跌拖累，前三季度名义GDP累计增长4.1%，增速依然偏低，节奏上亦前高后低。因此，国内总需求仍需提振，且需进一步统筹好深化供给侧结构性改革和扩大内需的关系。
图1：实际GDP当季同比
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图2：名义GDP 当季同比
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图3：三大产业对GDP当季同比的拉动
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图4：三大支出对GDP当季同比的拉动
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
居民就业、收入情况相对稳定。2025年我国稳就业政策支持力度加大，前11个月城镇调查失业率基本稳定在5.0%-5.3%。前三季度居民人均可支配收入名义同比5.1%，较去年同期略下滑0.1个百分点，总体平稳。然而和名义GDP同比走势相同的是，收入同比也呈现逐季回落的现象（前三个季度全国居民人均可支配收入增速分别为5.5 %、5.1%、4.5%）。
【“十五五”阶段：发展目标和增长动能的重构与深化】
《“十五五”规划建议》再次明确2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的核心目标。据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》测算，“十五五”至“十六五”时期，我国GDP需保持年均4.17%的增速，方能如期实现这一战略目标。作为 2035年基本实现社会主义现代化的关键过渡期，“十五五”时期的增长成效直接决定后续发展节奏与目标达成概率，因此这一时期经济发展重回“以经济建设为中心”的核心导向，明确要求“经济增长保持在合理区间”。综合多数学者研究观点，“十五五”时期经济增速需稳定在4.5%-5%的区间，方能为结构转型、民生改善和风险化解预留充足空间。
围绕上述增长目标，《“十五五”规划建议》对经济增长动能进行系统性重构与深化，形成 “产业筑基、科技引领、效率提升、内需支撑、风险缓释”的多元动能体系：
一是加快构建现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重，为技术迭代与产业升级提供坚实载体。重点在传统产业高端化转型、战略性新兴产业规模化发展、未来产业前瞻性布局等领域，加快培育新能源、新材料、高端装备等“新三样” 优势产业，形成多点支撑的产业增长格局。
二是以科技创新引领新质生产力发展。《“十五五”规划建议》首次提出“采取超常规措施” 推进科技创新，在资源投入、人才引育、激励机制等方面出台系列举措，加速突破关键核心技术瓶颈，推动高水平科技自立自强。同时强调科技创新与产业创新深度融合，以科技赋能实体经济提质增效与国家安全保障，破解科技与产业“两张皮”的“孤岛化”困局。
三是着力提高全要素生产率。推动经济发展方式从传统规模扩张型向质量效益型转变，通过技术变革、生产要素优化配置、管理模式创新等途径，提升单位投入的产出效率，强化经济增长的内生动力。
四是大力提振消费，构建强大国内市场。通过“投资于人”（如完善教育、医疗、养老等公共服务，提升居民消费能力与意愿）与“投资于物”（如推进新型基础设施建设、优化消费场景）双轮驱动，促进消费扩容提质，推动经济结构向消费主导型转变，对冲房地产等传统经济领域回落带来的下行压力。
五是将“反内卷”理念贯穿“十五五”时期发展全过程。一方面，综合整治“内卷式”竞争。另一方面，通过产业结构优化、政策引导等方式，减轻制造业投资波动与传统产业供给出清对经济增长和就业的冲击；同时大力发展现代服务业、战略性新兴产业等就业吸纳能力强的领域，稳定就业规模、吸纳转岗人员，维护劳动力市场平稳运行。
从政策导向与实施路径看，这一轮经济走出通缩、回归常态化增长的过程，大概率将呈现“温和复苏、以时间换空间”的特征，即在保持合理增速的基础上，稳步推进结构转型与风险化解，实现经济质的有效提升和量的合理增长。
【2026年展望：增长动能巩固，名义增速修复】
经济增长风险总体降低
关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口
中美关税博弈降温，贸易政策不确定性显著缓和。2025 年10月30日，中美在吉隆坡举行的经贸磋商达成实质性成果，双方通过关税双向调整释放贸易缓和信号。这一进展标志着中美贸易摩擦进入阶段性缓和期，为2026年对美出口修复创造了有利条件。从数据表现看，2025年1-11月我国对美出口金额同比大幅下降18.9%，主要受前期关税壁垒、贸易摩擦预期等因素压制。
