01
策 略
牛市中基金配置的十大关键图表——公募基金25年Q3配置分析
Q3通过各类基金入市的规模约2700亿元。从基金渠道看，上一轮牛市是【主动权益基金】 VS 这一轮是【固收+、ETF】。本轮居民入市的资金规模仍低于2020-21、 2014-15年峰值。
机构各类资金最新持股规模：截至25Q3，主动权益基金持股市值3.5万亿元，保险持股市值3.0万亿元（2025Q2），外资持股市值3.0万亿元（2025Q2），股票型ETF持股市值3.7万亿元。至25Q3，有1/3的基金净值超过上轮牛市峰值，其中近7成有净赎回。
牛市思维下，相较于震荡市，单季加仓对于股价的指示意义下降。22年至25年Q1，公募单季加仓、增持最多的行业，下个季度股价表现欠佳。而25年Q2至Q3，牛市思维确立，上述震荡市的经验规律失效。
单个行业基金持仓超过20%意味着什么？随着经济结构的权重切换，历史绝对值很难做线性外推，相较于市值的超配比例更具有参考意义。当前电子行业基金配置比例为25.5%，超配幅度仅0.8倍，与历史类似情形比并未处于高位。TMT（当前超配40%）对比20Q4茅指数（超配1倍）亦是同理。
将A股港股打通，三季度行业的持股比例、剔除股价的真实加仓幅度。25Q3配置比例最高的行业为电子、医药生物、电力设备。考虑剔除股价后行业实际增减情况，主要加仓电子、通信、商贸零售。
哪些行业公募筹码已经出清？由于当前公募新发不足，主要指示意义在哪些品类实现了公募筹码的出清。我们关注两档：第一档（最优）：公募少+仓位低+已经开始底部加仓；第二档（次优）：公募少+仓位低+仍在减仓或未有明显加仓动作。这其中，结合基本面预期，我们主要推荐关注锂电材料、CXO的筹码出清+基本面困境反转。
剔除产业基金，全基对于赛道行业的配置情况。新能源底部爬升，食品饮料刷新低点，医药底部下降，半导体刷新新高。
风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。
相关报告：《牛市中基金配置的十大关键图表——公募基金25年Q3配置分析》2025-10-29；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003
02
非 银
行业持仓环比下滑，保险降幅较大—2025Q3公募基金持仓分析
2025年三季度，新发行基金数及份额分别环比变动+27%、+30.27%。非银金融行业总市值占比较2025年Q2的1.85%环比下滑至2025年Q3的1.49%。从资金流向看，三季度公募基金显著增配科技成长领域，电子、通信等板块获重点加仓，资金从传统金融等价值板块向高弹性科技赛道迁移。市场更倾向于追逐宏观与资金面共振下的确定性机会——美联储降息周期启动提振长久期资产估值，互联网等板块承接大量跨板块流出资金。
证券板块：证券板块公募基金持股比例从2025Q2的0.64%下滑到2025Q3的0.63%。政策端深化资本市场改革的信号虽持续释放，但投行、衍生品等业务的改善效应存在时滞，尚未形成即时催化。
保险板块：保险板块的公募基金持股比例自2025Q2的1.10%下降至2025Q3的0.78%，环比下滑较为明显。险企当前利润增长一定程度依赖权益市场上涨带来的投资浮盈，且新会计准则下FVTPL资产占比高放大了业绩波动性。多数险企单三季度业绩增速超市场预期，且分红险结构转化加速，或为资金增配提供动力。
风险提示：数据偏差、宏观经济与行业景气度下行、行业风险事件等。
相关报告：《非银金融行业：行业持仓环比下滑，保险降幅较大—2025Q3公募基金持仓分析》2025-10-30；作者：陈福 S0260517050001；李怡华 S0260525070001
03
银 行
2025Q3银行持仓分析：主动、被动及北向资金大幅流出
基金25Q3季报披露完毕，呈现主、被动资金及外资同步流出特征：
主动基金：配置比例大幅下降。25Q3末主动基金前十大重仓中配置银行板块307亿元，占总持仓1.85%，较Q2末边际减少3.02pct；低配银行板块4.02pct，低配比例较Q2末上升1.05pct。分类型看，城商行配置比例回落幅度最大。
被动基金：受被动指数基金银行权重下降的影响，被动持仓银行规模减少。但由于被动指数基金整体扩容，被动持仓占银行自由流通市值比重上升。25Q3末被动持仓占银行板块自由流通市值比例为6.91%，较25Q2末上升14bp。
北向资金：减持银行板块。25Q3末北向资金银行业持股占比为1.77%，较25Q2末减持69.56bp。一方面，受到套利交易回报率下行的影响，跨境流动性进入盘整期，北向资金小幅减仓A股；另一方面，市场风险偏好回升，北向资金流出高股息板块。
25Q3银行估值回撤，从资金面角度，市场风险偏好回升，主动、被动、北向资金同步流出；从基本面角度，银行板块超额收益与长债利率走势呈现了明显负相关且滞后关系，Q3利率回升，金融投资对银行基本面产生扰动。分板块看，受益于被动资金增持、利率对基本面扰动较小，国有大行回撤幅度相对较小。展望后续，贸易冲击已经接近尾声，十五五规划方向也奠定了国内发展的安全性和可持续性，考虑到市场流动性依然宽松，金融机构资产配置结构还未出现大幅变化，风偏的短期波动预计已经结束，资产趋势将延续。考虑到去年同期高基数特征，四季度利率回落后仍有兑现压力，长债的阶段性反弹类似于2季度初，银行板块表现在此处大概率进入平台筑底期。
