北京中企华资产评估有限责任公司近日就国家电投集团产融控股股份有限公司（以下简称“国家电投产融控股”）重大资产置换及发行股份购买资产事项，对深圳证券交易所问询函涉及的资产评估问题进行回复。公告显示，本次交易中置入资产电投核能采用资产基础法评估，评估值为571.23亿元，增值率105.88%。其长期股权投资评估值达559.39亿元，核心子公司山东核电、红沿河核电等采用收益法评估，评估值显著高于资产基础法，差异率分别为56.12%和42.61%。
核心子公司评估概况：收益法成主流 山东核电评估值占比近三成
根据回复，电投核能旗下总资产、净资产、营业收入或净利润占比超20%的下属企业共4家，分别为山东核电、上海禾曦、江苏核电及红沿河核电。其中，山东核电、江苏核电、红沿河核电采用收益法评估，上海禾曦采用资产基础法评估。具体评估情况如下：
| 主体 | 置入股权比例 | 总资产额（万元） | 占电投核能比例 | 净资产额（万元） | 占电投核能比例 | 营业收入（万元） | 占电投核能比例 | 净利润（万元） | 占电投核能比例 | 评估值（万元） | 占电投核能比例 | 评估方法 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 电投核能 | — | 11,368,085.84 | 100.00% | 4,593,998.88 | 100.00% | 346,977.14 | 100.00% | 215,062.02 | 100.00% | 5,539,371.08 | 100.00% | 资产基础法 |
| 山东核电 | 65.00% | 8,477,418.28 | 48.47% | 2,168,347.89 | 30.68% | 346,620.31 | 64.93% | 55,503.17 | 16.78% | 2,507,001.36 | 29.42% | 收益法 |
| 上海禾曦 | 99.97% | 994,325.76 | 8.74% | 994,293.58 | 21.64% | — | — | 79,753.53 | 37.07% | 2,096,059.48 | 37.83% | 资产基础法 |
| 江苏核电 | 29.99% | — | — | 2,303,745.79 | 15.04% | — | — | 202,160.18 | 28.19% | 5,894,981.58 | 31.92% | 收益法 |
| 红沿河核电 | 45.00% | — | — | 2,128,114.94 | 20.85% | — | — | 169,185.11 | 35.40% | 2,484,804.36 | 20.19% | 收益法 |
（注：数据截至2025年6月30日；“—”表示该指标未构成电投核能对应项目的20%以上）
收益法评估核心参数：电量、电价及成本构成关键变量
回复函详细披露了山东核电、江苏核电、红沿河核电采用收益法评估的核心参数预测依据。以山东核电为例，其售电收入占营业收入超95%，预测期上网电量主要取决于装机容量、发电利用小时数及厂用电率。截至评估基准日，山东核电一期1、2号机组已商运，二期3、4号机组预计2027年4月、2028年1月投运，全部投产后总装机容量达500万千瓦。发电利用小时数预测区间为7,453-8,586小时，未安排大修年份利用小时数更高（如2025年、2028年）。
电价方面，一期机组计划电价按0.3673元/千瓦时（不含税）预测，市场电价参考2024年1-9月平均水平；二期机组因暂无批复电价，按山东省燃煤标杆电价0.3495元/千瓦时（不含税）预测。成本端，核燃料费占营业成本比重超20%，参考国际铀价指数（UxC）预测，2025-2028年天然铀中长期价格指数分别为82.22、83.46、83.92、84.95美元/磅U3O8，2029年及以后按87美元/磅U3O8测算。
红沿河核电、江苏核电的收益法评估逻辑类似，均以装机容量、利用小时数、电价及成本结构为核心预测变量。其中，红沿河核电6台机组全部投运，总装机容量671.4万千瓦，2024-2030年上网电量预测区间为4,042-4,999亿千瓦时；江苏核电6台机组总装机容量660.8万千瓦，蒸汽供能业务自2024年起贡献稳定收入，预计年供汽量480万吨。
评估差异显著：收益法较资产基础法增值超90亿元
公告显示，山东核电、红沿河核电收益法评估值显著高于资产基础法。其中，山东核电差异额92.48亿元，差异率56.12%；红沿河核电差异额76.87亿元，差异率42.61%。主要原因是收益法更侧重未来现金流折现，考虑了机组投产带来的收入增长及核电业务长期稳定的盈利能力，而资产基础法主要基于账面资产价值评估，未完全体现未来收益潜力。
评估机构提示，本次评估结果依赖于未来电量、电价、成本等参数的预测，若实际情况与预测存在差异，可能导致评估值变动。例如，上网电量受电力市场需求、调度政策影响，电价受市场化交易波动影响，核燃料费受国际铀价及汇率波动影响，上述因素均可能对评估结果产生敏感性影响。
本次回复旨在回应深交所关于资产评估合理性的问询，为国家电投产融控股重大资产重组事项的后续推进提供评估依据。市场将持续关注交易方案的进一步披露及审批进展。
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