（来源：光大证券投研小分队）
自然界中，春夏秋冬四季交替；宏观经济领域，复苏、繁荣、衰退、萧条周而复始。
在自然和经济发展过程中，周期性规律发挥着重要的作用，这让我们可以更加准确预判未来的变化。因此，深入地研究周期性规律，已经成为认识世界的重要途径。
在金融市场中，牛市、熊市成为市场周期性特征的基本形式。在不同的周期中，摆在投资者面前的关键任务可以分成两类：牛市中，底部介入潜在的主线机遇，多轮主升段之后获利了结；熊市中，寻找抵御风险的逆向标的，最大程度保护好本金。
今天，我们就推出《A股牛熊周期律》系列文章第一篇，以沪指、上证50、深成指、深证100四个重要指数为研究对象，系统研究A股的周期性规律。
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1、金融市场牛熊切换的深层次逻辑
影响金融市场的因素错综复杂，我们可以将其归纳为八大因素：宏观面、政策面、行业面、基本面、技术面、国际面、资金面、情绪面。
八大因素中，有的利多、有的利空，力度各有不同，最终影响投资者的决策，带来做多、做空的实际交易，多空合力方向决定了市场趋势。
牛市之中，利多因素层出不穷，驱动海量资金做多入场，最终带来了持续的上涨动力。熊市之中，市场换了一副模样，数不清的利空带来众多空单，最终导致连绵不绝的跌势。
上述八大因素，宏观面、政策面、行业面等因素影响深远，可以在更大的维度上塑造市场周期。特别是宏观面，奠定市场的终极走向。
在西方经济学大发展期间，无数经济学家深入研究了经济的复苏、繁荣、衰退、萧条等周期现象，总结了备受关注的四大周期：基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期。
英国统计学家基钦提出了源于企业库存变动带来的基钦周期，企业通过补库、去库的经营决策共同塑造了3-4年的短期周期。
法国经济学家朱格拉则总结了固定资产投资带来的经济周期，该周期时间长度可以达到8-10年。
美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者库兹涅茨研究了美国经济的规律，发现了一种15-25年的经济周期，该周期主要由人口迁徙、建筑业变化来驱动。
经济学家康德拉季耶夫提出了一种长达50-60年的康德拉季耶夫长波周期，系统研究了技术创新对经济周期的深刻影响。值得注意的是，康德拉季耶夫曾经主持过苏联第一个五年计划的制定工作。
经济周期在深层次上决定了市场的周期性特征，当不同周期出现扩张或收缩共振，这将对宏观经济产生较大的影响，进而决定金融市场周期。
如果我们继续刨根问底：经济周期由何种因素驱动？所有的经济活动，最终都要满足消费者的需求，而人口规模、结构与消费观念决定了消费的“质”，社会劳动生产率则决定了消费的“量”。上述两大因素最终影响了消费的“质”与“量”，最终形成供需缺口或均衡，进而带来经济周期的动态变化。
除了宏观面，政策面、行业面、基本面等因素均在动态影响企业或消费者的决策，最终带来了供需的变化，进而影响金融市场波动。
2、A股周期性规律特征总结
接下来，我们以上证指数、上证50、深证成指、深证100近30年的市场表现，来探讨市场的牛熊周期。
自1992年以来，沪市已经完成了9次熊市、8次牛市。其中牛市平均上涨周期为665个自然日，平均涨幅高达206.1%；熊市平均下跌周期为761.1个自然日，平均跌幅达到48.4%。
由于早期中国经济处于高速增长时期，A股市场容量较小，因此我们可以重点关注沪指最近三轮牛熊表现，我们发现沪指牛市涨幅千差万别，但是上涨时间在700-777天，约为两年左右的时间。最近两轮熊市跌幅均接近28%，但是熊市周期千差万别。
上证50指数作为沪市的旗舰指数，成分股规模更大。2007年以来，上证50完成了四轮牛市和五轮熊市。其中牛市平均上涨周期为575.8个自然日，平均涨幅高达89.1%；熊市平均下跌周期为813.8 个自然日，平均跌幅达到39.2%。本轮牛市之前，上证50出现了1064天熊市行情，最大跌幅超过45%。
1992年以来，深成指完成了10次熊市、9次牛市。其中牛市平均上涨周期为589.6个自然日，平均涨幅高达265.2%；熊市平均下跌周期为726.2个自然日，平均跌幅达到51%。
回顾深成指最近四轮牛市，持续时间区别较大，但是上涨幅度基本接近120%。近四轮熊市，深成指的周期性规律较为模糊，但是跌幅多数超过40%。
深证100指数聚焦深市大市值个股，2007年以来完成了四轮牛市和五轮熊市。其中牛市平均上涨周期为731.5 个自然日，平均涨幅高达123.7%；熊市平均下跌周期为661.3个自然日，平均跌幅达到43.2%。本轮牛市之前，深证100出现了1068天熊市行情，最大跌幅超过51%。
根据最近几轮A股周期规律，我们可以发现：
①牛市中，沪指上涨持续时间较为规律，两年时间左右；深市涨幅较为一致，多数可以达到120%。
②从历史数据来看，沪指、深成指的熊市平均下跌周期，均显著超过牛市上涨周期，呈现出“牛短熊长”的格局。
③对于沪市、深市的大市值股票来说，最近三轮熊市和两轮牛市同频共振，深证100的弹性更大。
自2024年2月A股启动本轮牛市以来，沪深两市均经历了635天上行周期，深成指最大涨幅接近79.7%，沪指最大涨幅接近52.8%。
由上述的沪深牛市规律，我们可以预判本轮牛市仍将延续。然而，选股的难度较上半年提升，需要投资者仔细分辨板块的牛市完成度、未来驱动力。
（本文首发于2025年11月4日）
李泉（投资顾问执业编号：S0930622070004；基金从业编号：A20211203001155）
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