文｜张玉龙 王大林 邱季
2025年资本市场改革总体延续2024年资本市场改革的思路。证监会在“国九条”基础上，配套了50多项制度规则，形成了“1+N”的制度体系。2025年中国资本市场在投融资两端改革和高水平对外开放取得了显著成果。2026年中国监管将持续推进未盈利企业上市，促进并购市场繁荣和高水平对外开放，A股和港股都继续慢牛行情，为十五五开局赢得良好的局面。
北证“专精特新”新指数拓展流动性增量
2025年6月6日，北交所发布北证专精特新指数，对比北证50指数、新指数的标的重合度不足60%，成分股整体更加突出“小”与“专”两个属性，加强了指数及后续被动资金对板块标的的覆盖面。作为A股市场上首个由交易所编制的专精特新指数，建议投资者关注北证专精特新指数的投资价值。
北证专精特新指数于6月30日正式启用。6月6日晚间，北京证券交易所正式发布北证专精特新指数（简称“专精特新指数”）的编制方案与样本股名单，6月30日正式发布实时行情，以反映北交所专精特新企业整体表现，为市场提供多维度投资标的和业绩基准。从编制方法上看，北证专精特新样本空间由在审核截至日同时满足以下条件的北交所上市公司证券组成：
（1）上市时间超过6个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超过100亿元的除外；
（2）非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。
指数主要选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券。具体选样方法如下：
（1）对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后30%的证券；
（2）对上述符合流动性条件的证券，选取其中专精特新“小巨人”作为待选样本；
（3）对待选样本按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券，构成最新一期指数样本。
专精特新指数的更新周期同样设置为6个月。北证专精特新依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。样本定期调整的参考依据为六个月日均数据。为有效降低指数样本周转率，北证专精特新样本每次调整数量比例一般不超过20%，采用缓冲区规则，排名在前40名的候选新样本优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留。
北证专精特新指数设置备选名单，便于维持指数稳定。与此同时，为提高指数样本临时调整的可预期性和透明性，北证专精特新设置备选名单，用于样本定期调整之间发生的临时调整。备选名单中证券数量一般为指数样本数量的10%。当备选名单中证券数量使用过半时，将及时补充并公告新的备选名单。
新指数有望带来显著被动资金增量。相较北证50指数，专精特新指数更加突出“专”和“小”两个特征，编制方法专门提出将新上市且市值居于板块龙头地位（前五名+发行超百亿）的次新股也纳入样本空间，有助于提高板块对体量较大的专精特新企业的吸引力。对比专精特新指数成分股名单和北证50指数成分股名单，存在27只重叠标的；新指数设立将为其余专精特新标的带来显著被动资金增量。
全面完成代码切换，启用920开头新代码
此前，北交所部分存量股票前三位沿用新三板时期43、83、87等老代码，与沪深交易所相比，存在辨识度较低、容易混淆等问题。早在2023年9月1日，证监会即发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提出“启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度”。2024年4月起，北交所上市新股中已开始启用920开头新代码。今年6月16日至7月25日期间，北交所连续开展三轮存量上市公司证券代码批量切换等业务仿真测试。10月9日起，北交所为存量股票启用新证券代码，全部切换为920开头的独立代码段，标志着北交所全面完成代码切换工作，整体独立代码号段工作总共历时两年多完成。
北交所统一新代码的启用，有助于提高辨识度和独特性，强化与沪深交易所、新三板差异化竞争的“专精特新”特色与着重培育创新型中小企业等特点，也为北交所未来更顺利地扩容打好基础。
板块表现：个股普涨，估值整体高位
指数层面：板块表现较好，估值当前仍处历史较高分位
2025年以来截至10月27日，北证50指数累计涨幅41.56%，领先于同期上证50、上证指数、深证成指、中证1000的涨幅，落后于同期科创50和创业板指涨幅。今年北证在主要板块指数中涨幅较好，尤其在1-7月领涨所有版块，8月沪深大盘开始上涨势头后，北证50有所回落。
从流动性看，9.24政策利好持续释放，今年以来北证板块整体流动性显著提升。截至10月27日，今年北证总成交额5.53万亿元，较去年同期大幅提升273.65%；今年单日日均成交额283.58亿元，而去年全年日均成交额为122.88亿元。
目前北证50指数估值持续处于历史较高分位。截至2025年10月27日，北证50指数的PE（TTM）为67.66X，位于板块历史估值的88.33%分位，处于历史较高位置。尤其是上半年北证板块估值基本处于历史最高分位，8月下旬开始板块有所回调后，估值历史分位数有所下降。自9.24以来，北证50指数的估值中位数是65.35 X，当前指数估值长期高于9.24以来的中位估值。
涨跌幅表现：各行业轮动向上普涨
截至10月27日，北交所主要行业在2025年内普涨，但涨跌幅分化程度有所缩窄。涨幅居前的行业分别为轻工制造（+70.54%）、环保（+66.32%）、有色金属（+63.58%）；涨幅较为靠后的行业分别为食品饮料（+20.58%）、国防军工（+16.78%）、社会服务（-9.36%）。
截至10月27日，北交所板块已有上市标的279支，其中年内248支上涨、31支下跌，上涨比例88.89%；年初至今涨跌幅中位数为43.12%。
IPO进度不及预期的风险。随着全面注册制的落地，我国资本市场成熟度进一步提升，IPO发行数量有望增加。但公司首次公开发行需满足制度对收入、盈利能力等财务数据和对经营能力的一系列要求，如果公司未来不能满足相关要求，则可能会导致IPO发行进度不及预期。
市场波动风险。在当前制度下，新股的定价需由二级市场投资者询价来完成，如果股票市场波动对投资者情绪及预期造成影响，则可能会影响新股定价及市场表现。
市场流动性风险。新股市场表现与市场流动性存在一定相关性，如果市场流动性出现大幅变化，则可能导致新股市场表现不及投资者预期。
宏观风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，地缘冲突加剧、海外市场衰退等都是影响资产定价的宏观因素。如果地缘冲突进一步激化和扩大化，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险，同样会影响新股发行。
北交所标的整体盈利能力偏弱，出现经营类风险可能性更高的风险。北京证券交易所上市的公司市值整体较沪深主板更低、上市企业净利润整体更低、盈利能力整体相对略弱，面临外部影响时出现经营风险的可能性更大，如果出现此类情况，可能会导致投资者投资相关标的收益不及预期。
张玉龙：北京大学光华管理学院金融学博士。2019年新浪金麒麟策略新锐分析师第3名，2021年行业配置第2名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部，先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文，深度参与了科创板的设计研究工作，著有《科创板投资策略十讲》。
王大林：中信建投策略&新股组成员，香港科技大学金融硕士，负责产业赛道研究、新股研究，专注中游制造产业链研究。
邱季：上海财经大学学士、中国人民大学金融学硕士，2018年加入中信建投证券。负责新股次新股研究。
证券研究报告名称：《投融资平衡发展，高水平对外开放》
对外发布时间：2025年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
张玉龙 SAC 编号:S1440518070002
SFC 编号:BPW299
王大林 SAC 编号: S1440520110002
邱季 SAC 编号:S1440520070016