风险提示：（1）基金持股数据统计可能存在偏差；（2）基金季报仅披露十大重仓股；（3）灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
相关报告：《2025Q3银行持仓分析：主动、被动及北向资金大幅流出》2025-10-29；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
04
传 媒
A股传媒重仓配置比例环比继续提升，游戏板块集中重仓
A股传媒行业基金重仓配置比例提升。根据Wind数据，按申万一级行业统计：（1）A股来看，25Q3样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为2.56%，较25Q2的2.12%环比增长0.44pct。（2）A+H股来看，25Q3样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为5.99%，较25Q2的5.89%减少0.35pct。根据Wind数据，依据我们调整后的板块股票池：（1）A股来看，25Q3样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为2.52%（调整后A股传媒重仓市值/A股基金重仓市值），较25Q2的1.98%环比增长0.54pct。（2）A+H股来看，25Q3样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为6.51%（调整后A+H传媒重仓市值/A+H股基金重仓市值），较25Q2的7.26%减少0.75pct。
分板块来看，游戏、互联网等板块基金配置比例提升，新闻出版发行、电影院线等板块遭调出。游戏、广告营销和互联网行业。游戏板块基金重仓配置比例由25Q2的48.99%增长18.37pct至67.36%；广告营销板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q2的34.43%下降10.07pct至24.36%；互联网行业板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q2的1.94%增长1.05pct至2.99%。
A股传媒重仓集中度环比提升。港股互联网行业基金持仓：主要互联网公司分化。
我们持续推荐关注细分景气度逻辑与 AI 产业逻辑；景气度方向以游戏+IP衍生品最突出，游戏板块目前仍在上行趋势中；此外关注音乐流媒体以及长视频（新政落地，有望迎来景气度）。AI应用方面，建议关注细分应用落地方向中具有较好商业化进展的标的，以及格局稳定+布局AI基建的互联网巨头。
风险提示：板块系统性风险、监管收紧、商誉减值、统计误差。
相关报告：《互联网传媒行业25Q3基金持仓：A股传媒重仓配置比例环比继续提升，游戏板块集中重仓》2025年10月31日；作者：旷实 S0260517030002；廖志国 S0260525060001；罗悦纯 S0260524120001
05
食 饮
主动权益持仓再降，茅台退至第10名
食品饮料板块持仓占比持续下降，主动权益视角下已落入标配区间。全基口径下25Q3食品饮料板块重仓持股占比6.4%，环比25Q2下滑1.7pct，较Wind全A的超配比例进一步回落至+2.4%。从持有食品饮料板块的基金类型看，25Q3主动权益基金占比进一步下降4.0pct至32.0%、被动基金占比则提升5.0pct至62.5%。主动权益基金对食品饮料的配置继续回落，25Q3对白酒、大众品均有所减仓，食品饮料板块持仓占比环比下滑1.5pct至4.1%，超配比例下降至+0.1%，整体落入标配区间。
白酒、大众品持仓占比均有所回落。（1）白酒方面：25Q3基金持续减仓白酒，但整体仍处于超配区间。全基/主动权益口径下白酒重仓比例分别环比-1.3/-0.8pct至为5.5%/3.2%。超配比例+2.8%/+0.5%；若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第五个季度落入低配区间。对比两轮白酒基金持仓低点，当前板块超配比例已降至极悲观预期下的历史低点水平，看好后续预期修复所带来的加仓弹性。（2）大众品方面：全基口径下，大众品板块持续处于低配状态，25Q3持仓占比进一步下降至0.86%。 其中啤酒板块重仓比例大幅下降，近年来首次落入低配区间。乳制品持仓占比小幅回落，整体仍处于低配区间。仅调味发酵品重仓比例小幅回暖。主动权益视角下，大众品25Q3再次落入低配区间，低于持仓基准0.5pct。