我国出口稳健增长、结构优化，外贸市场多元化与高技术品类成为核心增长引擎。1-11月我国美元口径出口累计同比增长5.4%，占全球出口份额保持稳定。对美出口承压的同时，对东盟、欧盟等主要贸易伙伴出口增速加快，1-11月对东盟、欧盟出口总额分别同比增长13.7%和8.1%；对共建“一带一路”国家出口同比增长10.5%，占整体出口比重持续提升。商品结构升级提速。机电产品与高技术产品成为核心增长点。1-11月，机电产品出口额同比增长8.0%，高新技术产品出口额同比增长6.6%，新能源汽车、光伏组件、锂电池等 “新三样”及高端装备出口保持高速增长。展望2026年，我国完备的产业链供应链优势、稳外贸政策的持续发力将继续护航出口商品结构升级与市场多元化布局，为出口增长提供坚实支撑。
2026 年全球经济有望保持温和增长韧性，为我国出口提供稳定外需环境。一是，全球通胀压力持续缓和。主要经济体通胀水平逐步回落至目标区间，物价稳定为经济复苏与政策宽松创造空间。二是，宏观政策保持宽松取向。主要经济体倾向于维持“宽货币+宽财政”政策组合，财政支出向基建、绿色转型等领域倾斜，拉动全球总需求扩张。三是，结构性增长动能凸显。AI 技术落地、产业链重构与国防建设三大主线协同发力，支撑全球制造业投资周期持续向上。从权威机构预测看，截至2025年11月，IMF 预计2026年全球经济增长3.1%，OECD预测值为2.9%，虽较 2025 年增速略有放缓，但仍处于温和增长区间，为我国出口稳定增长提供了有利的外部宏观环境。
图5：2025年1-11月我国对主要国家出口增速
资料来源：海关总署，Wind，山西证券研究所
图26：2025年我国主要产品出口金额累计增速
资料来源：海关总署，Wind，山西证券研究所
图7：欧美及全球制造业PMI
资料来源：wind，山西证券研究所
图8：IMF对全球经济增长的预测
资料来源：国际货币基金组织，Wind，山西证券研究所
房地产投资降幅有望收窄
2025年下半年房地产销售与投资承压下行，房价跌幅呈现结构性改善。销售端持续承压，下行幅度扩大。2025 年1-11月全国商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较上半年（-3.5%）扩大4.3个百分点，部分城市二手房挂牌量高企与成交周期拉长的问题仍较突出。投资端调整加深，开发意愿偏弱。房地产开发投资完成额延续深度下跌态势，2025年1-11月累计同比下跌15.9%，跌幅较上半年（-11.2%）扩大4.7个百分点。房价跌幅边际收窄，区域分化加剧。随着前期房地产投资增速放缓推动库存去化，房价调整幅度有所缓和。2025 年三季度，新房、二手房价格环比跌幅较二季度略有扩大，但同比跌幅分别收窄至-2.7%、-5.2%；分城市看，一线城市及部分强二线城市房价已率先企稳，三线城市仍面临一定下行压力，区域分化格局进一步凸显。
稳房价是稳内需、防风险的重要支撑，而居民对房价的预期则是影响市场走势的关键变量。当前居民购房信心仍处低位，需通过政策发力逐步改善市场预期。从央行2025年三季度城镇储户问卷调查数据看，认为未来房价“下降”的城镇储户占比达23.5%，较二季度提高1.8个百分点，为 2023 年以来次高值；认为未来房价“基本不变”的储户占比下降1.2个百分点至 55.6%；认为房价“上涨”的储户占比仅微升0.2个百分点至9.1%。
2026年房地产供需层面有望继续出台积极政策。“十五五”规划建议将“推动房地产高质量发展”纳入“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”章节，标志着房地产行业定位从“经济增长引擎”向“民生保障载体”与“高品质商品供给”双重属性回归。政策核心已从短期“稳销售、稳投资”转向长期“优化供给结构、构建发展新模式”。具体来看，供给端的举措可能包括：聚焦改善型住房需求，建设安全舒适绿色智慧的“好房子”；改革完善房地产开发、融资、销售制度，防范交付风险；盘活存量资产，推动城市更新等。需求端的举措主要围绕“降低购房成本、优化购房条件、支持置换需求”，如下调房贷利率、松绑一线城市购房限制等。
综合来看，2026 年随着供需两端政策的持续落地，居民购房预期有望逐步修复，商品房销售端将先于投资端企稳，为宏观经济稳定增长提供重要支撑。
图9：商品房销售及房地产开发投资增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图10：住宅库销比测算
