1、 天赐材料：全球六氟磷酸锂&电解液龙头
1.1、 发展历程：深耕电解液十余载，自主研发液体六氟磷酸锂
公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头。公司成立于 2000 年，2014 年于深交所上 市，2025 年 9 月向港交所递交上市申请。主营业务为锂离子电池材料、日化材料及 特种化学品。公司成立初期专注于日化产品，2005 年开始锂离子电池材料的研发， 到 2016 年，公司电解液出货量首次位居全球第一。
公司深耕锂电池电解液业务十余载，先后通过自主研发布局液体六氟磷酸锂、 LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等核心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材 料为主的一体化布局战略。同时，公司还布局了正极及前驱体材料、正负极粘结剂、 电池包用胶粘剂产品及电池回收业务。 公司是全球主要的日化材料生产商之一，多年服务全球知名大客户，主要有卡 波姆、表面活性剂、阳离子调理剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅等系列产品，应 用于各类个人护理品、日常家居用品、宠物护理中。2024 年 12 月，广州天赐香精香 料有限公司正式开业，公司进入香精香料领域。
根据灼识咨询数据，2024 年公司电解液全球出货量 50.3 万吨，全球市场份额 35.7%，连续 9 年全球第一。2024 年公司六氟磷酸锂出货量 6.4 万吨，全球市场份额 37.6%，排名第一。 按 2024 年出货量计算，公司是全球第二大卡波姆生产商，市场份额 9.7%；同时 也是全球第三大两性表面活性剂生产商，市场份额 10.6%。
1.2、 营收结构：锂电材料营收占比约 90%
锂电材料营收占比约 90%。锂电材料为公司营收的主要来源，2025H1 营收占比 约 90%。日化材料营收较为稳定，2024 年公司日化业务销量突破 11 万吨，同比增长 6%，对应营收同比增长 9%。
1.3、 股权结构：股权结构简单，下设 41 家全资子公司
公司股权结构简单，截至 2025Q3 实控人徐金富持股 36.5%。公司创始人、董事 长徐金富先生深耕精细化工领域超过35 年，拥有成功的创业经验和卓越的管理能力。 徐先生于 1984 年 6 月在杭州大学（现浙江大学）取得化学学士学位，于 1987 年 6 月在中国科学院取得化学硕士学位，于 2006 年 4 月在中欧国际工商管理学院取得高 级管理人员工商管理硕士（EMBA）学位。
公司下设 41 家全资子公司、14 家控股子公司。全资子公司包括宁德凯欣、四川 天赐、九江天赐、浙江天赐、宜昌天赐等。
1.4、 全球布局：深耕国内，布局全球
公司在国内已有 16 个生产基地和 2 个在建生产基地。在国外，公司分别在美国、 德国聘请了委托加工供应商。此外，公司计划在摩洛哥和美国建立生产基地。 2023 年，公司在摩洛哥设立附属公司，利用当地丰富的磷资源，构建本土化生 产与销售网络。2025 年 6 月，公司与摩洛哥政府签署投资协议，拟在摩洛哥投建年 产 15 万吨电解液及核心材料的一体化生产基地，预计总投资 2.8 亿美元。目前，摩 洛哥项目已完成土地勘察整理，计划于 2025 年底至 2026Q1 开工建设。 2025 年初，公司与一家总部位于美国的工业集团建立了合资企业。通过合资企 业，公司计划在美国建设生产基地，满足北美对于锂离子电池日益增长的需求。美 国生产基地设计年产量为 20 万吨电解液，总投资预计不超过 2 亿美元。11 月，美国 工厂正式破土动工。
公司近几年境外营收占比有所提升，但仍处于较低水平，2025H1 公司境外营收 占比 4.5%。随海外电动化渗透率提升，海外市场日渐成为重要破局方向之一。公司 加速拓展海外基地，有望形成卡位优势。
2、 六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行
2.1、 供需关系驱动下，六氟磷酸锂价格大幅上涨
自 7 月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨，截至 12 月初涨幅约 248%。2025 年 8-9 月，六氟磷酸锂启动涨价，随后在 10-11 月加速上涨。根据 SMM 数据，12 月 4 日国产六氟磷酸锂现货报价涨至 16.7-17.7 万元/吨，均价报 17.2 万元/吨，较 7 月 18 日低点 4.95 万元/吨上涨 12.25 万元/吨，涨幅约 248%。而成本端电池级碳酸锂平均 价从底部约 6 万元/吨上涨至约 8 万元/吨后迅速回落，近期再次上涨至约 9 万元/吨。 因此，本轮涨价主要由供需带动。
