靓丽的三季报加持，小米集团股价今日仍大跌4.8%。其市值自6月高点已蒸发超5000亿元，雷军身家也大幅缩水1200亿元。
2025年上半年，在股价高点，小米集团完成425亿港元闪电配售，参与配售机构若持有至今，将浮亏三成；而由雷军控制的员工持股平台则在金山办公两轮股价高点时精准减持，合计套现约67亿元，折射雷军在资本市场的嗅觉之灵敏，行动力之敏捷。
汽车业务实现单季度盈利，手机业务稳居全球前三，毛利率持续提升，小米的未来或依然值得期待。9000亿元市值的小米，净利润已超越特斯拉。在两大赛道上，分别迎战9.5万亿元市值的特斯拉、28万亿元市值的苹果，小米集团的市值，能否迎来向其致敬或超越的那一天？
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：陶娟
01
前三季度净利润超过特斯拉百亿，股价却迎暴跌
2025年11月18日，小米集团发布三季报。
其第三季度营收达1131亿元，同比增长22.3%，汽车业务首次实现单季度盈利；前三季度净利润达351亿元，已超过去年全年（237亿元），同比增速高达140%。
值得一提的是，小米集团在电动汽车业务主要对标的友商是特斯拉。对比来看，2020年时，两者尚处于不同赛道，但营收体量颇为接近，此后特斯拉一路狂飙，而小米集团营收增速则受制于几乎零增长的手机赛道，2023年，小米集团的营收比特斯拉足足低了4100亿元。
2024年以来，随着电动汽车业务放量，小米集团营收连续实现30%以上的增长，而特斯拉则遭遇多重挤压，车型单一导致产品梯队青黄不接，欧美收紧新能源汽车补贴，迭加中国市场竞争日趋激烈等因素影响下，2024年其营收仅实现0.95%的微弱增长，2025年前三季度更陷入负增长。目前，小米与特斯拉前三季度的营收差距已缩小至1500亿元（图1）。
在营收滞涨的同时，特斯拉仍在全自动驾驶（FSD）和无人驾驶出租车（Robotaxi）等创新业务上高额投入，其净利润曾在2023年越过千亿高峰，达到当年小米净利润的6倍，2024年即腰斩至502亿元，2025年前三季度又同比下跌40%，至209亿元。至此，小米集团的净利润已超越特斯拉（图2）。
数据来源：Wind，《新财富》杂志综合整理
然而，尽管交出了各项超预期的数据，小米集团的股价近来却经历了一波大幅调整。即使有靓丽的三季报加持，11月19日，小米集团股价大跌4.8%，收于38.82港元/股。
2022年10月，小米集团最低曾创下8.31港元/股（前复权）的低价，此后一路上涨，至2025年6月，达到历史最高点61.45港元/股，较低点上涨近7倍。
然而，7月以来风云突变，不到5个月时间，小米集团股价较高点跌去超1/3。
一度在微博热搜上喜提单日中国首富的雷军，去年还是商界标杆企业家IP，如今却面临舆论逆风与财富缩水等多重风暴挑战。
02
小米集团市值蒸发超5000亿元，雷军身家自高点缩水超1200亿元
此前，《新财富》杂志已全面盘点过雷军的身家构成。
其主要财富分成四块。
其一，在小米集团中，方舟信托（香港）有限公司为雷军家族财富的主要承载平台，其中，Smart Mobile、Team Guide、Smart Player这三家机构所持小米集团的全部权益，穿透后均由方舟信托以受托人身份代表由雷军成立并以雷军及其家族为受益人的信托全资持有。
因此，雷军家族合计持有小米集团23.33%（22.74%+0.36%+0.23%）股权（表1）。
按2025年6月27日小米集团股价最高点计算，小米市值彼时高达1.45万亿元，雷军家族所持股权账面价值因而高达3396亿元。而今天小米市值已跌至9202亿元，市值蒸发超5000亿元，雷军家族所持股权价值也跌至2147亿元。
表1：雷军及其家族在小米集团中的持股分布
数据来源：Wind
其二则是金山软件，雷军通过其全资拥有的Color Link Management Limited（注册于英属维尔京群岛）持有1.748亿股股份，占金山软件总股本的12.48%。
按金山软件6月27日收盘市值518亿元测算，雷军这部分持股市值为67亿元。
11月19日，金山软件市值跌至392亿元，雷军持股市值下降至51亿元。
表2：雷军在金山软件中的持股
数据来源：Wind
值得一提的是，雷军通过小米集团持有的金山软件股份，以及通过金山软件持有的金山云、金山办公股权，均不应再重复计算到其个人财富中。
其三是雷军个人间接持有部分金山办公股权。
金山系里，目前金山办公市值近1500亿元，持股51.47%的大股东——金山办公应用软件有限公司，由金山软件全资拥有，而雷军直接持股主要体现在几家员工持股平台中。其中，在二股东天津奇文五维中，雷军个人持股19.13%；在第八大股东天津奇文四维中，雷军持股7.41%；在第九大股东天津奇文七维中，雷军持股49.57%。
综合来看，雷军在金山办公中应计算财富的个人持股比例仅为1.13%（3.87%*19.13%+0.76%*7.41%+0.68%*49.57%）。按金山办公最新收盘市值1474亿元测算，雷军对应持股市值为17亿元。
表3：雷军在金山办公中的持股分布
数据来源：Wind