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图11：房价同比增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图12：城镇储户房价预期占比
资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所
增长动能继续夯实
政策红利延续，消费稳定增长
2025年消费增速基本稳定，结构分化。从总量表现看，消费增速实现平稳运行，1-11月社零同比增长4.0%，较2024 年同期的3.5%提升0.5个百分点。节奏上看，上半年受益于以旧换新、消费券发放等政策效果显现小幅回升，一、二季度同比分别增长3.6%和4.5%；下半年走势有所减弱，三季度增速回落至2.4%，反映出消费恢复的脆弱性与政策持续发力的必要性。结构分化是2025年消费市场最显著的特征，其中，政策重点支持的领域表现突出：以旧换新政策驱动下的耐用品消费增速领跑，1-11月家电类、家具类、文化办公用品类、通讯器材类消费均保持较高增速，成为商品消费的核心支撑；服务消费则展现出更强的韧性，凭借场景创新与供给优化实现稳健增长，1-11月服务零售同比增长5.4%，不仅高于商品零售增速，且全年增长更为平稳。
2025年出台的一系列政策为消费增长锚定了清晰方向。《“十五五”规划建议》将“居民消费率明显提高”确立为核心目标，明确从提升消费能力、增强消费意愿、优化供给结构等多维度发力。六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》进一步细化了政策路径，提出“两步走”发展目标：到 2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局，为消费长期增长绘制了路线图。
从具体支持方向看，政策体系呈现“全域覆盖、精准发力”的特点。在服务消费领域，以提质扩容、场景创新为核心，重点扩大教育、医疗、养老、文旅等民生型服务供给，同时鼓励餐饮、文化娱乐等接触型服务回暖。商品消费领域聚焦供需适配，通过强化品牌引领、标准升级和AI 技术融合赋能，推动绿色产品扩容迭代、历史经典名品创新发展，同时针对婴童、学生、老年等不同人群需求，精准扩大细分品类供给。新型消费方面，数字消费、绿色消费、定制消费等新业态加速培育，平台消费、共享消费规范发展，国际消费中心城市建设与消费品首发经济形成联动，持续拓展消费增长空间。以旧换新政策则进一步扩容提质，从单一品类向套系化、场景化延伸，成为激活耐用品消费存量的关键抓手。
从消费内生动能看，我国居民收入和消费意愿仍待改善，需积极稳就业、促增收。《“十五五”规划建议》提出“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力”。2025年我国居民人均消费支出增速逐季下滑，消费倾向（居民人均消费支出/人均可支配收入，4Q，TTM）同步回落，反映出就业稳定性与收入增长预期对消费的约束作用。对此，《“十五五”规划建议》明确提出“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重”的核心举措，通过完善社会保障体系、强化就业帮扶、优化收入分配结构等方式增强居民消费能力。同时，政策层面注重营造良好消费环境，通过维护市场秩序、加强消费者权益保护、清理不合理限制性措施等，降低消费顾虑，释放潜在需求。
综上，政策“投资于人”，促进居民就业、增收并通过加强育儿、养老补贴等降低居民担忧；“以旧换新”政策加码扩围，促进服务消费将成为明年亮点之一。预计在上述因素支撑下，2026年我国消费有望稳定恢复，消费倾向主要受居民收入状况及资产负债状况的制约。
图13：全国居民人均消费支出增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图14：服务零售和商品零售增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图15：2025年1-11月商品分项零售额累计增速（%）
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图16：全国居民人均可支配收支增速及消费倾向
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
基建投资有望企稳，聚焦“五大领域”