（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。（2）大众品：未来十年大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。
风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
相关报告：《食品饮料行业：主动权益持仓再降，茅台退至第10名》2025-10-29；作者：符蓉 S0260523120002；周源 S0260525040003
06
农 业
板块公募配置比例环比下降，布局生猪产能去化预期
板块配置比例环比下降0.5pct，处于低配水平。25Q3农林牧渔板块公募基金持仓比例约为1.16%，环比下降0.5pct；行业标准配置比例约1.40%，当前持仓比例低于标准比例约0.24pct。
各板块持仓均有所回落，饲料持仓下滑0.44pct。25Q3公募基金在饲料、养殖、种植业、动保板块持仓比例均下滑。其中，饲料板块配置比例最高，配置比例为0.62%，环比下降0.44个百分点；养殖业配置比例为0.44%，环比下降0.03个百分点；动保板块配置比例降至0.0%；种植业配置比例为0.09%，环比下降0.01个百分点。
生猪方面，目前肥猪、仔猪均陷入亏损，叠加行业“反内卷”背景，母猪淘汰序幕开启。冬季为生猪疫病高发期，建议关注降温后生猪疫情变化态势。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。白羽鸡方面，全产业链公司竞争优势凸显。黄鸡方面，行业重新回归盈利，前期存栏调整幅度较大，下半年景气有望持续。饲料方面，判断26年投苗保持相对平稳，行业格局保持稳定，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升。重点关注饲料龙头企业出海寻打开成长空间。动保方面，国内首个非瘟亚单位疫苗临床批件落地。宠物方面，看好行业规模增长与国产品牌崛起的长期逻辑，看好龙头宠企迭代创新能力及市占率提升空间。
风险提示：样本统计误差、农产品价格风险、疫病风险、食品安全等。
相关报告：《农林牧渔行业：板块公募配置比例环比下降，布局生猪产能去化预期》2025-10-30；作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006
07
纺服轻工
A股纺织服装行业2025年三季度公募基金持仓分析
基金对纺织服装持仓比例处于历史低位水平，25Q3持仓比例环比下降。公募基金重仓持股纺织服装行业占比25Q3环比25Q2下降0.09个百分点至0.11%，低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在25Q3为0.56%，环比25Q2下降0.07个百分点。公募基金重仓持股纺织制造板块占比25Q3为0.02%，环比25Q2下降0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块25Q3为0.09%，环比25Q2下降0.06个百分点。
纺织服装行业基金持仓变化小结：25Q3，公募基金重仓持股纺织制造板块占比为0.02%，环比下降0.03个百分点；其中基金对于涉及受益上游原材料价格大涨，库存有望升值，且下游订单回暖、中报业绩超预期、涉及peek新材料业务等公司的关注度提高；服装家纺板块环比下降0.06个百分点，基金对于涉及受益国家政策支持扩大服务消费，涉及博物馆、世界文化遗产、传统文化IP相关业务、高分红等公司的关注度提高。
投资建议：纺织制造板块：（1）板块内优质供应链龙头，伴随美国关税政策明朗化、需求回暖，看好业绩有望逐季改善。（2）受益于需求回暖、原材料价格上涨、库存升值，或行业反内卷，产品涨价的毛纺、毛巾及新材料行业龙头。（3）积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的龙头公司。（4）若后续耐克业绩回暖，产业链相关公司有望受益。服装家纺板块：（1）涉及IP授权/文创工艺产品/服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的龙头公司。（2）受益房地产企稳，叠加补贴政策，且积极布局高景气枕头品类的家纺公司。（3）行业景气度较高，未来有望领跑板块的生活消费品、专业运动及运动休闲、童装子行业龙头。
风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险等。
相关报告：《纺织服饰行业：A股纺织服装行业2025年三季度公募基金持仓分析》2025-10-30；作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；董建芳 S0260525060002
港股纺织服装行业2025年三季度公募基金持仓分析