2.2、 供给端：上一轮周期后，供给释放低于预期
六氟磷酸锂供给集中且扩产审慎。根据灼识咨询数据，2024 年六氟磷酸锂全球 出货量 16.9 万吨，前 3 家占据 76.9%的市场份额，供给集中，格局较好。根据 EVTank 数据，截至 2024 年底，全球六氟磷酸锂实际有效产能 39.0 万吨。对应计算 2024 年 六氟磷酸锂行业产能利用率约 43.3%。行业整体产能严重过剩。
2023-2024 年规划的产能大多停滞，行业供给释放低于预期。经过前一轮高景气 周期，行业整体产能较为充裕，除行业头部几家以外，整体处于开工率较低的状态。 且由于持续的低盈利水平，中小企业缺乏扩产的信心和能力。六氟磷酸锂价格在 7 月曾跌至 4.95 万元/吨的低点，在全行业陷入亏损的背景下中小厂商被迫降负荷或停 产，行业开工率一度降至 40%以下。尽管头部 3 家企业产能利用率维持在 80%以上， 但新增产能投放谨慎。 8 月起下游储能等需求释放，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态。一二线六氟磷 酸锂企业 8 月之后产能基本打满；小厂开工率也提升至 50-60%，但对应增量贡献仅 约 2000-3000 吨，在需求旺盛的背景下仍有较大缺口。 2026 年新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂经历几年的 下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产。2026 年头部 3 家企业 新增产能释放有限。天赐材料六氟磷酸锂年产能约 11.2 万吨，已基本满产，现有产 线存在技改提升产能的空间，公司表示新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求 情况变化综合考虑，技改项目相关手续正在申请办理，现有产能预计会维持相对较 高的产能利用率水平。多氟多六氟磷酸锂产能已达 6.5 万吨，公司预计 2025 年出货 5 万吨左右，2026 年出货 6-7 万吨之间。募投项目 2 万吨产能规划有所延迟，目前正 按照既定计划稳步推进。天际股份六氟磷酸锂产能约 3.7 万吨，募投项目 1.5 万吨产 能预计 2025 年底做设备定制和安装，2026 年 9 月投产，预计 2026 年贡献 4000-6000 吨增量。
2.3、 需求端：储能需求旺盛，电池厂频签保供协议
2025 年我国储能电池出货量快速增长。根据 GGII 数据，2025Q3 我国储能电池 出货量 165GWh，同比增长 65%。2025Q1-Q3 合计出货量为 430GWh，已超过 2024 年全年总量的 130%。GGII 预计 2025Q4 行业仍保持供不应求，满产满销态势，Q4 出货量将维持 Q2、Q3 出货态势，全年预计总出货量达到 580GWh，增速超过 75%。
锂电排产淡季不淡，储能电池已排产至 2026Q1。根据高工锂电，12 月电池产 业链各环节排产整体预计与 11 月持平。12 月中国市场电池总排产量预计维持在 220GWh 的历史高位附近，环比基本持平（或微增），是自 2022 年年末以来，锂电 排产首次在 12 月出现不降反稳（或微增）的情况。结构上看，12 月动力电池排产主 动调整节奏，储能高增速持续。储能电池排产预计实现两位数环比增长，占比已经 提升至总电池排产的三至四成。多数电池厂的储能订单已排产至 2026 年第一季度， 产能利用率维持高位。 近期电池厂与锂电材料厂频繁签订保供框架协议，锂电行业景气度得以确认。 以天赐材料为例，2025 年 7 月以来，武汉楚能、瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科分 别与公司签订保供框架协议，总计 294.5 万吨电解液产品，涉及未来 3-5 年的供货区 间。天赐材料现有电解液产能约 85 万吨，现有框架协议将对后续出货形成支撑。
2.4、 六氟磷酸锂周期反转有望带动公司盈利回升
2022 年为六氟磷酸锂价格高点，随竞争加剧、产能扩张，六氟磷酸锂及电解液 价格自 2023 年起大幅下降。2023-2024 年，公司锂电池电解液销量分别 39.6、超 50 万吨，同比分别+24%、+26%；锂电池材料单吨售价分别 2.3、1.4 万元，同比分别-52%、 -40%。出货量持续增长，但价格大幅下降，导致公司盈利承压。2025 年上半年公司 锂电池材料单吨售价同比降幅已大幅收窄，且下半年六氟磷酸锂周期反转，供给紧 平衡状态下价格有望持续上行，有望带动公司盈利回升。
3、 卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段
3.1、 固态电池兼具高安全性与高能量密度优势，有望逐步实现商业化
