（来源：FOF老码头）
近一个月以来，美国商业银行体系的准备金余额已降至2.8万亿美元的关键水平，逐渐逼近2022年底硅谷银行危机时的低位。与此同时，美国财政部一般账户（TGA）因政府停摆等因素迅速积累至近1万亿美元，显著高于其中期均衡区间（7000–8000亿美元）。TGA是财政部在美联储的主要现金管理账户，当财政部发债融资后而未实际支出时，资金会暂时“沉淀”于此。由于TGA资金不计入银行准备金，每1美元流入TGA，就意味着银行体系减少1美元准备金，形成流动性抽水效应。
随着下半年债务上限问题暂告解决，财政部抓住市场波动较低的窗口加快发债节奏，进一步推升TGA余额。这笔近万亿规模的流动性抽离，直接推高了美元短期融资成本，担保隔夜融资利率（SOFR）一度显著走高。在此流动性收紧的背后，市场对美联储政策转向的博弈日趋激烈，全球资产价格也随之暗流涌动。
数据来源：美联储
流动性收缩对估值类资产影响尤为明显，下图是“估值类资产阶段收益率”与“准备金”的比较图：
数据来源：Wind
面对流动性压力，美联储的应对策略成为市场关注焦点。在最近一次议息会议上，美联储宣布降息25个基点，并明确将停止缩表。这一“降息＋停止缩表”的组合，标志着货币政策基调发生重要转变。然而，美联储内部对下一步行动存在明显分歧。副主席杰斐逊认为利率已接近中性水平，未来应谨慎行事；而理事米兰则主张更激进的降息。这一分歧使12月是否再次降息充满不确定性。
为缓解短期流动性压力，美联储正积极使用常备回购工具（SRF），该工具已成为市场流动性的重要“安全阀”。纽约联储主席威廉姆斯近期表态称，“可能很快需要扩大资产负债表规模以满足流动性需求”，暗示美联储或将直接入场缓解流动性紧张。
SRF本为紧急流动性兜底工具，允许银行以国债等抵押品换取现金，正常情况下极少使用。此次大规模动用，反映出隔夜回购利率（SOFR）已持续高于政策利率，市场短期融资成本上升。
数据来源：纽约联储
当前美联储正处于复杂的政策十字路口。展望未来，美元流动性紧张局面有望在未来一个季度迎来缓解。TGA的收紧是暂时且可逆的——一旦财政部恢复大规模支出（如社会保障、基建拨款等），资金将重新注入银行体系，形成短期的流动性脉冲。此外，市场普遍预期美联储将在明年上半年重启资产负债表扩张，可视为一场小规模量化宽松（QE）。若流动性环境边际改善，预计将对“估值型资产”的整体情绪带来明显提振。
在纷繁复杂的市场噪音中，关键在于识别驱动资产价格的核心变量——流动性，尤其是跨资产的流动性格局。我们需要深入剖析其背后的宏观机制与所处的周期位置，判断流动性的持续性。基于这一认知，我们将其系统性地转化为FOF多资产配置策略：不仅构建多元化的资产组合，更通过动态调整股票、债券、商品等各类资产的权重与相关性，在有效控制波动的同时，捕捉跨市场的结构性机会。最终目标是争取将流动性带来的系统性收益（流动性贝塔）转化为可持续的超额回报。
风险提示：本材料中所述内容仅供参考，不代表东方红资产管理的任何意见或建议，东方红资产管理不对任何依赖于本材料任何内容而采取的行为所导致的任何后果承担责任。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