2025年下半年我国基建投资增速呈现显著回落态势。1-11月广义基建投资累计同比增长 0.1%，较上年同期大幅下滑9.3个百分点；狭义基建投资累计同比由正转负，下降1.1%。从投资结构看，地方投资主导的细分领域普遍表现低迷，其中道路运输业、公共设施管理业增速转负；燃气生产和供应业、水的生产和供应业以及仓储业增速持续低位徘徊。而受益于国家级战略项目支撑与资金的稳定性，中央主导的基建领域保持较强增长韧性，铁路运输业、电力热力生产和供应业、水上运输业等增速保持韧性。
资金端与项目端的双重约束是基建投资增速边际回落的核心原因。资金层面，地产调整压力降低土地财政依赖度，大幅削弱地方基建投资的传统资金来源；叠加短期地方隐性债务化解进入关键阶段，专项债投向扩容等挤占基建投资资金。项目层面，近年来我国基建投资更加注重提升基础设施运营可持续性，传统粗放式投资模式难以为继，而适配经济高质量发展的优质项目挖掘与储备尚需过程，导致优质基建投资项目稀缺。
展望2026年，基建总投资增速有望逐步修复。财政政策将持续保持积极取向，聚焦重大项目落地形成实物工作量，为基建投资提供坚实资金保障。
从具体投资方向来看，2026 年基建投资将以高质量发展为核心导向，重点聚焦五大领域发力：一是新型基础设施适度超前布局，在推进5G基站、信息网络等新基建建设的同时，加快传统交通、能源、市政设施的数智化改造，推动基建与数字经济深度融合；二是破解发展不平衡不充分问题，围绕区域协调发展战略优化基建区域布局，精准补齐城乡公益性基础设施短板，强化跨区域、跨领域基础设施协同融合；三是筑牢基础设施安全韧性屏障，以现代化水网建设、城乡供水保障工程、平急两用公共基础设施为重点，提升基础设施抵御风险与应急保障能力，这将成为基建投资的核心增长点；四是加速新能源基础设施建设，紧扣“双碳”目标，推进风光大基地、新型电力系统、抽水蓄能电站等项目落地，完善新能源产供储销体系；五是强化公共服务领域“软硬件”协同升级，在加大教育、医疗、养老等公共服务基础设施 “硬投资” 的同时，同步推进运营管理、服务配套等 “软建设”，全面提升公共服务供给质量与效率。
图17：广义基建及狭义基建投资增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图18：主要基建领域投资增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
制造业提质升级，保持合理比重
新一轮十大重点行业稳增长工作方案聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业，这些行业是稳定工业经济的核心力量。方案通过供需两端发力、规范竞争秩序等举措，既助力制造业行业稳住增长规模，更推动其实现提质升级。一方面，方案普遍强调从供给侧强化技术与产品创新，加快数字化、智能化、绿色化转型。另一方面从需求侧拓展市场与消费场景，通过激活国内需求、开拓海外市场为行业增长赋能。短期维度看，制造业稳增长方案能够从稳定制造业利润与投资、稳固工业与就业底盘、激活市场需求活力、改善企业经营环境等方面稳住经济基本盘。中长期维度看，能够推动我国制造业向价值链高端跃升，加速培育新质生产力，整体提升制造业的核心竞争力。
制造业投资仍是宏观经济的核心支撑。2025年1-11月制造业投资增速1.9%，仍高于全部固定资产投资增速。从核心驱动看：一是，设备更新持续释放红利。2025年1-11月设备工器具购置投资累计增长12.2%。二是，高端化转型带动高技术领域投资。1-11月，高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长29.6%、19.7%。
从政策层面看，国家层面已形成明确的设备更新改造推进机制。如六部门联合印发的《机械行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出“加大制造业重大技术改造和大规模设备更新工程实施力度”，将老旧设备更新与工业操作系统换代作为重点任务，且覆盖领域从工业向民生与基建领域延伸。通过标准引领、补贴引导、深入推广等方式，为设备更新提供了清晰的实施路径。此外，机械行业在多领域积极拓展增量。培育壮大新需求方面，针对新经济新业态、智慧物流、智慧农业、高端医疗、绿色产业等领域扩大装备应用。扩大有效投资方面，围绕“十五五”重大工程重大项目、城中村改造等惠民工程，持续拉动农机装备、工程机械、轨道交通装备、医疗装备等创新发展。推动产业数字化转型智能化升级方面，开展数字化转型改造行动，实施一批“智改数转网联”改造项目。
