（来源：研报虎）
事件：
10月29日，公司发布2025年第三季度报告，第三季度营收2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%;归母扣非净利润99.89亿元，同比增长61.11%。
云业务高增动能充沛，新品迭代打开成长空间
25Q3公司云计算业务表现亮眼，单季营收同比增长超过75%。增长的核心引擎来自云服务商业务，该业务单季同比增速超过2.1倍，成为核心增长引擎。其中，GPUAI服务器作为主要驱动力，25Q3单季营收同比增幅超过5倍，环比亦增长逾90%，增长动能极其强劲。根据IDC数据，2025年全球AI服务器市场规模预计为1587亿美元，2028年将达2227亿美元，CAGR约11.96%。公司凭借在GPU服务器领域的领先优势与加速交付能力，正充分受益于这一高景气赛道。展望未来，公司增长路径清晰，核心产品GB200出货量预计将延续强劲增长势头，良率与产能利用率持续优化；更具潜力的新一代GB300已获得客户明确需求并具备量产条件，其单台盈利能力有望超越GB200，将成为新的业绩增长点。此外，公司在ASIC服务器等高端定制化领域的深度布局，将为其捕捉AI云计算业务长期机遇提供有力支撑，增长前景可期。
AI数通拉动交换机需求激增，端侧创新引领换机潮
2025年前三季度，公司通信及移动网络设备业务保持稳健增长，在AI技术浪潮推动下，交换机与精密机构件两大业务均呈现强劲发展势头。精密机构件业务方面，受益于品牌客户AI机型市场热销，公司出货表现受益于换机潮带来的需求。随着NPI顺利导入与制造工艺持续优化，该业务预计将保持稳中有进态势。交换机业务方面，在AI训练与推理需求持续扩张的背景下，网络带宽升级需求迫切，推动该业务实现显著增长，25Q3单季营收同比增长达100%。其中800G交换机表现尤为突出，单季营收同比激增超过27倍，已成为推动业务增长的核心引擎。短期来看，800G交换机将在2025-2026年继续作为出货主力，带动业务规模与盈利能力同步提升。长期来看，公司正积极推进与客户协同开发的CPOASIC及1.6T交换机等下一代产品，随着数据中心网络架构持续向高速化演进，公司交换机业务将充分受益于AI算力集群带宽升级趋势，为业绩增长提供持续动力。
投资建议：
我们预计公司2025年~2027年收入分别为8893.38亿元、13162.2亿元、17900.59亿元，归母净利润分别为345.77亿元、510.52亿元、652.95亿元。考虑到公司作为AI服务器领先ODM厂，随着北美云厂资本开支扩张，将受益于全球AI服务器市场的强劲需求，给予26年35倍PE，目标价89.95元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：客户端需求不及预期；主要原材料价格上涨；汇率波动风险；市场竞争加剧。
