来源：价投谷子地
股东分析：
根据交通银行2025年三季报，交行的前十大股东中沪股通大幅减持3.75亿股，其它大股东持股数量没有变化。股东总数从中报的26.31万户上升到32.08万户，暴增5.77万户或21.93%。
交行三季报股东人数大幅暴增，除了前十大股东中沪股通大幅减持3.75亿股之外，应该还有其他机构投资者在抛售招行的筹码。
营收分析：
根据交行2025年三季报披露，营业收入1996.45亿同比增长1.8%；其中净利息收入1286.48亿同比增长1.46%；手续费收入293.98亿同比微增0.15%；归母净利润699.94亿同比增长1.9%；更多数据如下表1所示：
表1
从表1中我们可以看到交通银行的的营业收入表现可以用风平浪静来形容，没有任何一项增减项超过同比5%。
对于交行其他非息收入正增长在我意料中。一个是去年同期基数不高，再一个就是交行以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产中有一块是权益类资产。去年交行的其他非息收入增速不高就是权益类资产价格下滑抵消了债券收益。今年，正好反过来，股市走牛债市震荡。权益类资产公允价值增长，正好抵消了债券价格下跌和卖债收益偏低。
交通银行的净利息收入环比略有增长，考虑到交行第三季度的总资产环比基本持平，且生息日比二季度多1天。所以，交行第三季的净息差环比有可能是小幅微跌或者持平。
交行三季报中披露了净息差但是没有披露净利差，我们假设净利差和净息差之间的差值保持中报的数值不变，将必要的信息带入净息差还原法中可以得到交行第三季度的净息差，资产收益率和负债成本，将最近几个季度的数据汇总后入下表2所示：
表2
从表2中我们可以看到交行的第三季度净息差为1.18%，环比第二季度单季下降1bp，如果和去年第三季度单季的1.26相比下降了8bps。第三季交行的资产收益率下降了15bps左右，负债成本下降了9bps。
交行的净利息收入之所以可以取得同比正增长，最主要的原因是净息差降幅不大。最近7个季度，交行的单季净息差最低点是今年第三季度1.18%，最高点是去年第二季度1.3%，波动只有12bps。
资产分析：
根据交行三季报披露，总资产15.5万亿同比增长6.2%，其中贷款8.85万亿同比增长7。44%。总负债14.21万亿同比增长5.6%，其中存款总额9.26万亿同比增长6.14%。更多的数据请参考如下表3：
表3
从表3中我们可以看到交行的资产负债表表现比去年同期有一定改善。第一，资产负债结构都有所优化：贷款增速高于资产增速； 存款增速高于负债增速。这使得交行的资产负债结构向着有利于净息差反弹。
第二，信贷投放是比较均衡的，这点好于行业平均情况。但是正所谓福兮祸之所依，祸兮福之所伏。中报分析的时候我就点评过交行的零售贷款增长，主要依赖于消费贷的突击投放。这种运动式做普惠贷款的模式早晚会出现风控问题。
不良分析：
根据2025年三季报披露信息，交行的不良余额1145.51亿比中报的1150.36亿减少了4.85亿。不良贷款率1.26%比中报的1.28%下降了0.02个百分点。不良贷款覆盖率209.97%比中报的209.56%微升了0.41个百分点。拨备率2.65%比中报的2.68%下降了0.03个百分点。
利用上面的数据推算出减值准备余额为2405.23亿比中报2410.66减少了5.43亿。根据中报披露的贷款减值占信用减值的比例推算出第三季度交行的贷款减值为91.28亿。根据中报披露的收回已核销推算第三季度收回已核销17亿。所以，第三季度交行的核销≈91.28+17+5.43=113.71亿，叠加不良贷款环比减少4.85亿，可以推算出交行的单季新生成不良贷款下限为108.86亿，这个数值高于去年3季度的数值，和上半年核销+不良增量的季度均值基本相当。
中报分析的时候曾经说过交行的消费贷大跃进，必然给未来不良爆发埋下隐患。从最新的3季报披露，交通银行消费贷及其他贷款总额4000.22亿，其中不良贷款62.56亿，不良率1.56%；中报对应的数据为消费贷及其他贷款总额3890.22亿，其中不良贷款50.17亿，不良率1.29%。
我们可以看到交行的消费贷不良开始加速爆发，消费贷不良贷款季度环比增长24.7%，不良率环比提升0.27个百分点。
资本充足率分析
交行三季报核心一级资本充足率11.37%比中报的11.42%下降了5bps， 和去年同期的10.29%相比上升了108bps。核充率的同比上升主要是因为交行在上半年对大股东进行了定增，共募集资本金1199.41亿。如果剔除新募集的资本金则核心一级资本充足率将变为10.15%左右，则无论同比还是环比核充率都是下降的。
点评：
交通银行三季报营收的整体表现较为平淡，净息差环比反弹。资产质量方面新生成不良不论同比还是和上半年比都有所增加。特别是最近一年采用大跃进式发展消费贷业务，消费贷不良金额和不良率快速上升。
交行的问题主要是单位资产盈利能力不行，没有更多的钱处置存量不良，更不要说积累资本。所以，不得不采用外部股权再融资补充资本金。而外部资本补充又会摊薄每股收益和分红。