综合来看，2026年我国制造业投资有望企稳。出口、消费、基建需求稳定增长以及反内卷支撑工业品价格及企业盈利继续改善，稳固企业投资内生动能。设备更新改造需求仍是制造业投资的重要支撑。科技创新及新技术投资加快继续贡献增量。但另一方面，制造业投资也面临短期压力。一是部分行业受下游需求不足的影响，价格波动剧烈，企业盈利能力偏弱导致追加投资意愿降低；二是外部环境复杂严峻，出口导向型制造业投资放缓；三是民间投资信心仍待修复。
图19：制造业投资、设备工器具购置投资增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图20：规上工业企业利润增速和制造业投资增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
宏观政策更加积极有为
政策总体基调：积极有为、提质增效
2025年12月召开的中央经济工作会议，为2026年宏观政策定下“稳中求进、提质增效”的总基调，并明确提出“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性”。结合当前经济形势与发展需求，政策内涵可以从五个维度理解：
第一，逆周期调节需有力度。2025年下半年，我国经济呈现逐步走弱态势，内生增长动能面临持续约束。2026年作为“十五五”规划的开局之年，保持经济运行在合理区间是首要任务，这就要求逆周期调节政策必须具备足够力度，为经济稳定增长筑牢底线。
第二，当前宏观政策已具备从超常规调节向常态回归的基础。从经济基本面看，结构分化中不乏亮点——政策支持的消费品类、高技术制造业及“反内卷”领域增长态势良好；同时就业形势总体稳定、居民收入稳步提升、核心物价温和改善、资本市场韧性增强，这些积极因素共同为政策常态转型提供了支撑。
第三，“提质增效”是2026年宏观政策的核心要求，具体体现为财政与货币两大政策的协同发力。财政政策需充分用足政策空间，聚焦精准性与有效性提升；货币政策则要坚持科学调节、灵活高效，畅通政策传导机制。会议明确将各类经济政策与非经济政策、存量政策与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，通过全维度协同确保政策效应最大化。
第四，政策“提质增效”的关键在于找准发力方向——在保持经济合理增速的同时，推动质的有效提升取得更大突破。这一目标要求从供需两端协同发力：一方面持续扩大内需、培育发展新质生产力，激活增长内生动力；另一方面不断优化供给结构，促进经济循环畅通。
第五，宏观政策“靠前发力”的概率显著提升。中央财办在政策解读中明确指出，财政政策需“在实施时机上主动靠前，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量”；针对内需领域，“近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需”；投资方面则强调“靠前实施具备条件的‘十五五’重大项目，发挥重大工程牵引带动作用”。
综合来看，2026年我国经济总量有望继续保持稳定，内需领域面临的突出问题将得到政策进一步支持。但值得注意的是，政策将始终锚定高质量发展目标，摒弃“大水漫灌”式的强刺激手段，转而通过精准发力、协同发力，在稳增长的基础上推动经济发展质量与效益的双提升。
财政政策延续“更加积极”
2025年，我国实施积极的财政政策，赤字率及赤字规模、专项债、特别国债规模均有扩大，准财政工具持续加码。2025年我国财政赤字率提高至4%左右，赤字规模达5.66万亿元。2025年11月，一般公共预算支出+政府性基金支出累计同比增长4.5%，广义实际赤字累计为10.0万亿元，同比增长17.9%。下半年随着我国经济增长动力减弱，财政出台接续性的增量政策，如，新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设；推出新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金等。
2026年财政政策延续“更加积极”。力度上，预计仍维持4%左右的赤字率，对应赤字规模5.9万亿左右，新增专项债及超长期特别国债较上年有所增加。方向上，在经济新旧动能转换背景下，财政政策更倾向于系统设计，综合考虑稳增长、调结构、惠民生、防风险、促创新等目标，以改革的思路谋划实施财政政策。财政支出方向倾向于促进居民增收、提振消费、化债、扩大有效投资、推动房地产市场止跌回稳、支持新质生产力等方面。这样的政策安排能够兼顾稳增长和调结构，助力中长期经济循环。“投资于人”方面，将加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，优化收入分配结构，大力提振消费。