基金对港股纺服行业持仓比例位于历史低位，25Q3环比下降。公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比在19Q3达到峰值后逐渐下降，21Q2上升5.43pct至8.92%，自21Q3-24Q3大体呈现波动下降的趋势，25Q3环比25Q2下降0.08个百分点至0.31%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.24%。
纺织服装行业基金持仓变化小结：基金重仓的配置比例下降，低于港股通纺服市值占港股通总市值比例，反映出基金对港股纺服关注度较低。
首先，虽然专业运动子行业短期业绩受去年同期基数较高影响，环比改善并不明显，但中长期受益政策支持，居民健康意识增强和运动户外参与度提升，需求呈现专业化与细分化，行业仍将保持较高景气度。其次，伴随美国关税政策的明朗化，预计品牌客户的补货态度有望逐渐转为积极，同时市场需求回暖，利好优质供应链龙头公司。
风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险等。
相关报告：《纺织服饰行业：港股纺织服装行业2025年三季度公募基金持仓分析》2025-10-30；作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；董建芳 S0260525060002
08
建 筑
25Q3建筑重仓持仓延续下降，涉资源能源、转型建筑企业获加配
公募基金25Q3建筑装饰持仓比重环比下降。25Q3，SW建筑装饰总市值回升至18159亿元，环比上升6.4%，占A股市值1.52%。SW建筑装饰基金重仓持股总市值达75.20亿元，持仓占比0.36%，环比下降0.10pct。25Q3，SW建筑装饰公募基金低配比例为1.16%，同比下滑0.01pct。
子板块方面：公募基金加配建筑咨询服务板块。25Q3末公募重仓持仓市值占A股重仓持仓总市值：基建市政工程0.046%/环比-0.058pct，房屋建设0.122%/环比-0.032pct，钢结构0.079%/环比-0.040pct，国际工程0.000%/环比-0.003pct，化学工程0.008%/环比-0.021pct，工程咨询服务0.051%/环比+0.028pct，其他专业工程0.011%/环比+0.004pct。涉资源能源、转型建筑企业获加配。
“十五五”锚定安全、科技、出海、化债&“三资”改革4条主线。主线1-安全领域：建议关注资源安全；能源安全；海洋经济&深海安全；区域发展。主线2-科技领域：建议关注洁净室；低空经济；航空航天；核聚变及氢能；机器人。主线3-高质量共建“一带一路”。主线4-持续化解债务风险叠加各省加速推进“三资”改革：建议关注低估值建筑央企&东部省属国企。
风险提示：基建投资下行导致公司订单不及预期、海外订单承接不及预期、基建资金到位进程存在低于预期的可能性。
相关报告：《建筑行业公募基金持仓分析：25Q3建筑重仓持仓延续下降，涉资源能源、转型建筑企业获加配》2025-11-03；作者：耿鹏智 S0260524010001；乔钢 S0260524100001
09
公 用
低配绩优且市值管理，火水行情正蓄势待发
三季度基金持仓环比大幅下降，关注低配下的投资机会。受市场风格切换影响，2024年下半年公募基金对公用行业配置比例持续回落，2025Q1环比下降0.48pct至0.87%，2025Q2环比提升0.11pct至0.98%，2025Q3环比下降0.69pct至0.29%。我们认为公用板块的配置价值一方面是在于合理定价下，分红稳定提升带来的股息率收益，另一方面是新型电力系统建设+公用事业化加速下对估值水平的拉升。当前公用各板块基本面仍保持稳健发展，具备长久期、盈利稳定、以及逐步提升分红特质，所以我们亦继续主张低配下的投资机遇。
拆分板块来看，三季度末电力各子板块公募持仓比例均环比下降，具体而言，2025年三季度末GF火电、GF水电、GF核电、GF绿电、GF燃气基金配置比例分别为0.12%、0.10%、0.01%、0.01%、0.05%。火电配置比例为2022年以来新低，水电配置比例大幅下降，配置比例已低于火电，核电由24Q2最高的0.47%降至25Q3的0.01%，燃气25Q3降至0.05%，当前各板块均处于低配状态。
复盘来看，2025年初至今公用事业板块整体下跌2.9%，火电上涨17.0%。2025年以来公用事业板块整体股价表现一般（截至10月31日），但火电子板块较为突出，绿电和燃气存在阶段性上涨机会。其中火电受益于业绩改善，年初至今持续上涨在子行业中表现最好，且在业绩发布期涨幅较大；水电核电上半年受市场风格影响股价变动不大，三季度以来受业绩影响出现下滑；燃气受业绩影响下跌4.2%。
风险提示：燃煤成本波动；来水不及预期；宏观经济影响利用小时数。
相关报告：《公用事业行业2025年三季报总结：低配绩优且市值管理，火水行情正蓄势待发》2025-11-02；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