其四是顺为资本，其价值应参考净资产而不是管理资金规模来测算，此前我们按头部创投机构净资产与管理规模的比例测算，顺为资本的净资产估计为40亿元，短期内应没有明显波动。
综合来看，6月底时，雷军家族财富合计3517亿元，而到今天，已大幅缩水超1200亿元，至2254亿元（表4）。
2025新财富500创富榜显示，中国企业家持股市值前十的门槛为1848亿元，由于该榜单计算数据时点为2024年12月31日，2025年以来，多家龙头企业股价复苏，排在第十名之后的如宁德时代黄世霖、立讯精密王来春兄妹等人身家均大幅上扬，明年创富榜上，雷军能否捍卫其前十之位，或存悬疑。
03
雷式财技：小米集团高价配售，金山办公员工持股平台股价高点减持
仿佛预料到此后的颠簸行情一般，在2025年上半年股价高点时期，雷军在两大旗舰上市平台中接连发力，其闪电配售、减持等动作，表现出了灵敏的资本市场嗅觉和超快的执行力。
2025年3月，小米集团以“先旧后新”方式闪电配售8亿股股份，简单来说，即大股东先将自己手里的8亿股已有股份，卖给参与配售的投资机构，机构将认购股份款给到上市公司，上市公司再向大股东配售同样数量的新股。
相比直接向机构发行新股，“先旧后新”的配售效率大幅提高，整个流程几天之内即可完成。事实上，小米集团3月25号发出公告，31日就完成了配售及新股份的发行。
由于时值小米集团股价高点，配售价定为53.25港元/股，小米集团得以净筹资约425亿港元。只是，参与配售的投资机构若未及时卖出，保留至今，账面将出现30%的浮亏（图3）。
图3：2025年3月，小米集团闪电配售融资425亿港元
图片来源：Wind
而在金山办公，雷军旗下部分平台也得以在股价高点成功减持。
复盘最近三年，天津奇文七维、四维、五维等平台，主要在两个时段进行了减持，分别是2023年二、三季度（季度股价均值在400元/股以上），以及2025年二季度（图4）。
图4：雷军所控制员工持股平台成功在金山办公股价高点减持
图片来源：Wind
2023年二季度，天津奇文五维减持448.3万股，按当季度股价均值449.91元/股计算，该平台套现约20亿元；天津奇文四维减持353.4万股，套现约16亿元；天津奇文七维减持226.8万股，套现约10亿元。这三家员工平台合计套现46亿元。
而2023年二季度，也恰好是金山办公上市以来录得最高点股价的季度。2023年三季度，金山办公股价进入下跌通道，雷军所控制的员工持股平台虽然继续减持，但总套现约8亿元，此后其持股数量一直未变，直到2025年二季度，股价涨势良好，三大员工持股平台再度集体减持。
据《新财富》杂志综合测算，这三家员工平台近三年合计减持套现约67亿元，相关参与认购的员工获得高额回报。
目前，三大员工持股平台仍合计持有金山办公2458万股，按金山办公11月19日收盘价318.3元/股计算，剩余持股市值约为78亿元。
表5：2023年以来，雷军所控制三家员工持股平台累计套现约67亿元
数据来源：Wind，《新财富》杂志综合测算
04
小米集团估值面临哪些考验？
小米集团是雷军家族财富的旗舰平台，市值自高点缩水5000亿元，自然折射了市场的部分隐忧。
其一，是依然为其营收基本盘的手机业务。2025年第三季度，小米手机×AIoT分部营收为841亿元，同比增长1.6%，在总营收中占比仍有74%；智能手机出货量为4330万台，市场份额为13.6%，连续21个季度排名全球前三。
然而，众多市场分析机构指出，快速上扬的存储芯片价格预计会侵蚀小米智能手机的利润率，据InSpectrum Tech数据，2025年10月移动DRAM合约价上涨21%，达到2022年7月以来最高水平。11月19日，据界面报道，闪存价格全面上涨，部分产品涨幅逼近40%。而摩根士丹利研报预测，存储行业将开启一个持续数年的“超级周期”。
2025年三季度，小米的手机×AIoT分部毛利率为22.1%，同比增长1.3个百分点。存储芯片成本上涨，小米手机毛利率增长态势能否持续，有待观察。
其二，则是小米市值上涨的主要驱动力，汽车业务也遭遇一定的舆论逆风。若单从业绩来看，2025年第三季度，小米集团共交付108796辆新车，其智能电动汽车及AI等创新业务收入达290亿元，创历史新高，同比增长199.2%，且首次实现单季度经营盈利，获得7亿元收益。其中，智能电动汽车收入达283亿元，其他相关业务收入为7亿元。
此外，其2025年推出的首款SUM小米YU7系列，位列10月中国内地SUV销量排行榜第一。
但是，自铜陵事故、成都事故以后，仅以雷军微博下的评论区为观察窗口，也能深刻感知到舆论对雷军IP及小米汽车IP观感的变化。支持小米的，与反感小米的网友们在几乎每条微博下争论不休，“安全”成为核心对战流量词。据澎湃报道，小米集团公关部总经理王化即将转岗，不再负责小米公关事务。
最近四个季度，小米集团创造净利润达440亿元，以11月19日收盘市值9202亿元计算，其市盈率降至21倍，然而，这四个季度的净利润中，有合计高达142.5亿元的非经常性损益，其扣非后归母净利润为298亿元，若以此为基数，则对应市盈率将增至31倍。
目前，手机龙头苹果的市盈率为35倍，市值28万亿元；电动车龙头特斯拉市盈率则高达188倍，市值9.5万亿元。
小米集团的市值，能否迎来向特斯拉亦或苹果致敬及超越的那一天？