图21：一般公共预算支出增速
资料来源：财政部，Wind，山西证券研究所
图22：政府性基金支出增速
资料来源：财政部，Wind，山西证券研究所
货币政策延续“适度宽松”
2025年，我国实施了“适度宽松”的货币政策。一季度，国内经济与资本市场平稳运行，然而10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，央行从宏观审慎角度阶段性暂停国债买卖操作。二季度，美国政府关税政策严重冲击国际经贸秩序与金融市场，扰动国内经济预期，加大资本市场压力。在证监会及相关部门稳市场基础上，货币政策加大逆周期调控力度，通过降准、下调政策利率、完善结构性货币政策工具等方式积极刺激国内需求，稳市场稳预期。三季度，随着物价和资本市场企稳，货币政策更注重充分释放政策效能，货币政策工具持续优化（强化7天期逆回购政策利率地位、调整优化公开市场业务一级交易商考评办法以支持未来央行宏观调控、政策传导和工具创新）。四季度，我国经济下行压力有所增加，不过前三季度经济增速平稳增长为全年预期目标完成打下坚实基础，且资本市场仍具有一定韧性，因此货币政策仍以“适度宽松”基调温和托底。
展望2026年，货币政策将延续“适度宽松”基调。当前我国经济增长内生动力依然不足，进一步稳就业、稳定居民收入增速是扩内需的核心要求，实施好适度宽松的货币政策，有利于保持社会融资条件相对宽松，促进经济增速保持合理水平。同时，财政政策有望更加积极且更具结构性，客观上需要货币政策更加配合。货币政策有望继续加强逆周期调节，平滑经济波动。但另一方面，“反内卷”政策有望驱动总体价格水平中枢抬升，叠加“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式进一步构建，消费政策、产业政策等充分发挥促进经济高质量发展的潜能，在此背景下货币政策可能更加注重做好逆周期和跨周期平衡，宽松力度可能略收敛。
具体货币政策工具方面，预计2026年将继续降低存款准备金率0.5个百分点；降息仍需“择机”，或优先下调结构性货币政策工具利率；结构性货币政策存在进一步优化和扩容空间。
重点行业治理持续深化
2025年下半年以来，国内“反内卷”政策组合拳密集落地，已在光伏、钢铁、水泥、石化化工等多个行业取得阶段性成效，推动部分领域供需关系阶段性改善。但另一方面，“反内卷”政策效果较为温和。从价格看，2025年8月以来PPI同比降幅收敛但仍为负值；从工业企业利润增速看，也基本呈现低位震荡态势；从供给情况看，尽管制造业投资累计增速年初以来大幅下滑，但制造业产能利用率仍偏低，工业产销率依然在绝对低位。
2026年“反内卷”政策将继续深化，重点行业治理与需求侧协同成为关键。“十五五”规划建议将“综合整治内卷式竞争”纳入统一大市场建设，明确“破除地方保护、规范招商引资、清理歧视性补贴”。国家发展改革委于2025年11月24日召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准。随着“法律规制+行政监管+行业自律”三位一体机制更加完善，执行标准更明确，行业竞争格局有望加快重塑。同时，由于本轮“反内卷”过程存在侧重市场化推进、行业中民企占比高等特征，因此对供给端的约束的短期效果预计仍偏温和。进一步推进供需均衡的关键还是要坚持扩大内需，加快补齐消费短板，使需求管理政策和供给管理政策相互配合，以促进行业竞争秩序持续改善，减轻因投资放缓及去产能对就业市场和居民预期的影响，促进价格与企业利润系统性修复。
图23：工业产能利用率与PPI
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图24：工业产销率与PPI
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图26：2026年进一步增强统一大市场建设成效的举措
资料来源：中国政府网，新华社，山西证券研究所
经济增速稳定，价格温和改善
经济增速稳定
2026年我国经济仍有望保持5%的合理增速。首先，经济增长风险总体降低。关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口韧性；2025年下半年房地产投资跌幅扩大有望促进地产层面积极政策出台，商品房销售端有望率先企稳，地产投资跌幅随后收窄，对经济拖累缓和。其次，增长动能主要在消费、基建投资及制造业提质升级，这几方面增速都有望高于2025年。消费方面政策红利延续，商品消费支持方向扩容，服务消费、新型消费进一步形成新的增长点。设备更新改造需求仍支撑制造业投资，科技创新及新技术投资加快贡献增量。基建投资增速有望企稳回升，新型基建、公共服务领域投资及安全领域投资成为核心拉动。再次，政策延续“积极有为”，更强调协同性、灵活性。加大逆周期调节力度和强调跨周期调节两者时间维度以及解决的问题不同，并不冲突。逆周期更侧重短期维度，有利于保障“十五五”开局之年经济处于合理增速。
与2025年相比，2026年经济增速波动幅度将显著缩小，经济运行的稳定性将进一步提升。2025年四季度推出的接续性政策有望在2026年一季度形成实物工作量，叠加增量政策靠前发力，将为年初经济增长提供有力支撑，但2026年一季度由于面临较高的经济基数，实际GDP同比增速可能并不突出。随着经济逐步企稳，后续政策将更侧重于结构性推动，叠加下半年经济基数偏低，经济增速有望趋于平稳。
价格温和改善
2025年，我国CPI与PPI均偏弱运行。1-11月CPI同比均值基本持平上年同期，PPI同比均值下降2.7%。在CPI结构中，食品和能源品类是主要拖累因素；扩内需政策效应下，家用器具、旅游服务等品类价格同比回升；然而受房地产深度调整及经济内生增长动力不足的影响，房租等与民生密切相关的服务类价格同比涨幅处于低位区间。PPI方面，不同品类间呈现分化特征。从大类看，生产资料价格在2025年7月“反内卷”相关政策加码后，同比跌幅明显收窄；而生活资料价格则延续下跌态势，其中耐用消费品类11月同比跌幅达3.6%，跌幅较6月扩大0.9个百分点。行业维度看，随着重点行业的产能治理工作持续推进，煤炭、黑色金属冶炼以及光伏电气机械器材等行业的价格同比降幅均出现不同程度收窄。但与此同时，多数消费品制造行业的价格下行趋势未能有效扭转。此外，输入性因素的影响下，有色金属与石油相关行业的价格走势因国际市场波动而出现明显差异。
展望2026年，我国价格水平的修复将是一个渐进过程，呈现“温和回升、结构分化”的特征。具体来看，CPI预计温和改善；PPI同比跌幅将持续收窄，其中四季度有望止跌回升。
支撑CPI温和回升的核心因素主要包括两方面：其一，从猪肉价格的周期性规律来看，2025年下半年国内能繁母猪存栏量同比增速已出现下滑，这一变化将直接影响2026年生猪供给，为上半年猪肉价格提供阶段性支撑；其二，消费品“以旧换新”政策范围有望进一步扩容，同时服务业将成为政策支持的重点领域，旅游等出行相关产业链将直接受益，推动相关消费品及服务价格延续修复态势。
推动PPI跌幅收窄的因素主要包括：全球经济预计实现温和增长，新兴经济体资本开支力度加大，带动国际有色金属需求提升；国内方面，2026年房地产投资与基建投资有望终结2025年下半年的单边下行态势，对建材等相关产业链的需求形成托底。此外，产能置换、能耗双控等“反内卷”政策持续优化重点行业供需格局，助力部分工业行业逐步摆脱低价竞争困境。
然而，2026年价格回升空间仍面临多重约束。包括：宏观政策预计保持必要定力；居民收入恢复不及预期将制约消费潜力释放；地缘政治冲突的潜在加剧风险可能引发国际大宗商品价格剧烈波动，通过输入性渠道影响国内价格。
综上，在一系列供需关系的调整之下，2026年的物价将温和回升，缩小经济名义增速与实际增速的差距。猪周期上行、服务消费回暖、重大基建项目开工以及“反内卷”政策持续，将推动CPI和PPI同比逐步上行。
图26：CPI及PPI同比均值
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图27：2025年11月CPI主要分项同比增速（%）
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图28：部分工业品价格同比增速
资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所
图29：2025年下半年能繁母猪存栏数同比回落
资料来源：农业农村部，国家统计局，wind,山西证券研究所
【风险提示】
尽管2026年我国经济发展面临诸多积极因素，但仍需警惕多重潜在风险的扰动，提前做好风险防范与应对准备。主要风险包括：政策不及预期的风险；居民预期不稳的风险；中美战略博弈升级风险；地缘政治冲突风险。
报告标题：2026年宏观经济展望：增长动能巩固，名义增速修复
分析师：郭瑞
执业登记编码：S0760514050002
邮箱：guorui@sxzq.com
报告发布日期：2025年12月29日
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